傅忠賢，侯豐榮，易晨曦

(1.四川文理學(xué)院 財(cái)經(jīng)管理學(xué)院，四川 達(dá)州 635000；2.中國人民銀行達(dá)州市中心支行，四川 達(dá)州 635000；3. 成都七中 嘉祥外國語學(xué)校，四川 成都 610023)

各地方政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金是在我國金融創(chuàng)新和企業(yè)制度改革中孕育的，近年來呈現(xiàn)“井噴”式增長狀況，這些投資基金主要投向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、通信行業(yè)、IT行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、制造行業(yè)和金融行業(yè)等領(lǐng)域，在此背景下，產(chǎn)業(yè)投資基金迅速成為理論研究的熱點(diǎn)和實(shí)踐探索的重要領(lǐng)域。資料顯示，僅2014年全國就新成立產(chǎn)業(yè)投資基金305家，同比增長83.73%，募資金額達(dá)3958.44億元，比上年增長198.95%；2016年新成立442家，募資金額36001億元，比上年增長138%,[1]募集資金規(guī)模是三年前的9倍。投資總是伴隨風(fēng)險(xiǎn)的，如何構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防控的長效機(jī)制則成為當(dāng)前實(shí)踐中亟待研究解決的重要課題。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的既有研究文獻(xiàn)梳理

國外學(xué)者對產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究起步較早，到20世紀(jì)80年代已經(jīng)涌現(xiàn)不菲的研究成果，進(jìn)入新世紀(jì)，研究進(jìn)一步升溫，研究重點(diǎn)投向三個(gè)方面：一是對產(chǎn)業(yè)投資基金的資本籌集、管理機(jī)制、投資決策和退出策略等問題的研究；二是對風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新、文化基金與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究；三是對風(fēng)險(xiǎn)資本、天使資本和外部融資問題的研究。

國內(nèi)學(xué)者對產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的普遍關(guān)注是在21世紀(jì)開始的，特別是2008年全球金融危機(jī)沖擊之后，各國開始思考金融危機(jī)的原因、總結(jié)金融危機(jī)的教訓(xùn)、分析金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞機(jī)制、探索防范化解金融危機(jī)的措施，在這種背景下國內(nèi)學(xué)者的研究熱情開始逐步升溫。近年來，為了引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革、支持企業(yè)改革不斷在“深水區(qū)”取得突破，產(chǎn)業(yè)投資基金異軍突出、“井噴”式增長，吸引了更多專家學(xué)者的關(guān)注目光。產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速成為學(xué)術(shù)理論研究熱點(diǎn)。主要的研究成果有：劉海嘯等重點(diǎn)對產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵、產(chǎn)業(yè)基金與證券投資基金和創(chuàng)業(yè)基金的關(guān)系、我國產(chǎn)業(yè)基金的募集方式、組織形態(tài)、運(yùn)作方式和退出機(jī)制進(jìn)行了一般性分析。[2]胡靜以十一只產(chǎn)業(yè)基金為樣本,對我國產(chǎn)業(yè)基金市場現(xiàn)狀進(jìn)行分析和評價(jià)，提出應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)合理確定政府定位，同時(shí)應(yīng)提升產(chǎn)業(yè)基金管理者投資和管理能力。[3]顧衛(wèi)重點(diǎn)考察了山西產(chǎn)融結(jié)合模式，分析了產(chǎn)業(yè)投資基金在為中小企業(yè)提供新的融資渠道、改善融資結(jié)構(gòu)、為上市企業(yè)提供培育輔導(dǎo)、解決投資“選項(xiàng)問題”和“激勵(lì)問題”等方面的獨(dú)特作用。[4]趙胤钘等重點(diǎn)探討了產(chǎn)業(yè)基金在解困中小企業(yè)融資難方面的特殊作用。[5]龔時(shí)镠等以中國電信運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型為切入點(diǎn)，提出建立產(chǎn)業(yè)投資基金是實(shí)現(xiàn)體制創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈培育、內(nèi)外資源整合，創(chuàng)造企業(yè)新的價(jià)值和利潤增長點(diǎn)的有效途徑。[6]賀華探討了地方產(chǎn)業(yè)基金在支持地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的獨(dú)特優(yōu)勢，提出了產(chǎn)業(yè)基金的科學(xué)化運(yùn)用模式。[7]

縱覽現(xiàn)有研究成果，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)防控研究、特別是對長效機(jī)制的研究還是薄弱環(huán)節(jié)，有深入研究的必要。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的價(jià)值研判

