楊　陽(yáng)

（山西大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，太原 030006）

引言

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有門檻低、信息流動(dòng)快、操作靈活、覆蓋面廣等特點(diǎn)，發(fā)揮著銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所不具備的為中小微企業(yè)和個(gè)人提供方便融資的特殊作用，在一定程度上解決了中低收入人群及中小企業(yè)“融資難”的問題，因而成為我國(guó)普惠金融的重要組成部分。近年來，我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)蓬勃發(fā)展，平臺(tái)數(shù)量激增，但同時(shí)也出現(xiàn)了大量問題平臺(tái)，詐騙、跑路、停業(yè)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。截至目前，累計(jì)問題平臺(tái)占到全部上線平臺(tái)的50%。網(wǎng)貸行業(yè)的不良發(fā)展，使我們必須加強(qiáng)監(jiān)管布局，促進(jìn)P2P行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展，這也成為學(xué)者和政府關(guān)注的一個(gè)重要話題。面對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)長(zhǎng)期處于監(jiān)管缺失的局面，從2015年下半年開始，國(guó)家陸續(xù)出現(xiàn)了相應(yīng)的監(jiān)管政策，這些政策的出臺(tái)對(duì)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)會(huì)造成什么樣的影響？這正是本文研究的目的。

一、文獻(xiàn)綜述

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的研究主要是從風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管兩個(gè)方面展開。其一，P2P作為一種新興借貸模式，主要面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、中間資金賬戶監(jiān)管缺失、流動(dòng)性與證券化風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，亟須加強(qiáng)對(duì)P2P的監(jiān)管[1]。因此，有人提出必須加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)的監(jiān)管力度，如馮果和蔣莎莎（2013）提出，通過實(shí)施市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管、業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)管、資金監(jiān)管、利率監(jiān)管等措施來規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的發(fā)展[2]。王峰（2016）在文中就提到必須出臺(tái)相關(guān)法律，明確監(jiān)管主體，完善風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金相關(guān)建設(shè)，建立個(gè)人征信制度，保障監(jiān)管方案實(shí)施[3]。

從國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀來看，大部分學(xué)者集中在對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸用戶行為和借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)特征這一微觀層面的研究。宏觀方面的研究，例如錢金保（2015）基于央行的貨幣政策，對(duì)民間借貸市場(chǎng)的有效性做出實(shí)證分析，探究貨幣政策對(duì)P2P平臺(tái)的作用機(jī)制和形成原因[4]。而對(duì)監(jiān)管政策在網(wǎng)貸市場(chǎng)影響的探究，目前尚缺乏相關(guān)的實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

本文采用事件研究法，以三次監(jiān)管政策為研究事件，比較其出臺(tái)前后P2P平臺(tái)成交量和平均利率的變化，以此來衡量金融監(jiān)管部門的政策公布前后的市場(chǎng)效應(yīng)。建立如下模型：

式中，下標(biāo)i和t分別表示P2P平臺(tái)個(gè)體和時(shí)間，Yit表示P2P市場(chǎng)反應(yīng)，包括樣本事件期內(nèi)的月成交量和月平均利率，其余為待估參數(shù)。

三、實(shí)證分析

（一）比較檢驗(yàn)

本文根據(jù)事件分析法的研究思路，通過對(duì)政策出臺(tái)前后四個(gè)窗口期的P2P平臺(tái)成交量和平均利率進(jìn)行比較檢驗(yàn)，觀察監(jiān)管政策事件前后網(wǎng)貸市場(chǎng)的變化情況?？梢钥闯?，監(jiān)管政策實(shí)施前后對(duì)P2P行業(yè)成交量的影響甚微，雖然成交量出現(xiàn)間斷性波動(dòng)，這一方面是行業(yè)監(jiān)管細(xì)則的首次上線對(duì)成交量有一定的抑制作用，另一方面是由春節(jié)等假期因素對(duì)成交量造成一定負(fù)效應(yīng)。

監(jiān)管政策的實(shí)施，一方面，有助于網(wǎng)貸行業(yè)的信息透明度提升，降低交易雙方的信息不對(duì)稱程度，使得借貸雙方的交易積極性得到提高，促進(jìn)行業(yè)整體成交量的上升；另一方面，監(jiān)管政策的出現(xiàn)在于打擊部分平臺(tái)通過天標(biāo)、秒標(biāo)的高回報(bào)率來吸引投資者，而往往這部分平臺(tái)都存在問題潛質(zhì)，通過調(diào)整平均利率波動(dòng)范圍，促使行業(yè)符合金融體系良性發(fā)展。

（二）面板數(shù)據(jù)回歸分析

考慮到導(dǎo)致P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)變化的原因除監(jiān)管政策外，還有如貨幣政策調(diào)整、問題平臺(tái)激增等因素，控制其他變量，根據(jù)模型（1）以面板數(shù)據(jù)模型分析政策帶來的網(wǎng)貸市場(chǎng)反應(yīng)。從各組檢驗(yàn)結(jié)果來看，政策虛擬變量與成交量均呈正相關(guān)關(guān)系，但并沒有出現(xiàn)顯著性市場(chǎng)效應(yīng)，與之前比較檢驗(yàn)的結(jié)果基本一致。而與平臺(tái)特征變量對(duì)成交量影響較為顯著不同的是，平均利率受影響甚微，而政策事件出臺(tái)表現(xiàn)出與平均利率有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。借助監(jiān)管政策來調(diào)整平臺(tái)利率，一方面是降低行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)性，增加市場(chǎng)信息透明度，促進(jìn)規(guī)范化發(fā)展和征信體系構(gòu)建；另一方面在于解決借款人融資成本和金融市場(chǎng)壟斷局面，實(shí)現(xiàn)滿足更多個(gè)體的資金需求，完善金融借貸市場(chǎng)。

結(jié)語

目前針對(duì)監(jiān)管政策對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)有效性作用的研究更多地停留在理論層面，近年來網(wǎng)貸之家等網(wǎng)站完善了對(duì)P2P平臺(tái)有關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，這為從實(shí)證分析的角度探究監(jiān)管政策對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)具體影響提供了幫助。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管政策對(duì)于網(wǎng)貸市場(chǎng)直接影響有限，對(duì)P2P平臺(tái)成交量具有正向作用，但這種作用更多取決于平臺(tái)自身特征因素；而監(jiān)管政策實(shí)施主要在于調(diào)控P2P平均利率，比較不同時(shí)間段可以看出政策出臺(tái)的影響程度在加強(qiáng)。從平均利率的影響角度來看，網(wǎng)貸市場(chǎng)監(jiān)管體系的完善，使最終達(dá)成的成交利率可以比較真實(shí)地反映資金供求關(guān)系，有助于發(fā)揮P2P平臺(tái)在利率市場(chǎng)化改革中的重要作用，降低社會(huì)融資成本，滿足更多組織或個(gè)體的融資需求。監(jiān)管是為了使得P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)從任意生長(zhǎng)進(jìn)入有法可依、有章可循的發(fā)展階段，消除其不利于金融穩(wěn)定的因素，充分發(fā)揮其在小額借貸方面的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅斯丹，王苒.我國(guó)加強(qiáng)P2P風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2014，(9)：28-31.

[2]馮果，蔣莎莎.論我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的異化及其監(jiān)管[J].法商研究，2013，(5)：29-37.

[3]王峰.我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及防范[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2016，(11)121-127.

[4]錢金保.貨幣政策在民間借貸市場(chǎng)有效性研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2015，(11)：53-69.