雷英 董佳艷

【摘 要】 近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)與逐步回落，其中也遇到了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。選取2013—2015年上市民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究產(chǎn)能過(guò)剩背景下供應(yīng)鏈關(guān)系中的一個(gè)重要特征——客戶集中度對(duì)民營(yíng)企業(yè)銀行貸款期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)理和實(shí)際效應(yīng)，研究民營(yíng)企業(yè)在去產(chǎn)能的大環(huán)境中是如何改善其融資狀況，更多地獲得來(lái)自正規(guī)金融體系的支持。研究結(jié)果表明：在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，客戶集中度越高，民營(yíng)企業(yè)銀行貸款期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)；相比議價(jià)能力低的民營(yíng)企業(yè)，客戶集中度和銀行借款期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系，在議價(jià)能力高的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯。研究結(jié)論有助于對(duì)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行補(bǔ)充，同時(shí)幫助提升民營(yíng)企業(yè)在銀行授信業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)與地位。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈關(guān)系； 客戶集中度； 民營(yíng)企業(yè)； 借款期限結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）05-0157-05

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)與逐步回落，這期間，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題也逐步累積。在經(jīng)濟(jì)上行期，尤其在2006、2007年國(guó)際及國(guó)內(nèi)原材料商品價(jià)格上漲、出口形勢(shì)良好、盈利樂(lè)觀，于是企業(yè)擴(kuò)大投資、購(gòu)進(jìn)機(jī)器設(shè)備，擴(kuò)充產(chǎn)能。然而，始料未及的2008年國(guó)際金融危機(jī)使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，形成了產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存積壓。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2008年底，我國(guó)推行了“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃。在該計(jì)劃的引領(lǐng)下，企業(yè)盈利改善，固定資產(chǎn)投資熱情持續(xù)攀升，2011—2012年成為這些前期投資產(chǎn)能釋放的高峰時(shí)期。然而，隨著經(jīng)濟(jì)總需求的逐漸下行，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題又重新出現(xiàn)，2013年10月初，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩是普遍的、全方位的。

企業(yè)擴(kuò)大投資，銀行資金必不可少。與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)在銀行信貸資金支持方面有著明顯劣勢(shì)。國(guó)有企業(yè)由于規(guī)模大，信息不對(duì)稱程度低，因而更容易向銀行取得貸款。民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模小，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高，股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題較為嚴(yán)重，銀行試圖通過(guò)限制債務(wù)期限結(jié)構(gòu)或更嚴(yán)格的限制性條款來(lái)控制民營(yíng)企業(yè)的借貸風(fēng)險(xiǎn)。然而，確實(shí)有些民營(yíng)企業(yè)也有著較多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與發(fā)展機(jī)遇，在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，什么是影響民營(yíng)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要因素，正確識(shí)別這些因素，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展方向選擇都具有重要意義。

關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究，Myers[1]的研究被廣泛認(rèn)為是全面研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的鼻祖。Barclay et al.[2]則最早運(yùn)用實(shí)證分析方法研究該領(lǐng)域，以后的研究則主要在這些學(xué)者的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。當(dāng)前，大量研究從企業(yè)內(nèi)部視角出發(fā)關(guān)注公司治理和企業(yè)特征對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、自由現(xiàn)金流、所有權(quán)性質(zhì)等是影響企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要因素[3]。另一方面，從公司外部因素，特別是經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境角度出發(fā)尋找證據(jù)也成為重要的研究方向，如研究社會(huì)體制完善程度、銀行間競(jìng)爭(zhēng)程度、供應(yīng)鏈關(guān)系等對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。

二、制度背景與研究假設(shè)

所謂產(chǎn)能過(guò)剩是指企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出小于其最優(yōu)規(guī)模，即平均成本最低的產(chǎn)出水平。有學(xué)者提出壟斷競(jìng)爭(zhēng)和不完全競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能在最優(yōu)水平生產(chǎn)，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。周勁[4]認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩一般指行業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)能力超過(guò)了市場(chǎng)需求，超過(guò)了正常期望水平的狀態(tài)。

