(教授)
進(jìn)入21世紀(jì)后,我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。截至2016年年底,我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量已上升到7.31億人,互聯(lián)網(wǎng)滲透率達(dá)53.2%,其中手機(jī)網(wǎng)民數(shù)量占95.1%。我國(guó)2016年手機(jī)網(wǎng)上支付規(guī)模達(dá)到4.75億元,年增長(zhǎng)率為31.2%,使得傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)如現(xiàn)金支付、票據(jù)支付、銀行卡支付等所占的比例呈持續(xù)下降的趨勢(shì),而以信息技術(shù)為依托的第三方支付發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。
互聯(lián)網(wǎng)金融具有以下特點(diǎn):低成本、低門(mén)檻、高效率、高風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展,傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù),如借貸、投融資等過(guò)去在大多數(shù)情況下只有商業(yè)銀行才可以提供的業(yè)務(wù),如今通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和各種電子設(shè)備,在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都可以進(jìn)行。同時(shí),基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的云數(shù)據(jù)庫(kù)提高了金融機(jī)構(gòu)收集金融市場(chǎng)信息的效率,從而能夠?yàn)椴煌娜后w提供更適合他們的金融服務(wù),滿足各行各業(yè)各階層的需求,使得以往“高大上”的金融活動(dòng)平民化。由此可見(jiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融的興起改變了我國(guó)的金融體系,提升了金融市場(chǎng)化程度,正對(duì)我國(guó)金融自由化的發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。
20世紀(jì)70年代,布雷頓森林體系由于美國(guó)無(wú)法兌換黃金而崩潰。同一時(shí)期,發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖針對(duì)發(fā)展中國(guó)家存在的金融抑制現(xiàn)象,提出了“金融自由化”和“金融深化”理論,認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家需通過(guò)金融自由化,來(lái)改善由于金融市場(chǎng)扭曲造成資本利用效率低下,繼而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題,這便拉開(kāi)了金融自由化研究的序幕。進(jìn)入21世紀(jì)后,隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展,學(xué)者們開(kāi)始將互聯(lián)網(wǎng)金融與金融自由化聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行系統(tǒng)性的研究。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1.促進(jìn)金融創(chuàng)新。網(wǎng)上銀行的誕生就是一個(gè)典型的例子。Robert(2001)統(tǒng)計(jì)了美國(guó)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的數(shù)量,并表示隨著以互聯(lián)網(wǎng)金融為背景的金融服務(wù)快速增長(zhǎng),網(wǎng)上銀行將成為未來(lái)銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方向。這是因?yàn)榫W(wǎng)上銀行可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)收集眾多客戶的大數(shù)據(jù),從而提供相較傳統(tǒng)銀行來(lái)說(shuō)更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。Corrocher(2006)認(rèn)為,網(wǎng)上銀行能夠通過(guò)更加有針對(duì)性的金融服務(wù),在加強(qiáng)與老客戶關(guān)系的同時(shí)吸引新客戶。Guerrero等(2007)通過(guò)實(shí)證調(diào)查證實(shí),互聯(lián)網(wǎng)模式下的多樣化金融產(chǎn)品和服務(wù)促使越來(lái)越多的歐盟成員國(guó)公民通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銀行交易。因此,傳統(tǒng)銀行業(yè)的發(fā)展將會(huì)受到巨大沖擊,進(jìn)而做出相應(yīng)的改變。孫杰、賀晨(2015)認(rèn)為傳統(tǒng)銀行未來(lái)可能的演進(jìn)方向是一種“智慧銀行”。
2.提高投資配置效率。眾多研究認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題得到了一定的緩解。謝平、鄒傳偉(2012)認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景下,供需雙方可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接進(jìn)行聯(lián)系和交易,減少了眾多中間環(huán)節(jié),從而節(jié)約了交易成本。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融降低了行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,使信息更加透明化,提高了資本流通的效率,其對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投融資也有一定的促進(jìn)作用。董昀、李鑫(2014)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后表示,互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)催生出新的金融產(chǎn)品、金融中介和金融組織形式。例如以“余額寶”為代表的金融產(chǎn)品的誕生,這些金融產(chǎn)品的利率水平較高,且?guī)缀鯖](méi)有任何投資門(mén)檻,資金支取也十分靈活,相比之下傳統(tǒng)金融為了降低銀行獲取資金的成本,實(shí)行的利率水平較低。這些金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn),將為公眾提供更多管理閑散資金的渠道,同時(shí)也使金融活動(dòng)中的價(jià)格信息更加透明化。
