楊現(xiàn)華

在2017年業(yè)績(jī)出爐后，華策影視（300133.SZ）投資者懸著的心情可以暫時(shí)平復(fù)了，應(yīng)收賬款帶來(lái)的不確定性并未對(duì)公司利潤(rùn)造成太大影響。

由于擔(dān)憂(yōu)樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）的數(shù)億元欠款是否能夠回收，華策影視的股價(jià)一度刷新數(shù)年來(lái)的新低。2017年4月修改應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，華策影視是否已經(jīng)預(yù)料到尚未變現(xiàn)的收入帶來(lái)的一系列不確定性呢？

應(yīng)收賬款是多數(shù)上市公司繞不過(guò)去的坎兒。由于行業(yè)的變化或是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中主動(dòng)、被動(dòng)的管理，不斷推高的應(yīng)收賬款正在成為某些上市公司的“隱患”。順利回收自然是皆大歡喜，而一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，無(wú)法收回的應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成壓力，甚至出現(xiàn)“三角債”的困局。

也正因如此，面對(duì)高企的應(yīng)收賬款，為了漂亮的賬面利潤(rùn)或者是融資等目的的需要，越來(lái)越多的上市公司正在放松對(duì)其的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。部分上市公司則以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，或者是通過(guò)保理業(yè)務(wù)變現(xiàn)。利用應(yīng)收賬款融資，避免出現(xiàn)債務(wù)死結(jié)正在成為當(dāng)下公司的新選擇。

華策應(yīng)收賬款驚魂

日前，華策影視發(fā)布2017年業(yè)績(jī)報(bào)告，全年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收52.46億元，比2016年增長(zhǎng)18.01%；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.34億元，比2016年增長(zhǎng)32.6%。

凈利潤(rùn)增速不但沒(méi)有放緩，反而創(chuàng)下了3年來(lái)最好的水平。投資者擔(dān)心的應(yīng)收賬款問(wèn)題并未對(duì)華策影視的凈利潤(rùn)增速帶來(lái)明顯的傷害——原本，市場(chǎng)一度擔(dān)心公司的應(yīng)收賬款會(huì)成為其利潤(rùn)的黑洞。

華策影視應(yīng)收賬款問(wèn)題主要由樂(lè)視網(wǎng)欠款所致。根據(jù)華策影視之前的公告，截至2017年6月30日，公司及控股子公司對(duì)西藏樂(lè)視的應(yīng)收賬款余額約為3.68億元。由于樂(lè)視危機(jī)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)近4億元的應(yīng)收賬款會(huì)嚴(yán)重侵蝕華策影視的利潤(rùn)。

作為影視龍頭， 并不依賴(lài)某一部電視劇或者某單一客戶(hù)。2017年半年報(bào)顯示，在3.68億元的應(yīng)收賬款中，其中因未播出劇目形成的應(yīng)收賬款金額為1.32億元，因已播出劇目形成的應(yīng)收賬款金額為2.36億元。

未播出部分已經(jīng)在2017年三季度重新簽約，這部分應(yīng)收款已經(jīng)不存在。此外，因部分項(xiàng)目聯(lián)投，華策影視對(duì)樂(lè)視網(wǎng)也有幾千萬(wàn)元的應(yīng)付款，經(jīng)沖抵后，華策影視賬面上對(duì)樂(lè)視的應(yīng)收款總共還有1.2億元左右。

1.2億元的應(yīng)收賬款中也包括了其他投資方相應(yīng)承擔(dān)的部分，扣除歸屬于其他投資方的金額，實(shí)際歸屬于華策影視的金額預(yù)計(jì)不超過(guò)8000萬(wàn)元。2017年10月，樂(lè)視網(wǎng)已根據(jù)協(xié)議的約定，及時(shí)足額向華策方支付了首筆款項(xiàng)，絕大部分款項(xiàng)將在2018年和2019年支付。

可以說(shuō)，未播出生效的部分應(yīng)收賬款和沖抵的應(yīng)收款，對(duì)此次華策影視化解應(yīng)收賬款危機(jī)起到了關(guān)鍵的作用。如果3.68億元的應(yīng)收賬款已經(jīng)全部播出完畢，華策影視又沒(méi)有對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)付款，那么公司還能輕松渡過(guò)此次危機(jī)嗎？作為行業(yè)的中間環(huán)節(jié)，影視制作公司“兩頭受氣”。對(duì)包括演員、制作等上游供應(yīng)商必須及時(shí)支付現(xiàn)金，下游的電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站回款愈發(fā)延長(zhǎng)。表現(xiàn)在賬面上就是影視公司的應(yīng)收賬款越來(lái)越多，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