產(chǎn)能過(guò)剩從微觀層面上造成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，大量倒閉；企業(yè)之間惡性競(jìng)爭(zhēng)；有些多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可能將矛盾內(nèi)部化，“拆東墻、補(bǔ)西墻”利用盈利業(yè)務(wù)，補(bǔ)貼落后產(chǎn)能，短暫地掩蓋矛盾，最終釀成重大風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)能過(guò)剩從宏觀層面上看則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫，一旦泡沫破滅，會(huì)形成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。另外，企業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序的混亂，“劣幣驅(qū)逐良幣”[5]。

產(chǎn)能過(guò)剩形成的原因有多種，比如對(duì)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期需求的突然放緩等。但政府的資源配置政策也起到推波助瀾的作用，如一些補(bǔ)貼政策、土地等資源要素的配置沒(méi)有發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。銀行貸款對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是一種非常稀缺的資源。在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，銀行是如何有效地給民營(yíng)企業(yè)配置貸款資源，發(fā)揮貸款的最佳功效？

企業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系包括供應(yīng)商關(guān)系和客戶關(guān)系。產(chǎn)能過(guò)剩背景下，這些關(guān)系又如何影響企業(yè)的貸款期限結(jié)構(gòu)？王迪等[6]研究得出供應(yīng)商和客戶集中度越高，企業(yè)的銀行借款能力越強(qiáng)。但在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，筆者認(rèn)為銀行更關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品是否能賣得出去，即通過(guò)企業(yè)客戶的特點(diǎn)來(lái)評(píng)價(jià)貸款決策，因此客戶集中度是非常重要的指標(biāo)之一。顧客是企業(yè)極其關(guān)鍵的命運(yùn)共同體，關(guān)鍵顧客會(huì)不會(huì)在一定程度上影響貸款決策、運(yùn)營(yíng)策略、投資策略等也是目前比較熱門研究課題。

在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，客戶集中度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有正向作用?？蛻籼幵诠?yīng)鏈的末端，企業(yè)產(chǎn)品只有流向客戶才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值，企業(yè)才能獲利。因此，企業(yè)與客戶之間建立穩(wěn)定的關(guān)系就具有正面效應(yīng)：首先，穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以降低企業(yè)與客戶間的交易成本；其次，較好的客戶關(guān)系可以促進(jìn)信息共享，幫助企業(yè)合理安排生產(chǎn)，提高效率；再次，大的企業(yè)客戶有利于企業(yè)進(jìn)行資源整合并獲得高而穩(wěn)定的收益；最后，有利于維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。當(dāng)客戶集中度不斷變高，企業(yè)與客戶間供應(yīng)鏈匯集與合并的效果越好，因此，降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)股票價(jià)格崩盤的概率變小。

另一方面，企業(yè)客戶過(guò)于集中，也會(huì)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)：首先，客戶很可能聯(lián)合起來(lái)提出各種不合理要求，損害企業(yè)利益。其次，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶集中度高的企業(yè)對(duì)客戶的依賴性較大，為了留住客戶，企業(yè)需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化研發(fā)新產(chǎn)品，不斷技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)產(chǎn)品差異化。最后，由于客戶集中度較高，企業(yè)繼續(xù)維持與主要客戶的關(guān)系變得更重要，這也隱藏著較高的套牢風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，一是為緩和事前投資不充分，公司會(huì)通過(guò)縮減財(cái)務(wù)杠桿來(lái)向合作伙伴傳遞一種承諾，也是塑造一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的公司形象來(lái)吸引投資；二是為防范事后套牢的危害，公司會(huì)尋求主動(dòng)縮減財(cái)務(wù)杠桿的比例以掌控自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

具體到企業(yè)獲得銀行貸款決策角度來(lái)說(shuō)，相比于國(guó)有企業(yè)，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)顯得更加慎重，而決定銀行是否給民營(yíng)企業(yè)放貸的關(guān)鍵因素是該企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，如果銀行綜合各因素考慮認(rèn)為該企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，則會(huì)給予企業(yè)較為寬松的放款條件。在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，客戶集中度則對(duì)民營(yíng)上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)起著重要作用，大致可從以下三方面解釋：