3.優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?;ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠有效解決金融自由化進(jìn)程中的金融約束問(wèn)題。Salahuddin、Gow(2016)通過(guò)實(shí)證分析,認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著積極作用,并通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)的普及有助于促進(jìn)金融自由化。鄭聯(lián)盛(2014)在研究互聯(lián)網(wǎng)金融的模式、本質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示,最近幾年快速發(fā)展起來(lái)的網(wǎng)絡(luò)小額貸款平臺(tái)是對(duì)傳統(tǒng)信貸體系的有益補(bǔ)充?;ヂ?lián)網(wǎng)金融衍生出了豐富的金融產(chǎn)品,使人們?cè)谶M(jìn)行金融活動(dòng)時(shí)有更多的選擇,同時(shí)這種新興的金融產(chǎn)品給小微企業(yè)也帶來(lái)了福音。李二亮(2015)基于阿里巴巴的案例研究發(fā)現(xiàn),小微企業(yè)的融資難問(wèn)題通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了有效解決,這在傳統(tǒng)金融中是難以實(shí)現(xiàn)的。以利率為例,從資金使用來(lái)看,傳統(tǒng)金融中的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)置一定的貸款門(mén)檻,以減少資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn),這就讓小微企業(yè)無(wú)法順利地從銀行獲取資金。
綜上所述,互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)構(gòu)建了一個(gè)全新的金融體系,由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的是以政府為主導(dǎo)的金融政策,導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行特別是國(guó)有銀行缺乏足夠的金融創(chuàng)新,且門(mén)檻較高,大多數(shù)金融投資者無(wú)法完全進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系,進(jìn)而限制了金融自由化的發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)是一種“平民金融”,大大降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻,充分發(fā)揮了市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”的作用,同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為傳統(tǒng)金融帶來(lái)了新的理念,推動(dòng)其不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。王丹莉、王曙光(2015)認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的興起會(huì)倒逼我國(guó)的金融改革,推動(dòng)金融自由化的發(fā)展,例如推進(jìn)利率自由化。
雖然互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化有著積極的推動(dòng)作用,但也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。Steennot(2007)調(diào)查比利時(shí)消費(fèi)者的金融行為后發(fā)現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展盡管提供了更加便捷的金融服務(wù),但較多消費(fèi)者的權(quán)益無(wú)法得到完全有效的保護(hù)。魏鵬(2014)表示當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展存在一定的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管問(wèn)題應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁叨戎匾?。如果互?lián)網(wǎng)金融缺乏監(jiān)管,眾多金融參與者的合法權(quán)益就得不到有效保障,這會(huì)極大地打擊公眾參與的積極性,對(duì)金融自由化的發(fā)展弊大于利。因此,在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮時(shí),我國(guó)應(yīng)當(dāng)在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,把握互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展這一契機(jī),分階段、有計(jì)劃、宏觀審慎地推進(jìn)金融自由化改革。
