蔡然

（1.中國郵政儲蓄銀行博士后科研工作站；2.清華大學(xué)，北京100808）

一、引言

區(qū)塊鏈技術(shù)引入了新型數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，成為構(gòu)建下一代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)基礎(chǔ)協(xié)議的熱點前沿。全球金融機構(gòu)和監(jiān)管部門高度重視區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，國際貨幣基金組織積極開展在跨境支付和數(shù)字貨幣領(lǐng)域的探索。區(qū)塊鏈技術(shù)還受到資本市場的青睞，全球風(fēng)險投資規(guī)模超過10億美元。由巴克萊銀行和摩根大通等世界知名銀行發(fā)起組建的R3區(qū)塊鏈聯(lián)盟促進了技術(shù)的開發(fā)和測試的互通，吸引了中國平安集團、中國民生銀行和中國外匯交易中心等國內(nèi)的金融機構(gòu)陸續(xù)加盟。由Linux基金會發(fā)起，國際商業(yè)機器、英特爾和華為等百余家公司構(gòu)成的超級賬本聯(lián)盟致力于建立區(qū)塊鏈技術(shù)的開源標準，并通過軟件和硬件支持成員的交易業(yè)務(wù)，其近1/4的成員來自中國。在與國際大型金融機構(gòu)的合作和學(xué)習(xí)過程中，我國正開展區(qū)塊鏈研究和應(yīng)用的探索。2016年區(qū)塊鏈技術(shù)被列入國務(wù)院《“十三五”國家信息化規(guī)劃》，在國家戰(zhàn)略層面上受到了廣泛關(guān)注。我國學(xué)術(shù)界和實業(yè)界也相繼牽頭成立了自己的區(qū)塊鏈聯(lián)盟，包括中國分布式總賬基礎(chǔ)協(xié)議聯(lián)盟、中國區(qū)塊鏈研究聯(lián)盟、金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟、銀行間市場技術(shù)標準工作組區(qū)塊鏈技術(shù)研究組、區(qū)塊鏈微金融產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、中關(guān)村區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、前海國際區(qū)塊鏈聯(lián)盟和陸家嘴區(qū)塊鏈金融發(fā)展聯(lián)盟等。中國郵政儲蓄銀行的資產(chǎn)托管、中國平安的資產(chǎn)交易和客戶征信、招商銀行的跨境清算、浙商銀行的數(shù)字匯票，以及微眾銀行與上海華瑞銀行的聯(lián)合貸款結(jié)算等業(yè)務(wù)場景已經(jīng)使用區(qū)塊鏈取得了良好的效果。本文將從厘清區(qū)塊鏈技術(shù)的本質(zhì)出發(fā)，著重分析其對金融發(fā)展的影響和存在的問題，在借鑒國內(nèi)外應(yīng)用經(jīng)驗的基礎(chǔ)上對我國金融業(yè)的創(chuàng)新提出合理化建議。

二、區(qū)塊鏈技術(shù)的演進歷程

（一）區(qū)塊鏈的構(gòu)成

區(qū)塊鏈是分布式的數(shù)據(jù)庫，加密后的數(shù)據(jù)塊依次鏈接。圖1解析了建立和驗證一個雙方交易區(qū)塊的過程，特殊的數(shù)學(xué)算法保證了區(qū)塊鏈能檢驗參與各方的有效性，只有所有參與方均達成協(xié)議且通過算法驗證的交易才能被輸入?yún)^(qū)塊鏈，并且所有參與方都在本地同步享有此區(qū)塊的信息。所有區(qū)塊按照時間順序形成鏈式結(jié)構(gòu)，構(gòu)成的信息被永久性留痕存檔。由于接受所有參與方的輸入、輸出、監(jiān)督和維護，區(qū)塊鏈形成了自我適應(yīng)和自我管理的模式，沖擊了傳統(tǒng)金融活動依賴的集中式數(shù)據(jù)存儲架構(gòu)，開創(chuàng)了網(wǎng)絡(luò)社會的新局面。