第一，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的客戶集中度較高時(shí)，則企業(yè)的資產(chǎn)配置相對(duì)集中，資產(chǎn)專有性特征明顯。為了防止自己的資產(chǎn)被套牢，企業(yè)擁有強(qiáng)烈的愿望，更好地維系其與客戶的關(guān)系。同時(shí)，客戶也會(huì)將他們的部分資產(chǎn)專有化投資于該民營(yíng)企業(yè)，由此交易雙方都有期望交易能夠順利進(jìn)行的強(qiáng)烈愿望，這就形成了穩(wěn)固的客戶關(guān)系。當(dāng)企業(yè)向銀行尋求貸款時(shí)，穩(wěn)固的客戶關(guān)系會(huì)使銀行產(chǎn)生企業(yè)未來(lái)?yè)碛袠I(yè)績(jī)平穩(wěn)的預(yù)期，進(jìn)而認(rèn)為該企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，從而獲得較寬松的信貸條件。

第二，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的客戶集中度較高，可以降低銀行的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)?？蛻魧?duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)有很大作用，一旦客戶陷入財(cái)務(wù)困境，形成呆賬壞賬，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生嚴(yán)重影響，很有可能導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流斷裂，進(jìn)而倒閉。由此，企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)飆升，銀行最終蒙受損失。因此，當(dāng)客戶集中度高時(shí)，銀行對(duì)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控只需要集中在幾個(gè)大型客戶的經(jīng)營(yíng)狀況上，這極大地降低了銀行的信息成本，及時(shí)有效地發(fā)現(xiàn)并防范客戶關(guān)系的惡化所帶來(lái)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

第三，客戶集中度高向銀行傳遞了企業(yè)有較好業(yè)績(jī)預(yù)期的信號(hào)?？蛻艏卸雀咭馕吨蛻襞c民營(yíng)企業(yè)之間相互的資產(chǎn)專有化程度高，大型客戶只有在做了充分的信息調(diào)查之后，認(rèn)為該企業(yè)有良好的發(fā)展前景和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期時(shí)，客戶才會(huì)對(duì)該企業(yè)進(jìn)行專有化投資。因此，客戶集中度高也相當(dāng)于向銀行傳遞一個(gè)信號(hào)，即該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好并有較好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和較高的業(yè)績(jī)預(yù)期。此外，大客戶在與該企業(yè)資產(chǎn)專有化投資的過(guò)程中和企業(yè)形成了不錯(cuò)的小型社會(huì)關(guān)系，大客戶獲得了不少關(guān)于企業(yè)的內(nèi)在信息，由此形成信息優(yōu)勢(shì)，有效地監(jiān)控企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

綜上所述，民營(yíng)企業(yè)與客戶之間的社會(huì)資本，可以有效地降低銀行監(jiān)控成本，減輕了企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生平穩(wěn)預(yù)期，最終促使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)采取寬松的信貸條件，更加積極地給予貸款支持。2007—2012年，我國(guó)社會(huì)整體投資熱情高漲，到2013年產(chǎn)能過(guò)剩較嚴(yán)重。從此，產(chǎn)能過(guò)剩與去庫(kù)存成為經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。在此期間，民營(yíng)企業(yè)所面臨的更多是如何將庫(kù)存產(chǎn)品銷售出去，并逐漸減少產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)向銀行申請(qǐng)信用貸款時(shí)，銀行對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的考量會(huì)更加側(cè)重于其客戶的特征。因此，提出假設(shè)1。

H1：客戶集中度越高，民營(yíng)企業(yè)的銀行借款能力越強(qiáng)，其中表現(xiàn)在銀行借款期限結(jié)構(gòu)更長(zhǎng)。

由于客戶集中度高所帶來(lái)的資產(chǎn)專有化程度高，也會(huì)給民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)“套牢”風(fēng)險(xiǎn)。如果客戶資金鏈突然斷裂，企業(yè)的專有化資產(chǎn)會(huì)蒙受巨大損失，影響到企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，甚至影響現(xiàn)金流，造成無(wú)法償還銀行貸款。銀行在發(fā)放貸款的時(shí)候自然也會(huì)考慮到此類“套牢”風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)銀行認(rèn)為該民營(yíng)企業(yè)的客戶風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)很有可能因?yàn)橄掠纹髽I(yè)的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑坡時(shí)，銀行會(huì)更加謹(jǐn)慎。

因此，在與客戶關(guān)系中，企業(yè)如何保持較強(qiáng)的議價(jià)能力，對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況和持久的生存發(fā)展有著顯著的作用。民營(yíng)企業(yè)的議價(jià)能力高低指的是該企業(yè)與客戶之間實(shí)力的相對(duì)大小。民營(yíng)企業(yè)的議價(jià)能力高，則客戶與企業(yè)終止交易關(guān)系的轉(zhuǎn)換成本就高，由此形成的客戶關(guān)系就更加穩(wěn)定，能一定程度上減輕銀行對(duì)企業(yè)套牢風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。為此，提出假設(shè)2。