由于處于行業(yè)中間，對(duì)上下游并沒(méi)有十足的話語(yǔ)權(quán)，在無(wú)法改變收付款節(jié)奏進(jìn)而無(wú)法影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的情形下，改變應(yīng)收賬款的會(huì)計(jì)規(guī)則有可能使公司賬面更加漂亮。因此，降低計(jì)提表標(biāo)準(zhǔn)，延遲應(yīng)收賬款回款周期就成了為不二選擇。

計(jì)提變更把戲

實(shí)際上，早在2017年上半年，影視公司就動(dòng)了調(diào)整應(yīng)收賬款賬期的念頭并付諸實(shí)踐。華策影視是第一個(gè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者隨后紛至沓來(lái)。

華策影視應(yīng)收賬款調(diào)整結(jié)果為：1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例從5%下降到1%，2-3年的應(yīng)收賬款計(jì)提比例從50%下降到30%。公司將原本100%計(jì)提的“3年以上”應(yīng)收賬款分為兩個(gè)階段，其中3至4年的應(yīng)收賬款計(jì)提50%，4年以上才100%計(jì)提。

并且，對(duì)于多方聯(lián)合投資并由公司負(fù)責(zé)發(fā)行的影視劇項(xiàng)目，細(xì)分為承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)和未承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)相應(yīng)的金額按照比例計(jì)提減值準(zhǔn)備。如公司不承擔(dān)無(wú)法收回應(yīng)收賬款的全部風(fēng)險(xiǎn)，則按照公司投資或收益比例計(jì)算的應(yīng)收賬款進(jìn)行計(jì)提。

在華策影視修改應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)之后，華錄百納（300291.SZ）、新文化（300336.SZ）和長(zhǎng)城影視（002071.SZ）也先后發(fā)布公告調(diào)整應(yīng)收賬款會(huì)計(jì)估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。2018年以來(lái)，慈文傳媒（002343.SZ）、當(dāng)代東方（000673.SZ）和幸福藍(lán)海（300528.SZ）也都調(diào)整了各自的應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。

不難發(fā)現(xiàn)，在修改了應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)后，影視公司都放寬了計(jì)提比例。誠(chéng)然，影視公司的下游客戶(hù)以電視臺(tái)和各大視頻網(wǎng)站為主，若非出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等意外，收回應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

但不斷走高的應(yīng)收賬款表明，下游客戶(hù)付款的周期在延長(zhǎng)，如果說(shuō)放寬1年以上的應(yīng)收賬款還情有可原，那么降低1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)機(jī)就難以琢磨了。

以華策影視為例，截至2017年年末，公司應(yīng)收賬款合計(jì)為40.25億元，其中1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款為32.98億元，按照修改后的1%計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，公司只計(jì)提2890萬(wàn)元的壞賬損失。如果按照原來(lái)5%的標(biāo)準(zhǔn)，則需計(jì)提1.65億元，僅此一項(xiàng)，公司就增加了1.36億元的賬面利潤(rùn)。

而兩年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)的放寬，無(wú)疑又增加了公司的賬面盈利，2017年，華策影視兩年以上應(yīng)收賬款合計(jì)計(jì)提了9698萬(wàn)元的應(yīng)收賬款壞賬，而按照之前的標(biāo)準(zhǔn)，壞賬計(jì)提金額應(yīng)為1.35億元，少計(jì)提的3804萬(wàn)元都變成了公司的賬面利潤(rùn)。因此，修改之后，華策影視全部應(yīng)收賬款合計(jì)計(jì)提金額減少了1.74億元，而這無(wú)疑全部都變成了公司的賬面利潤(rùn)。

因此，華策影視2017年業(yè)績(jī)中歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%，創(chuàng)下近三年最佳表現(xiàn)時(shí)，投資者或許更應(yīng)該明白，這其中的會(huì)計(jì)“把戲”為公司增色良多。

