張寧

[摘要]11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效。這是人民幣國際化進(jìn)程中的重要一步，它將會(huì)給中國的經(jīng)濟(jì)帶來機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。中國應(yīng)該抓住機(jī)遇，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，讓人民幣的國際化順利進(jìn)行。

[關(guān)鍵詞]SDR 機(jī)遇風(fēng) 險(xiǎn)國 際化

1SDR概念及作用

特別提款權(quán)（Special Drawing Dight，SDR）是國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金（PaperGold）”，它是IMF分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。IMF只向起成員國貸款并且所有貸款幣種均以SDR記值。SDR是一種國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，是IMF分配給會(huì)員國的一種應(yīng)對(duì)國際收支逆差的資金使用權(quán)利，會(huì)員國發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向IMF指定的其他會(huì)員國換取外匯。以償付國際收支逆差或償還IMF貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲(chǔ)備。

2人民幣加入SDR的條件及作用

2.1人民幣加入SDR的條件

2.2.1我國商品與服務(wù)出口貿(mào)易情況

近年來，全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局已經(jīng)發(fā)生了重大的變化，中國已經(jīng)成為全球最主要的出口商之一，并且中國已滿足IMF規(guī)定的納入SDR貨幣籃子第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即在五年考察期內(nèi)是全球四個(gè)最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地。

2.2.2貨幣可自由使用

2014年，人民幣跨境收支占跨境收支的比重上升至23.6%；人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣，第五大支付貨幣，第六大外匯交易貨幣。從更直觀的國際市場(chǎng)支付比例及排名來看，人民幣從2010年的第35位迅速躍升，2014年底基本穩(wěn)定在第五位，僅次于美元、歐元、英鎊和日元，市場(chǎng)份額由原來的不足O.5%上升至2%以上，今年8月超過日本，排名第四。上述數(shù)據(jù)表明，人民幣這五年來，從開放程度，貿(mào)易結(jié)算，資本市場(chǎng)等諸多方面政策的推進(jìn)，人民幣國際地位已然不容小覷。這表明人民幣已經(jīng)符合SDR準(zhǔn)入制度的第二個(gè)條件。

2.2人民幣加入SDR的作用

人民幣加入SDR的作用主要有以下幾點(diǎn)：一是SDR的代表性將得到顯著增強(qiáng)。近年來，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中所占比重越來越大。如果SDR不把人民幣納入其中，就失去了SDR所謂的代表性。二是儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性得到加強(qiáng)。目前全球儲(chǔ)備貨幣主要為美元、歐元日元和英鎊。隨著2008年金融危機(jī)以及歐洲部分國家債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，各國央行正在尋找其他貨幣作為外匯儲(chǔ)備，如果將人民幣納入SDR籃子貨幣，其儲(chǔ)備貨幣的作用將大大提升，同時(shí)也有利于增加儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性。三是有利于推動(dòng)國際貨幣體系改革。中國等新興市場(chǎng)國家貨幣進(jìn)入SDR籃子，有利于提升新興市場(chǎng)國家在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)，也有助于SDR成為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，促進(jìn)國際貨幣金融體系朝著公平、公正、有序的方向發(fā)展。

3人民幣加入SDR給中國帶來的機(jī)遇

3.1促進(jìn)中國旅游業(yè)的發(fā)展

人民幣加入SDR長(zhǎng)期來說將給中國旅游帶來新機(jī)遇，具體來說主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)。一是節(jié)省旅游者和旅行社的貨幣轉(zhuǎn)換成本。二是規(guī)避了旅游者和旅行社貨幣轉(zhuǎn)換中的風(fēng)險(xiǎn)。三是規(guī)避了公民出境換匯額度的限制。四是將極大的促進(jìn)中國旅游行業(yè)境外投資。

3.2支持“一帶一路”建設(shè)的順利推進(jìn)

2013年9月、10月，中國國家主席習(xí)近平分別在出訪中亞、東南亞時(shí)提出共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，為中國適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化新形勢(shì)，主動(dòng)引領(lǐng)構(gòu)建面向未來的世界經(jīng)濟(jì)新格局指明了方向。共建“一帶一路”的時(shí)代命題，為沿海開放較早、取得較大成就的城市帶來了新的開放和發(fā)展歷史機(jī)遇。

