江崇光　王　君　姚慶海

(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 保險(xiǎn)學(xué)院，北京　100029；中國保險(xiǎn)學(xué)會(huì)，北京　100033)

一、引言

自美國加利福尼亞人壽保險(xiǎn)公司于1979年推出世界上第一款萬能險(xiǎn)保單以來，萬能險(xiǎn)由于其具有可靈活交納保費(fèi)、調(diào)整保額以及抵御通貨膨脹等優(yōu)點(diǎn)而廣受美國保險(xiǎn)市場的追捧，其保費(fèi)收入在推出后的6年里已經(jīng)達(dá)到美國壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入的38%。之后，與中國在低利率環(huán)境下引進(jìn)萬能險(xiǎn)不同，美國在經(jīng)歷了利率下跌、股市走強(qiáng)之后，美國人開始投資于具有更高收益的理財(cái)產(chǎn)品，萬能險(xiǎn)的銷售份額開始出現(xiàn)下降。即便如此，2000年以后，美國萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入在壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入中的比重仍一直維持在25%以上，目前更是高達(dá)37%?？梢?，萬能險(xiǎn)在美國保險(xiǎn)市場中一直占據(jù)重要地位。同時(shí)，萬能險(xiǎn)作為兼具保障與投資功能的新型投資型人壽保險(xiǎn)也被陸續(xù)引進(jìn)英國、日本、新加坡等國家，在世界保險(xiǎn)市場上占據(jù)重要地位。

20世紀(jì)90年代末，為應(yīng)對(duì)高通貨膨脹并刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國人民銀行連續(xù)降息，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)預(yù)定利率統(tǒng)一下調(diào)至2.5%，導(dǎo)致傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的發(fā)展舉步維艱。但是，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的困窘卻為分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等新型保險(xiǎn)的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。2000年我國開始引進(jìn)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，太平洋保險(xiǎn)公司開發(fā)出了中國大陸首款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，突破了傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)存在的期限、利率和保險(xiǎn)金額固定等限制，增強(qiáng)了壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，振興拓展了我國保險(xiǎn)市場。此后，萬能險(xiǎn)在我國經(jīng)歷了十幾年跌宕起伏的發(fā)展。引進(jìn)萬能險(xiǎn)最初的幾年，保費(fèi)規(guī)模飛速擴(kuò)張，增長速度遠(yuǎn)超10%，特別是2007年發(fā)生的股市暴漲促使萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模進(jìn)一步提高至113%左右。由于國際金融風(fēng)暴，2008-2011年我國萬能險(xiǎn)規(guī)模出現(xiàn)了明顯的收縮，結(jié)算利率跌破4%，保險(xiǎn)市場開始對(duì)萬能險(xiǎn)的銷售進(jìn)行調(diào)整。萬能險(xiǎn)的發(fā)展與資本市場息息相關(guān)，2007年股市暴漲推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)113%的增長，而2008年的股市暴跌則使萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率急劇下跌，發(fā)展陷入困境。此外，2010年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的“保險(xiǎn)公司人員不得派駐銀行網(wǎng)點(diǎn)”、“每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)只能與不超過3家保險(xiǎn)公司合作”等一系列銀保新政策，以及2011年保險(xiǎn)業(yè)采用的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定萬能險(xiǎn)中用于投資的繳費(fèi)不再計(jì)入保費(fèi)收入等因素，均使得萬能險(xiǎn)的發(fā)展前景不被看好，市場吸引力下降。多數(shù)保險(xiǎn)公司開始停售萬能險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模不斷縮減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國萬能險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模達(dá)到76.41億元，其中平安萬能險(xiǎn)保費(fèi)60.43億元。2012年以后，萬能險(xiǎn)發(fā)展有所起色，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布保險(xiǎn)資金運(yùn)用新政策，不斷放開不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金等投資行業(yè)和領(lǐng)域，高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)成為中小型保險(xiǎn)公司沖保費(fèi)規(guī)模的主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品，萬能險(xiǎn)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。*鄭曉晨：《基于DEA模型的我國萬能險(xiǎn)投資效率分析》，《中國市場》2016年第37期。尤其是2015年我國資本市場迅猛發(fā)展以及萬能險(xiǎn)費(fèi)率市場化改革等一系列改革的推行，使得當(dāng)年萬能險(xiǎn)保費(fèi)增長幅度高達(dá)95.2%，到2016年，我國萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模占總保費(fèi)的比例已經(jīng)達(dá)到了31.4%。