不過(guò)，這種會(huì)計(jì)估計(jì)變更帶來(lái)的“政策紅利”僅能帶來(lái)短暫的會(huì)計(jì)增長(zhǎng)，過(guò)了變更期，這種“會(huì)計(jì)加成”效應(yīng)就會(huì)消失。

在披露2017年年報(bào)的同時(shí)，華策影視也一并公告了2018年一季度業(yè)績(jī)。2018年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.94億元，同比增長(zhǎng)33.39%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3609萬(wàn)元，同比下降74.95%，利潤(rùn)降幅基本達(dá)到了之前業(yè)績(jī)預(yù)告的下限。

根據(jù)之前的業(yè)績(jī)預(yù)告，除了影視結(jié)算周期導(dǎo)致的季度性差異之外，變更應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)也是凈利潤(rùn)大幅下降的原因之一?！?017年第一季度，公司對(duì)應(yīng)收賬款會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行了變更，導(dǎo)致2017年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較高?！比A策影視表示。

對(duì)于應(yīng)收賬款的調(diào)整，除了簡(jiǎn)單的放松計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)外，其他的手段也是一應(yīng)俱全。

上市公司修改應(yīng)收賬款看似“冠冕堂皇”，實(shí)際的訴求往往隱藏在角落里。

會(huì)計(jì)調(diào)整動(dòng)機(jī)

2017年11月，房企中洲控股（000042.SZ）公告調(diào)整應(yīng)收賬款計(jì)提政策。在此之前，中洲控股采用的是“賬齡分析法”，對(duì)按照信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。此次調(diào)整對(duì)按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項(xiàng)部分進(jìn)行變更，其他的不變。

公告表示，信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合細(xì)分為組合一和組合二。組合一為應(yīng)收關(guān)聯(lián)方、政府部門(mén)、合作方等及一般不存在回收風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)，不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；除組合一以外的應(yīng)收賬款全部為組合二，采用“余額百分比法”，按照5%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

中洲控股表示，本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更將導(dǎo)致公司2017年1月至9月減少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備9535萬(wàn)元，假設(shè)公司2017年12月31日應(yīng)收款項(xiàng)余額和結(jié)構(gòu)與其不存在重大差異，本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更預(yù)計(jì)將會(huì)增加本公司稅前利潤(rùn)5749萬(wàn)元。

顯然，房企的結(jié)算周期集中在四季度，即使應(yīng)收款結(jié)構(gòu)變化不大，應(yīng)收賬款的余額有明顯增加的可能，這只會(huì)對(duì)對(duì)中洲控股的凈利潤(rùn)帶來(lái)更多的積極效果。

中洲控股不會(huì)無(wú)緣無(wú)故增加報(bào)表利潤(rùn)的。2018年1月，中洲控股公告，將定增有效期事宜延長(zhǎng)至2019年3月28日。2016年9月，中洲控股計(jì)劃以14.31元/股發(fā)行2.45億股募資35.11億元的定增方案獲得放行，但遲遲拿不到批文。

公司已經(jīng)在2017年1月時(shí)延長(zhǎng)了一次有效期至2018年3月底，此次再度延長(zhǎng)一年。與此同時(shí)，中洲控股日前又推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃以15.4元/股向68人授予2000萬(wàn)份股票期權(quán)，要求公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)不低于10億元、14億元和20億元。

顯然，不論定增能否順利成行，股權(quán)激勵(lì)是否能順利達(dá)標(biāo)，都需要公司業(yè)績(jī)的支持，公司適時(shí)調(diào)整應(yīng)收賬款計(jì)提可謂“一箭雙雕”。

華策影視又何嘗不是如此。2017年5月，也就是修改應(yīng)收賬款計(jì)提政策不久，華策影視出臺(tái)第二期股權(quán)激勵(lì)方案。公司計(jì)劃向338激勵(lì)對(duì)象授予4000萬(wàn)股股票的期權(quán)和限制性股票。其中股票期權(quán)1144.53萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格為10.07元/股；限制性股票為2855.47萬(wàn)股，價(jià)格為5.04元/股。

在業(yè)績(jī)要求方面，華策影視要求2017-2019年?duì)I業(yè)收入不低于52億元、65億元和75億元，凈利潤(rùn)不低于6.5億元、7.8億元和10億元。

