(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院 陜西 西安 710100)

并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。由于并購(gòu)方對(duì)于目標(biāo)企業(yè)了解的局限性、企業(yè)所處的外部環(huán)境的不確定性以及經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的復(fù)雜性使得并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)存在許多風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，其中影響企業(yè)并購(gòu)的重要因素是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中由于所處客觀環(huán)境的不確定性等因素使企業(yè)實(shí)際并購(gòu)收益與預(yù)期收益相背離，從而有蒙受損失的可能性。

(二)企業(yè)并購(gòu)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及識(shí)別

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)的過程中，不同的階段有著不同的形態(tài)，結(jié)合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際情況，可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)為融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)。為了使并購(gòu)更有效，企業(yè)應(yīng)該盡早識(shí)別出可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，主要是包括主觀意識(shí)方面的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和客觀評(píng)判方面的評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)。

(1)客觀因素，主要為外部市場(chǎng)因素，這些因素往往是企業(yè)自身無法干預(yù)、改變和預(yù)測(cè)的，但它們卻對(duì)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行起著重要的制約作用。

首先，由于信息不對(duì)稱性的普遍存在，評(píng)估人員在處理信息的時(shí)很可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤。其次，外部客觀環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不良影響是產(chǎn)生評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。市場(chǎng)信息不充分、傳遞不通暢、消息的可靠性低，使得評(píng)估人員不易獲取和占有必要的信息，增大了評(píng)估人員在收集、分析信息過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)主觀因素，指由于評(píng)估人員的自身素質(zhì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)組織的管理不當(dāng)?shù)纫蛩禺a(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因。

評(píng)估人員的素質(zhì)直接影響著評(píng)估的質(zhì)量。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)需要多種知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用進(jìn)行價(jià)值判斷的工作，在面臨不斷變化的客觀環(huán)境中，評(píng)估人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累需要一個(gè)過程。評(píng)估機(jī)構(gòu)組織管理不善，有待提高。在我國(guó)現(xiàn)階段，評(píng)估機(jī)構(gòu)還未形成專業(yè)化分工，少有專門的企業(yè)價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)。本就數(shù)量不多的機(jī)構(gòu)內(nèi)還鮮有并購(gòu)評(píng)估部門。更為重要的是，評(píng)估機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)管理、客戶管理方面經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目的監(jiān)督、控制機(jī)制不完善。

對(duì)目標(biāo)企業(yè)不同的評(píng)估結(jié)果將直接決定并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)交易時(shí)所支付的對(duì)價(jià)，高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值并購(gòu)交易極有可能快速實(shí)現(xiàn)，但是這將對(duì)并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生極為不利的影響。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金支持，由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮作用，因此仍然使企業(yè)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。

(1)融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)施的過程中，需要資金量是關(guān)鍵，企業(yè)融資額度的確定取決于并購(gòu)所需的資金規(guī)模。并購(gòu)的資金需要主要取決于并購(gòu)的成本,這種成本包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、整合成本和?jīng)營(yíng)成本機(jī)會(huì)成本。如果預(yù)算的數(shù)量超過實(shí)際需要的數(shù)量，則會(huì)增加企業(yè)成本，而降低企業(yè)收益。如果預(yù)算少于實(shí)際，會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)的不確定性，同時(shí)可能影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，加劇企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)融資方式風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中比較常見的幾種融資方式風(fēng)險(xiǎn)主要有銀行貸款融資風(fēng)險(xiǎn)、債券融資風(fēng)險(xiǎn)、普通股融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn),主要是指有關(guān)流動(dòng)性和稀釋的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn),是密切相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付工具本身的缺陷會(huì)給并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果使用現(xiàn)金支付工具，也會(huì)給公司帶來巨大的即時(shí)支付壓力。

(2)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與上文介紹的融資風(fēng)險(xiǎn)中的杠桿并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系緊密相關(guān)。杠桿收購(gòu)?fù)ㄟ^舉債解決了資本需求問題，且期望在并購(gòu)后從財(cái)務(wù)杠桿中獲得高額利潤(rùn)。由于高風(fēng)險(xiǎn)債券基金成本非常高,在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流有很強(qiáng)的不確定性,杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率有利于買方,否則,公司的收購(gòu)可能是由于資本結(jié)構(gòu)的惡化,債務(wù)的比率過高,不能支付本金和利息和崩潰。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)?fù)瓿珊?，?dāng)并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)揮一定作用時(shí)，由于某一事件的發(fā)生而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成受多重因素影響，根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

如何有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的意圖，是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)必須面對(duì)和處理的一個(gè)重要問題。只有足夠的科學(xué)的控制對(duì)策,合理,能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功的并購(gòu)。如果不能及時(shí)避免，企業(yè)就會(huì)承受沉重的負(fù)擔(dān)，增加管理成本和運(yùn)營(yíng)成本。

(一)搜集和分析被并購(gòu)企業(yè)信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，信息不對(duì)稱性是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特別是對(duì)目標(biāo)公司定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。因此事前必須作充足的調(diào)查研究和搜集信息的工作，重視包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、高層領(lǐng)導(dǎo)信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、市場(chǎng)鏈價(jià)值鏈等等。

(二)謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)。首先，要明確企業(yè)并購(gòu)目的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該基于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的研究，分析企業(yè)自身資源的優(yōu)劣，確定并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)。其次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在其熟悉的行業(yè)中選擇并購(gòu)目標(biāo)。通過與目標(biāo)企業(yè)全面綜合對(duì)比分析后，選擇最合適的目標(biāo)企業(yè)，再做出決策。

(三)注意并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

1.選擇恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法。要提高并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性，應(yīng)建立兩個(gè)評(píng)估體系：一是基礎(chǔ)分析評(píng)估體系，包括財(cái)務(wù)分析、產(chǎn)業(yè)分析、營(yíng)運(yùn)狀況分析三個(gè)評(píng)估子系統(tǒng)。

2.拓寬融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理性。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。