然而，萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模的飛速增長也給我國保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展帶來了新挑戰(zhàn)。萬能險(xiǎn)產(chǎn)品是保險(xiǎn)市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它能夠同時(shí)滿足投保人的保險(xiǎn)保障和投資需求，因而得到保險(xiǎn)消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。但是，在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境同一些發(fā)達(dá)國家相比還存在一定的差距，以及長期低利率的市場環(huán)境等因素的影響下，萬能險(xiǎn)在2015年、2016年急速增長的同時(shí)，也引發(fā)了負(fù)債久期低于資產(chǎn)久期的錯(cuò)配、“寶萬之爭”、保險(xiǎn)資金頻繁舉牌上市公司等一系列問題，最終監(jiān)管部門不得不加大對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管力度。2017年萬能險(xiǎn)的市場銷售份額明顯下降。*郭金龍、周華林：《保險(xiǎn)業(yè)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)》，《中國金融》2016年第6期。截至2017年4月，我國人身保險(xiǎn)總保費(fèi)收入已經(jīng)達(dá)到1.48萬億元，呈上升趨勢。然而，與其他人身險(xiǎn)種份額增加相比，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入僅有2747億元，呈下降態(tài)勢，而且同比下降幅度高達(dá)60.59%。有數(shù)據(jù)顯示，2017年前4個(gè)月壽險(xiǎn)行業(yè)保戶投資款新增交費(fèi)同比下降約60%，一些人身保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)保費(fèi)下降幅度超過90%，比如前海人壽、君康人壽同比下降幅度高達(dá)99.74%，安邦人壽同比下降幅度高達(dá)98.55%等。

近年來，萬能險(xiǎn)在我國經(jīng)歷了從瘋狂增長到“緊急叫?！钡倪^程，也引發(fā)了保險(xiǎn)消費(fèi)者對(duì)萬能險(xiǎn)的困惑和不安。為了推動(dòng)我國保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，維護(hù)保險(xiǎn)市場的聲譽(yù)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為資本市場上優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的作用，客觀認(rèn)識(shí)萬能險(xiǎn)并了解其運(yùn)作機(jī)制以及政府監(jiān)管措施等具有理論和實(shí)踐意義。同時(shí)，通過與美國、新加坡等發(fā)達(dá)資本市場中萬能險(xiǎn)產(chǎn)品及保險(xiǎn)資金的運(yùn)用進(jìn)行比較研究，有助于深刻解讀我國資本市場的發(fā)展目標(biāo)，有利于大金融環(huán)境的穩(wěn)定、持續(xù)、健康發(fā)展。

二、萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展

萬能險(xiǎn)發(fā)源于20世紀(jì)70年代末的美國。彼時(shí)，高通貨膨脹現(xiàn)象和日益加重的稅收負(fù)擔(dān)以及低利率市場環(huán)境，致使傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品與消費(fèi)者需求嚴(yán)重脫節(jié)。盡管傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品以其安全性深受消費(fèi)者的喜愛。然而，在高通貨膨脹情形下，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品導(dǎo)致投保人資產(chǎn)實(shí)際貶值，安全優(yōu)勢反而成為其吸引力下降的重要原因。在這一背景下，萬能險(xiǎn)以其兼具保險(xiǎn)保障和高收益的特點(diǎn)受到市場的歡迎。1979年，美國加利福尼亞人壽保險(xiǎn)公司推出了世界上第一款真正意義上的萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品。此后，萬能險(xiǎn)不僅在歐洲市場上迅速發(fā)展，而且也深受亞洲保險(xiǎn)消費(fèi)者的歡迎。

(一)萬能險(xiǎn)的含義及產(chǎn)品演變

萬能險(xiǎn)即萬能保險(xiǎn)，是兼具保險(xiǎn)保障和投資功能的新型投資型人壽保險(xiǎn)，具有保額可調(diào)整、繳費(fèi)靈活、非約束性的特點(diǎn)。投保人可以選擇一次性交清保費(fèi)，也可以選擇分次交清，只需首期交納的保費(fèi)(通常有最低限額規(guī)定)在扣除費(fèi)用和死亡給付分?jǐn)傤~后仍具有現(xiàn)金價(jià)值。投保萬能險(xiǎn)客戶在保險(xiǎn)公司擁有一個(gè)獨(dú)立的賬戶，每一期保險(xiǎn)費(fèi)在被扣除初始費(fèi)用后，進(jìn)入到保單賬戶中。客戶交納的保費(fèi)在扣除初始費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、保單管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用以及死亡給付分?jǐn)傤~后，通常會(huì)作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，以獲得較高的投資收益率且一般和市場利率掛鉤。值得注意的是，同投資連結(jié)險(xiǎn)不同，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品有最低保證利率的規(guī)定，投保人只承擔(dān)超過最低保證利率的風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者的正當(dāng)利益。

