馬克

這段時間商界發(fā)生了一些戲劇性大事。

一是融創(chuàng)對樂視計提165億元減值撥備，去年初融創(chuàng)投資168億元給樂視，這意味著融創(chuàng)把對樂視的投資清零了;二是安邦保險原董事長吳小暉受審，檢方指控他詐騙652億元、職務(wù)侵占100億元;三是華信能源被上海市政府接管，公司主席葉簡明接受調(diào)查并退出華信;四是國人繼比特幣等虛擬幣后又掀起炒作區(qū)塊鏈的狂潮，其場景讓人想起當(dāng)年莊家橫行時的股市，只不過這次披著技術(shù)的外衣，并且更加肆無忌憚，因?yàn)楹翢o監(jiān)管。

比特幣和區(qū)塊鏈都是好東西，但可以預(yù)言，炒幣炒鏈的泡沫將很快破滅，就算監(jiān)管層不出手，這種坐莊割韭菜的龐氏騙局也無法長期持續(xù)。

之所以說這些事件戲劇性，不僅因?yàn)槠渑d也勃焉其衰也忽焉，而且因?yàn)樗鼈兊摹安泵黠@有違商業(yè)常識，但回溯其興衰歷程，為什么從大佬到屌絲，有那么多人為之喝彩點(diǎn)贊、投入真金白銀？原因可能如下：

——某公司背后站著神秘人物，這樣的人物可以讓所有的不可能變成可能，比如杠桿率可以無限高、資金鏈永遠(yuǎn)不會斷、哪怕傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)營收也可以指數(shù)級增長;

——?dú)v史告訴不了未來，科技變革時代要相信顛覆的力量，今天的奇葩就是明天的鋼鐵俠;

——別拿大道理煩我，賺到錢才是硬道理，機(jī)不可失時不再來，讓接下一棒的人倒霉去吧！

這三個原因，第一個反映了中國現(xiàn)階段市場經(jīng)濟(jì)的某些特色，第三個反映了人性的貪婪本質(zhì)和社會的浮躁盲從，第二個最令人困惑，因?yàn)榈拇_如此，在變化越來越劇烈的商業(yè)環(huán)境下，顛覆式創(chuàng)新更比比皆是，以至于薩提亞·納德拉出任微軟CEO的第一天就感慨：我們這個行業(yè)不尊重傳統(tǒng)，只崇尚創(chuàng)新！

那么是不是就無法區(qū)分夢囈和箴言了呢？當(dāng)然不是，在我看來，區(qū)分夢囈和箴言的標(biāo)準(zhǔn)是：

第一，若是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，無論營收怎么翻著跟頭漲，只要凈現(xiàn)金流漲得不成比例，那這家公司大概率有問題，不漲或負(fù)增長就幾乎必然有問題。對于非上市公司，現(xiàn)金流數(shù)據(jù)不容易看到，利潤數(shù)據(jù)相對易得。營收增長率和利潤率長期不成比例的公司，通常也是問題公司。比如上海華信，營收在七年間漲了700余倍，毛利率卻一直在2%-3%浮動?？扇绻@家公司正在大規(guī)模投資呢，投資期資金肯定凈流出?。∵@個沒錯，但既然是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目回報率一定不會很高，如果該公司是舉債投資且資金成本很高，那不出事就只能靠菩薩保佑;

第二，若是新興產(chǎn)業(yè)，首先看有沒有硬技術(shù)，該技術(shù)的應(yīng)用場景有多大？沒有或只有小眾技術(shù)，那最好別吹大牛。比如最近多家公司推出了區(qū)塊鏈?zhǔn)謾C(jī)，但其中最靠譜的應(yīng)用不過是用來挖礦炒幣，而這本身就是監(jiān)管高危地帶;

第三，我們是個靠商業(yè)模式嫁接市場規(guī)模制勝的國度，沒有硬科技卻依然很牛的公司一大把，怎么判斷一家沒有硬科技但身處新興產(chǎn)業(yè)的公司有沒有前途？我認(rèn)為要看它能否快速把規(guī)模做大，比如微信，規(guī)模已經(jīng)大到用戶無法支付轉(zhuǎn)換成本。當(dāng)然這個例子極端了，社交平臺天然具備高轉(zhuǎn)換成本。絕大多數(shù)競爭性行業(yè)，企業(yè)規(guī)模再大，用戶都不存在轉(zhuǎn)換成本，比如滴滴打車和美團(tuán)打車。所以很多企業(yè)都試圖通過合并來形成壟斷性的規(guī)模，人為抬高用戶的轉(zhuǎn)換成本。

快速做大主要看融資能力，這正是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司喜歡夸大融資額的原因，據(jù)說虛報三倍就是良心公司。這種虛張聲勢的目的一方面是騙取市場信心，另一方面是恫嚇對手，就像動物打架前總要奓起全身的毛讓自己的體型看起來很大一樣。不過既然大家都奓毛，那就是自欺欺人了。

（作者為《財經(jīng)》副主編）