H2：相比議價(jià)能力低的民營(yíng)企業(yè)，客戶集中度和銀行借款期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系，在議價(jià)能力高的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型和變量

1.被解釋變量

本文研究民營(yíng)上市公司的銀行借款期限結(jié)構(gòu)，將因變量設(shè)計(jì)為企業(yè)公司長(zhǎng)期借款占借款總量的比值（QX），該值越大，則民營(yíng)上市公司的銀行借款期限結(jié)構(gòu)就越長(zhǎng)。在實(shí)際操作中，公司與公司間相互的資金拆借通常不反映在銀行借款類科目，而通過(guò)應(yīng)付項(xiàng)目來(lái)表現(xiàn)增減，因此，企業(yè)財(cái)報(bào)上的“長(zhǎng)期借款”與“短期借款”這兩個(gè)科目大體就是用來(lái)表現(xiàn)公司來(lái)自銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。研究中本文采用了民營(yíng)上市公司“短期借款”與“長(zhǎng)期借款”兩個(gè)科目之和代表民營(yíng)企業(yè)銀行借款的總額。

2.解釋變量

客戶集中度：用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中公布的向前五大客戶的銷售總額占企業(yè)全年銷售總額的比值（Cus_Pro），反映公司的客戶集中度。

3.控制變量

本文還控制了可能對(duì)銀行借款期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響的變量：（1）公司規(guī)模（Size）：用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示；（2）盈利能力（ROA）：本年凈利潤(rùn)與期末總資產(chǎn)的比值；（3）財(cái)務(wù)杠桿（Lev）：期末總負(fù)債與期末總資產(chǎn)的比值；（4）成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Tobin's Q）：樣本公司以期末市值計(jì)算的托賓Q值；（5）資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（PPE）：即期末固定資產(chǎn)凈額與期末總資產(chǎn)之比；（6）現(xiàn)金流（CFO）：本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與期末總資產(chǎn)的比值；（7）兩職合一（Dual）：若公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理則取值為1，反之為0；（8）行業(yè)（Dum_Ind）和年度（Dum_Year），參照了中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》。

此外，本文選擇了凈商業(yè)信用額來(lái)反映企業(yè)議價(jià)能力的高低。凈商業(yè)信用額是指公司在購(gòu)銷活動(dòng)中向交易對(duì)手供應(yīng)的信用貿(mào)易金額與享有的信用貿(mào)易金額之差。本文采用公司年報(bào)中的往來(lái)款項(xiàng)目余額計(jì)算：向客戶提供的凈商業(yè)信用額：TCC=（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)一預(yù)收賬款）/期末總資產(chǎn)。表1列示了所有的變量及其定義。

4.模型設(shè)定

為實(shí)證檢驗(yàn)提出的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了以下兩個(gè)OLS回歸模型：

QX=β0+β1Cus_Pro+β2Size+β3ROA+β4Lev+

β5Tobin's Q+β6PPE+β7CFO+β8Dual+Dum_Ind+Dum_Year+ε

（1）

QX=β0+β1Cus_Pro+β2TCC+β3Cus_Pro×TCC+

β4Size+β5ROA+β6Lev+β7Tobin's Q+β8PPE+β9CFO+

β10Dual+Dum_Ind+Dum_Year+ε （2）

（二）樣本和數(shù)據(jù)

本文主要是研究產(chǎn)能過(guò)剩背景下客戶集中度與民營(yíng)企業(yè)銀行借款結(jié)構(gòu)之間的假設(shè)關(guān)系，基于以上目的，本文選取產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較嚴(yán)重的2013—2015年度A股上市民營(yíng)公司作為初始樣本。樣本的篩選規(guī)則如下：（1）去除中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司；（2）去除金融保險(xiǎn)類行業(yè)的上市公司樣本，去除ST、*ST公司樣本；（3）去除負(fù)債異常即資產(chǎn)負(fù)債率大于l的公司樣本；（4）去除數(shù)據(jù)不全或值為NULL的公司樣本；（5）最后對(duì)一切連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize極端值處理。此次研究獲得的有效樣本中包含1 214個(gè)公司—年度觀測(cè)值。文中使用的所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看出，樣本期間我國(guó)民營(yíng)上市公司資本構(gòu)成中銀行長(zhǎng)期借款占銀行全部借款的平均比例為25.7%，中位數(shù)為9.5%，其中有的民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有向銀行進(jìn)行長(zhǎng)期借款，有的民營(yíng)企業(yè)只向銀行進(jìn)行長(zhǎng)期借款。在客戶集中度方面，樣本期間我國(guó)民營(yíng)上市公司向前五大客戶的平均銷售比例為27.6%，中位數(shù)為22.2%。樣本企業(yè)的ROA均值為3.8%，中位數(shù)為3.5%。企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重均值為9.9%，中位數(shù)為5.6%。