根據(jù)萬能險(xiǎn)的不同特點(diǎn)，我國保險(xiǎn)市場上的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品大致分為三種類型：高現(xiàn)價(jià)策略型萬能險(xiǎn)、附加賬戶型萬能險(xiǎn)和傳統(tǒng)期交型萬能險(xiǎn)。其中，前兩種類型的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品在市場中的占比較高。高現(xiàn)價(jià)策略型萬能險(xiǎn)，即市場上的高現(xiàn)金價(jià)值型萬能險(xiǎn)，該產(chǎn)品特點(diǎn)是購買金額起點(diǎn)低、初始費(fèi)用低、成本低、預(yù)期收益率高、持有期間短、保障功能弱等，對(duì)廣大投資者極具吸引力，一些保險(xiǎn)公司銷售高現(xiàn)價(jià)型萬能險(xiǎn)是為了在短時(shí)間內(nèi)提高自己的保費(fèi)收入額、搶占市場份額；附加賬戶型萬能險(xiǎn)，即萬能險(xiǎn)作為附加險(xiǎn)隨某一主險(xiǎn)的銷售而銷售，作為附加險(xiǎn)的萬能險(xiǎn)不得單獨(dú)銷售而且結(jié)算利率較高，可以吸引保險(xiǎn)消費(fèi)者購買主險(xiǎn)，達(dá)到“以輔促主”的效果，但保監(jiān)會(huì)于2017年5月規(guī)定保險(xiǎn)公司不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，這意味著市場上熱銷的附加萬能型“以輔促主”的產(chǎn)品將失靈；傳統(tǒng)期交型萬能險(xiǎn)側(cè)重于保險(xiǎn)保障功能，保險(xiǎn)金額較高，最初幾年從保費(fèi)中扣除的費(fèi)用較高，從而進(jìn)入投資賬戶的金額較少，投保前幾年的退保費(fèi)用較高，在市場中的份額相對(duì)較小。

在美國，萬能險(xiǎn)屬于長期壽險(xiǎn)，投保人完成初始繳費(fèi)后支付保費(fèi)的金額和時(shí)間都是靈活的?？蛻敉侗Ｈf能險(xiǎn)后將會(huì)擁有兩個(gè)賬戶：保障賬戶和投資賬戶，投保人交納的保費(fèi)按照一定比例分別進(jìn)入這兩個(gè)賬戶、分別運(yùn)作。美國萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的種類繁多，根據(jù)不同的分類方式有不同的類別。一方面美國的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品有許多變種，諸如投資型萬能險(xiǎn)(由投保人指定投資組合，沒有最低收益保證)、指數(shù)型萬能險(xiǎn)(賬戶的現(xiàn)金價(jià)值與指定的股票指數(shù)掛鉤，但給予2%左右的保本收益)、保障型萬能險(xiǎn)(類似于我國保額恒定的終身壽險(xiǎn))等；另一方面，根據(jù)繳費(fèi)方式或承保方式的不同，美國的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品又可以分為固定交費(fèi)的萬能險(xiǎn)、躉交保險(xiǎn)費(fèi)萬能險(xiǎn)、第二生命萬能險(xiǎn)、團(tuán)體萬能險(xiǎn)等。

在新加坡,萬能險(xiǎn)是一項(xiàng)專為高凈值人士設(shè)計(jì)的高額保障終身人壽保險(xiǎn)計(jì)劃，通常是一次性交清保費(fèi)，對(duì)被保險(xiǎn)人有終身的高額保障，保額一般從50萬美元起，最高可達(dá)幾千萬美元。2016年，新加坡的法國安盛在傳統(tǒng)萬能險(xiǎn)的基礎(chǔ)上推出了超級(jí)萬能壽險(xiǎn)，該險(xiǎn)種在一定程度上屬于人壽、投資連結(jié)險(xiǎn)。超級(jí)萬能壽險(xiǎn)打破了傳統(tǒng)萬能壽險(xiǎn)(UL)的投資不可控性與賬戶支取的局限性，同時(shí)結(jié)合了人壽保險(xiǎn)與投資兩部分需求：人壽保險(xiǎn)部分，根據(jù)客戶對(duì)財(cái)富傳承的需求不同，客戶可自行選擇投保的額度；投資部分，客戶可自由選擇投資對(duì)沖基金、私人銀行產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、股權(quán)類產(chǎn)品等投資領(lǐng)域。同時(shí)，超級(jí)萬能壽險(xiǎn)還具有費(fèi)用低、投保貨幣多樣化、充分滿足客戶個(gè)性化需求等優(yōu)點(diǎn)。