根據(jù)華策影視2017年年報(bào)，公司2017年52.46億元的營(yíng)業(yè)收入剛巧達(dá)到了股權(quán)激勵(lì)的最低要求。公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.34億元，看似低于6.5億元的最低要求，但實(shí)際上，華策影視要求的是“凈利潤(rùn)”，并非目前顯示的“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)”。

上述“凈利潤(rùn)”指標(biāo)以激勵(lì)成本攤銷(xiāo)前的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)作為計(jì)算依據(jù)。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案中的介紹，股票期權(quán)與限制性股票合計(jì)需攤銷(xiāo)的費(fèi)用為7964萬(wàn)元。其中2017-2020年分別需要攤銷(xiāo)3270萬(wàn)元、3389萬(wàn)元、1075萬(wàn)元和230萬(wàn)元。

2017年年報(bào)顯示，華策影視管理費(fèi)用中“股份支出費(fèi)用”為2629萬(wàn)元，而公司全年凈利潤(rùn)為6.36億元，在扣除股份支付費(fèi)用的影響后，公司的凈利潤(rùn)為6.62億元，恰好超過(guò)了6.5億元的凈利潤(rùn)最低要求。

顯然，在扣除了2629萬(wàn)元的攤銷(xiāo)費(fèi)用影響之后，華策影視歸母凈利潤(rùn)“完美”地達(dá)到了股權(quán)激勵(lì)的要求。不過(guò)，這一切的起點(diǎn)要“歸功于”應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)的放松，正是這次放松釋放出來(lái)的上億元賬面利潤(rùn)，才幫助華策影視精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

川潤(rùn)股份（002272.SZ）以生產(chǎn)液壓潤(rùn)滑設(shè)備和鍋爐及配件產(chǎn)品為主，上市10年來(lái)，這家公司經(jīng)營(yíng)狀況可謂是每況愈下。上市之初，公司每年的凈利潤(rùn)尚能維持在5000萬(wàn)元的水準(zhǔn)，從2012年起，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路下滑，“盈利-虧損”的循環(huán)成為公司常態(tài)。

根據(jù)公司日前發(fā)布的年報(bào)，川潤(rùn)股份2017年實(shí)現(xiàn)收入6.05億元，歸母凈利潤(rùn)644萬(wàn)元，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了盈利。不過(guò)在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，川潤(rùn)股份一并宣布調(diào)整會(huì)計(jì)估計(jì)政策。

在此之前，合并報(bào)表范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方之間形成的應(yīng)收款項(xiàng)按賬齡組合，采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，修改為將上述應(yīng)收款單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試，除非有確鑿證據(jù)表明發(fā)生減值，不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，公司對(duì)于固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備折舊年限由之前的10年變更為10年至20年，相應(yīng)的年折舊率由9.5%變更為4.75%-9.5%。

根據(jù)2017年年報(bào)，2017年年末，川潤(rùn)股份的應(yīng)收賬款余額為4.2億元，公司的應(yīng)收賬款已經(jīng)連續(xù)4年保持在4億元以上。不過(guò)，由于公司并未披露關(guān)聯(lián)方之間形成的應(yīng)收款金額，零計(jì)提能給公司釋放的凈利潤(rùn)還不得而知。

川潤(rùn)股份目前市值僅20億元左右，已經(jīng)跌至5年前的低點(diǎn)。2016年底和2017年年中，實(shí)際控制人羅麗華和鐘利鋼及其一致行動(dòng)人將大部分股票質(zhì)押。根據(jù)2017年年報(bào)，羅麗華持股7618萬(wàn)股，已經(jīng)累計(jì)質(zhì)押6200萬(wàn)股；鐘利鋼持股2852萬(wàn)股，質(zhì)押1744萬(wàn)股；羅永忠持股2616萬(wàn)股，質(zhì)押1208萬(wàn)股；羅全所持866萬(wàn)股已經(jīng)全部質(zhì)押。

與2017年年中相比，川潤(rùn)股份的股價(jià)已經(jīng)下跌了30%左右，如果與2016年年底相比，股價(jià)已被腰斬。主業(yè)多年的低迷已經(jīng)讓川潤(rùn)股份積重難返，為了不使大股東的質(zhì)押出現(xiàn)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，改善利潤(rùn)水平顯然是最根本的途徑。或許修改會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是其中一個(gè)捷徑的選擇。

