尚寧 焦棟

融資融券業(yè)務(wù)是投資者向具備融資融券業(yè)務(wù)資格并且在證券交易所備案的證券公司以抵押擔(dān)保的形式借入資金買入證券或者出借證券供其賣出，融資融券業(yè)務(wù)為我國證券市場注入新活力的同時，也不可避免給證券市場的相關(guān)主體帶來了不可小覷的風(fēng)險隱患。本文將中國平安保險股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)對其運營狀況的影響作為切入點，首先闡述融資融券業(yè)務(wù)的內(nèi)涵，介紹國內(nèi)外融資融券財務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，最后為平安股份有限公司如何解決融資融券業(yè)務(wù)帶來的問題隱患，防范和控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險提供了建議。

一、融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)介紹

融資融券業(yè)務(wù)分為融資（買入）業(yè)務(wù)和保證金（賣出）業(yè)務(wù)。融資交易是指投資者以抵押貸款的途徑借入資金，認為證券的未來會上升時，以擔(dān)保證券公司或其他機構(gòu)的形式借入資金獲取相關(guān)證券的過程。當(dāng)融資合約到期時，投資方選擇以賣出相關(guān)證券的方式來償還融資借款或者用直接償還的方式來保留有關(guān)證券。保證金銷售是指投資者對某一證券公司借入某一證券并出售證券作為抵押品的預(yù)期，并在合同期滿前返還相同類型和數(shù)量的證券。投資者的還款方式可以直接選擇代銷憑證。簡而言之，融資融券指的是借債購買證券的投資者，即根據(jù)股票市場的期望，融資、借入證券和出售證券。其中，融券交易與證券市場上的賣空交易并無太大區(qū)別，由于杠桿效應(yīng)的存在，同時放大了投資者的風(fēng)險和收益。

國外經(jīng)濟發(fā)展水平各有差異，因此形成了不同的融資融券模式，第一、是以美國和歐洲各國為代表的市場化信用交易模式，市場化自由度較高；第二、是由日本和韓國所代表的壟斷性聲譽買賣模式，但是會遭到當(dāng)局的嚴格控制。我國的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從全面禁止到正常運行的變遷，業(yè)務(wù)模式經(jīng)過多年的研究探索逐漸形成了富有特色的信用交易模式。

二、企業(yè)財務(wù)狀況的影響構(gòu)建指標(biāo)體系

（一）企業(yè)盈利能力

作為社會組織的一員，利潤是企業(yè)存活和成長的最終目標(biāo)，它關(guān)聯(lián)到企業(yè)的存活和未來的變化趨勢。企業(yè)盈利能力的財務(wù)狀況水平是借助企業(yè)財務(wù)報表、企業(yè)年報和企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來進行分析研究的，其中包括企業(yè)在所從事的相關(guān)經(jīng)營活動中獲取盈利能力的評價和企業(yè)的營業(yè)利潤率，以及代表企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入所帶來的企業(yè)利潤，可以較為清晰的展示出企業(yè)主要盈利方式的收益狀況。

（二）企業(yè)償債能力

企業(yè)的償債本領(lǐng)主要包括短時間償債本領(lǐng)和長時間償債本領(lǐng)。短時間償債本領(lǐng)是指企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入本領(lǐng)。該指標(biāo)體系主要包含企業(yè)的流動性比率，它是權(quán)衡企業(yè)短時間流動性的一個經(jīng)常性需要使用的指標(biāo)，來保證債務(wù)到期的本領(lǐng)；速動比率指的是當(dāng)期償還企業(yè)流動負債的流動資產(chǎn)與流動負債之間的比率以及短時間投資等構(gòu)成。長時間償債本領(lǐng)是企業(yè)財務(wù)狀況不變的主要指標(biāo)，該指標(biāo)是代表企業(yè)解決債務(wù)和償債本領(lǐng)的實力。其主要指標(biāo)包括資產(chǎn)負債率，指的是利用負債融資開展財務(wù)活動的能力，也是體現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)；資產(chǎn)比率反應(yīng)了企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性或解決債務(wù)危險的本領(lǐng)。

（三）企業(yè)獲現(xiàn)能力

企業(yè)獲現(xiàn)能力是指企業(yè)利用各種資源獲取現(xiàn)金的能力，作為企業(yè)績效評價的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，但企業(yè)產(chǎn)生利潤的同時也能夠產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流量凈額，也就表示其具備了較強的償債能力和支付能力。從現(xiàn)金流量的角度來說，對其企業(yè)償還債務(wù)和支付利息、股利的能力做出合理評價，并且一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)的獲利質(zhì)量。從融資融券的角度出發(fā)，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是能夠較好的代表企業(yè)財務(wù)狀況體系的指標(biāo)，因為每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量所反映的是每一普通股所能創(chuàng)造現(xiàn)金凈流量的能力，對于獲取現(xiàn)金股利作為主要投資目的的投資方來說尤為重要，該比率越大表明企業(yè)資本支出和支付股利的能力就越強，從而體現(xiàn)出企業(yè)分派股利的能力，如果超出限度，企業(yè)就不得不面臨借款分紅，其財務(wù)狀況堪憂。