圖1：建立和驗證一個雙方交易區(qū)塊的過程

（二）區(qū)塊鏈的演化歷史

1.第一代區(qū)塊鏈：比特幣。以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣是第一代區(qū)塊鏈的標志。創(chuàng)建者Satoshi Nakamoto博采眾家之長，在包括發(fā)明b-money的Wei Dai和CypherPunk成員、PGP密碼郵件發(fā)明者Hal Finney等密碼學(xué)先行者們的前期積累之上，不斷優(yōu)化性能，于2009年1月3日發(fā)布了第一批比特幣，自此區(qū)塊鏈正式面世。比特幣區(qū)塊鏈對參與方有效性的保證是通過工作量的驗證，即通過要求信息發(fā)送者消耗一定的運算時間來保證參與的有效性。由于對工作量的驗證是一種參與方之間的競爭過程，因此在比特幣應(yīng)用里被形象地稱作“挖礦”。其原理可以追溯到英國學(xué)者Adam Back發(fā)明的密碼方法Hashcash，這種方法在比特幣發(fā)明之前就已經(jīng)廣泛應(yīng)用于電子郵件系統(tǒng)對垃圾郵件的排查。通過低復(fù)雜度的散列函數(shù)運算，實現(xiàn)對任意長度的輸入得到固定長度的輸出，并且避免輸出沖突，即非等值輸入的情況下出現(xiàn)等值輸出的概率微乎其微。以當(dāng)前比特幣采用的256位安全哈希算法推算，每個新比特幣區(qū)塊出現(xiàn)的時間大約為10分鐘，而一臺以每秒萬次速度運算的計算機1027年都不一定會發(fā)生一次沖突事件。此外，比特幣區(qū)塊鏈基于Stornetta提出的時間印章的概念，利用函數(shù)運算的不可逆性保護數(shù)字安全，即通過輸出結(jié)果反推輸入的運算量，相當(dāng)于窮盡所有輸入的可能。

隨著比特幣商業(yè)化的發(fā)展，第一代區(qū)塊鏈的劣勢也開始凸顯。一是大規(guī)模應(yīng)用受限于區(qū)塊的容量。在設(shè)計之初，發(fā)明者沒有考慮到比特幣未來的火爆程度，設(shè)置的1MB數(shù)據(jù)上限導(dǎo)致如今的交易擁堵、交易時間過長和交易請求失敗的情況陸續(xù)出現(xiàn)。二是對工作量的驗證耗費了交易時間。以第一代區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的處理交易能力，每秒只能完成7筆比特幣交易，這種效率與成熟的支付網(wǎng)絡(luò)無法抗衡。萬事達在測試環(huán)境下能達到每秒4萬筆交易，維薩在測試環(huán)境下能達到5.6萬筆交易，而支付寶在2017年雙十一真實場景下支付峰值更是達到25.6萬筆/秒。三是比特幣運算對硬件的要求越來越高，大量的能源損耗阻礙第一代區(qū)塊鏈的推廣。以每秒5TH運算速度的ASICs硬件推算，第一代區(qū)塊鏈處理一筆比特幣交易就要消耗掉美國普通家庭一天的電量。這種能耗也造成了環(huán)境壓力，每天的排碳量甚至達到534噸。

2.第二代區(qū)塊鏈：以太坊。2013年開發(fā)出的以太坊協(xié)議是第二代區(qū)塊鏈的里程碑。通過以太坊智能合約對利益關(guān)系的驗證代替第一代區(qū)塊鏈對工作量的驗證，彌補了第一代區(qū)塊鏈的劣勢，參與方只需確認擁有的虛擬貨幣數(shù)量即可確認身份，而無須完成復(fù)雜的運算題目。這一改進使得每個區(qū)塊的產(chǎn)生速度縮短至17秒，既能節(jié)約能量損耗，又能提升處理效率。以太坊的可編程和可擴展特性挖掘了區(qū)塊鏈的商業(yè)應(yīng)用價值，為不斷開發(fā)新的金融應(yīng)用提供了平臺與契機。

除此之外，第二代區(qū)塊鏈還突破了比特幣區(qū)塊鏈的公有鏈單一拓撲結(jié)構(gòu)，根據(jù)中心節(jié)點的參與性和組織性，增加部署了私有鏈和聯(lián)盟鏈。公有鏈拓撲結(jié)構(gòu)完全扁平化，允許任意匿名參與方平等輸入和輸出數(shù)據(jù)，所有節(jié)點散落分布，不存在中心節(jié)點的控制，為確保安全性需要對工作量或者利益關(guān)系進行驗證。私有鏈拓撲結(jié)構(gòu)的節(jié)點散落分布但通過中心節(jié)點控制，所有參與節(jié)點都是實名指定的，多在測試環(huán)境使用。聯(lián)盟鏈拓撲結(jié)構(gòu)由多個中心控制，參與方經(jīng)過篩選，對節(jié)點的信任程度也可以調(diào)整為匿名或?qū)嵜?。?lián)盟鏈是介于公有鏈和私有鏈之間的結(jié)構(gòu)，更加靈活，能兼顧安全和高效的性能，是未來商業(yè)應(yīng)用的主要途徑。