應(yīng)收壞賬后果

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014-2016年，上市公司的應(yīng)收賬款合計(jì)分別為28555.73億元、31929.43億元和37362.82億元。這其中，1-2年的應(yīng)收賬款合計(jì)為2349.95億元、3095.93億元和3437.84億元；2-3年的應(yīng)收賬款合計(jì)為871.7億元、1144.85億元和1523.74億元；3年以上的應(yīng)收賬款合計(jì)為885.2億元、1138.08億元和1505.94億元。

目前，2017年年報(bào)正在陸續(xù)披露中。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至4月25日，在公布年報(bào)的2782家公司中，應(yīng)收賬款合計(jì)已經(jīng)達(dá)到了35160.59億元，1-2年的應(yīng)收賬款為2542.02億元，2-3年的應(yīng)收款為1149.25億元，3年以上的應(yīng)收賬賬款則達(dá)到1333.67億元。A股目前已經(jīng)有3500余家上市公司，不出意外，應(yīng)收賬款將繼續(xù)走高。

不難發(fā)現(xiàn)，在應(yīng)收賬款賬齡中，1年以上尤其是2-3年和3年以上的應(yīng)收賬款增速明顯要高于應(yīng)收賬款的整體增速。這意味著應(yīng)收賬款回款的周期在變長(zhǎng)，回款周期長(zhǎng)意味著應(yīng)收賬款變成壞賬的可能性在增加。

具體以影視行業(yè)來(lái)看，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014-2016年，上市的24家影視公司1-2年的應(yīng)收賬款分別為：12.2億元、21.25億元和36.13億元；3年以上的應(yīng)收賬款分別為：2.62億元、4.47億元和6.84億元。

24家影視公司中目前已經(jīng)有15家公布了2017年年報(bào)，15家公司應(yīng)收賬款合計(jì)為141.58億元，1-2年、2-3年和3年以上的應(yīng)收賬款分別為8.25億元、3.76億元和4.04億元。隨著后續(xù)影視公司年報(bào)陸續(xù)公布，3年以上應(yīng)收賬款很可能刷新新高。

作為商業(yè)信用的直接載體，由賒銷(xiāo)形成的應(yīng)收賬款最大風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)對(duì)客戶(hù)到期的應(yīng)收賬款無(wú)法收回，由此造成的呆壞賬如果在企業(yè)承受范圍內(nèi)尚可接受，但對(duì)于資金需求強(qiáng)烈或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力差的企業(yè)來(lái)說(shuō)，大額應(yīng)收賬款無(wú)法回收直接帶來(lái)的是企業(yè)虧損。

面對(duì)樂(lè)視網(wǎng)近4億元的應(yīng)收賬款，華策影視通過(guò)種種手段將風(fēng)險(xiǎn)降到了最低，毅昌股份（002420.SZ）就沒(méi)有這么幸運(yùn)了。由于應(yīng)收賬款形成的壞賬，公司巨虧近6億元。

2017年，毅昌股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.98億元，微降0.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損4.79億元，同比下降2591.66%。收入維持在歷史高位，凈利潤(rùn)卻刷新了史上最差水平。

毅昌股份表示，大幅虧損的主要原因?yàn)槭袌?chǎng)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，毛利下降；本期對(duì)樂(lè)視、環(huán)球智達(dá)單項(xiàng)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備及對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

毅昌股份主要收入來(lái)自設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售電視機(jī)結(jié)構(gòu)件。上市多年鮮有市場(chǎng)關(guān)注，如今成為熱點(diǎn)竟是因?yàn)榕c樂(lè)視交易造成的巨額虧損。

與毅昌股份做生意的是樂(lè)視致新，后者是樂(lè)視旗下互聯(lián)網(wǎng)電視的運(yùn)營(yíng)主體，如今更名為新樂(lè)視智家。毅昌股份2016年年報(bào)顯示，來(lái)自樂(lè)視致新的應(yīng)收賬款為2.24億元，計(jì)提壞賬224萬(wàn)元，即計(jì)提比例僅有1%。

2017年半年報(bào)顯示，毅昌股份來(lái)自樂(lè)視致新的應(yīng)收賬款為5.92億元，仍按1%的比例計(jì)提592萬(wàn)元。根據(jù)公司計(jì)提壞賬公告和年報(bào)，截至2017年年底，公司對(duì)新樂(lè)視智家的應(yīng)收賬款為4.21億元。由于新樂(lè)視智家對(duì)公司回款出現(xiàn)逾期，毅昌股份擬對(duì)新樂(lè)視智家的應(yīng)收款項(xiàng)整體計(jì)提60%，即2.53億元。