四、實(shí)證結(jié)果

本文計(jì)算了Pearson相關(guān)系數(shù)，對(duì)主要變量間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，以上變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，且結(jié)果粗略驗(yàn)證了本文結(jié)論。限于篇幅，略去報(bào)告相關(guān)系數(shù)表。

（一）客戶集中度與銀行借款期限結(jié)構(gòu)

民營(yíng)企業(yè)客戶集中度與其銀行借款期限結(jié)構(gòu)的多元回歸結(jié)果列示在了表3中。從表3可以看到，Cus_Pro的回歸系數(shù)為0.083，在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)的前五大客戶銷售的比例越大，客戶集中度越高，其銀行借款期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，獲得的銀行長(zhǎng)期借款銀行借款總額的比例也就越大，這與H1相符合。

（二）議價(jià)能力的影響

以上的實(shí)證分析中，沒(méi)有考慮議價(jià)能力因素，實(shí)際上議價(jià)能力強(qiáng)弱是銀行信貸決策中的重要影響因素，相比于議價(jià)能力低的企業(yè)，議價(jià)能力高的企業(yè)更有可能避免套牢風(fēng)險(xiǎn)。因此考慮到議價(jià)能力這一調(diào)節(jié)變量，采用虛擬變量交叉乘項(xiàng)的研究方法，探究不同議價(jià)能力的民營(yíng)企業(yè)，客戶集中度對(duì)其銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響。

為了檢驗(yàn)H2，本文使用對(duì)客戶的凈商業(yè)信用額（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款）/期末總資產(chǎn)）作為民營(yíng)企業(yè)議價(jià)能力的代理變量。本文將凈商業(yè)信用額小于等于中位數(shù)的設(shè)為1，將凈商業(yè)信用額大于中位數(shù)的設(shè)為0。對(duì)客戶的凈商業(yè)信用額較低，則該企業(yè)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的總額要相對(duì)小于預(yù)收賬款，說(shuō)明該企業(yè)可以借助其本身規(guī)模實(shí)力的雄厚，預(yù)先收取較多的銷貨款，表明其議價(jià)能力強(qiáng)，反之則議價(jià)能力偏弱。關(guān)于H2的檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4中列示了模型2的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示Cus_Pro的回歸系數(shù)為0.239，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明客戶集中度與民營(yíng)企業(yè)借款期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，再次驗(yàn)證了H1的觀點(diǎn)，且在考慮了議價(jià)能力這一變量之后，這種正相關(guān)關(guān)系更加顯著；TCC的回歸系數(shù)為0.102，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明對(duì)客戶的凈商業(yè)信用額越低，即民營(yíng)企業(yè)的議價(jià)能力越高，該企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)；交叉乘項(xiàng)Cus_Pro×TCC的回歸系數(shù)為0.272，且在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明相較于議價(jià)能力低的民營(yíng)企業(yè)，客戶集中度與銀行借款期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系在議價(jià)能力高的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯，與H2的觀點(diǎn)相一致。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)

企業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系中包含供應(yīng)商和客戶兩個(gè)方面。上文檢驗(yàn)了客戶集中度和對(duì)客戶的議價(jià)能力與銀行借款期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。由于在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，企業(yè)更多地關(guān)注商品能否賣得出去，那么，企業(yè)在供應(yīng)方上的優(yōu)勢(shì)能否體現(xiàn)出來(lái)呢？銀行貸款期限結(jié)構(gòu)與供應(yīng)商集中度應(yīng)該有怎樣的關(guān)系？選取變量Sup_Pro表示供應(yīng)商集中度，計(jì)算方法是用上市公司年報(bào)中披露的向前五大供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)金額除以全年采購(gòu)總額。采用與上文相似的模型進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。