（三）區(qū)塊鏈的特征

區(qū)塊鏈技術(shù)顛覆了傳統(tǒng)集中化存儲的數(shù)據(jù)架構(gòu)，所有參與的節(jié)點擁有完整的數(shù)據(jù)存檔，使交易流程具有共享透明、安全可靠和自動高效的優(yōu)點。

1.共享透明。與傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)調(diào)用受制于訪問權(quán)限不同，當(dāng)區(qū)塊鏈發(fā)生交易時，所有參與方都會在本地的數(shù)據(jù)庫中同步交易信息，而且歷史數(shù)據(jù)也方便檢索。因此，信息在區(qū)塊鏈中是高度透明、公開共享的，同時也接受多個節(jié)點的共同維護和監(jiān)督。區(qū)塊鏈的這種機制使信任自然而然地建立起來。

2.安全可靠。每筆加載到區(qū)塊鏈上的交易都必須經(jīng)過參與方的一致同意，且通過區(qū)塊鏈協(xié)議的運算驗證，從而避免了交易數(shù)據(jù)在參與各方傳遞的過程中發(fā)生錯誤。同時，由于區(qū)塊鏈中的節(jié)點通信基于點對點協(xié)議，不僅節(jié)點開發(fā)語言和軟件環(huán)境獨立，而且單個節(jié)點硬軟件問題不會影響系統(tǒng)的整體運行。此外，由于區(qū)塊鏈中的信息按照時間順序排列，交易的當(dāng)前數(shù)據(jù)與歷史數(shù)據(jù)不可分割。惡意節(jié)點對歷史數(shù)據(jù)的更改會導(dǎo)致信息匹配失敗，無法通過有效性驗證。對于采用少數(shù)服從多數(shù)策略的區(qū)塊鏈協(xié)議，只有完全修改一半以上節(jié)點的全部歷史數(shù)據(jù)才能使修改的數(shù)據(jù)完成網(wǎng)絡(luò)驗證，因此惡意攻擊代價過于高昂，而且安全性能與網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)目正向相關(guān)。

3.自動高效。區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式數(shù)據(jù)架構(gòu)解決了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)架構(gòu)下交易參與方因信息不同步而產(chǎn)生的矛盾沖突，消除了耗時耗力的溝通流程，節(jié)約了成本。另外，區(qū)塊鏈的可編程性和可擴展性也提高了自動化程度。通過預(yù)先設(shè)定交易日期和交易條件等規(guī)則，區(qū)塊鏈結(jié)合網(wǎng)絡(luò)內(nèi)外的實時數(shù)據(jù)，可實現(xiàn)交易的自動觸發(fā)。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)對金融發(fā)展的影響分析

（一）解決業(yè)務(wù)痛點

區(qū)塊鏈技術(shù)能減少業(yè)務(wù)流程中的煩瑣環(huán)節(jié)，提升效率，降低風(fēng)險，解決傳統(tǒng)金融的痛點。根據(jù)麥肯錫的預(yù)測，通過區(qū)塊鏈技術(shù)改造的跨境支付和結(jié)算業(yè)務(wù)可以節(jié)約高達40%的成本，進而減少手續(xù)費用。一是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)在發(fā)起申請時需要人工干預(yù)，而區(qū)塊鏈可以自動化處理，不受時差限制。二是傳統(tǒng)交易審批依靠人工驗證，而區(qū)塊鏈由于信息透明，無須通過第三方介入，降低了系統(tǒng)風(fēng)險。三是簽訂合約時通過區(qū)塊鏈的智能合約替代傳統(tǒng)的紙質(zhì)傳遞，減少等待的時間。四是交易完成后區(qū)塊鏈賬本實時同步更新，無須額外的清算步驟和多方反復(fù)確認，減少了人為失誤。五是區(qū)塊鏈中的信息被永久記錄和保存，為后續(xù)追溯交易信息流轉(zhuǎn)提供可靠保障。六是區(qū)塊鏈的點對點拓撲結(jié)構(gòu)使系統(tǒng)運行不會受到單一節(jié)點的失常影響，既能解決兼容性問題，又能抵抗惡意攻擊，提升了交易的穩(wěn)定性和安全性，網(wǎng)絡(luò)部署與維護成本得以節(jié)約。

