曾靜

摘 要：針對(duì)目前上市公司股權(quán)分散導(dǎo)致的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的委托代理問題，本文以食品飲料—飲料制造板塊10家上市公司2012—2015年間對(duì)外公示的財(cái)務(wù)年度報(bào)告為依托進(jìn)行實(shí)證研究，用圖表分析和回歸分析方法得出管理費(fèi)用與歸屬于上市公司股東的凈利潤之間的相關(guān)性，進(jìn)而得出管理費(fèi)用與股東收益之間的相關(guān)性結(jié)論。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；上市公司；管理費(fèi)用；股東收益

一、研究方法

（一）股東收益與管理費(fèi)用的理論分析

站在股東利益最大化的立場，公司高級(jí)管理層的薪酬待遇與股東資本回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楦吖艿男匠甏鲈礁撸蓶|凈利潤在可分配凈利潤中的比率減少，這與實(shí)現(xiàn)股東利潤最大化相背離。站在企業(yè)價(jià)值最大化的立場，考慮的是公司各方利益集團(tuán)的利益，股東利益只是其中一部分，這樣更有利于企業(yè)長期穩(wěn)定和諧的發(fā)展。如果只考慮股東利益最大化，對(duì)其他利益團(tuán)體激勵(lì)不足，可能導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，公司整體利潤減少，從而不利于股東利潤的增加。

（二）樣本和數(shù)據(jù)

（1）本文以食品飲料—飲料制造板塊隨機(jī)抽取的10家上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)由公司近年對(duì)外公示的財(cái)務(wù)年度報(bào)告為準(zhǔn)，自行整理和收集。由于2012年之前大部分公司年報(bào)中并沒有對(duì)外公開管理費(fèi)用或公示得不夠完善，所以收集到的主要是各公司2012—2015年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

二、實(shí)證分析

（一）股東收益和管理費(fèi)用相關(guān)性分析

通過對(duì)2012—2015年期間食品飲料—飲料制造板塊10家上市公司財(cái)務(wù)年度報(bào)告的整理，收集到10家上市公司歸屬于上市公司股東的凈利潤、總資產(chǎn)和管理費(fèi)用數(shù)據(jù)。并計(jì)算出每家上市公司2012—2015年這四年的總資產(chǎn)平均值，按公司規(guī)模進(jìn)行從小到大排序。經(jīng)分析可知，貴州茅臺(tái)的管理費(fèi)用和歸屬于上市公司股東的凈利潤遠(yuǎn)高于其他9個(gè)上市公司，它也是我國白酒行業(yè)規(guī)模最大的醬香型白酒公司。為進(jìn)一步觀察管理費(fèi)用與歸屬于上市股東的凈利潤之間的相關(guān)性，得出組合圖（如右圖）：

由右圖可以看出，在管理費(fèi)用比較高的上市公司里，歸屬于上市公司股東的凈利潤比其他管理費(fèi)用較少的上市公司高，當(dāng)公司的管理費(fèi)用過低時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈利潤也是非常微薄的。從某種程度上講，增加管理費(fèi)用，可使得歸屬于上市公司股東的凈利潤成倍增加。青島啤酒、洋河股份和貴州茅臺(tái)的管理費(fèi)用與歸屬于上市公司股東的凈利潤都較高，但相對(duì)而言，青島啤酒因管理費(fèi)用而增加的歸屬于上市公司股東的凈利潤比另外兩個(gè)公司少。

（二）規(guī)模效應(yīng)對(duì)股東收益和管理費(fèi)用的影響

本文假設(shè)2.1得出的結(jié)論是由公司規(guī)模造成的，為了加以驗(yàn)證得出右圖：

由右圖可知，以公司總資產(chǎn)表示公司規(guī)模，則這3家上市公司的規(guī)模從大到小為貴州茅臺(tái)、洋河股份、青島啤酒?？纱致宰C明上述假設(shè)成立，即管理費(fèi)用對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響程度受公司規(guī)模影響。且規(guī)模越大的上市公司，因管理費(fèi)用的增加而增加的歸屬于上市公司股東的凈利潤增量越明顯。

歸屬于上市公司股東的凈利潤、管理費(fèi)用和總資產(chǎn)三者之間的關(guān)系如右圖：

由圖可知，當(dāng)上市公司規(guī)模小于50億時(shí)，公司的管理費(fèi)用比歸屬于上市公司股東的凈利潤高，當(dāng)上市公司規(guī)模大于50億時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈利潤與管理費(fèi)用呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，且歸屬于上市公司股東的凈利潤比管理費(fèi)用高很多。

三、結(jié)論

（1）國有企業(yè)的管理費(fèi)用與歸屬于上市公司股東凈利潤具呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。在規(guī)模較大的上市公司里表現(xiàn)較為突出，適當(dāng)增加管理費(fèi)用，歸屬于上市公司股東的凈利潤會(huì)成倍增加。

（2）在當(dāng)今社會(huì)，上市國有企業(yè)應(yīng)通過實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化的途徑來實(shí)現(xiàn)國有股東利益最大化。只有當(dāng)管理費(fèi)用增加，保證公司內(nèi)部各利益集團(tuán)的權(quán)益，股東利益才可能翻倍增長。股東和管理者只有通過互利共贏的方式，才能實(shí)現(xiàn)各自利益最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏剛，2000.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效；經(jīng)濟(jì)研究；第3期.

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