目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于金融自由化程度的量化分析主要是使用多個(gè)指標(biāo)分別賦值,然后進(jìn)行綜合分析的方法。黃金老(2001)擬定了8個(gè)度量金融自由化程度的指標(biāo),并將這些指標(biāo)分為5個(gè)等級(jí)進(jìn)行賦值,最后通過(guò)算術(shù)平均的方法計(jì)算得出當(dāng)前我國(guó)金融自由化程度。但這種方法只能測(cè)量當(dāng)前金融自由化程度,無(wú)法體現(xiàn)我國(guó)金融自由化程度的漸變性。隨后,劉毅、申洪納(2002)在黃金老研究的基礎(chǔ)上使用了9個(gè)指標(biāo),并采用了主成分分析的計(jì)量方法,但他們只采取了0或1的賦值方法,沒(méi)有采用累進(jìn)制,對(duì)金融自由化程度的測(cè)定不夠全面。易文斐、丁丹(2007)引用了班迪埃拉(Bandiera,1998)的8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度,按事件或政策的重要性程度分別賦值0.5、1或2,并采用累進(jìn)制計(jì)量方法,能夠較為準(zhǔn)確地反映金融自由化歷程中所有相關(guān)事件或政策對(duì)當(dāng)前金融自由化的累計(jì)影響程度。
本文也采取主成分分析法,結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)選取了8項(xiàng)指標(biāo)研究互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代我國(guó)金融自由化的發(fā)展(如表1所示)。
表1 我國(guó)金融自由化評(píng)估指標(biāo)
對(duì)這8項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中,在判斷某一事件或政策帶來(lái)的影響程度的大小時(shí),不可避免地會(huì)帶有一定的主觀性,為了盡量減少這種主觀作用,通過(guò)查閱權(quán)威專(zhuān)家或?qū)W者公開(kāi)發(fā)表的論文或言論中對(duì)該事件或政策的評(píng)價(jià)來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)估,按其程度大小分別賦值0.5、1、1.5或2,如果事件或政策起反向作用,則取負(fù)值。將這些值進(jìn)行累加,最后得到1993~2016年我國(guó)金融自由化在這8項(xiàng)指標(biāo)中的發(fā)展程度值,如表2所示。
根據(jù)表2,使用主成分分析法,應(yīng)用SPSS 22.0軟件進(jìn)行處理分析,得到各因子的特征值和累計(jì)貢獻(xiàn)率,其中因子1的特征值為7.2020,累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到90.03%,而其他因子的特征值都小于1,說(shuō)明用因子1來(lái)度量我國(guó)金融自由化的發(fā)展程度是合理的。因此,取因子1作為主成分因子,此主成分因子即為金融自由化指數(shù)。由此得到1993~2016年我國(guó)金融自由化指數(shù),如右圖所示。
從圖中可以看出,我國(guó)金融自由化指數(shù)在1993~2008年處于穩(wěn)步上升階段,隨后由于金融危機(jī)的影響,金融自由化進(jìn)程放緩;而2012~2016年又開(kāi)始迅速上升,同一時(shí)期,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也進(jìn)入黃金時(shí)期。為了研究這一時(shí)期金融自由化指數(shù)的上升與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展之間的聯(lián)系,本文借鑒徐燕(2015)提出的互聯(lián)網(wǎng)金融指標(biāo)體系,并考慮數(shù)據(jù)的可得性,將金融自由化指數(shù)變化率作為因變量,將自變量分為互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融兩大類(lèi)?;ヂ?lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的發(fā)展與市場(chǎng)規(guī)模、投融資規(guī)模、資源要素、風(fēng)險(xiǎn)等因素有關(guān)。其中:市場(chǎng)規(guī)模從宏觀上反映了互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融在國(guó)內(nèi)的整體發(fā)展水平,這主要由互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的金融中介數(shù)量和交易資產(chǎn)總量決定;投融資規(guī)模能體現(xiàn)公眾參與互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的程度,投融資規(guī)模越大,說(shuō)明參與度越高;資源要素則表現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融在社會(huì)中的普及程度;風(fēng)險(xiǎn)也是一項(xiàng)十分重要的指標(biāo),互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越弱,出現(xiàn)的負(fù)面事件越多,潛在的風(fēng)險(xiǎn)越高,對(duì)金融自由化的抑制作用也就越強(qiáng)。
表2 中國(guó)金融自由化進(jìn)程量化
我國(guó)金融自由化指數(shù)圖
由于互聯(lián)網(wǎng)金融在近幾年才得以飛速發(fā)展,因此本文選取2011~2016年的季度數(shù)據(jù)。金融自由化指數(shù)可以從圖中得到,由于圖中的結(jié)果是年度數(shù)據(jù),所以需通過(guò)比例計(jì)算得到季度數(shù)據(jù)。以2015~2016年為例,金融自由化指數(shù)的變化值為0.2035,8項(xiàng)指標(biāo)的總變化值為11.5,根據(jù)引起8項(xiàng)指標(biāo)變化的事件或政策發(fā)生的時(shí)間點(diǎn),得到第一季度8項(xiàng)指標(biāo)總變化值為2.5,由此得到2015年第一季度金融自由化指數(shù)的變化值為0.0442,則2015年第一季度金融自由化指數(shù)為1.6190,以此類(lèi)推,可得2011~2016年金融自由化指數(shù)的季度數(shù)據(jù)?;ヂ?lián)網(wǎng)金融的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)貸之家、貸出去等第三方網(wǎng)站以及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展情況統(tǒng)計(jì)報(bào)告,傳統(tǒng)金融的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)信息以及銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)年度報(bào)告、中國(guó)金融年鑒等。