(三)萬能險(xiǎn)的特點(diǎn)

1.萬能險(xiǎn)的主要特征。第一，保費(fèi)繳納靈活。萬能險(xiǎn)的保費(fèi)交納方式較為靈活，投保人可根據(jù)自己的需要選擇一次性交清保費(fèi)，或者分次交清保費(fèi)。*魏麗、楊建壘：《萬能險(xiǎn)的市場選擇研究》，《保險(xiǎn)研究》2017年第2期。選擇分次交費(fèi)的投保人可以自由選擇每次交納的保費(fèi)額度，但保險(xiǎn)公司一般會(huì)規(guī)定一個(gè)最低金額，用以支付保險(xiǎn)單第一個(gè)月的保險(xiǎn)費(fèi)用以及死亡給付分?jǐn)傤~，保證保單的有效性。當(dāng)保單現(xiàn)金價(jià)值低于保險(xiǎn)費(fèi)用以及死亡給付分?jǐn)傤~時(shí)，保單的效力就會(huì)中止，需要及時(shí)交納保費(fèi)恢復(fù)保單效力，避免被保險(xiǎn)人發(fā)生保險(xiǎn)事故而得不到保險(xiǎn)給付現(xiàn)象的發(fā)生。第二，可靈活調(diào)整保險(xiǎn)金額。投保人可以根據(jù)自己對(duì)保障、投資的不同需求自主選擇或隨時(shí)變更保險(xiǎn)金額，通常保險(xiǎn)公司會(huì)規(guī)定最低保險(xiǎn)金額，而且保險(xiǎn)金額的變更需要在保單成立且生效滿一年以后(魏麗、楊建壘，2017)。第三，具備一般壽險(xiǎn)產(chǎn)品的特征。萬能險(xiǎn)是一種新型投資型人壽保險(xiǎn)，仍具備人壽保險(xiǎn)的基本特征。比如，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品可以為投保人提供相應(yīng)的人生保障，當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡或發(fā)生重大疾病時(shí)，保險(xiǎn)人將給予相應(yīng)的保險(xiǎn)給付；萬能險(xiǎn)受益人的保險(xiǎn)利益可以免交所得稅等。

2.萬能險(xiǎn)的中國特色。第一，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品種類繁多。自2000年我國引入萬能險(xiǎn)產(chǎn)品始，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品就隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的日益發(fā)展衍生出許多品種，有重保障型的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，如中英人壽的金菠蘿B款，保險(xiǎn)金額高、前期扣費(fèi)高、投資賬戶資金少、前期退保損失大；也有重投資型的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，如新華人壽的得意理財(cái)，保險(xiǎn)金額低、首期扣費(fèi)少、投資賬戶資金較多、退保損失??；還有一些與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相結(jié)合的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，比如，工商銀行浙江省分行發(fā)行的萬能財(cái)險(xiǎn)“日日升”理財(cái)產(chǎn)品B款等。*周妙燕、王紫薇：《萬能險(xiǎn)成為股市配資新模式的情況及案例分析》，《浙江金融》2016年第10期。第二，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品投資功能更加突出。隨著人們生活水平的提高以及消費(fèi)、投資理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，盡管購買萬能險(xiǎn)的投保人可以自行決定進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶和投資賬戶中的保費(fèi)比例，但現(xiàn)行的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品更注重其投資功能以為投保人提供高投資收益，這與仍注重保險(xiǎn)保障功能的最初的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品有所不同。不過，萬能險(xiǎn)側(cè)重于投資功能無疑增加了投保人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也使得整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大。尤其是近年來我國保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)起云涌，問題突出。對(duì)此，保監(jiān)部門應(yīng)積極作出反應(yīng)，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上增強(qiáng)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)保障功能。第三，產(chǎn)品期限縮短。美國的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品屬于長期壽險(xiǎn)，存續(xù)期較長，一般最初幾年的投資收益較少，但是，隨著扣除的保險(xiǎn)費(fèi)用降低，投入資本市場的萬能險(xiǎn)保費(fèi)能獲取較為可觀的投資收益(周妙燕、王紫薇，2016)。這種存續(xù)期限較長的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，適宜具有穩(wěn)定收益且收益較為可觀的客戶投保。在我國，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期有逐漸縮短的趨勢，較為典型的就是高現(xiàn)金價(jià)值型萬能險(xiǎn)，期限一般不超過3年，而在國外一般不存在高現(xiàn)金價(jià)值的萬能險(xiǎn)。第四，保證最低收益率且預(yù)期利率較高。國際上的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品一般不設(shè)置最低保證利率，投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)由投保人自行承擔(dān)，預(yù)期利率也因產(chǎn)品而異。在我國，保監(jiān)會(huì)新規(guī)定最低保障利率可由保險(xiǎn)公司自行決定，萬能險(xiǎn)評(píng)估利率上限為年復(fù)利3.5%，而且我國萬能險(xiǎn)的預(yù)期利率較高，甚至可以達(dá)到7%以上(周妙燕、王紫薇，2016)。