產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和營運(yùn)涉及政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、社會(huì)資本所有者、基金公司等多個(gè)利益相關(guān)方，從已有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，它有多種優(yōu)勢，對于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。

(一)從政府角度看，產(chǎn)業(yè)投資基金是實(shí)現(xiàn)區(qū)域資源整合和資源優(yōu)化配置的重要工具，是構(gòu)成評價(jià)區(qū)域競爭力的重要指標(biāo)之一

政府出資的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，采用財(cái)政預(yù)算、股權(quán)激勵(lì)、市場化運(yùn)作，“四兩撥千斤”地撬動(dòng)民間資本和社會(huì)資本，帶動(dòng)金融資本，引導(dǎo)資本投向經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目、薄弱環(huán)節(jié)和特殊產(chǎn)業(yè)，起到整合社會(huì)資源、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用。實(shí)踐中，產(chǎn)業(yè)基金一般投向信息、環(huán)保、健康、旅游、時(shí)尚、金融、高端裝備制造等產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，投向最具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。這有利于動(dòng)員和整合更多社會(huì)資金有效地投入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、增強(qiáng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)競爭力；有利于培育穩(wěn)定的財(cái)政收入來源，化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；有利于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善區(qū)域發(fā)展條件；有利于新興產(chǎn)業(yè)的培育，形成創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

(二) 從金融角度看，參與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，能充分發(fā)揮金融杠桿作用，形成新的投融資平臺，改善區(qū)域投融資環(huán)境，促進(jìn)金融業(yè)改革創(chuàng)新

建立和培育新型市場化的投融資主體是推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要條件。投資資金來源市場化、投資資金使用市場化是產(chǎn)業(yè)投資基金的顯著特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種新型的投資工具，對于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)兼并重組能夠發(fā)揮獨(dú)特的籌資融資作用；產(chǎn)業(yè)投資基金的基金形式也靈活多樣，既可以是純債型、純股型，也可以是股債混合型(包括可轉(zhuǎn)債)，且資金用途靈活，可以滿足股權(quán)融資、債權(quán)融資、PPP項(xiàng)目融資、產(chǎn)業(yè)升級融資等多種需求，產(chǎn)業(yè)投資基金的資金存款收益明顯，資金流轉(zhuǎn)期限較長，授信金額一般較大，貸款資金將存放在銀行賬戶較長時(shí)間，中間業(yè)務(wù)收益明顯，能激發(fā)金融機(jī)構(gòu)的參與熱情；發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金還有助于培育專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，培育投資、擔(dān)保、貸款、上市“一條龍”式的良性循環(huán)的健康金融環(huán)境，擴(kuò)大投融資規(guī)模、發(fā)展大型產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，培育金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶群、推動(dòng)投融資體制和金融體制改革和創(chuàng)新。

(三)從企業(yè)角度看，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金能有效化解中小企業(yè)“融資難、融資貴”痼疾，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)成長

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的骨干力量，是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的絕對經(jīng)濟(jì)主角，它在地方財(cái)政收入增長、擴(kuò)大就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。但在金融制度體系的現(xiàn)有設(shè)計(jì)中，中小企業(yè)長期難以得到以銀行行為為主體的間接融資的應(yīng)有關(guān)注，而長期面臨“融資難、融資貴”痼疾的困擾。產(chǎn)業(yè)投資基金是為中小企業(yè)量身打造的投融資平臺。一方面，能夠有效拓展中小企業(yè)的融資渠道，降低融資成本和市場風(fēng)險(xiǎn)。通過實(shí)施股權(quán)融資，填補(bǔ)中小企業(yè)融資鏈條的缺失，為企業(yè)并購、改制、重組等整合所需的大規(guī)模融資；通過簡化融資手續(xù)、提高融資效率，減輕企業(yè)過高債務(wù)負(fù)擔(dān)的束縛，為中小企業(yè)提供良性持續(xù)融資渠道，增強(qiáng)中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，通過在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織結(jié)構(gòu)、市場拓展、技術(shù)創(chuàng)新等方面對中小企業(yè)提供多樣性、專業(yè)化的增值服務(wù)，能夠促進(jìn)中小企業(yè)組織再造和成長能力的提升；通過企業(yè)篩選、項(xiàng)目擇優(yōu)、監(jiān)督營運(yùn)、參與管理等市場化資源配置手段，促進(jìn)所投資的企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)和完善經(jīng)營機(jī)制；通過產(chǎn)業(yè)基金的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供可靠的人才支持。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

