楊清

摘 要：由于中小企業(yè)規(guī)模小、財(cái)務(wù)不規(guī)范、信用等級(jí)低等原因，在國(guó)內(nèi)面臨融資難、融資貴的問題。相比而言，境外發(fā)債成本低、成功率高，成為我國(guó)中小企業(yè)融資的捷徑。境外債券融資，要了解國(guó)內(nèi)外金融政策，熟悉發(fā)債流程，清楚境外發(fā)債的政策、評(píng)級(jí)、業(yè)務(wù)、信用、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)采取行之有效的措施，降低融資成本，提高境外發(fā)債的成功率和質(zhì)量。順豐速遞公司是我國(guó)一家民營(yíng)物流企業(yè)，融資前，在信用評(píng)級(jí)、材料準(zhǔn)備、防范風(fēng)險(xiǎn)等方面采取積極措施，通過發(fā)行境外美元債券成功籌集35億美元資金，超額完成發(fā)債目標(biāo)。本文以順豐速遞公司為例，著重分析中小企業(yè)境外融資的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策。

關(guān)鍵詞： 順豐速遞；中小企業(yè)債券融資；風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

2018年7月，我國(guó)民營(yíng)物流企業(yè)順豐速遞向美國(guó)市場(chǎng)公開發(fā)行債券，成功籌集35億美元，用于償還貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、置換貨款、拓展海外業(yè)務(wù)等企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，超過原定籌資目標(biāo)5億美元的7倍。這為我國(guó)眾多中小企業(yè)走出國(guó)門，進(jìn)行境外融資樹立了一個(gè)可以復(fù)制的樣板。我國(guó)中小企業(yè)近810萬家，占據(jù)全國(guó)企業(yè)總數(shù)的95%以上，貢獻(xiàn)了稅收總額的50%和出口總額的60%，地位舉足輕重。由于中小企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模小，信用等級(jí)低，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，缺乏高價(jià)值質(zhì)押財(cái)產(chǎn)等原因，在國(guó)內(nèi)融資難、融資貴的問題一直未能有效解決。相比而言，境外融資成本低，手續(xù)簡(jiǎn)單，成功率高，成為我國(guó)中小企業(yè)融資的捷徑。

一、我國(guó)中小企業(yè)境外債券融資的途徑

（一）了解境外債券融資的政策

2015年9月，為推動(dòng)我國(guó)企業(yè)海外融資，國(guó)家發(fā)改委頒布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，對(duì)多年執(zhí)行嚴(yán)格管制的企業(yè)海外債券融資進(jìn)行松綁，實(shí)行國(guó)家備案登記制度；放寬中小企業(yè)海外發(fā)債的條件，取消境外發(fā)行債券的數(shù)額限制；鼓勵(lì)境內(nèi)中小企業(yè)發(fā)行外幣國(guó)際債券。2016年，人民幣納入SDR貨幣籃子后，人民幣國(guó)際化步伐不斷推進(jìn)，我國(guó)境外資本項(xiàng)目逐步放開。2016年5月，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的外債進(jìn)行統(tǒng)一管理，將以前只在自由貿(mào)易區(qū)推行的境外融資推向全國(guó)各地。2017年9月，我國(guó)修訂后的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》正式出臺(tái)，對(duì)中小企業(yè)開拓海外市場(chǎng)采取資金補(bǔ)貼、出口信用保險(xiǎn)、信貸等政策支持。

（二）篩選發(fā)行境外債券的方式和幣種

第一，選擇境外發(fā)債方式。 我國(guó)中小企業(yè)境外發(fā)債的方式主要分為直接發(fā)債和間接發(fā)債。直接發(fā)債是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)直接到國(guó)外發(fā)行債券，此方式審批時(shí)間長(zhǎng)，程序較為復(fù)雜。間接發(fā)債包括三種方式：一是國(guó)內(nèi)企業(yè)通過境外子公司發(fā)行債券，境內(nèi)母公司為其進(jìn)行擔(dān)保和提供信用支持，通常情況下，子公司屬于專為發(fā)債成立的特殊目的公司；二是收購(gòu)國(guó)外企業(yè)股份，控股國(guó)外公司，將控股公司作為發(fā)債主體發(fā)行外債；三是設(shè)立國(guó)外殼公司，通過殼公司發(fā)行外債。這種方法對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)較為適用，中小企業(yè)因?yàn)橐?guī)模和業(yè)務(wù)量小，直接發(fā)行外債比較困難，可以整合資源成立境外殼公司，聯(lián)合處理境外發(fā)債事務(wù)。如順豐就是采取第三種方式，設(shè)立境外子公司開展外債發(fā)行業(yè)務(wù)。