“一帶一路”沿線涉及60多個(gè)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)未來十年沿線相關(guān)經(jīng)濟(jì)體與中國貿(mào)易額將達(dá)2.5萬億美元，發(fā)展?jié)摿薮蟆ｋS著大宗商品貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、跨境電子商務(wù)以及亞投行、絲路基金等多邊金融體制的實(shí)施，人民幣在“一帶一路”區(qū)域的認(rèn)可度將會(huì)有較大的提升，人民幣貨幣區(qū)有可能會(huì)在這條世界上跨度最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)走廊中形成。一方面，中國與哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等沿線30多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)定，并且大力拓展跨境金融交易管道，在全球14個(gè)清算行安排中，7個(gè)（港澳臺(tái)、新加坡、卡塔爾、馬來西亞、泰國）在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，有利于支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)、結(jié)算及投融資貨幣。另一方面，龐大的貿(mào)易和基建投資規(guī)模將推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)及支付走進(jìn)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，為人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。這都將有利的支持“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施和發(fā)展。

3.3人民幣加入SDR將加速中國金融改革

我國經(jīng)過十幾年改革，金融業(yè)以空前未有的速度和規(guī)模在成長(zhǎng)。我國的金融市場(chǎng)雖取得了較快的發(fā)展，但與國外成熟的金融市場(chǎng)相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：一是金融結(jié)構(gòu)失衡。我國的金融機(jī)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢(shì)，但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍然不能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要，甚至嚴(yán)重制約了金融效率與國際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。二是金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的金融創(chuàng)新還很落后，且存在金融創(chuàng)新過于依賴政府，在有限的金融創(chuàng)新中，各領(lǐng)域進(jìn)展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。三是金融市場(chǎng)機(jī)制不健全。與快速發(fā)展的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)相比，我國金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)依然薄弱，仍有很多亟待加強(qiáng)和完善的地方，市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制尚不健全，結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾依然突出，金融市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展還面臨諸多挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)所提出的問題，都需要在發(fā)展中逐步解決，都需要市場(chǎng)各方勇敢直面，下大力氣，用去盡快地加以解決。人民幣加入SDR后將加大中國在世界的話語權(quán)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)更加突出，與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，這就要求中國的金融市場(chǎng)要能夠承受國際金融的波動(dòng)影響，能夠進(jìn)一步與發(fā)達(dá)國家的金融體系靠攏并縮小差距。這都將促進(jìn)中國金融市場(chǎng)改革。

3.4推動(dòng)人民幣國際化

就人民幣加入SDR的直接影響看，SDR“籃子”的貨幣可以自動(dòng)成為各國儲(chǔ)備資產(chǎn)，加上有些國際金融組織也部分利用SDR作為記賬單位，因此可能會(huì)對(duì)人民幣的儲(chǔ)備貨幣功能帶來一些提升，但總體規(guī)模還是非常有限。IMF雖然近年來地位有所下降，但仍然是相對(duì)具有權(quán)威性的國際金融機(jī)構(gòu)，SDR也是迄今為止最接近超主權(quán)貨幣的創(chuàng)新，因此這也意味著對(duì)于人民幣的信用增級(jí)與背書，代表了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)金融改革的某種認(rèn)可，由此未來或許會(huì)在國際貿(mào)易支付結(jié)算中，在海外人民幣資產(chǎn)配置中，對(duì)人民幣的需求都會(huì)有所增加，當(dāng)然短期內(nèi)這種效果可能難以迅速顯現(xiàn)?；氐絊DR的本來功能上，也是為了實(shí)現(xiàn)主權(quán)信用的相互保障和增加央行流動(dòng)性補(bǔ)充能力，雖然近些年這些功能日漸削弱，但也意味著未來我國政府多了額外的信用自由度支撐?？偟目?，無論是認(rèn)為“入籃”后人民幣可能大幅貶值，還是巨額的資金流入沖擊，都過高地估計(jì)了這一事件的影響。人民幣加入SDR也意味著之前的人民幣國際化進(jìn)程也得到了階段性認(rèn)可。以此為起點(diǎn)，可以為將來探索強(qiáng)勢(shì)人民幣政策奠定基礎(chǔ)。

4人民幣加入SDR給中國帶來的風(fēng)險(xiǎn)

