貿(mào)易戰(zhàn)接下來(lái)會(huì)怎么樣

崔鵬

北京時(shí)間3月23日凌晨，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普簽署備忘錄，宣布將采取措施對(duì)中國(guó)出口的部分產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，并限制來(lái)自中國(guó)的資本對(duì)美國(guó)的投資。這個(gè)決定立刻激起了地球另一端的反應(yīng)，7小時(shí)后中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)出口中國(guó)的約300億美元產(chǎn)品加收關(guān)稅。

全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間可能出現(xiàn)的貿(mào)易戰(zhàn)立刻引起了資本市場(chǎng)的震動(dòng)。無(wú)論是美國(guó)、中國(guó)、日本還是歐洲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格都出現(xiàn)大幅度下跌。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)單周下跌的幅度甚至超過(guò)了2月初的市場(chǎng)單周震蕩幅度。避險(xiǎn)情緒使部分投資者大量買入日元。雖然美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布加息，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的表態(tài)也較前任更加鷹派，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格還是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的恐懼而大幅上漲。另外，黃金價(jià)格出現(xiàn)比較明顯的反彈。這就像我們?cè)谌ツ昴甑最A(yù)期的，2018年是個(gè)非常動(dòng)蕩的年頭。

和很多宏觀事件一樣，事實(shí)和人們的想象往往是兩個(gè)層面的問(wèn)題。人們的想象，特別是投資者對(duì)事件的想象會(huì)反映在資本市場(chǎng)的報(bào)價(jià)上。當(dāng)然，這也是大部分公司人最關(guān)注的。我們可以先聊這部分問(wèn)題。

無(wú)疑，市場(chǎng)，特別是中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)對(duì)此事的反應(yīng)是過(guò)度的—不反應(yīng)過(guò)度還是市場(chǎng)嗎，通常市場(chǎng)對(duì)重大事件的反應(yīng)都會(huì)過(guò)度或者產(chǎn)生變形—即使美國(guó)對(duì)中國(guó)的加關(guān)稅計(jì)劃完全得以實(shí)施，而中國(guó)這部分出口產(chǎn)值完全不能消化以致消失，此事對(duì)中國(guó)的總體影響大概只占經(jīng)濟(jì)總量的0.3%到0.4%。這個(gè)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的影響算不上重大。

而且，我以上的糟糕假設(shè)基本上不太可能完全實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槭澜缟喜⒎侵挥忻绹?guó)和中國(guó)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體。這個(gè)問(wèn)題我們?cè)谔乩势仗岢鰧?duì)中國(guó)的鋼鐵和鋁產(chǎn)品加稅的時(shí)候已經(jīng)討論過(guò)。

而中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的反應(yīng)也并不和美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易訴求相對(duì)應(yīng)。截至目前特朗普還未提供對(duì)中國(guó)加收關(guān)稅的產(chǎn)品清單，但他強(qiáng)調(diào)主要的加稅產(chǎn)品會(huì)集中在中國(guó)出口美國(guó)的高端制造業(yè)、AI產(chǎn)品以及高鐵設(shè)備等。而內(nèi)地資本市場(chǎng)上股價(jià)下跌最嚴(yán)重的基本和以上領(lǐng)域沒(méi)什么關(guān)系。

實(shí)際上，最近內(nèi)地資本市場(chǎng)動(dòng)蕩很可能源自很多投資者的“換馬”心態(tài)。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是在2017年某些股票的價(jià)格大幅度上漲，另一些股票卻在下跌，如果你認(rèn)為股票是一種類似于擲硬幣的游戲，那么就會(huì)有在持有上漲的股票一定時(shí)間后換另一些前一陣不怎么漲的股票。也有一些人把這種投資行為稱作把握趨勢(shì)。那么投資者應(yīng)該把握所謂的趨勢(shì)嗎？反正我還從來(lái)沒(méi)見過(guò)能長(zhǎng)時(shí)間把握趨勢(shì)獲得超級(jí)收益的人，這是個(gè)極小概率事件。我建議你還是以股票的性價(jià)比來(lái)衡量是該持有或者賣出股票吧。

另一個(gè)層面，中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)變成什么樣呢。在可預(yù)見的未來(lái)，中國(guó)和美國(guó)肯定會(huì)就雙方的籌碼展開新的談判，達(dá)成新的平衡。

其實(shí)在1945年，也就是第二次世界大戰(zhàn)剛結(jié)束時(shí)，還沒(méi)有什么貿(mào)易摩擦演變成重大的全球性政治和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，特別是在兩個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體之間。貿(mào)易問(wèn)題難以促成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最大的原因還是全球性多邊貿(mào)易狀態(tài)的形成。

雖然，就像諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者約瑟夫·斯蒂格利茨提出的，在貿(mào)易全球化的過(guò)程中，有幾個(gè)假設(shè)并不完美（它們是貿(mào)易造成局域經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)的堆積、就業(yè)由于人們的路徑依賴產(chǎn)生不充分以及基層工作者難以收益）。但是從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，世界越來(lái)越平坦讓整個(gè)人類的平均福祉大大提高了。

不過(guò)，就像全球化存在問(wèn)題一樣，它在某種情況下會(huì)被逆轉(zhuǎn)或者停頓。比如，全球最大的經(jīng)濟(jì)體由一位治理思路混亂而且趨于偏執(zhí)的政治家擔(dān)任總統(tǒng)時(shí)，這種可能性就被放大了。特朗普的行為方式也許符合美國(guó)當(dāng)前部分人的文化風(fēng)潮。

貿(mào)易戰(zhàn)即使真的發(fā)生，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響從幅度上看也許并不一定那么巨大，但這種“戰(zhàn)爭(zhēng)”將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)，直到自由主義再次成為主流意識(shí)形態(tài)，它才會(huì)變得不那么引人注目。