第二，確定境外發(fā)債幣種。較為流行的境外發(fā)行債券有美元債和歐元債兩種。2015年之前，美元對(duì)人民幣貶值，發(fā)行境外美元債券具有利率和匯率雙低的優(yōu)勢(shì)。目前，美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元貶值較多，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行美元債券的融資成本急劇增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每貶值一個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行美元債券的融資成本將上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)發(fā)行的美元債券的融資成本可能高達(dá)10%或者14%甚至更高。歐元債正好相反，近年來，歐洲經(jīng)濟(jì)下行，歐洲實(shí)行量化寬松貨幣政策，加之英國(guó)脫歐，歐元對(duì)人民幣總體處于貶值狀態(tài)。因此，發(fā)行歐元債券正處于黃金時(shí)期，歐元債是當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)減少融資成本，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，獲取廉價(jià)資金的最佳渠道。順豐發(fā)行美元債是因?yàn)槊绹?guó)進(jìn)行郵政體系改革，境外入美包裹快遞費(fèi)增加，企業(yè)成本將急劇上升，其在美國(guó)急需拓展業(yè)務(wù)，需要美元資金，是迫不得已的選擇。

（三）熟悉境外發(fā)行債券的流程

首先，辦理備案登記手續(xù)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》文件要求，我國(guó)境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外債無須申報(bào)審批，發(fā)債企業(yè)只須事先到國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家外匯管理局進(jìn)行登記，辦理發(fā)債的備案手續(xù)；債券發(fā)行后，發(fā)債企業(yè)再向上述兩個(gè)機(jī)構(gòu)報(bào)送和登記所發(fā)行債券的具體信息。以順豐為例，早在2017年初，為獲得國(guó)際資本，促進(jìn)業(yè)務(wù)國(guó)際化，順豐就向國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家外匯管理局進(jìn)行了境外債券融資的備案登記。

其次，進(jìn)行企業(yè)信用評(píng)級(jí)。開展第三方機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)是順利完成境外融資的重要保障，該做法在國(guó)際金融市場(chǎng)廣為流行。發(fā)債企業(yè)最好選擇境外市場(chǎng)認(rèn)可度高的國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如穆迪投資者服務(wù)公司 （Moody's Investors Service）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 （Standard & Poor's）、惠譽(yù)國(guó)際公司 （Fitch）。發(fā)債企業(yè)須向第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具真實(shí)和詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)資料，一些資料甚至涉及企業(yè)機(jī)密。企業(yè)如果對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果不滿意，可以提出申訴，申請(qǐng)重新評(píng)估。為成功發(fā)行海外債券，2017年1月，順豐委托國(guó)際三大權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)對(duì)企業(yè)啟動(dòng)了評(píng)級(jí)程序。

然后，啟動(dòng)境外發(fā)行債券活動(dòng)。我國(guó)中小企業(yè)境外發(fā)行債券的基本過程包括尋找中介機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目開展、制作發(fā)行文件、路演及定價(jià)、正式發(fā)行等5個(gè)環(huán)節(jié)。中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的策劃和組織，包括律師、審計(jì)師、承銷商、信托銀行、印刷商等。項(xiàng)目開展過程中，中介機(jī)構(gòu)成員各盡其責(zé)，操作發(fā)行外債的具體細(xì)節(jié)。發(fā)行文件包括說明書、律師意見書、債券條款與協(xié)議、代理合同、代銷合同等。路演及定價(jià)活動(dòng)包括在境外市場(chǎng)召開投資會(huì)議、宣傳企業(yè)業(yè)務(wù)、回答咨詢、債券定價(jià)等。以上環(huán)節(jié)手續(xù)繁雜，可以委托中介辦理。例如，順豐全權(quán)委托了海外中介公司開展境外債券融資的所有業(yè)務(wù)。

二、中小企業(yè)發(fā)行境外債券的風(fēng)險(xiǎn)

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)