4.1人民幣匯率波動(dòng)將加劇

從人民幣國際化的角度看，加入SDR僅僅是人民幣國際化的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，路途還很漫長(zhǎng)，央行仍有維持幣值穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)，以提升國際投資者持有和使用人民幣的意愿。所以央行仍會(huì)持續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，保持人民幣匯率的平穩(wěn)。從利率角度看，即使考慮了美國未來可能的加息，中國利率仍然比美國高很多。從10年期國債到期收益率看，中國為3.14%，美國僅為2.25%。而8月匯改以來人民幣已經(jīng)釋放了一定的貶值壓力，所以只要美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏緩慢，短期對(duì)人民幣匯率的沖擊相對(duì)有限。但人民幣匯率波動(dòng)將加劇。人民幣納入SDR，意味著朝著國際貨幣的方向邁進(jìn)了一大步。人民幣在世界范圍內(nèi)的接受程度也將進(jìn)一步加大，那么中國政府就會(huì)放松對(duì)市場(chǎng)匯率波動(dòng)的干預(yù)，這樣一來人民幣的匯率波動(dòng)將會(huì)加劇。這也會(huì)帶來更多投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。

4.2資本外流的風(fēng)險(xiǎn)加大

近日公布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放；有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；推動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），成為可兌換、可自由使用貨幣；轉(zhuǎn)變外匯管理和使用方式，從正面清單轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)面清單。

擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放是提升我國金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)健程度的現(xiàn)實(shí)需要，也是更好地統(tǒng)籌利用國內(nèi)國外兩個(gè)市場(chǎng)的有效路徑。這表明中國為了促使人民幣加入SDR，已經(jīng)在不斷的打開資本項(xiàng)目賬戶。而2015年11月30日人民幣順利加入SDR，這標(biāo)志著中國在國際金融市場(chǎng)中日益凸顯的重要性得到了國際認(rèn)可，這還將進(jìn)一步推動(dòng)中國國內(nèi)金融改革以及資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。

以前中國在資本賬戶上控制一直是嚴(yán)格把關(guān)，來避免大的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入中國，以控制國內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。而隨著我們資本賬戶的進(jìn)一步開放，這道關(guān)卡就不再有原先那樣嚴(yán)格的限制，任何愿意進(jìn)入中國的資本都可以輕松的流進(jìn)來，也都可以隨時(shí)流出去。這種資本隨意的流進(jìn)和流出勢(shì)必會(huì)造成人民幣的升值和貶值，而受到嚴(yán)格的匯率管制制度，人民幣也不能隨意的大幅度升值貶值，如此一來就造成了匯率上的矛盾。而我們現(xiàn)在面對(duì)的問題，就是我們的匯率彈性不夠，我們的資本賬戶的開放程度就不斷地加大。而所有的在資本賬戶開放的過程中出現(xiàn)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體，都是因?yàn)閰R率的彈性與資本賬戶的開放程度之間不兼容，才出現(xiàn)這樣的問題，而跟其他的條件幾乎沒有關(guān)系。金融市場(chǎng)自由化如果取得進(jìn)展，將產(chǎn)生促進(jìn)對(duì)華投資的效果，但在陷入經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，則存在發(fā)生大規(guī)模資本流出的風(fēng)險(xiǎn)。如果金融交易實(shí)現(xiàn)自由化，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)承受更大的市場(chǎng)壓力，經(jīng)濟(jì)本身也可能變得不穩(wěn)定。

5總結(jié)

總之，人民幣加入SDR是人民幣國際化進(jìn)程中的一個(gè)階段性勝利，也是世界對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)以及對(duì)人民幣接受程度大幅提高的一個(gè)重要標(biāo)志。這給中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來很大的機(jī)遇，但同時(shí)也帶來不少風(fēng)險(xiǎn)。中國現(xiàn)在應(yīng)該抓住人民幣進(jìn)入“一籃子貨幣”帶來的機(jī)遇，來發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，未來在國際市場(chǎng)能站穩(wěn)腳跟，而且能更進(jìn)一步，為人民幣的真正國際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。也應(yīng)該積極準(zhǔn)備，防范由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，確保國內(nèi)市場(chǎng)不收這些風(fēng)險(xiǎn)的干擾。