三、萬能險(xiǎn)在中國的發(fā)展歷程

(一)萬能險(xiǎn)的瘋狂增長及其原因分析

圖1　2013年以來中國萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模及增長速度

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，我們可以較為清晰地觀察到我國萬能險(xiǎn)近幾年瘋狂增長的具體情況。如圖1所示，2014年，保戶投資款新增交費(fèi)(多為萬能險(xiǎn))為3917億元，同比增長21.9%；2015年，保戶投資款新增交費(fèi)(多為萬能險(xiǎn))為7647億元，同比增長95.2%；2016年，保戶投資款新增交費(fèi)達(dá)到11860億元，同比增長55.1%；2016年1-5月，保戶投資款新增交費(fèi)為7596億元，同比增長178.2%；2017年1-5月，保戶投資款新增交費(fèi)為3084億元，同比大幅下降59.4%。

我們認(rèn)為，導(dǎo)致我國萬能險(xiǎn)短期內(nèi)瘋狂增長主要有以下三個(gè)因素：首先，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，我國一年期存款利率并不高，相比于銀行理財(cái)產(chǎn)品，具有保底收益的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品顯然更能滿足消費(fèi)者追求利益最大化的需要；其次，2014年保監(jiān)會(huì)對(duì)高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品進(jìn)行了定義，保單存續(xù)期間少于3年，對(duì)銷售該產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司的償付能力充足率僅要求高于150%。該產(chǎn)品的萬能賬戶現(xiàn)金價(jià)值在保費(fèi)進(jìn)入后的第二年就已高于已交保費(fèi)，保單持有人即使在投保后前幾年退保也可獲得收益，相當(dāng)于降低了投保人的退保成本，增強(qiáng)了產(chǎn)品吸引力，促使保險(xiǎn)公司大力發(fā)展3年期以下的高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)；再次，2015年保監(jiān)會(huì)規(guī)定萬能險(xiǎn)的最低保證利率由保險(xiǎn)公司決定，不再受2.5%的限制。同時(shí)，萬能險(xiǎn)初始費(fèi)用和退保費(fèi)用降低，提高了萬能險(xiǎn)的收益率，保護(hù)了消費(fèi)者的利益。這些因素相互交織，最終引發(fā)2013年以來萬能險(xiǎn)瘋狂增長現(xiàn)象。直到2016年下半年，保監(jiān)會(huì)針對(duì)該現(xiàn)象加大了對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管，萬能險(xiǎn)規(guī)模的瘋狂膨脹才有所收斂。

(二)實(shí)證分析——以前海人壽為例

前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司，簡稱前海人壽，其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品是高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)(主要是萬能險(xiǎn))。同其他中小型保險(xiǎn)公司一樣，前海人壽通過銷售萬能險(xiǎn)擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，搶占市場份額。2012年成立的前海人壽，2013年總保費(fèi)收入為125億，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)121.4億，占比達(dá)96.86%；2014年總保費(fèi)收入達(dá)348億，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)313億，占比達(dá)90%。成立僅三年，前海人壽2015年的萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入已經(jīng)高達(dá)605.5億元，占其總保費(fèi)收入的份額達(dá)到了77.7%，可見前海人壽的保險(xiǎn)資金主要由萬能險(xiǎn)保費(fèi)構(gòu)成，投資運(yùn)作的資金也主要來源于萬能險(xiǎn)。前海人壽配置股票的種類和份額持續(xù)增加，持有南玻A、中炬高新、峨眉山A、萬科等多家上市公司的股票，截至2016年12月，前海人壽共計(jì)持有41只股票。并且，前海人壽先后舉牌了萬科A、明星電力、合肥百貨、南寧百貨、中炬高新、南玻A、韶能股份等多家上市公司。*周妙燕、王紫薇：《萬能險(xiǎn)成為股市配資新模式的情況及案例分析》，《浙江金融》2016年第10期。