但這并沒(méi)有完結(jié)，毅昌股份表示，在2017年年底計(jì)提60%之后，3月份毅昌股份進(jìn)一步對(duì)樂(lè)視計(jì)提了2.08億元，加之其他客戶(hù)的壞賬和存貨損失，這成為毅昌股份出現(xiàn)重大虧損的首要原因。

時(shí)至今日，毅昌股份仍與新樂(lè)視智家保持著業(yè)務(wù)合作，只是公司與新樂(lè)視智家的合作已經(jīng)改成現(xiàn)金結(jié)算。2018年1-2月份，新樂(lè)視智家累計(jì)向公司支付貨款1.17億元，主要為現(xiàn)款現(xiàn)貨采購(gòu)電視機(jī)的貨款以及部分超期賬款。

雖然收入不菲，但毅昌股份利潤(rùn)率微薄，2015年利潤(rùn)最高時(shí)也沒(méi)有超過(guò)5000萬(wàn)元，一旦應(yīng)收賬款出現(xiàn)問(wèn)題，公司難以承受壞賬帶來(lái)的壓力，這正是中小公司面對(duì)壞賬發(fā)生時(shí)最大的尷尬。

同樣的問(wèn)題可能也要發(fā)生在唐德影視（300426.SZ）身上了。與華策影視不同，唐德影視每年的收入和盈利依賴(lài)重點(diǎn)投拍的影視劇。一旦重金押注的作品出現(xiàn)問(wèn)題，與電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站簽訂的購(gòu)買(mǎi)合同雖然可以貢獻(xiàn)賬面利潤(rùn)，可應(yīng)收賬款能否收回就成了問(wèn)題。

唐德影視日前披露了2017年業(yè)績(jī)報(bào)告和2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.8億元，同比增長(zhǎng)49.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.93億元，同比增長(zhǎng)7.53%。公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于《巴清傳》（《贏天下》更名后）等多部電視劇。

同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2018年一季度歸母凈利潤(rùn)為2350萬(wàn)-2620萬(wàn)元之間，較上年同期增幅區(qū)間為157.58%-187.17%。業(yè)績(jī)大漲的原因是公司實(shí)現(xiàn)電視劇《巴清傳》海外電視播映權(quán)銷(xiāo)售收入等。

通過(guò)兩個(gè)公告可以體現(xiàn)?！栋颓鍌鳌穼?duì)于唐德影視有多重要2016年10月，唐德影視公告，浙江天貓技術(shù)有限公司以800萬(wàn)元/集買(mǎi)下了《巴清傳》網(wǎng)絡(luò)播映權(quán)，以暫定集數(shù) 60集計(jì)算總費(fèi)用4.8億元，超過(guò)60集則最終集數(shù)最多按照70集結(jié)算。根據(jù)廣電總局許可結(jié)果，該電視劇最終為72集，即天貓需付出5.6億元。

不過(guò)，2017年11月底，唐德影視簽署補(bǔ)充協(xié)議，如果該劇最終在江蘇衛(wèi)視、東方衛(wèi)視黃金檔首輪播出，則該劇單集授權(quán)費(fèi)用調(diào)整為750萬(wàn)元，70集的結(jié)算上限未變，即天貓需付出5.25億元。

也就是在同一天，唐德影視再度公告，上海文廣集團(tuán)和江蘇廣電集團(tuán)買(mǎi)下了《巴清傳》衛(wèi)視播放權(quán)，兩家公司各付出2.33億元，合計(jì)4.65億元。這就是說(shuō)，《巴清傳》的網(wǎng)絡(luò)和電視播放收益合計(jì)達(dá)到了9.9億元。

《巴清傳》在2017年12月拿到了廣電總局的發(fā)行許可，且之前就與下游伙伴簽署了購(gòu)買(mǎi)合同，因此，《巴清傳》可以為唐德影視貢獻(xiàn)大把的收入了。唐德影視2017年的收入不足13億元，《巴清傳》做出的貢獻(xiàn)可見(jiàn)一斑。

