商瑾

會(huì)議解讀

2017年12月18日至20日，中共中央召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議， 分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2018年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)是治國(guó)理政的重要原則，明確了我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對(duì)比往年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，此次會(huì)議體現(xiàn)了五個(gè)“新”。

新理念：從“高速增長(zhǎng)”階段到“高質(zhì)量發(fā)展”階段?！案哔|(zhì)量”是十九大后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞。繼十九大報(bào)告明確提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段之后，這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。報(bào)告中沒有再提“適度擴(kuò)大總需求”，從之前的“保持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行區(qū)間”（2015年）、“平穩(wěn)發(fā)展”（2016年）到2017年的“持續(xù)健康發(fā)展”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)相對(duì)淡化，未來重心放在對(duì)發(fā)展質(zhì)量的追求上，“高質(zhì)量發(fā)展是根本發(fā)展要求”。

新任務(wù)：抓好“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)扶貧、污染防治” 三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，今后三年要重點(diǎn)抓好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。其中，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)位列三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，其重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議提到“加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)”，這與2016年提出的“要深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革”相比有所不同。2018年重點(diǎn)是對(duì)薄弱環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管，這意味著去杠桿依然是重要任務(wù)， 既要控制貨幣總量，也要加強(qiáng)金融監(jiān)管。精準(zhǔn)扶貧對(duì)應(yīng)于“發(fā)展不平衡不充分”的矛盾，是未來三年全面建成小康社會(huì)的基本要求。之前的報(bào)告?zhèn)戎亍凹哟筚Y金、政策、工作等投入力度”，本次會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“激發(fā)貧困人口內(nèi)生動(dòng)力，加強(qiáng)考核監(jiān)督”，更注重扶貧工作的落實(shí)。污染防治將繼續(xù)加強(qiáng)“調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能”工作，總體改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。

新動(dòng)能：運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策促進(jìn)新動(dòng)能持續(xù)快速成長(zhǎng)。2017年，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為八大任務(wù)之首，未來經(jīng)濟(jì)仍然以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。之前將“三去一降一補(bǔ)”作為首要任務(wù)，這次更強(qiáng)調(diào)破、立、降三個(gè)方面?！捌啤笔侵钙瞥裏o效供給，側(cè)重去產(chǎn)能；“立”是指培育新動(dòng)能；“降”是指降低經(jīng)濟(jì)成本和交易成本。過去供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)“破”，未來將會(huì)更注重“立”，適應(yīng)新動(dòng)能發(fā)展方向的領(lǐng)域?qū)@得更多的政策優(yōu)惠和支持。

新格局：推動(dòng)形成全面開放新格局。對(duì)外開放將會(huì)上升到一個(gè)新的高度，“要在開放的范圍和層次上進(jìn)一步拓展，更要在開放的思想觀念、結(jié)構(gòu)布局、體制機(jī)制上進(jìn)一步拓展”。與以往強(qiáng)調(diào)出口不同，這次會(huì)議更注重進(jìn)口；與以往更強(qiáng)調(diào)貨物貿(mào)易不同，這次會(huì)議更注重服務(wù)貿(mào)易，意味著金融業(yè)開放力度會(huì)加大； 與以往強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資不同，這次會(huì)議更注重對(duì)外投資，意味著資本項(xiàng)目開放會(huì)進(jìn)入新局面。

新機(jī)制：加快建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。此次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”，表明這一年多形成的差別化調(diào)控機(jī)制，以及更加注重供給和租賃的房地產(chǎn)調(diào)控機(jī)制將會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。之前的房地產(chǎn)調(diào)控更多從需求端入手，往往治標(biāo)不治本。本輪房地產(chǎn)調(diào)控則注重從供給端和租賃入手，既可以抑制房?jī)r(jià)的過快上漲，也可避免整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落。

對(duì)債市的影響

債券市場(chǎng)是金融核心基礎(chǔ)市場(chǎng)。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)金融提出更高要求，并為金融工作指明了方向。報(bào)告指出，要“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。重點(diǎn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。深化財(cái)政金融改革”。具體到債券市場(chǎng)，需要重點(diǎn)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革上發(fā)力。