本文擬采用多元線性回歸的方法對(duì)金融自由化與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的聯(lián)系進(jìn)行分析,回歸模型為:
Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+μ
其中,Y為金融自由化指數(shù)變化率,X1為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率,X2為互聯(lián)網(wǎng)金融投融資規(guī)模變化率,X3為互聯(lián)網(wǎng)金融資源要素變化率,X4為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化率,X5為傳統(tǒng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率,X6為傳統(tǒng)金融投融資規(guī)模變化率,X7為傳統(tǒng)金融資源要素變化率,X8為傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化率。
由于X1、X2、…、X8這8項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有直接的數(shù)據(jù)來(lái)源,為了對(duì)這8項(xiàng)指標(biāo)加以量化,本文將其作為一級(jí)指標(biāo),每個(gè)一級(jí)指標(biāo)下對(duì)應(yīng)2~3個(gè)二級(jí)指標(biāo),構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,具體如表3所示。
根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,結(jié)合德?tīng)柗品ê蛯哟畏治龇?,將屬于同一一?jí)指標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)相互比較,構(gòu)建相應(yīng)的判斷矩陣,并按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行賦值:當(dāng)Xni比Xnj的影響力大時(shí),按程度從低到高分別賦值1、2、3、…、9;當(dāng)Xni比Xnj的影響力小時(shí),按程度從低到高分別賦值1、1/2、1/3、…、1/9,其中Xni、Xnj(n=1、2、…、8)為同一一級(jí)指標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)。按照上述評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),在一定范圍內(nèi)向相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者發(fā)放問(wèn)卷,獲得各二級(jí)指標(biāo)判斷矩陣的評(píng)分意見(jiàn),隨后通過(guò)加權(quán)平均得出每個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)重,同時(shí)通過(guò)計(jì)算判斷矩陣的最大特征根和特征向量,判斷其是否通過(guò)一致性檢驗(yàn)。
表3 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
以互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模為例,將各專(zhuān)家對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)下二級(jí)指標(biāo)的評(píng)分結(jié)果加權(quán)平均,得到網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)(X11)的影響力小于網(wǎng)貸平臺(tái)總交易額(X12),程度大小為1/3。通過(guò)構(gòu)建判斷矩陣,計(jì)算出互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模中X11的權(quán)重為0.25,X12的權(quán)重為0.75,如表4所示。
表4 互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模判斷矩陣
其中,λmax=2,CI=(λmax-n)/(n-1)=0,CR=CI/RI=0<0.01,該判斷矩陣通過(guò)了一致性檢驗(yàn)。由此得到互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率=0.25×網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)變化率+0.75×網(wǎng)貸平臺(tái)總交易額變化率。
按照上述方法判斷,結(jié)果表明所有判斷矩陣均通過(guò)了一致性檢驗(yàn),得到各二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重如表3所示。
將各二級(jí)指標(biāo)的變化率按照表3指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行計(jì)算后,得到各一級(jí)指標(biāo)的變化率。在進(jìn)行回歸分析之前,為了防止偽回歸現(xiàn)象產(chǎn)生,必須先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證上述時(shí)間序列是否存在單位根。由于篇幅所限,檢驗(yàn)結(jié)果的具體數(shù)值不再贅述,從結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)因變量和各自變量的ADF統(tǒng)計(jì)值均小于10%顯著性水平下的臨界值,拒絕原假設(shè),表明上述序列均為平穩(wěn)性序列。