從國(guó)外看，國(guó)際形勢(shì)變化多端，美國(guó)正在與貿(mào)易伙伴國(guó)逐個(gè)展開貿(mào)易談判。中美貿(mào)易糾紛前景尚未明朗，歐洲地區(qū)暫時(shí)較為穩(wěn)定，但存在跟隨美國(guó)圍堵中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)出臺(tái)了多個(gè)限制我國(guó)對(duì)美貿(mào)易的文件，但這些限制還僅停留在有形商品貿(mào)易和科技類企業(yè)對(duì)美投資等范圍內(nèi)，對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券融資尚未涉及。一旦中美貿(mào)易談判失敗，美國(guó)在政策層面限制中國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券也存在可能；從國(guó)內(nèi)看，為控制債務(wù)規(guī)模，防備金融風(fēng)險(xiǎn)，2018年5月，我國(guó)出臺(tái)了《關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，鼓勵(lì)實(shí)體企業(yè)特別是創(chuàng)新、科技、裝備、綠色類產(chǎn)業(yè)對(duì)外融資，但限制房地產(chǎn)和金融類企業(yè)海外融資。我國(guó)中小企業(yè)必須對(duì)境外債券融資的政策風(fēng)險(xiǎn)具有充分的認(rèn)識(shí)，順豐就專門聘請(qǐng)了美國(guó)政策研究專家對(duì)境外債券融資面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控。

（二）評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

在信用等級(jí)評(píng)定方面，國(guó)外權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、全球業(yè)務(wù)布局等方面缺乏深入了解，只能依據(jù)企業(yè)提供的資料進(jìn)行評(píng)審。我國(guó)中小企業(yè)管理不夠規(guī)范，缺少制作境外融資材料的專業(yè)性人才，加上重視程度不夠，提供的資料不詳實(shí)或質(zhì)量不高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往給出較低的信用等級(jí)。一些中小企業(yè)為保守業(yè)務(wù)機(jī)密，隱瞞經(jīng)營(yíng)信息，致使評(píng)級(jí)達(dá)不到理想效果。更有甚者，為獲取高等級(jí)信用，少數(shù)中小企業(yè)向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供虛假材料，一定被發(fā)現(xiàn)，將會(huì)得到極低的評(píng)級(jí)結(jié)果。評(píng)級(jí)涉及到企業(yè)的信用，評(píng)級(jí)結(jié)果直接影響到境外融資的成功，較低的信用評(píng)級(jí)將導(dǎo)致境外發(fā)行債券功虧一簣。

（三）業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中小企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)的最末端，信息不暢通。雖然相當(dāng)多的中小企業(yè)具有發(fā)行境外債券進(jìn)行融資的訴求，但缺乏對(duì)境外融資業(yè)務(wù)的了解。例如不清楚發(fā)行境外債券的流程，沒有掌握境外市場(chǎng)對(duì)發(fā)行外債的規(guī)定，不熟悉境內(nèi)外操作外債的中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)，難以選擇優(yōu)質(zhì)中介機(jī)構(gòu)等。選擇優(yōu)質(zhì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)于境外發(fā)債至關(guān)重要，國(guó)外債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券的審計(jì)、承銷都出臺(tái)了嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度和相關(guān)政策，有些中小企業(yè)因?yàn)檫x擇了錯(cuò)誤的中介機(jī)構(gòu)，付出了昂貴的成本后，發(fā)行債券卻以失敗而告終。2016年，順豐因?yàn)閷?duì)境外債券融資業(yè)務(wù)未研究透徹，選擇了一家不熟悉業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)公司作為代理，導(dǎo)致融資失敗。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