產(chǎn)業(yè)投資基金需要把資金投向特定行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，客觀上要從公司戰(zhàn)略、經(jīng)營業(yè)績、技術(shù)水平、財(cái)務(wù)狀況、核心競爭力等多方面對投資對象進(jìn)行全面系統(tǒng)的科學(xué)評價(jià)。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方式比較靈活，既可以投資一個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，也可以投向多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；既可以全程投資，也可以階段性投資。為確保投資安全，客觀上需要對產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源、募集方式、組織形式、投資方向、出資比例、管理體制、運(yùn)營機(jī)制、退出條件、績效考評、信息披露、清算程序等全流程要素建立一套健全嚴(yán)格的管理辦法。當(dāng)管理辦法出臺滯后或執(zhí)行不到位時(shí)，就會(huì)觸發(fā)或強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

(一) 資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

指產(chǎn)業(yè)投資基金的資金流動(dòng)性不足或資產(chǎn)變換不夠順暢產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，產(chǎn)業(yè)基金投資項(xiàng)目期限一般在3-7年，投資期限相對較長，投資協(xié)議中一般又包含有不能夠隨意撤資或者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的約束條款，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。另一方面，產(chǎn)業(yè)基金投向的企業(yè)或項(xiàng)目，大多是投資回收周期較長的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券，這更加弱化了資產(chǎn)流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性會(huì)引發(fā)資金周轉(zhuǎn)困難。如果投資期滿，投資基金仍不能順利從項(xiàng)目資產(chǎn)中變現(xiàn)，其投資就等于宣告失敗。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)基金最常見、最大量和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。

(二) 投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

是指由資本市場投資環(huán)境的不確定性導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。包括兩類：一是硬環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指因道路交通、用水用電用氣、網(wǎng)絡(luò)通訊、城市建設(shè)、地理位置、氣候條件等具有較強(qiáng)的物質(zhì)性、容易進(jìn)入人們視野的因素發(fā)生重大變化而導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。二是軟環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指因教育、人才、服務(wù)、管理、制度等雖不直接進(jìn)入人們視野，但能被人們心理所感知、具有強(qiáng)烈的精神性的因素發(fā)生重大變化而引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)。主要有三種情況：其一政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，指中央政府或地方政府對待產(chǎn)業(yè)基金的投資政策發(fā)生變化而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)；其二制度環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，指因制度、法律、法規(guī)不健全、不完善或執(zhí)行偏差、執(zhí)法不力導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；其三市場環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場秩序不正常、市場體系和市場規(guī)則不健全、不完善而導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。我國當(dāng)前處在社會(huì)轉(zhuǎn)型的陣痛期，政策沒有完全定型，制度不夠健全，服務(wù)型政府建設(shè)滯后，司法不公、執(zhí)法不力的問題還比較突出，行政干預(yù)、行政阻擾的現(xiàn)象還比較普遍，領(lǐng)導(dǎo)干部決策中違背科學(xué)決策原則的事例還時(shí)有發(fā)生，這些因素共同作用，更加劇了軟環(huán)境投資風(fēng)險(xiǎn)。軟環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)防控的主要環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

(三) 經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

指因信息不對稱、管理不善、判斷失誤等因素導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三種類型：一是管理體制風(fēng)險(xiǎn)，即因基金設(shè)立時(shí)頂層設(shè)計(jì)不嚴(yán)謹(jǐn)、設(shè)立方式不科學(xué)、運(yùn)作過程不規(guī)范、責(zé)權(quán)利結(jié)合不緊密而引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)。二是運(yùn)營操作風(fēng)險(xiǎn)，即因基金管理人的專業(yè)素質(zhì)能力不足如品德修養(yǎng)、知識水平和實(shí)踐能力欠缺等而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇失誤、規(guī)模選擇失誤和技術(shù)選擇失誤，最終引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)。三是文化融合風(fēng)險(xiǎn)，是指產(chǎn)業(yè)投資基金管理人對投資對象進(jìn)行的文化植入因“水土不服”而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化雖然能夠增強(qiáng)員工之間合作、信任和團(tuán)結(jié)，使之產(chǎn)生親近感、信任感和歸屬感，從而形成共同行動(dòng)，有利于實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)。但它作為企業(yè)在較長時(shí)期內(nèi)形成的共同價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則，具有穩(wěn)定性和排他性，產(chǎn)業(yè)投資基金管理人在進(jìn)行文化嵌入時(shí)如果不能有效達(dá)成文化認(rèn)同和融合，就會(huì)遭遇抵制或反抗，從而埋下投資風(fēng)險(xiǎn)隱患。

(四) 市場交易風(fēng)險(xiǎn)

