周展

[摘要]現(xiàn)階段，隨著金融市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，大部分上市公司紛紛采取再融資手段來(lái)獲取資金，以減輕企業(yè)發(fā)展中資金方面的壓力。我國(guó)的再融資始于1993年，并且在發(fā)展的過(guò)程中暴露出大量問(wèn)題，因而嚴(yán)重影響了上市公司的再融資?；诖耍恼轮攸c(diǎn)分析了新形勢(shì)下上市公司再融資存在的一些問(wèn)題，提出合理的解決對(duì)策，并分析了公司債的啟動(dòng)給資本市場(chǎng)發(fā)展與上市公司再融資選擇帶來(lái)的積極影響。

[關(guān)鍵詞]新形勢(shì)；上市公司；再融資；融資方式

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809057

融資作為企業(yè)獲取資金的一種主要手段歸屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的籌資管理范圍，不僅可以減輕企業(yè)的資金壓力，而且還能夠?qū)Y金進(jìn)行優(yōu)化配置，由此可見(jiàn)，融資在促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用?；诖?，再融資受到了大量上市公司的青睞，并且變成了很多上市公司進(jìn)行融資的重要手段。

1我國(guó)上市公司再融資存在的問(wèn)題

11過(guò)度融資問(wèn)題

再融資的根本目的就是通過(guò)各種形式的再融資途徑來(lái)獲取資金并且為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、設(shè)備的升級(jí)換代以及技術(shù)方面的創(chuàng)新提供服務(wù)。然而，在進(jìn)行實(shí)際操作時(shí)，大多數(shù)上市公司卻偏離了此目標(biāo)，將“圈錢(qián)”作為再融資的根本目的，再加上未對(duì)企業(yè)的實(shí)際需求加以考慮，從而造成了過(guò)度融資問(wèn)題變得越來(lái)越嚴(yán)重，因此，既浪費(fèi)了大量的資本，同時(shí)也難以充分發(fā)揮出市場(chǎng)資源配置的功能。

12再融資方式的選擇缺乏合理性

目前，再融資方式主要包括配股、增發(fā)新股與可轉(zhuǎn)換債券以及發(fā)行公司債券。再融資的過(guò)程中需要按照企業(yè)的現(xiàn)狀與項(xiàng)目的具體情況有針對(duì)性地選取相應(yīng)的再融資方式，不然，就會(huì)影響到主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致了投資的失敗。比較令人惋惜的是大量上市公司并未做到有針對(duì)性地選擇再融資方式，完全忽視了項(xiàng)目與企業(yè)的實(shí)際情況，再融資采用了以增發(fā)新股為主，配股為輔，可轉(zhuǎn)換公司債券以及最后發(fā)行公司債券的融資方式，進(jìn)而不僅對(duì)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置造成了影響，而且也制約了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。

13再融資資金利用率不高

一般來(lái)講，上市公司進(jìn)行再融資的目的并不是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或者是對(duì)工藝加以改進(jìn)，而是僅僅利用再融資來(lái)囤積資金，由于未能提供相應(yīng)的投資項(xiàng)目，因此，大大地降低了資金的利用率，從而對(duì)上市企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成了影響。為了緩解此種局面，大量上市公司采用了反復(fù)變更投資項(xiàng)目的方法來(lái)選擇項(xiàng)目，進(jìn)而增加了投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。[1]

14降低了投資者的積極性

再融資有效整合了投資者的閑置資金，并且使資金形成了一定的規(guī)模，以此來(lái)符合上市企業(yè)的發(fā)展需求，這屬于一種比較正常的行為，因此，有利于促進(jìn)上市企業(yè)的發(fā)展以及投資者開(kāi)展投資活動(dòng)。然而，現(xiàn)今的大多數(shù)再融資行為在獲取資金時(shí)并不是為了企業(yè)的發(fā)展，而是為了囤積大量資金，從而既無(wú)法充分發(fā)揮出資金的價(jià)值，同時(shí)也對(duì)投資者的切身利益產(chǎn)生了損害。久而久之，大大地降低投資者的積極性，甚至出現(xiàn)談融資即色變的現(xiàn)象。

2完善上市公司再融資行為的有效對(duì)策

21建立市場(chǎng)化的融資體系

企業(yè)股權(quán)歸企業(yè)股東所有，隨著公司的快速發(fā)展，再融資不僅成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要組成部分，而且也是公司募集發(fā)展資金的重要途徑。因此，在一定程度上影響了股東，尤其是大股東的權(quán)益，從而造成了上市企業(yè)各個(gè)股東之間產(chǎn)生激烈的內(nèi)部博弈，與此同時(shí)，非理性融資行為開(kāi)始大量出現(xiàn)，進(jìn)而嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展?；诖耍斜匾獦?gòu)建出市場(chǎng)化的融資體系，按照適當(dāng)?shù)娜谫Y次序來(lái)實(shí)施公司再融資，以此來(lái)確保上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。

22使上市企業(yè)的治理模式更具規(guī)范性

現(xiàn)階段，上市企業(yè)在開(kāi)展管理工作時(shí)主要采用董事會(huì)管理模式，董事具有決策企業(yè)有關(guān)事項(xiàng)的權(quán)利，然后再交付經(jīng)理層進(jìn)行公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，以此來(lái)落實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理工作。此種管理模式要求董事會(huì)必須嚴(yán)格約束經(jīng)理層，并發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督作用。要想保證此目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，就應(yīng)該對(duì)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理進(jìn)行單獨(dú)設(shè)置。然而，現(xiàn)如今的大部分上市企業(yè)并不具備此項(xiàng)條件，進(jìn)而對(duì)企業(yè)組織架構(gòu)作用的發(fā)揮造成了影響。因此，有必要規(guī)范上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