推進(jìn)債券市場(chǎng)“高質(zhì)量發(fā)展”，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是債券市場(chǎng)發(fā)展的重要目標(biāo)。中國(guó)特色社會(huì)主義已進(jìn)入新時(shí)代，在新的時(shí)代背景下，債券市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)遵循“高質(zhì)量發(fā)展”的理念，積極推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，支持“新動(dòng)能”的發(fā)展，滿足企業(yè)多元化融資需求，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。一是加強(qiáng)地方債管理，以地方財(cái)力及財(cái)政償債能力為基準(zhǔn)，在政府債務(wù)指標(biāo)上限內(nèi)按照相對(duì)穩(wěn)定的債務(wù)比例核準(zhǔn)地方政府及籌資平臺(tái)的發(fā)債規(guī)模，有序推進(jìn)地方債務(wù)置換，減輕地方政府償債壓力。二是通過降低發(fā)行成本、優(yōu)化發(fā)債環(huán)境，推動(dòng)“三農(nóng)”金融債券、扶貧債券、綠色債券、“一帶一路”債券的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)領(lǐng)域提供融資支持。三是加大項(xiàng)目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化在PPP項(xiàng)目融資方面的運(yùn)用，打破低資質(zhì)企業(yè)融資瓶頸。四是加大高收益高風(fēng)險(xiǎn)債券、小微企業(yè)金融債券、集合債券等品種的發(fā)展力度，以政策性擔(dān)保基金、市場(chǎng)化增信等方式，拓寬中小企業(yè)債券融資渠道。五是通過市場(chǎng)開放，吸引境外機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)，增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)資金供給，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，防范化解債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來，國(guó)家將金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要性提到重要高度，將金融基礎(chǔ)設(shè)施列入頂層設(shè)計(jì)。防范化解債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要發(fā)揮好金融基礎(chǔ)設(shè)施的作用。具體而言，首先，要遵循國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，避免成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源，積極促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化進(jìn)程。其次，應(yīng)順應(yīng)國(guó)家金融體制改革的總體思路和頂層設(shè)計(jì)，遵循國(guó)際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)的核心要求，在統(tǒng)籌兼顧各托管結(jié)算機(jī)構(gòu)邊界的基礎(chǔ)上，推動(dòng)債市托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的整合，加強(qiáng)互聯(lián)互通，確保金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全性、信息可識(shí)別性和風(fēng)險(xiǎn)可控性。此外，還應(yīng)搭建透明、便捷的多元化金融市場(chǎng)服務(wù)平臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的一線監(jiān)測(cè)，為防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、保權(quán)益發(fā)揮積極作用。最后，要完善擔(dān)保品管理機(jī)制，深挖擔(dān)保品應(yīng)用領(lǐng)域，擴(kuò)大擔(dān)保品應(yīng)用規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)逐日盯市，提升整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

加強(qiáng)債券市場(chǎng)化建設(shè)，進(jìn)一步深化金融改革。債券市場(chǎng)是深化金融改革的對(duì)象，要堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展改革。重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面著手完善機(jī)制，補(bǔ)足短板，加強(qiáng)協(xié)調(diào)： 一是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和國(guó)際趨勢(shì)，堅(jiān)持“場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔”的發(fā)展模式，持續(xù)提高債券市場(chǎng)效率。二是在發(fā)行層面，完善市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制。深化注冊(cè)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)市場(chǎng)集中規(guī)范，加強(qiáng)信息披露規(guī)范的一致性。引導(dǎo)市場(chǎng)更多采用信息披露充分、信用評(píng)級(jí)完整、監(jiān)管健全、透明度高的發(fā)行方式。三是在交易層面，深入推廣和完善做市商機(jī)制。發(fā)展多元化交易系統(tǒng)，提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，在債券市場(chǎng)推出安全和效率更高的三方回購(gòu)和借貸機(jī)制。四是在定價(jià)層面，完善第三方估值機(jī)制，健全債券收益率曲線，特別是作為市場(chǎng)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線，完善反映債券市場(chǎng)運(yùn)行狀況的價(jià)格指標(biāo)體系，為合規(guī)風(fēng)控、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和業(yè)績(jī)考核提供依據(jù)。五是明晰各監(jiān)管主體的權(quán)責(zé)范圍和監(jiān)管邊界，充分協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體間的關(guān)系，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（作者單位：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司）