前海人壽之所以頻頻舉牌上市公司，究其原因，與其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)密切相關(guān)。高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期不足3年，公司負(fù)債久期較短，而傳統(tǒng)的保險(xiǎn)資金投資渠道適用于配置股票，投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)成本，因此前海人壽只有通過舉牌發(fā)展前景好、盈利高的上市公司來提高投資回報(bào)。但是，如此頻繁的舉牌也使前海人壽經(jīng)營上承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)。首先，為實(shí)現(xiàn)向消費(fèi)者承諾的投資收益率，公司不得不將短期的萬能險(xiǎn)保費(fèi)投資于收益高、信用好的優(yōu)質(zhì)債券，即產(chǎn)生了所謂的“短錢長配”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，前海人壽需承擔(dān)監(jiān)管缺位的風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)時(shí)針對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品投資范圍的監(jiān)管制度及監(jiān)管細(xì)則尚不明確，同時(shí)混業(yè)經(jīng)營的萬能險(xiǎn)在銀證保三大行業(yè)中的監(jiān)管安排尚不成熟。所以，在保險(xiǎn)資金利用萬能險(xiǎn)舉牌上市公司愈演愈烈的同時(shí)，相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)其的監(jiān)管，而且未來的監(jiān)管政策尚難預(yù)料。

終于這場愈演愈烈的險(xiǎn)資舉牌落下了帷幕。2017年2月，保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金作出了處罰，采取了暫停前海人壽開展新業(yè)務(wù)、申報(bào)新產(chǎn)品以及股票投資等一系列監(jiān)管措施，這對(duì)其他保險(xiǎn)公司來說也是一個(gè)深刻的教訓(xùn)。之后，保監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了多項(xiàng)規(guī)定，對(duì)激進(jìn)的險(xiǎn)資舉牌行為予以遏制，險(xiǎn)資舉牌得到了規(guī)范。

四、對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)督管理

(一)國際上對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管

1.美國對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管。雖然同屬于投資型壽險(xiǎn)，但美國對(duì)變額壽險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的監(jiān)管規(guī)定是不同的。與變額壽險(xiǎn)既有來自保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管條例，又有來自證券業(yè)的管理規(guī)定不同，萬能保險(xiǎn)主要受保險(xiǎn)業(yè)相關(guān)規(guī)定的約束。由于美國的萬能保險(xiǎn)為每張保單獨(dú)立核算死亡和費(fèi)用支出以及存入的利息，但每張保單并不與投資直接相連，因此萬能保險(xiǎn)主要由保險(xiǎn)業(yè)來監(jiān)管。美國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)頒布的《萬能保險(xiǎn)示范法》已基本被各州采用，包括主要監(jiān)管條款、準(zhǔn)備金提取、不喪失價(jià)值確定、信息披露等內(nèi)容。也有部分州會(huì)采用與美國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)推薦方法不同的監(jiān)管措施，如紐約在責(zé)任準(zhǔn)備金監(jiān)管方面就與美國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)有差異。

具體來說，在萬能保險(xiǎn)的準(zhǔn)備金評(píng)估方面規(guī)定，萬能保險(xiǎn)的準(zhǔn)備金由基礎(chǔ)準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)費(fèi)不足準(zhǔn)備金和保證條款準(zhǔn)備金三部分構(gòu)成；在保單強(qiáng)制條款方面規(guī)定了定期向所有者披露、提供投保人要求的現(xiàn)在及未來給付和價(jià)值的信息、保證最低利率、最高死亡率和費(fèi)用支出以及現(xiàn)金價(jià)值的計(jì)算等；在定期信息披露要求方面規(guī)定，應(yīng)明確說明保證的保單成本和給付以及利息存入的限制，任何對(duì)保單價(jià)值的說明必須與凈現(xiàn)金價(jià)值對(duì)應(yīng)列示等。

美國是萬能險(xiǎn)的發(fā)源地，其對(duì)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管政策相對(duì)其他國家更加完善和全面，尤其是在準(zhǔn)備金評(píng)估、不喪失價(jià)值確定、強(qiáng)制保單條款以及信息披露等方面。但是，有關(guān)萬能險(xiǎn)的法規(guī)卻沒有對(duì)萬能險(xiǎn)所收取的保費(fèi)及投資賬戶資金的投資行為與其他險(xiǎn)種的區(qū)別或限制加以明確，因此美國萬能險(xiǎn)的資金配置多參考一般賬戶。通過借鑒美國對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管政策，我國在2000年引入萬能險(xiǎn)之后，建立萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)督管理政策體系也提上了日程。之后，保監(jiān)會(huì)公布的《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》(保監(jiān)發(fā)[2005]14號(hào))、《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》(保監(jiān)發(fā)[2014]13號(hào))、《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例事項(xiàng)的通知》(保監(jiān)發(fā)[2015]64號(hào))等都在一定程度上規(guī)范了萬能險(xiǎn)的發(fā)展。