（二）打破商業(yè)格局

在傳統(tǒng)的金融商業(yè)格局中，信任的建立依托于法律，交易的達成通過信用中介，清算集中化處理。然而，區(qū)塊鏈技術(shù)改變了這種現(xiàn)狀，當(dāng)前的金融模式受到極大的挑戰(zhàn)，金融機構(gòu)需要適應(yīng)角色的轉(zhuǎn)變。其中一些傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)將受到區(qū)塊鏈的沖擊：一是由于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中任意節(jié)點可以脫離中介機構(gòu)直接交易，集中清算的商業(yè)價值被削減。二是股票和債券可以在區(qū)塊鏈上直接以拍賣的形式發(fā)行，投行的承銷模式或被替代。三是主經(jīng)紀商的資產(chǎn)托管職能被淡化。另一些金融業(yè)務(wù)也會被區(qū)塊鏈積極影響：一是區(qū)塊鏈中的數(shù)字貨幣與實際資產(chǎn)的對接對存托業(yè)務(wù)有新的增長需求。二是差異化發(fā)展的交易所可以彌補區(qū)塊鏈在高頻交易方面的短板。三是商業(yè)銀行利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以提升貸款審批和支付結(jié)算的效率。

（三）重塑基礎(chǔ)架構(gòu)

與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)停留在金融應(yīng)用層面的創(chuàng)新不同，區(qū)塊鏈技術(shù)對金融發(fā)展最深遠的影響在于觸及底層根基，顛覆了信用中介的原始邏輯。傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)建立在歷史久遠的技術(shù)架構(gòu)之上，以美國市場為例，股票交易結(jié)算周期是T+3，運行效率已然無法滿足日漸增長的交易需求?；趨^(qū)塊鏈的基礎(chǔ)設(shè)施有望節(jié)約18億美元縮短結(jié)算周期的改造費用，使銀行間小額國際匯款手續(xù)費降低6.68%，節(jié)約中后臺結(jié)算成本約200億美元（Sachs，2016）。一是區(qū)塊鏈技術(shù)提高了自動化水平，通過把煩瑣的合約條款編寫成自動化的程序語言，股權(quán)交易可以在滿足預(yù)設(shè)條件時自動執(zhí)行。二是區(qū)塊鏈技術(shù)降低了交易風(fēng)險，其信息共享和節(jié)點處處備份的特點既能滿足內(nèi)部審計需求，也能分擔(dān)外部監(jiān)管職責(zé)，有效避免雙重支付等金融風(fēng)險。

（四）助力普惠金融

區(qū)塊鏈技術(shù)挖掘了新興市場的潛力，通過在次發(fā)達地區(qū)的信息共享，避免了壟斷的形成，擴大了金融服務(wù)覆蓋范圍。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)適合應(yīng)用于精準扶貧，通過對交易數(shù)據(jù)的全程監(jiān)控，參與方高度透明，社會資源充分可控。由于區(qū)塊鏈中的資金流向難以篡改，相關(guān)部門便于高效管理定向扶貧資金，避免滋生腐敗，解決誠信問題。

四、區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用路徑

（一）數(shù)字貨幣

從實物交換到物理貨幣的普及再到數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，貨幣的信用內(nèi)涵不斷延展。數(shù)字貨幣的流通在金融電子化的背景下具備為商業(yè)活動提供便利、減少發(fā)行成本、提高央行對貨幣流通的掌控力等方面的優(yōu)勢，已成為各國共識。厄瓜多爾和突尼斯為解決普惠金融問題，已經(jīng)發(fā)行國家數(shù)字貨幣，方便民眾購買商品和生活繳費。我國央行于2016年1月的數(shù)字貨幣研討會上提出推動數(shù)字貨幣的發(fā)行計劃，并開設(shè)數(shù)字貨幣研究所，旨在奠定全球數(shù)字貨幣的領(lǐng)先地位。全球數(shù)字貨幣超過770種，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的比特幣占據(jù)所有加密貨幣6成以上的市值份額，截至2017年12月，成交價突破14000美元，總市值達到2300億美元。芝加哥商品交易所更是在2017年12月10日推出比特幣期貨交易。不過，金融界對于比特幣市場的態(tài)度始終存在爭議。以著名學(xué)者羅伯特·席勒、銀行家杰米·戴蒙和中國工商銀行原行長楊凱生為代表的人士認為比特幣并不成熟，價格起伏波動大，又存在游離于監(jiān)管之外的灰色地帶，投資風(fēng)險高。在審慎推進數(shù)字貨幣發(fā)展的基礎(chǔ)上，我國監(jiān)管部門始終保持清醒的風(fēng)險防范意識。2017年8月，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會發(fā)布《關(guān)于防范各類以ICO名義吸收投資相關(guān)風(fēng)險的提示》。2017年9月，一行三會等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，打擊金融犯罪。

