范文仲

近代金融危機盡管在人類的金融發(fā)展史上表現(xiàn)方式不太一樣，但都有一些共同的特征：大多是資產(chǎn)泡沫和人性狂歡的結(jié)果，每一次金融危機前，往往伴隨著金融體系的迅速膨脹，金融機構(gòu)的冒進擴張，金融市場亂象頻發(fā)。

第一個就是迷信“這次不一樣”。金融危機往往爆發(fā)在人類的經(jīng)濟和社會進入到一個新階段之后，這時人類的生活方式發(fā)生很大改變，都認為這一輪的經(jīng)濟繁榮是由科技的推動力來實現(xiàn)的，不用受到以前傳統(tǒng)的金融規(guī)則的影響。在這種心態(tài)下，大家就會進入一個特別喜歡消費或向未來借貸的生活方式，所以從家庭的資產(chǎn)負債表擴張，發(fā)展到金融體系的資產(chǎn)負債表擴張，進而擴大到國家的資產(chǎn)負債表擴張。但實際上每次金融危機都一樣，它的主要特征都是高杠桿、持續(xù)的價格上漲。

第二個錯誤是，我們會在金融危機前迷信“好日子永遠會持續(xù)”，流動性過剩是常態(tài)。2007年前，全球流動性過剩，也伴隨著全球的資產(chǎn)荒，我們認為流動性會永遠充沛，但一旦市場上風吹草動，我們的信心是建立在沙土之上的，非常脆弱。所以2007年中期，整個全球的流動性一下子逆轉(zhuǎn)，一周之內(nèi)從流動性過剩變成了流動性緊縮。

第三個錯誤是，我們認為金融要“做大做強”。在金融危機前十年，歐美國家的金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比例提高了2%，很多國家在競相打造所謂的國際金融中心，但繁榮是建立在表象上的。金融的核心功能是提高資源分配的效率，跟它的規(guī)模、在GDP中占多大產(chǎn)值，沒有關系。背離了這樣一個實體經(jīng)濟的目標，肯定會出問題。

第四個是我們迷信“混業(yè)經(jīng)營是必然趨勢”。在這一輪金融危機之前，大家都在打造“金融航母”、為客戶提供一站式服務，做地域和業(yè)務的擴張。但其實混業(yè)經(jīng)營不是趨勢，是輪回。19世紀末、20世紀初的時候，摩根家族就是一個混業(yè)經(jīng)營的巨無霸，它一度承擔了美國中央銀行的很多職能，但是在上一次全球經(jīng)濟大蕭條之后，美國出臺了“格拉斯法案”，把金融體系一分為二，商業(yè)銀行和投資銀行分離，為了防止這兩個市場的風險傳遞。上次危機之后，輪回又變了，提倡業(yè)務分離。所以不要認為混業(yè)是一個方向，它是階段性選擇。

第五個教訓是，金融機構(gòu)追求股東回報的最大化，怎么讓股東回報最大？當然要把收益提高，所以在資產(chǎn)端，為了做高ROE，在每個業(yè)務利潤很薄的情況下，無限放大杠桿倍數(shù)，人為提高ROE數(shù)值。這變得非常薄的利潤，卻借了一大堆錢，把它做成了很大的生意。在負債端，為了降低融資成本，過度依靠批發(fā)性的同業(yè)短期融資，希望用可以滾動的隔夜拆借利率，長期支持資產(chǎn)端業(yè)務，出現(xiàn)了巨大的期限錯配。

第六個教訓是，迷信華爾街創(chuàng)造出來的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品。坦率講，我們做的很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它的出發(fā)點不在于降低信息的不對稱，對風險進行準確定價，而在于用一些資產(chǎn)證券化的方式，把風險在全世界投資者范圍內(nèi)進行分散。這就導致金融投資的鏈條越來越長，不僅沒有降低信息不對稱，還加劇了信息不對稱。

第七個教訓是，迷信市場調(diào)節(jié)的無形之手，提倡無為監(jiān)管。人們在危機之前認為，對那些拿有錢人的閑錢進行投資的，像對沖基金，不需要監(jiān)管。但金融危機之后，我們知道一個深刻的教訓，沒有任何一個機構(gòu)活在真空里，高風險機構(gòu)的錢盡管是有錢人的閑錢，但它的交易對手完全可能是養(yǎng)老金、共同基金、商業(yè)銀行。它們的倒閉也會把其他的機構(gòu)拉下水。

雖然金融危機的教訓是非常深刻的，但人類社會對危機的記憶常常是短暫的。當傷痛剛開始減弱的時候，監(jiān)管放松的思潮就會起來。當大家都忘掉這個教訓的時候，當人性又開始狂歡、資產(chǎn)泡沫開始形成的時候，下一場危機的序幕也就拉開了。