2.新加坡對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管。新加坡的保險(xiǎn)業(yè)由金融管理局的保險(xiǎn)署負(fù)責(zé)監(jiān)管，同時(shí)還按照機(jī)構(gòu)類別建立健全了行業(yè)協(xié)會(huì)組織體系，如壽險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)、再保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)等，對(duì)保險(xiǎn)市場進(jìn)行協(xié)同監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)兩者保險(xiǎn)監(jiān)管的無縫銜接。為適應(yīng)新加坡保險(xiǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展變化，其監(jiān)管方式由償付能力監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐燥L(fēng)險(xiǎn)防范為基礎(chǔ)的監(jiān)管，提高保險(xiǎn)監(jiān)管效率，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展。然而，新加坡并沒有指定專門針對(duì)萬能險(xiǎn)的管理?xiàng)l例，萬能險(xiǎn)同其他非分紅保險(xiǎn)一樣，受非分紅產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定的約束。同時(shí)，新加坡對(duì)萬能險(xiǎn)也沒有要求個(gè)人賬戶必須獨(dú)立管理，也沒有制定收費(fèi)結(jié)構(gòu)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)算利率的專門規(guī)定，只要求保險(xiǎn)公司進(jìn)行充分的信息披露。

(二)我國現(xiàn)行萬能險(xiǎn)監(jiān)管制度

2003年，保監(jiān)會(huì)頒布《個(gè)人萬能保險(xiǎn)精算規(guī)定》。但是，隨著我國保險(xiǎn)市場的快速發(fā)展，該規(guī)定的某些局限性逐漸顯現(xiàn)。2007年保監(jiān)會(huì)根據(jù)市場發(fā)展?fàn)顩r頒布了新的萬能險(xiǎn)精算規(guī)定，并在2003年《規(guī)定》的基礎(chǔ)上作了許多調(diào)整，如對(duì)收費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整；對(duì)萬能賬戶的建立和結(jié)算利率作出了更具體的規(guī)定；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保額給出了最低要求；增加了持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)；在準(zhǔn)備金中增加了非單位準(zhǔn)備金一項(xiàng)，提高了準(zhǔn)備金的充足程度。2015年2月，保監(jiān)會(huì)又以保監(jiān)發(fā)〔2015〕19號(hào)文印發(fā)《萬能保險(xiǎn)精算規(guī)定》。新《規(guī)定》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保額、萬能賬戶及結(jié)算利率、費(fèi)用的收取、持續(xù)獎(jiǎng)金、現(xiàn)金價(jià)值與責(zé)任準(zhǔn)備金等作出了新規(guī)定。在信息披露方面，2002年開始實(shí)施的《人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品信息披露管理暫行辦法》和2005年保監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)萬能保險(xiǎn)銷售管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，都對(duì)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的信息披露作出了具體規(guī)定。

2015年下半年，以萬能險(xiǎn)為主的保險(xiǎn)資金進(jìn)行激進(jìn)地股權(quán)投資、舉牌上市公司的行為引起了社會(huì)公眾和保險(xiǎn)監(jiān)管部門的關(guān)注，保監(jiān)會(huì)及時(shí)加強(qiáng)了對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)督管理，尤其是對(duì)資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管、資金運(yùn)用、險(xiǎn)資舉牌的信息披露、規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品等方面發(fā)布了新規(guī)定。

1.保監(jiān)會(huì)2015年12月11日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，目的在于防范保險(xiǎn)市場的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，對(duì)萬能險(xiǎn)起限制和約束作用的主要條款：一是如果人身保險(xiǎn)公司負(fù)債平均持有期少于5年，且公司資產(chǎn)配置中股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)合計(jì)占上季度末總資產(chǎn)比例超過20%或者公司普通型、分紅型、萬能型產(chǎn)品中至少有一個(gè)產(chǎn)品賬戶的資產(chǎn)投資收益率低于產(chǎn)品資金成本，則公司需要進(jìn)行資產(chǎn)配置壓力測試，這有利于促進(jìn)萬能險(xiǎn)的長期化；二是進(jìn)行資產(chǎn)配置壓力測試的人身保險(xiǎn)公司向保監(jiān)會(huì)上交的壓力測試報(bào)告需要說明公司萬能險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、份額以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及比例等情況，使萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更為可控。

2.保監(jiān)會(huì)2015年12月15日發(fā)布《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》及應(yīng)用指引，目的在于推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提升資金運(yùn)用內(nèi)部控制建設(shè)能力和水平，并對(duì)保險(xiǎn)資金具體投資領(lǐng)域(銀行存款投資、固定收益投資、股票和股票型基金投資)內(nèi)重點(diǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)和要求作出詳細(xì)規(guī)定。