（四）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量

資本結(jié)構(gòu)的主要衡量要素是由企業(yè)資本成本水平和企業(yè)資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性倆方面組成的。資本成本是獲得資本和操控資本的成本。當(dāng)企業(yè)的資本成本水平小于企業(yè)的收益率時，它的凈資產(chǎn)范圍才能擴張。從融資融券的角度來說，作為券商的平安保險公司前期都需要墊付資金和信用資本，當(dāng)證券市場波動較大使得投資者自身出現(xiàn)信用危機而券商無法強制平倉時，證券公司的自身權(quán)益就會受到侵害，導(dǎo)致負資產(chǎn)狀況的產(chǎn)生，從而使得企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)?？s減，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量。

三、平安保險股份有限公司在融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程中出現(xiàn)的一些問題

（一）自有資金投資不足

由上表可知平安保險股份有限公司從2015年底應(yīng)付賬款為473，500萬元，到2016年年度的應(yīng)付賬款為856，500萬元，2017年應(yīng)付賬款達到了546，800萬元，2015年到2017年底增長了73，300萬元，說明平安保險2017年的付出項目增加，導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加。2015至2017年間，平安保險的應(yīng)收帳款逐年增加，這表明2017年的應(yīng)收賬款達到新高，說明其流動資金十分充裕。這也表明了平安保險在2017年融資融券工作做的很好，有很多大的投資者對其進行投資，因此平安保險的應(yīng)收賬款會呈現(xiàn)出持續(xù)增長的形式。

融資融券業(yè)務(wù)是較為典型的資本依賴型業(yè)務(wù)，這需要依靠企業(yè)自身的充足資本來促進企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前國內(nèi)大部分企業(yè)提供的融資資金都是將企業(yè)自有資金融給投資者，在極端情況下，甚至可能出現(xiàn)了無資可融的情況，隨著我國證券市場的進一步完善和國民經(jīng)濟實力的進一步提高，融資融券業(yè)務(wù)將會出現(xiàn)大幅度的增長，具備相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿?，因此?dāng)前企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)的首要條件是企業(yè)的資本實力必須雄厚，但是從財務(wù)狀況來說長期墊付資金的做法也是十分不可取的，因此積極拓寬融資渠道是當(dāng)前企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)長期發(fā)展的重要保障。自有資金不斷填充加大風(fēng)險的同時，供給鏈條也成為了新的難題。

2.平安保險資產(chǎn)負債較多，融資與融券發(fā)展不平衡

從上表可以看出，資產(chǎn)包括了流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，從2014年到2017年，中國平安保險的資產(chǎn)一直在增長，然而負債也是持續(xù)增長的，到2017年負債已經(jīng)達到了590，515，800萬元，金額巨大，表中所示中國平安保險的盈利總計每年都在增長，這也是與平安保險的融資融券情況分不開的，但是融資融券存在不平衡的現(xiàn)象，導(dǎo)致盈利沒有呈指數(shù)式增長。

一方面，融資融券交易發(fā)展不平衡的原因在于中國證監(jiān)會對融資融券業(yè)務(wù)的嚴格控制。制約因素決定了兩種交易的分布更加明顯；另一方面是金融保證金業(yè)務(wù)，早期的大量安全保險股份有限公司，從而積累了更多的保險客戶，因此公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。然而，隨著業(yè)務(wù)數(shù)量的增加，客戶準(zhǔn)入門檻逐漸降低，公司與公司之間的競爭日趨激烈。和傳統(tǒng)保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同的是，融資融券業(yè)務(wù)市場群體份額更為集中，使得當(dāng)前平安保險股份有限公司的開發(fā)客戶數(shù)量相對較少，并且優(yōu)質(zhì)有效客戶量更為不足，很多具備開戶資格或者已經(jīng)開戶的客戶由于缺乏對相關(guān)規(guī)則的了解并拒絕參與融資融券。截止2017年底，企業(yè)開戶總數(shù)為14.7萬戶，而大部分集中在存量客戶，其中有效客戶僅占開戶總數(shù)的29%，這說明大部分客戶仍處于觀望階段，基于保險公司的特殊性，該類客戶大部分較難接受高風(fēng)險高收益的杠桿交易，需要平安保險股份有限公司去進一步引導(dǎo)，從而達到平安保險融資融券的發(fā)展平衡。