防控金融風(fēng)險(xiǎn)是世界各國(guó)都極為重視的問題。受美國(guó)次貸風(fēng)波和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，國(guó)外越老越注重債券發(fā)行者的信用與資質(zhì)。近年來，我國(guó)企業(yè)境外債券違約事件時(shí)有發(fā)生。2018年，我國(guó)企業(yè)境外債券到期數(shù)額近700億美元，2019年到期數(shù)額甚至高達(dá)1000億美元。截至2018年9月，共有 2家中國(guó)企業(yè)的7支國(guó)外債券發(fā)生違約，違約金額達(dá)20億美元，創(chuàng)歷史新高。相比債務(wù)違約帶來的負(fù)面效應(yīng)，中小企業(yè)大于大型企業(yè)，因?yàn)橹行∑髽I(yè)評(píng)級(jí)較低，境外債券付出的利率更高，如果加上美元升值影響，企業(yè)來不及實(shí)行匯率套保，將面臨更大損失。而像順豐這類的公司，其總資產(chǎn)576億元，營(yíng)業(yè)總額710億元，流動(dòng)資金170億元，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行境外債券面臨的另一個(gè)難題。突發(fā)事件如地區(qū)沖突、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害經(jīng)常導(dǎo)致匯率變化。近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，美元不斷走強(qiáng)是導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。人民幣、美元、歐元以及世界其他貨幣處于匯率頻繁震蕩階段，匯率變化會(huì)增高境外債券利率，增加境外發(fā)債成本，加大境外發(fā)債企業(yè)估算債券成本的難度。更加嚴(yán)重的是，匯率風(fēng)險(xiǎn)往往產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于我國(guó)評(píng)級(jí)等次低、融資能力差、抵御風(fēng)能力顯弱的中小企業(yè)更是雪上加霜。順豐發(fā)行境外債券時(shí)，正值國(guó)際匯率多變，規(guī)律難以估算的時(shí)機(jī)，也曾面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、應(yīng)對(duì)之策

（一）做強(qiáng)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，為境外債券融資夯實(shí)基礎(chǔ)

在提高境外債券融資成功率方面，我國(guó)中小企業(yè)須提升內(nèi)功，在業(yè)務(wù)上做強(qiáng)做大，在業(yè)績(jī)上可圈可點(diǎn)，在發(fā)現(xiàn)國(guó)外債券時(shí)才有充足的底氣。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好，市場(chǎng)占有率大的企業(yè)境外融資成功率相對(duì)較高。順豐在此方面的做法值得其他中小企業(yè)借鑒，隨著國(guó)家“一帶一路”倡議的提出，順豐早在2013年就邁出了開拓海外市場(chǎng)的步伐。隨著全球電子商務(wù)市場(chǎng)持續(xù)火爆，順豐在海外市場(chǎng)設(shè)立了眾多海外倉(cāng)，開展包括國(guó)際快遞、國(guó)際特惠、國(guó)際小型包裹、進(jìn)出口保稅倉(cāng)儲(chǔ)、貨物轉(zhuǎn)運(yùn)等不同類型的服務(wù)項(xiàng)目。目前，順豐在世界200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，擁有10萬個(gè)穩(wěn)定簽約客戶，公司總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)額穩(wěn)步上升，為境外債券融資打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（二）設(shè)立債券發(fā)行屬地公司，化解政策風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在債券發(fā)行國(guó)家設(shè)立子公司，能夠有效繞開貿(mào)易保護(hù)壁壘?？梢圆扇『Ｍ庾?cè)、并購(gòu)、入股、控股等方式成立境外子公司，或者直接專門為發(fā)行境外債券設(shè)立殼公司，以子公司或殼公司為主體，境內(nèi)母公司擔(dān)保，操作境外發(fā)行債券事宜，這樣可取得事半功倍的成效。我國(guó)中小企業(yè)體量小，能力弱，可采取聯(lián)盟的形式，幾家具有境外融資需求的中小企業(yè)整合資源，聯(lián)合在境外設(shè)立子公司或殼公司，委托境外資質(zhì)優(yōu)良的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全程代理。順豐就是首先在香港設(shè)立全資子公司SF Holding Limited，然后以該公司為母體設(shè)立了BVI全新公司，由BVI公司處理外債發(fā)行業(yè)務(wù)。

（三）未雨綢繆，化解評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在提升信用評(píng)定等級(jí)方面要未雨綢繆，除做強(qiáng)做大品牌外，還須做好充分的材料準(zhǔn)備，向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供企業(yè)真實(shí)可靠、規(guī)范詳實(shí)的經(jīng)營(yíng)資料，如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等，如果企業(yè)依靠自身力量難以應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)，也可以全權(quán)委托經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)外中介公司進(jìn)行操作，一般而言，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過程中比較公正公平。以順豐為例，順豐因強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量、穩(wěn)定的資金流量受到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，相繼被國(guó)家郵政局評(píng)為“全國(guó)快遞突出貢獻(xiàn)企業(yè)”，被中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)評(píng)為“5A級(jí)物流企業(yè)”及“優(yōu)秀會(huì)員單位”。為應(yīng)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)，順豐委托專門金融公司制作了規(guī)范、詳細(xì)、真實(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)材料和各種必備核心文件，國(guó)際三大權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)順豐認(rèn)真履行評(píng)級(jí)任務(wù)后，穆迪給出了A3等級(jí)評(píng)價(jià)，普爾和惠譽(yù)均給出了A- 等級(jí)評(píng)價(jià)。目前為止，這是三大國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)給出的最高評(píng)價(jià)等級(jí)。優(yōu)良的社會(huì)信譽(yù)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的高等級(jí)評(píng)級(jí)是順豐成功獲得海外融資的保障。