3.保監(jiān)會(huì)2015年12月15日發(fā)布《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號(hào)：舉牌上市公司股票》，目的在于規(guī)范保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票的信息披露行為，主要是為了有效規(guī)范和遏制2015年下半年頻繁的險(xiǎn)資舉牌行為。

4.保監(jiān)會(huì)2016年3月18日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)定保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率要超過100%且核心償付能力充足率要超過50%，否則將禁止銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品，提高了對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力充足率的要求?！锻ㄖ愤€要求萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品應(yīng)設(shè)立萬能子賬戶等規(guī)定，并設(shè)置了萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品的漸進(jìn)退出機(jī)制，禁止再增加低保障型的萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品。

5.保監(jiān)會(huì)2016年9月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》，對(duì)人身險(xiǎn)的產(chǎn)品定價(jià)、保險(xiǎn)金額、預(yù)定利率(萬能保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至3%)、存續(xù)時(shí)間、保費(fèi)規(guī)模等方面提出了新的監(jiān)管要求，要求2017年4月1日前，停售一批不符合規(guī)定的產(chǎn)品；同時(shí)規(guī)定自2017年1月1日起，需單獨(dú)評(píng)估附加萬能保險(xiǎn)的預(yù)期存續(xù)時(shí)間，并判斷其是否屬于中短存續(xù)期產(chǎn)品，明確萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控范圍。

6.保監(jiān)會(huì)2016年12月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品、萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的占比提出了限額，中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)季總規(guī)模保費(fèi)收入比例高于50%或者季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占當(dāng)季規(guī)模保費(fèi)收入比例低于30%的人身保險(xiǎn)公司，將一年內(nèi)不予批準(zhǔn)其新設(shè)分支機(jī)構(gòu)。

7.保監(jiān)會(huì)2017年5月發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》，要求人身險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)回歸保障功能?！锻ㄖ芬?guī)定，不僅允許萬能險(xiǎn)保戶隨時(shí)追加任意數(shù)額保險(xiǎn)費(fèi)，還允許保戶根據(jù)自己的需要靈活調(diào)整保險(xiǎn)金額，同時(shí)，保險(xiǎn)公司不得將萬能險(xiǎn)設(shè)計(jì)為附加險(xiǎn)種，切實(shí)防范保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

五、相關(guān)的政策建議

以上研究分析表明，隨著我國保險(xiǎn)事業(yè)的蓬勃發(fā)展，潛藏在萬能險(xiǎn)背后的問題也日益凸顯。如萬能險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模占我國壽險(xiǎn)總保費(fèi)的份額越來越大，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率也在不斷提高。2015年我國頻頻出現(xiàn)的保險(xiǎn)資金舉牌上市公司的現(xiàn)象，其背后的資金就主要來源于萬能險(xiǎn)的保費(fèi)收入，而被舉牌的上市公司涉及地產(chǎn)、金融、科技、醫(yī)藥、商業(yè)百貨等諸多領(lǐng)域。舉牌上市公司僅2015年一年就耗費(fèi)保險(xiǎn)資金1300億。頻繁出現(xiàn)的保險(xiǎn)資金舉牌上市公司表明，萬能險(xiǎn)與各實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，但是隨著萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，保險(xiǎn)公司為實(shí)現(xiàn)其承諾的高投資回報(bào)率，勢必將增大險(xiǎn)資權(quán)益類投資的份額，從而增加其償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展過程中存在的問題，我們提出相關(guān)政策建議：首先，需要明確萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同存續(xù)期萬能險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債的合理匹配，以有效地避免“短錢長配”或“長錢短配”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，完善金融行業(yè)的制度安排，加快制度改革?！癟+1”交易模式和漲跌停板制度是早期資本市場為防止股市過度投機(jī)、暴漲暴跌而作出的制度安排，隨著我國資本市場的不斷完善和國際金融環(huán)境的變化，“T+1”交易模式和漲跌停板制度已經(jīng)難以適應(yīng)我國金融市場發(fā)展的需要了。對(duì)此，需要加快制度改革，探索適合我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展的金融市場制度。再次，由于同時(shí)具備保險(xiǎn)保障和投資的功能，萬能險(xiǎn)兼具保險(xiǎn)產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)，因此對(duì)其運(yùn)行全過程的監(jiān)管不僅涉及保監(jiān)部門，也涉及銀監(jiān)部門和證監(jiān)部門，要提高監(jiān)管效率，就需要科學(xué)合理的安排各自的監(jiān)管范圍，實(shí)現(xiàn)三部門監(jiān)管的無縫銜接。