事實(shí)也是如此。4月25日，唐德影視披露2017年年報(bào)，占公司主營(yíng)收入的前5名影視作品中，《巴清傳》名列榜首，具體確認(rèn)了多少金額唐德影視并沒(méi)有公告。對(duì)于《巴清傳》的銷(xiāo)售回款，唐德影視表示，天貓已經(jīng)回款2.16億元，兩家電視臺(tái)支付了1.16億元。

回款只有3.32億元，還未播出前，這近10億元的收入大部分只是公司賬面的應(yīng)收賬款，并不能轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入。隨著日前男主角出現(xiàn)的風(fēng)波，《巴清傳》能否上映成了懸案，面對(duì)一拖再拖的上映日期，唐德影視這筆應(yīng)收賬款該如何處理呢？

在年報(bào)中，唐德影視也介紹到，經(jīng)公司溝通核實(shí)，高云翔當(dāng)前確在悉尼接受警方調(diào)查，截至目前，案件調(diào)查工作尚在進(jìn)行中。

應(yīng)收賬款回款難不但有可能給相關(guān)公司帶來(lái)現(xiàn)金壓力，甚至是巨額虧損。隨著應(yīng)收賬款越來(lái)越高，如何將應(yīng)收賬款變現(xiàn)，化解應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)成為上市公司更為關(guān)心的問(wèn)題。

應(yīng)收賬款變現(xiàn)路徑

在應(yīng)收賬款處理中，債轉(zhuǎn)股或許是迫不得已的選擇之一。3月30日，毅昌股份公告，公司子公司與新樂(lè)視智家簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議，公司以無(wú)法回收的2.4億元入股新樂(lè)視智家，擬按照90億元估值進(jìn)行增資，增資后子公司江蘇設(shè)計(jì)谷成為新樂(lè)視智家持股2.4%的股東。在一般的應(yīng)收賬款處理中，債轉(zhuǎn)股并不常見(jiàn)。

利用應(yīng)收賬款融資時(shí)應(yīng)收賬款變現(xiàn)的途徑，在目前的市場(chǎng)上，應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、應(yīng)收賬款的證券化等都是企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款變現(xiàn)的主要手段。

裝飾裝修行業(yè)同樣是應(yīng)收賬款的大戶(hù)。裝飾裝修公司下游面向的是房地產(chǎn)和市政等，因此相關(guān)公司賬面上同樣存著高企的應(yīng)收賬款。2014-2016年，寶鷹股份（002047.SZ）的收入分別為53.82億元、68.54億元和68.16億元。同期應(yīng)收賬款分別為31.28億元、42.58億元和54.96億元，應(yīng)收賬款占公司資產(chǎn)的比重始終在60%以上。

對(duì)于應(yīng)收賬款的高企，寶鷹股份在2016年年報(bào)中表示，下游房地產(chǎn)等行業(yè)資金壓力增大，導(dǎo)致建筑裝飾企業(yè)工程款支付進(jìn)度回款放緩，部分地產(chǎn)裝飾項(xiàng)目回款明顯未達(dá)預(yù)期；同時(shí)，第一大客戶(hù)結(jié)算方式由過(guò)去票據(jù)結(jié)算改為融資結(jié)算，應(yīng)收賬款不能以票據(jù)收回而導(dǎo)致余額同比增加。

2017年年報(bào)顯示，寶鷹股份營(yíng)收為71.64億元，應(yīng)收賬款金額達(dá)到51.28億元，應(yīng)收賬款占比仍維持在高位。2014-2016年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7.39億元、3.44億元和-5.69億元，2017年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍難見(jiàn)轉(zhuǎn)正為-3.97億元。實(shí)際上，從2011年起公司僅有2015年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，資金壓力由此可見(jiàn)一斑。

應(yīng)收賬款高企是建筑裝飾行業(yè)的一大特點(diǎn)，因此，利用應(yīng)收賬款融資是化解資金壓力的途徑之一。2018年3月底，寶鷹股份發(fā)布公告，同意全資子公司深圳市寶鷹建設(shè)集團(tuán)股份有限公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，通過(guò)招商證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立“招商創(chuàng)融-寶鷹建設(shè)集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模為不超過(guò)10億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是寶鷹建設(shè)基于總包合同或分包合同對(duì)客戶(hù)享有的已經(jīng)履行的義務(wù)所對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款債權(quán)、權(quán)益及其附屬權(quán)益。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年，上市公司發(fā)布證券化的公告不過(guò)20條左右，2017年達(dá)到了50余條，2018年不到4個(gè)月，就已經(jīng)發(fā)布了近20條證券化的公告。