23提高上市公司再融資門(mén)檻

目前，大多數(shù)再融資問(wèn)題均是因再融資的成本不高而導(dǎo)致的，同再融資獲利進(jìn)行對(duì)比可以看出，不合理的成本偏低，因此，在不遵守有關(guān)準(zhǔn)則的情況下敢于進(jìn)行再融資行為。要想有效解決此問(wèn)題，就應(yīng)該進(jìn)一步提高上市企業(yè)進(jìn)行再融資的門(mén)檻，以此來(lái)避免違規(guī)再融資行為的出現(xiàn)。概括來(lái)講，首先，應(yīng)該提高增資產(chǎn)負(fù)債率的要求，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在30%之內(nèi)。其次，提高再融資的指標(biāo)要求，對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行仔細(xì)審閱，并對(duì)其實(shí)際財(cái)務(wù)狀況加以分析，通過(guò)控制其凈資產(chǎn)收益率來(lái)確定上市企業(yè)是否同再融資需求相符合。最后，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)效益的要求加以重視，研究其三年內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，必須符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)后才能夠進(jìn)行再融資。[2]

24對(duì)募集資金的使用加大監(jiān)管力度

必須嚴(yán)格管控募集資金的用途，未獲取到所有股東同意的情況下，不可以對(duì)資金的用途進(jìn)行隨意更改。一旦確實(shí)需要更改，首先需要進(jìn)行登記備案并對(duì)其公開(kāi)披露，以此來(lái)確保投資者的合法權(quán)益得到維護(hù)。

3公司債的啟動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展和上市公司再融資選擇造成的影響

31公司債市場(chǎng)啟動(dòng)有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展

公司債市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分。如果公司債市場(chǎng)處于落后的狀態(tài)，就可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不完整或功能錯(cuò)位。此種市場(chǎng)不僅難以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而且也可能對(duì)資本市場(chǎng)的財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)配置功能造成影響。首先，公司債的啟動(dòng)使股票市場(chǎng)功能畸形的問(wèn)題得到了緩解，打破了股市長(zhǎng)時(shí)間承擔(dān)債市融資功能的局面。由此可見(jiàn)，重點(diǎn)發(fā)展公司債既能夠完善發(fā)展融資市場(chǎng)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的平衡發(fā)展。其次，公司債增加了上市公司的融資途徑，提供了一個(gè)成本較低、效率較高的融資手段。同傳統(tǒng)的公司債券融資與銀行貸款相比，公司債融資不需要較高的成本，發(fā)行條件較低，進(jìn)而有利于上市公司進(jìn)行再融資。最后，有利于發(fā)債企業(yè)構(gòu)建信用責(zé)任體系，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)化機(jī)制的監(jiān)管。隨著公司債的發(fā)行、上市和退市體系的構(gòu)建，與其相匹配的體系的構(gòu)建均可能在其啟動(dòng)以及實(shí)施中得到不斷完善。

32通過(guò)比較公司債與增發(fā)的發(fā)行條件來(lái)分析上市公司的再融資選擇

通過(guò)比較能夠得出公司債的發(fā)行門(mén)檻明顯低于增發(fā)股票。具體體現(xiàn)如下。

首先，對(duì)于財(cái)務(wù)硬性條件來(lái)說(shuō)，增發(fā)明確規(guī)定ROE必須超過(guò)6%，而且將扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)的低者作為計(jì)算依據(jù)。但是，發(fā)行公司債卻未對(duì)ROE指標(biāo)提出強(qiáng)制性要求，只要求發(fā)債公司做到按時(shí)支付利息。然而，為了避免發(fā)行公司的負(fù)債率過(guò)高，規(guī)定了公司債發(fā)行后的債券總余額必須低于最近一期末凈資產(chǎn)總額的40%。其次，對(duì)于募集資金的數(shù)量和用途來(lái)說(shuō)，公司債發(fā)行公司由董事會(huì)來(lái)構(gòu)建方案，然后經(jīng)過(guò)股東大會(huì)作出決策即可，然而，就股票增發(fā)公司而言，卻嚴(yán)格限定了募集資金的數(shù)額與用途，比方說(shuō)，募集資金的數(shù)量必須低于項(xiàng)目的需求量。[3]最后，對(duì)于發(fā)行價(jià)格或者是利率來(lái)說(shuō)，《公司債發(fā)行試點(diǎn)管理辦法》中并沒(méi)有明確規(guī)定公司債利率，但是我國(guó)一直實(shí)施利率管制，而且還設(shè)定了公司債利率的上限值，為此，制約了發(fā)行的自由度。在增發(fā)股票方面，公開(kāi)增發(fā)與定向增發(fā)的規(guī)定存在著一定的差異，公開(kāi)增發(fā)規(guī)定發(fā)行價(jià)格應(yīng)該高于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票的平均價(jià)格或者是前一個(gè)交易日的平均價(jià)格，定向增發(fā)規(guī)定高于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票平均價(jià)格的90%。相對(duì)而言，公司債的發(fā)行條件不高。由此可見(jiàn)，政府更加支持公司債市場(chǎng)的發(fā)展。

4結(jié)論

綜上所述，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，選取的融資手段直接決定著公司未來(lái)的生存與發(fā)展。目前，許多上市公司為了緩解資金壓力，在募集資金的過(guò)程中主要采取再融資手段。然而，公司在進(jìn)行再融資的過(guò)程中卻存在著大量問(wèn)題，因此，要想解決這些問(wèn)題，就應(yīng)該不斷完善上市公司再融資行為，以此來(lái)促進(jìn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李紀(jì)中新形勢(shì)下上市公司再融資分析[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2017（8）：54.

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[3]龍忠平新形勢(shì)下上市公司籌融資方式探討[J].經(jīng)營(yíng)者，2017，31（6）.