指產(chǎn)業(yè)投資基金在投資過程中因市場信號和市場價(jià)格變動(dòng)如經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)、通貨膨脹等帶來的貨幣購買力變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。市場交易風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在企業(yè)產(chǎn)品的市場交易環(huán)節(jié)。主要有兩類，一是市場容量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模都比較大， 批量推出的企業(yè)產(chǎn)品會(huì)對行業(yè)帶來一定的沖擊，當(dāng)區(qū)域市場總?cè)萘坑邢?，而區(qū)域外市場開拓又受到抑制時(shí)，企業(yè)虧損的風(fēng)險(xiǎn)就難以避免；二是市場檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金一般投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，開發(fā)的新產(chǎn)品被市場認(rèn)可、接受市場檢驗(yàn)的時(shí)間和結(jié)果都具有不確定性，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)。

(五) 經(jīng)濟(jì)資源風(fēng)險(xiǎn)

指產(chǎn)業(yè)投資基金投資實(shí)業(yè)因經(jīng)濟(jì)資源短缺導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅要考慮區(qū)域政策環(huán)境、法制環(huán)境、市場環(huán)境、文化環(huán)境，還要考察區(qū)域資源稟賦，包括交通、資金、人才、技術(shù)、設(shè)備設(shè)施、管理能力、科技創(chuàng)新等等。任何資源要素的短缺都會(huì)對產(chǎn)業(yè)投資基金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來毀滅性打擊。近年來，達(dá)州相繼設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶貧基金、小額貸款風(fēng)險(xiǎn)基金、教育扶貧基金、貧困產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等多種產(chǎn)業(yè)基金，并能在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得初步成效，都與達(dá)州富集的資源條件密切相關(guān)。

(六) 社會(huì)誠信風(fēng)險(xiǎn)

即基金管理人因自身或他人的缺德失信行為而遭受的風(fēng)險(xiǎn)。誠信是市場經(jīng)濟(jì)的靈魂。信用是金融體系賴以維系的根本。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資過程是否順利和成功，實(shí)際上也是對社會(huì)信用體系的考驗(yàn)。誠信不僅能反映一個(gè)人的思想認(rèn)知、職業(yè)操守、價(jià)值觀念，更能體現(xiàn)一個(gè)人的行為習(xí)慣。因誠信缺失帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)往往是惡性的，后果極為嚴(yán)重。當(dāng)前我國的社會(huì)信用體系建設(shè)還比較滯后，社會(huì)信用環(huán)境還不夠完善，產(chǎn)業(yè)投資基金遭遇社會(huì)誠信風(fēng)險(xiǎn)的概率是很大的。財(cái)會(huì)人員做假賬、基金投資利益相關(guān)方違約、監(jiān)管審計(jì)結(jié)論失真、商業(yè)欺詐是當(dāng)前突出的社會(huì)誠信風(fēng)險(xiǎn)來源。

探討產(chǎn)業(yè)基金投資風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)進(jìn)行較為深入的分類研究。例如按照風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的程度可以分為輕度風(fēng)險(xiǎn)、中度風(fēng)險(xiǎn)和高度風(fēng)險(xiǎn)；按照誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的原因可分為自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的范圍可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和局部性風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式可分為暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)等等。

四、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制的建議

20世紀(jì)30年代的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致美國40%左右的銀行和企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)倒退約20年。[8]審計(jì)署透露，2016年底我國地方政府承諾以財(cái)政資金償還的債務(wù)余額比2013年6月底增長87%，地方政府的債務(wù)率高達(dá)80.5%。[9]可見，對產(chǎn)業(yè)基金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是必要和緊迫的。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本任務(wù)就是通過一定的技術(shù)、手段、方法對風(fēng)險(xiǎn)予以識別、評判并有效防控，其中風(fēng)險(xiǎn)識別是基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)評判是關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)防控是重點(diǎn)。防控產(chǎn)業(yè)投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)最根本的是構(gòu)建起風(fēng)險(xiǎn)防控的長效機(jī)制。