應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)開(kāi)展較應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)更加頻繁。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年，上市公司發(fā)布的應(yīng)收賬款保理相關(guān)公告約50份，2017年增至70次左右，2018年不足4個(gè)月，上市公司已經(jīng)發(fā)布了近20條應(yīng)收賬款保理的相關(guān)公告。

華策影視就是其中的一家。就在日前，華策影視公告，公司及控股子公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理總金額不超過(guò)2億元（含）的應(yīng)收賬款有追/無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)。2014-2016年，華策影視的應(yīng)收賬款分別為11.38億元、19.46億元和28.74億元。

截至2017年年末，公司應(yīng)收賬款余額為40.25億元。因此，與目前計(jì)劃的2億元應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)相比，華策影視僅僅是“小試牛刀”。影視公司下游面向的是各大電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站，應(yīng)收賬款質(zhì)量有保證。因此，不排除華策影視有后續(xù)應(yīng)收賬款變現(xiàn)的安排。

2014-2016年，裝飾公司洪濤股份（002325.SZ）應(yīng)收賬款分別為30.88億元、37.47億元和44.33億元，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)的比例也在50%上下。公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流只有上市當(dāng)年和2014年短暫為正，其余年份悉數(shù)為負(fù)數(shù)，資金情況同樣不樂(lè)觀。

2017年10月，洪濤股份就發(fā)布公告，宣布根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要，擬向平安銀行深圳分行、光大銀行深圳光明新區(qū)支行和浙商銀行深圳龍華支行申請(qǐng)保理業(yè)務(wù)，保理融資金額總計(jì)不超過(guò)15億元，期限不超過(guò)一年。

這也是公司上市近10年來(lái)首次開(kāi)展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，不只是洪濤股份，多數(shù)開(kāi)展應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)的上市公司都是最近兩年才開(kāi)始將應(yīng)收賬款變現(xiàn)融資的。與多數(shù)上市公司是利用已經(jīng)形成的應(yīng)收賬款融資不同，部分上市公司已經(jīng)開(kāi)始利用預(yù)期構(gòu)成收入的應(yīng)收賬款開(kāi)始融資了。

萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）就是其中的一家。2017年8月底，萬(wàn)達(dá)電影公告，公司計(jì)劃以特定影院未來(lái)特定期間的電影票房收入作為底層資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

本次資產(chǎn)證券化計(jì)劃采取資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃嵌套信托的交易結(jié)構(gòu)。基礎(chǔ)資產(chǎn)是特定單一資金信托計(jì)劃形成的信托受益權(quán)，信托計(jì)劃項(xiàng)下，信托計(jì)劃受托人以信托計(jì)劃資產(chǎn)向萬(wàn)達(dá)電影發(fā)放共計(jì)金額不超過(guò)20.4億元的信托貸款。

而萬(wàn)達(dá)電影以向上海周浦萬(wàn)達(dá)國(guó)際電影城有限公司等5家全資子公司購(gòu)買(mǎi)的未來(lái)不短于5年的票房收入應(yīng)收賬款對(duì)信托貸款提供質(zhì)押擔(dān)保，并以5家全資子公司所持有的23家影院未來(lái)特定期間經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的票房收入應(yīng)收賬款作為信托貸款還款來(lái)源。

基于信托計(jì)劃形成的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，萬(wàn)達(dá)電影認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。

“利用影院未來(lái)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的票房應(yīng)收賬款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，是對(duì)現(xiàn)有融資方式的有益補(bǔ)充，可以進(jìn)一步拓寬公司融資渠道；同時(shí)，資產(chǎn)證券化將未來(lái)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的票房收入應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的現(xiàn)金資產(chǎn)，有利于盤(pán)活公司存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。”萬(wàn)達(dá)電影表示。

不難發(fā)現(xiàn)，目前上市公司利用應(yīng)收賬款融資尚處于起步階段，隨著金融市場(chǎng)改革開(kāi)放步伐加快，應(yīng)收賬款融資方法將在更大范圍內(nèi)被上市公司和金融企業(yè)推進(jìn)。上市公司如何利用應(yīng)收賬款增加融資渠道，選擇合適的融資方案將成為相關(guān)公司的發(fā)力點(diǎn)。