將金融自由化指數(shù)的變化率以及各一級(jí)指標(biāo)的變化率代入回歸模型中,通過(guò)Eviews 8.0軟件分析處理后,得到各系數(shù)估計(jì)值,如表5所示。
表5 系數(shù)估計(jì)值
根據(jù)表5得到如下回歸模型:
1.互聯(lián)網(wǎng)金融方面。市場(chǎng)規(guī)模(X1)、風(fēng)險(xiǎn)(X4)指標(biāo)對(duì)金融自由化指數(shù)有顯著影響。X1的系數(shù)符號(hào)為正,說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)金融自由化進(jìn)程有顯著的促進(jìn)作用;X4的系數(shù)符號(hào)為負(fù),說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展;而互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模(X2)和資源要素(X3)這兩個(gè)因素都是不顯著的。這是因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟,金融自由化程度不高,存在一定的金融抑制,導(dǎo)致金融體系形成了一定的投融資壁壘,既無(wú)法滿足眾多小微企業(yè)的資金需求,也不能提供適合普通工薪階層實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的金融產(chǎn)品,而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)響應(yīng)了這些群體的巨大需求。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代,每個(gè)人都能進(jìn)入金融體系,享受適合自身的金融服務(wù)??梢?jiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用十分明顯,但由于監(jiān)管不足,普通大眾的投資資金得不到應(yīng)有的保障,一部分人加入互聯(lián)網(wǎng)金融體系的同時(shí),另一部分人卻由于負(fù)責(zé)人“跑路”等負(fù)面事件而不再繼續(xù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行投融資,使得互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模和資源要素對(duì)金融自由化沒(méi)有顯著影響。
2.傳統(tǒng)金融方面。資源要素(X7)、風(fēng)險(xiǎn)(X8)指標(biāo)對(duì)金融自由化指數(shù)有顯著影響。X7的系數(shù)符號(hào)為正,說(shuō)明傳統(tǒng)金融資源要素?cái)U(kuò)大會(huì)促進(jìn)金融自由化的發(fā)展;X8的系數(shù)符號(hào)為負(fù),說(shuō)明傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展;而傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模(X5)和投融資規(guī)模(X6)這兩個(gè)因素都是不顯著的。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn),以往不得不通過(guò)傳統(tǒng)金融進(jìn)行投融資的大量閑散資金被吸引到互聯(lián)網(wǎng)金融中,降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量和存貸款總量,導(dǎo)致傳統(tǒng)金融市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化的影響不顯著。只有傳統(tǒng)金融的資源要素對(duì)金融自由化有正向影響,說(shuō)明傳統(tǒng)金融目前只能通過(guò)擴(kuò)充線下網(wǎng)點(diǎn)等方式來(lái)吸收更多的儲(chǔ)蓄資金。傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似,都會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展。
3.綜合分析。X1與X7的系數(shù)符號(hào)均為正,且X1的系數(shù)值遠(yuǎn)大于X7,說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模對(duì)金融自由化的影響要大于傳統(tǒng)金融資源要素。X4與X8的系數(shù)符號(hào)均為負(fù),而傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)值為-1.4538,互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)值為-3.8040,說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響更大。將互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的影響因素進(jìn)行對(duì)比分析,可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用較大,而傳統(tǒng)金融資源要素雖然有顯著影響,但系數(shù)較小,說(shuō)明像擴(kuò)充線下網(wǎng)點(diǎn)這樣橫向的發(fā)展對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用有限;與傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)相比,互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融自由化的抑制作用更大。
通過(guò)研究金融自由化與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的聯(lián)系,發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)從以下幾個(gè)方面影響我國(guó)金融自由化的發(fā)展。
傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用有限,這其中的一個(gè)重要原因就是互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代,互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)相結(jié)合的方式,創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品,使得越來(lái)越多的人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行投融資。余額寶就是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)典型代表,以它為首的互聯(lián)網(wǎng)系“寶寶軍團(tuán)”相較普通儲(chǔ)蓄存款的利率水平有較大提升,資金靈活度也更高,不僅讓金融機(jī)構(gòu)能夠有效吸收眾多中小儲(chǔ)戶大量的閑散資金,還可以讓各類(lèi)儲(chǔ)戶自行權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn),為這些儲(chǔ)戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)帶來(lái)與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品相比更多的收益。這些“寶寶軍團(tuán)”的出現(xiàn)還促使股份制銀行、地方性商業(yè)銀行甚至國(guó)有大型銀行等傳統(tǒng)銀行紛紛推出類(lèi)余額寶產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn),極大地促進(jìn)了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
由于國(guó)家金融政策的影響,再加上產(chǎn)權(quán)單一,使得傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式固有化,缺乏足夠的金融創(chuàng)新。同時(shí),由于傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的存貸款規(guī)模較大,嚴(yán)重?cái)D壓了中小銀行的發(fā)展空間。此外,傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的門(mén)檻限制也使得眾多中小企業(yè)的融資需求得不到滿足,不利于金融自由化的發(fā)展。從實(shí)證中也可以發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化進(jìn)程無(wú)顯著的促進(jìn)作用,而互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模的影響顯著。這是因?yàn)檫@種新型的債權(quán)債務(wù)關(guān)系突破了傳統(tǒng)金融中介的束縛,不僅可以減少中間環(huán)節(jié),解決成本約束的問(wèn)題,讓金融市場(chǎng)參與者在信息對(duì)稱(chēng)的條件下做出最佳選擇,提高資源配置的效率,還有效降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻,如小微企業(yè)、個(gè)人投資者等遇到的資金短缺問(wèn)題可以得到較好的解決。這也促使傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)推出一系列的金融創(chuàng)新,如網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上貸款等,在今后的發(fā)展中,傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營(yíng)模式將會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合,以滿足不同群體的投融資需求。因此,互聯(lián)網(wǎng)金融將通過(guò)改善金融機(jī)構(gòu)體系和優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu),促進(jìn)資本流動(dòng)自由化。
互聯(lián)網(wǎng)金融投融資規(guī)模和資源要素對(duì)金融自由化的影響不顯著,同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響作用更大,這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)也出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題。以P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為代表,在一部分網(wǎng)貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)越做越大的同時(shí),另一部分網(wǎng)貸平臺(tái)卻出現(xiàn)了資金鏈斷裂、負(fù)責(zé)人“跑路”等惡性事件?;诨ヂ?lián)網(wǎng)金融高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),金融監(jiān)管將會(huì)隨互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而加強(qiáng),但是這種監(jiān)管的加強(qiáng)不是為了限制其發(fā)展,而是為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境,提高其風(fēng)險(xiǎn)防范能力,保障金融參與者的基本利益。于2016年9月1日起實(shí)施的《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理暫行辦法》就是為了治理互聯(lián)網(wǎng)廣告亂象問(wèn)題,這一暫行辦法的發(fā)布無(wú)疑是邁出了互聯(lián)網(wǎng)治理的一大步。今后一系列適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的金融監(jiān)管措施,將確?;ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化的穩(wěn)定促進(jìn)作用,防止互聯(lián)網(wǎng)金融因缺乏監(jiān)管而過(guò)度發(fā)展。
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