（二）貿(mào)易金融

貿(mào)易金融涉及參與者多，流程煩瑣。借助區(qū)塊鏈技術(shù)使參與上下游共同分享賬本信息，能極大地消除紙質(zhì)傳輸和人工審閱環(huán)節(jié)，防范操作風(fēng)險，節(jié)省人力和時間成本。以傳統(tǒng)的跨境匯款為例，由于依賴中介機構(gòu)，不僅手續(xù)費高，而且效率低下，通常耗時兩三天。區(qū)塊鏈技術(shù)一方面通過點對點交易，屏蔽了第三方中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)；另一方面通過自動化流程實現(xiàn)24小時無休運轉(zhuǎn)，提高交易速度。此外，共享信息也保護了匯款的安全。麥肯錫預(yù)計區(qū)塊鏈技術(shù)為全球貿(mào)易金融節(jié)約銀行運營和風(fēng)險管控成本超過140億美元，為商戶節(jié)約資金閑置成本和運營成本超過20億美元。巴克萊銀行與Wave公司開展基于區(qū)塊鏈的貿(mào)易金融合作，用公有鏈上的貿(mào)易流程解決紙質(zhì)流轉(zhuǎn)問題，提升認證的可靠性，優(yōu)化交易的體驗。美國的Ripple公司利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建替代SWIFT的網(wǎng)絡(luò)金融傳輸協(xié)議，提出支持多國幣種的點對點跨國匯款解決方案。Circle公司持有英國合法牌照，實現(xiàn)美元與英鎊的實時匯款。中國貿(mào)易金融增長快速，已經(jīng)達到十萬億元數(shù)量級，區(qū)塊鏈對業(yè)務(wù)擴張有積極的推動作用。中國2015年跨境匯款總量約8萬億人民幣，需求巨大，預(yù)計應(yīng)用區(qū)塊鏈的跨境匯款成本每筆降低約11美元。

（三）證券交易

區(qū)塊鏈技術(shù)可以改善傳統(tǒng)證券市場從發(fā)行到交易受制于復(fù)雜流程的窘境。一是縮短交易時間，降低管理成本，使交易時間從以天為單位降低至以小時甚至分鐘為單位。二是通過扁平化的網(wǎng)絡(luò)使交易信息更加公開透明，避免內(nèi)幕交易，維護市場穩(wěn)定。高盛預(yù)計區(qū)塊鏈技術(shù)每年為全球證券交易節(jié)約成本超過110億美元。納斯達克與Chain合作搭建的區(qū)塊鏈平臺Linq為投資者提供數(shù)字化證券管理。美國數(shù)字資產(chǎn)控股公司為澳大利亞證券交易所設(shè)計的結(jié)算系統(tǒng)通過區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)實時資產(chǎn)交易。中國上海證券交易所也積極探索區(qū)塊鏈帶來的商機，組建中國分布式總賬基礎(chǔ)協(xié)議聯(lián)盟，以推動交易自動化的進程。

（四）征信管理

由于監(jiān)管要求的變化，銀行的征信成本高企。瑞銀集團2014年增加了10億美元成本用以抵御欺詐風(fēng)險；匯豐控股在2013年后的兩年間增加法律合規(guī)人員5000余人。區(qū)塊鏈的信息透明特性增加了對征信數(shù)據(jù)的管控能力，增強了對異常數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)能力和對欺詐行為的防范能力，減輕了監(jiān)管負擔(dān)。高盛預(yù)計區(qū)塊鏈技術(shù)每年為全球征信節(jié)約成本超過30億美元。Chinalysis公司為銀行專門設(shè)計的監(jiān)測系統(tǒng)能快速發(fā)現(xiàn)和分析區(qū)塊鏈上的不法交易行為，使銀行能精準地認知客戶的信用情況。

五、區(qū)塊鏈金融存在的問題分析

（一）難以修正

由于區(qū)塊鏈中的交易記錄是永久有效的，錯誤一旦造成就無法修正，只能通過修改區(qū)塊鏈規(guī)則或者建立反向的交易來抵消，造成資源的浪費。因此，在實際的區(qū)塊鏈應(yīng)用時應(yīng)考慮通過設(shè)置外部機制來解決修正問題。