從表5中可以看到，Sup_Pro的回歸系數(shù)為0.054，t值為1.27，回歸結(jié)果不顯著，說(shuō)明供應(yīng)商集中度與民營(yíng)企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的正相關(guān)關(guān)系存在，但是顯著性較弱。由此可見(jiàn)，在去庫(kù)存去產(chǎn)能的背景下，企業(yè)在原材料的采購(gòu)上會(huì)更加容易獲得且成本較低，因此較高的供應(yīng)商集中度并不能有效降低銀行對(duì)該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)期。

五、結(jié)論與啟示

本文研究了產(chǎn)能過(guò)剩背景下客戶集中度對(duì)民營(yíng)企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響。本文的研究結(jié)論為：

首先，客戶集中度越高，民營(yíng)企業(yè)的銀行借款能力越強(qiáng)，其中表現(xiàn)在銀行借款期限結(jié)構(gòu)更長(zhǎng)。通過(guò)實(shí)證研究我們發(fā)現(xiàn)客戶集中度與民營(yíng)企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其背后的邏輯是，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的客戶集中度較高時(shí)，該企業(yè)會(huì)被銀行認(rèn)為擁有較低的信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行的信貸意愿會(huì)增強(qiáng)，于是便更有可能向企業(yè)增加長(zhǎng)期貸款的發(fā)放，由此該企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)則會(huì)變長(zhǎng)。

其次，相比議價(jià)能力低的民營(yíng)企業(yè)，客戶集中度和銀行借款期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系，在議價(jià)能力高的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯。這是因?yàn)樽h價(jià)能力較低的企業(yè)很有可能因?yàn)閷Ｓ型顿Y存在套牢風(fēng)險(xiǎn)，由較高的客戶集中度帶來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)勢(shì)，會(huì)被這種套牢風(fēng)險(xiǎn)所削弱。

本文豐富了供應(yīng)鏈與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，本文從民營(yíng)企業(yè)客戶集中度出發(fā)，對(duì)其財(cái)務(wù)行為進(jìn)行了實(shí)證研究，有助于我們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)銀行授信決策的傳導(dǎo)機(jī)制，幫助民營(yíng)企業(yè)緩解銀行借款資源緊張的事實(shí)。經(jīng)過(guò)本文的研究，筆者在民營(yíng)企業(yè)增強(qiáng)銀行貸款能力方面給予如下建議：

首先，產(chǎn)能過(guò)剩的形成，不僅有市場(chǎng)因素，還有非市場(chǎng)的因素，因此，在未來(lái)的一段時(shí)間也不會(huì)完全消除。在這樣的背景下，企業(yè)既要積極自主創(chuàng)新，研發(fā)新的產(chǎn)品，同時(shí)又要加強(qiáng)老產(chǎn)品的客戶關(guān)系管理，這是獲得外部融資資源的重要因素之一。

其次，在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，在供應(yīng)鏈關(guān)系管理中，客戶關(guān)系管理應(yīng)該重于供應(yīng)商關(guān)系管理。由于產(chǎn)品同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，甚至有可能惡性競(jìng)爭(zhēng)，因此，企業(yè)應(yīng)建立自己的品牌效應(yīng)，在市場(chǎng)上形成強(qiáng)勢(shì)效應(yīng)，同時(shí)，建立和擁有強(qiáng)勢(shì)的銷售客戶和渠道比強(qiáng)勢(shì)的供貨渠道更加重要。

最后，在客戶關(guān)系管理上要謹(jǐn)慎選擇客戶，建立信任關(guān)系，共享信息，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高議價(jià)能力，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而在銀行的信貸決策中獲得優(yōu)勢(shì)。很多時(shí)候，客戶的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)公司的影響很大，若沒(méi)有挑選到合適的客戶，很可能最終因?yàn)閷Ｓ型顿Y產(chǎn)生套牢風(fēng)險(xiǎn)。因此，在合作伙伴的選擇上，民營(yíng)企業(yè)還應(yīng)該充分考慮雙方的議價(jià)能力因素，在綜合評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上盡可能選擇議價(jià)能力在自身之下的合作伙伴以最大程度避免套牢風(fēng)險(xiǎn)。

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