（四）充分準(zhǔn)備，降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)務(wù)必做足境外債券發(fā)行功課，深入全面了解境外發(fā)行債券的政策、流程、業(yè)務(wù)要求等知識(shí)，認(rèn)真、詳細(xì)了解可以全面委托代理發(fā)行境外債券的中介機(jī)構(gòu)，選擇最近幾年發(fā)行境外債券成功率高、投訴率低、客戶反映良好的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券發(fā)行代理。順豐在經(jīng)歷了2016年境外融資失敗后，為保證海外發(fā)債融資萬無一失，挑選了美國(guó)的一家資深中介機(jī)構(gòu)，全權(quán)委托其操作外債的發(fā)行業(yè)務(wù)。中介機(jī)構(gòu)為順豐制作了精美的企業(yè)宣傳資料，在香港、新加坡、倫敦分別舉辦了三場(chǎng)海外路演，向海外擬購(gòu)買企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶介紹企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)未來國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，邀請(qǐng)境外金融專家、投資機(jī)構(gòu)、客戶代表共同商議債券的合理價(jià)格和利率，并在媒體上廣為宣傳，為企業(yè)成功融資創(chuàng)造了健康的外圍環(huán)境。順豐美元外債原定發(fā)行5億美元，但因市場(chǎng)需求旺盛，供不應(yīng)求，其美元債獲得眾多國(guó)際投資者的青睞，最終獲得了超過原計(jì)劃7倍總計(jì)為35億美元的超額認(rèn)購(gòu)。

（五）多措并舉，減少信用風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)已經(jīng)從政策層面出臺(tái)了相關(guān)政策，防范因企業(yè)境外債務(wù)違約產(chǎn)生的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家《關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》文件明確規(guī)定，嚴(yán)禁各級(jí)政府為企業(yè)境外發(fā)債進(jìn)行擔(dān)保。我國(guó)中小企業(yè)在失去政府擔(dān)保的有利條件后，在決定境外發(fā)行債券融資時(shí)更要深思熟慮，盡量減少融資后產(chǎn)生的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，在設(shè)立發(fā)債品種時(shí)盡量選擇時(shí)間較長(zhǎng)、償還壓力較小的品種；在確立債券價(jià)格與利率時(shí)，設(shè)計(jì)價(jià)格適中、利率較低的品種則較為妥當(dāng)；在發(fā)行時(shí)間的選擇上，要充分考慮世界宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、政策預(yù)期變化以及資本市場(chǎng)的走向；一旦面臨償還困難，中小企業(yè)要勇于面對(duì)，千方百計(jì)籌集資金，按照約定條件還款，不得拖延和逃債。如順豐為減輕還債壓力，化解信用風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)的基本上都是10年期低利率債券。

（六）優(yōu)化發(fā)債計(jì)劃，應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)不景氣、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”、美元加息等因素使人民幣匯率總體處于下降趨勢(shì)，人民幣貶值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)中小企業(yè)境外發(fā)行債券時(shí)不得不面對(duì)的重要挑戰(zhàn)。當(dāng)然，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同時(shí)存在，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常關(guān)注國(guó)際金融發(fā)展的宏觀政策和微觀政策，特別是發(fā)債目的國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)及國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣匯率變化的走勢(shì)，掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)際融資利率變化規(guī)律，根據(jù)企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)，選擇在外幣走低、人民幣較穩(wěn)定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)行境外債券。順豐公司就是在招募美國(guó)金融專家對(duì)國(guó)際匯率變化規(guī)律作了科學(xué)分析后，才決定在8月匯率較為穩(wěn)定的時(shí)機(jī)發(fā)行債券。

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