（二）泄露隱私

由于區(qū)塊鏈中的信息是共享透明的，交易中涉及的隱私存在被泄露的風(fēng)險，個人信息的保護受到極大的挑戰(zhàn)。如果這些數(shù)據(jù)被非法使用，將會產(chǎn)生很多社會信用問題。在保證金融應(yīng)用安全的前提下，應(yīng)對隱私保護采取必要的措施，通過改進匿名賬戶算法，既要對信息追溯成功可控制，也要對敏感數(shù)據(jù)采集負責(zé)任。

（三）性能局限

非中心化的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致區(qū)塊鏈的運行效率受限于網(wǎng)絡(luò)的最弱節(jié)點。雖然目前的區(qū)塊鏈應(yīng)用對網(wǎng)絡(luò)容量和響應(yīng)速度的要求都不高，但是隨著交易規(guī)模提升、交易信息增多、交易頻率加快，區(qū)塊鏈技術(shù)對存儲資源和計算能力都將產(chǎn)生巨大的壓力。區(qū)塊鏈技術(shù)能否承載更加深入的商業(yè)應(yīng)用，取決于硬件水平的改善、網(wǎng)絡(luò)性能的優(yōu)化和算法效率的提升。

（四）標準各異

目前區(qū)塊鏈的實施標準因應(yīng)用場景的差異而不盡相同，未來區(qū)塊鏈的應(yīng)用范圍進一步擴大時，多區(qū)塊鏈之間的互聯(lián)可能會受阻于不統(tǒng)一的標準。另外，區(qū)塊鏈的金融應(yīng)用也亟待更加成熟的監(jiān)管制度來進行規(guī)范。

（五）干擾市場

由于區(qū)塊鏈允許交易自動執(zhí)行，觸發(fā)條件可能會不斷產(chǎn)生正向反饋，導(dǎo)致價格波動的加速，從而擾亂市場的穩(wěn)定。此外，過高的交易頻率可能會進入交易循環(huán)而無法自動終止。

六、對策建議

區(qū)塊鏈技術(shù)提高了金融的效率和透明度，降低了成本和風(fēng)險，使得商業(yè)環(huán)境更加公平可靠，對金融創(chuàng)新有著長遠的影響。金融機構(gòu)只有及早行動，主動擁抱科技的進步，才能避免在商業(yè)格局戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中落伍甚至面臨被淘汰的窘境。

一是布局區(qū)塊鏈應(yīng)用的試驗田，根據(jù)機構(gòu)自身優(yōu)勢尋找差異化發(fā)力點。區(qū)塊鏈的應(yīng)用場景應(yīng)優(yōu)先考慮痛點明顯、增量顯著、發(fā)展快速的精品業(yè)務(wù)，并給予適度的試錯空間，試點成功后再逐步擴大應(yīng)用范疇。在嘗試過程中既要充分評估改造成本，也要合理安排系統(tǒng)維護，同時還要配套優(yōu)化業(yè)務(wù)管理，依據(jù)實驗效果逐步調(diào)整技術(shù)方案。同時，也要避免用力過猛，深刻理解傳統(tǒng)流程的過渡作用。

二是組建全球化的區(qū)塊鏈聯(lián)盟，通過加強跨國金融機構(gòu)與科技公司之間的多重合作，逐步形成區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。由于區(qū)塊鏈應(yīng)用尚處于初級階段，可選擇的技術(shù)方案眾多，商業(yè)模式也存在各種可能性，聯(lián)盟整體利益和成員個體利益需要權(quán)衡。我國應(yīng)大力發(fā)展區(qū)塊鏈研究，積極推進統(tǒng)一化的行業(yè)規(guī)則的制定，建立技術(shù)的主導(dǎo)地位，掌握標準的話語權(quán)，搶占國際市場先機。

三是加強金融監(jiān)管，既要嚴防區(qū)塊鏈引入的新風(fēng)險，也要時刻警惕轉(zhuǎn)型過程中的“灰犀牛”。創(chuàng)新機制設(shè)計者、立法部門和監(jiān)管機構(gòu)除了密切關(guān)注以區(qū)塊鏈為代表的未來技術(shù)與金融領(lǐng)域深度融合過程中產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)，也應(yīng)積極應(yīng)對因商業(yè)利益分配局面變化而導(dǎo)致的潛在社會問題，提前干預(yù)金融風(fēng)險，打擊洗錢、非法融資和侵犯隱私等犯罪行為，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定繁榮。

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