(一)嚴(yán)格依法辦事，為基金市場化運(yùn)作提供管理模式和組織架構(gòu)的可靠保障

我國非常重視產(chǎn)業(yè)基金投資相關(guān)法律法規(guī)的創(chuàng)建，至目前，我國產(chǎn)業(yè)基金投資領(lǐng)域的主要法律法規(guī)體系已經(jīng)初步建立起來?，F(xiàn)有法律法規(guī)，明確規(guī)定了政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的“六個(gè)不得”的負(fù)面清單投資邊界在政府投資基金運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制方面，確立了“政府引導(dǎo)、市場運(yùn)作、科學(xué)決策、風(fēng)險(xiǎn)防范的基本原則。當(dāng)前最重要的事情就是嚴(yán)格依法辦事，嚴(yán)格執(zhí)法，這是防控風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)基于投資風(fēng)險(xiǎn)最根本、最可靠、最長久的措施和辦法。各地實(shí)踐中存在的政府行政干預(yù)產(chǎn)業(yè)基金投資、代替管理團(tuán)隊(duì)決策 、隨意擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模等等問題，本質(zhì)上都是執(zhí)行產(chǎn)業(yè)基金投資相關(guān)法律法規(guī)不嚴(yán)、執(zhí)行不力導(dǎo)致的結(jié)果。不嚴(yán)格執(zhí)法、不依法辦事，防控產(chǎn)業(yè)基金投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)落空。

(二)強(qiáng)化市場化運(yùn)作，提高產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)行效率

產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行效率越高，其風(fēng)險(xiǎn)就越小。政府出資的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是產(chǎn)業(yè)基金中的核心角色。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)行效率代表、決定、影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行效率。實(shí)踐中，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)行效率普遍較低，根本原因在于行政化傾向過于強(qiáng)烈、市場化色彩不濃。表現(xiàn)在：一是對政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金賦予過多的政策性目標(biāo)，使其難以尋找到合適的投資對象和投資項(xiàng)目，導(dǎo)致資金沉淀閑置，利用效率低下。如限制基金注冊地、限制投資地域范圍、限制投資產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等；[10]二是好的投資對象和投資項(xiàng)目需要政府層層審批，使得優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)難與政府引導(dǎo)基金快速有效合作，消解了引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”作用。為了最大限度提高政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)行效率，當(dāng)前最重要的是抓好三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：一是嚴(yán)格執(zhí)行合伙協(xié)議，建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保政府資金與金融資本、社會(huì)資本合作互補(bǔ)、各安其職、各盡其責(zé)；二是充分利用基金管理公司和基金管理人專業(yè)化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，保障產(chǎn)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)的決策權(quán)；三是堅(jiān)持市場化方向，確保政府投資基金從選擇募資方式、確定投資方案、篩選投資項(xiàng)目、規(guī)劃經(jīng)營流程到設(shè)定退出程序的全流程都通過市場化運(yùn)作方式來實(shí)現(xiàn)。

(三)堅(jiān)持多元化項(xiàng)目投資策略，探索產(chǎn)業(yè)基金投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，將雞蛋放在不同的籃子里風(fēng)險(xiǎn)最小。一方面 多元化組合投資符合政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資領(lǐng)域的特殊要求。實(shí)踐中，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金主要投向先導(dǎo)性企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和具有潛在優(yōu)勢的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這類投資項(xiàng)目投資周期長、投資見效慢、投資風(fēng)險(xiǎn)大，為了確保投資的安全性 ，實(shí)施組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。另一方面實(shí)施多元化組合投資能夠有效化解政府引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與社會(huì)資本的贏利性目標(biāo)之間的矛盾沖突。政府引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)與社會(huì)資本的贏利性目標(biāo)之間的矛盾沖突是政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金設(shè)立和發(fā)展過程中存在的核心問題。政府更多關(guān)注政策性目標(biāo)，社會(huì)資本更多關(guān)注贏利性目標(biāo)，而實(shí)施多元化組合投資策略是化解這對矛盾的有效辦法。產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)施多元化組合投資策略要把握兩條底線：一是堅(jiān)持相關(guān)性原則，以形成優(yōu)勢、形成核心競爭力為根本指向，搞無關(guān)聯(lián)的多元化就是盲目擴(kuò)張，必然加劇投資風(fēng)險(xiǎn)；二是堅(jiān)持適度性原則，以自身具有的整合能力為前提，不能一味貪多求大，超過限度，只能適得其反，加劇投資風(fēng)險(xiǎn)。

[1] 2016-2020年中國產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)現(xiàn)狀研究分析及發(fā)展趨勢預(yù)測報(bào)告[EB/OL].[2017-10-13].http://www.cir.cn/R_JinRongTouZi/12/ChanYeTouZiJiJinShiChangXianZhuangYuQianJing.html.

[2] 劉海嘯，王海洋，趙 萌.對我國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展問題的思考[J].燕山大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2005(S1)：74-76.

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[9] 王曉霞.部分地方政府債務(wù)增長較快存在道路違規(guī)[EB/OL].[2017-10-11].http://www.myzaker.com/article/594d15f01bc8e01740000001/.

[10]張 力.國家所有權(quán)遁入私法：路徑與實(shí)質(zhì)[J].法學(xué)研究，2016(4)：3-22.