（三）業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險控制不夠完善

平安保險股份有限公司在2017年中，負債合約到期后未清償?shù)目蛻糍~戶為142筆，維持擔(dān)保比例而強制平倉的為102筆，總金額為7730萬，而且在2015年到2017年之間逐漸上漲。上述數(shù)據(jù)說明，平安保險股份有限公司開展的融資融券業(yè)務(wù)同樣面臨著信用風(fēng)險，在面臨證券市場震蕩時，其融資融券業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險依據(jù)需要提前做好預(yù)防措施。同時該企業(yè)針對可能發(fā)生的風(fēng)險控制手段較為匱乏，或?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)是否因為該業(yè)務(wù)虧損，而忽視了投資客戶的風(fēng)險把握，并未建立起相關(guān)的預(yù)警機制。派專人密切關(guān)注證券二級市場的走勢及變化，同時及時反饋客戶等必要風(fēng)險手段往往只有少部分優(yōu)質(zhì)客戶具備。隨著證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中不斷的推陳出新，證監(jiān)局及相關(guān)部門監(jiān)管力度的逐步放寬都間接使得證券金融市場的環(huán)境愈發(fā)難以監(jiān)測，風(fēng)險預(yù)估和風(fēng)險測量已經(jīng)成為了融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展所必備的手段，對平安保險股份有限公司的風(fēng)險控制部門的要求更為嚴格，信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能會逐步演繹成企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險并且引發(fā)證券市場動蕩，牽一發(fā)而動全身，尤其平安保險股份有限公司在具備融資融券業(yè)務(wù)資格的同時自身還是上市公司，杠桿交易的存在導(dǎo)致風(fēng)險進一步擴大，平安保險股份有限公司目前的風(fēng)險控制仍需完成，相關(guān)業(yè)務(wù)管理仍需增強。

4.投資者對于融券交易業(yè)務(wù)不了解，融券成本高

由上表可知，2014年末到2017年末營業(yè)利潤是直接增長的，在2014年到2015年增長了3060600萬元，在2015年到2016年增長了42100萬元，在2016年到2017年增長了4139000萬元，在2016年到2017年的營業(yè)利潤增長最快，說明2017年融資融券業(yè)務(wù)辦理的最多，因此營業(yè)利潤增高?；谄桨脖ｋU股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)的客戶現(xiàn)狀，大部分客戶對于融資融券業(yè)務(wù)并不了解，即使想?yún)⑴c交易但是因為對其業(yè)務(wù)風(fēng)險存在錯誤的認知，對交易流程也不了解，導(dǎo)致平安保險股份有限公司的融資融券業(yè)務(wù)無法大面積開展。平安保險客戶開戶融券利率一般為8%-11%，遠高于海外成熟市場的2%。利用證券借款的證券公司的年利率通常為3%，保證金交易與證券借款的差異首要在于借款公司的結(jié)構(gòu)體系類型不同。融券賣出給投資者的目的是為避免隔夜持倉的風(fēng)險，一般選擇當(dāng)日還券，較高的融券費用壓縮了投資者融券賣出的利潤空間，因此導(dǎo)致融資融券業(yè)務(wù)在無形之間增加了成本。

四、平安保險股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)中存在問題的解決策略

（一）擴寬融資融券市場

一直到2015年12月31日為止，上海和深圳貸款余額總共1，1713億元，上海股市的金融平衡為6805.22億元，深圳股市融資余額4907.78億元。直到2017年末雖然存在規(guī)模震蕩，但是上海股市和深圳股市的融資融券余額合計仍保持10315億元水平，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量逐漸發(fā)展到了900多支。隨著國家對于證券市場的進一步調(diào)控，其市場需求將大幅度的增加。平安保險股份有限公司在面對融資融券業(yè)務(wù)的大量資金需求時，除了根據(jù)自身實際情況提供自身資金支持外，還可以依靠轉(zhuǎn)融資介入、探索同行業(yè)授信和融資債權(quán)收益轉(zhuǎn)讓等方式，并可以與銀行等機構(gòu)共同探討，以拓寬資金來源。從投資基金的結(jié)構(gòu)和方式上看，公司自有資金主要用于融資融券業(yè)務(wù)。當(dāng)自有資金不足時，高風(fēng)險的自有資金被分配給低風(fēng)險業(yè)務(wù)。其余的差異允許業(yè)務(wù)部門從公司內(nèi)部和外部籌集自己的資金。在原則上來說，這種方式在企業(yè)信貸業(yè)務(wù)制度下是允許的。不同的商業(yè)用途，從公司內(nèi)部外部籌措資金時需要有平安保險股份有限公司信用管理總部協(xié)同融資融券業(yè)務(wù)部門主導(dǎo)，通過多種渠道來籌集資金。

（二）擴大投資標(biāo)的證券范圍

目前該企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡的主要原因之一就是在于企業(yè)內(nèi)部客戶偏好于融資業(yè)務(wù)而拒絕融券業(yè)務(wù)，在當(dāng)前股市低迷的情況下，如果大范圍客戶都傾向于融資，那么企業(yè)的盈利就會小于虧損。因此擴大投資標(biāo)的證券范圍是主要做法，一方面通過教育引導(dǎo)客戶進行理性投資，闡述融資融券的交易原理和各自優(yōu)勢，開發(fā)企業(yè)客戶新的投資興趣，增加融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量，另一方面企業(yè)通過與同行業(yè)機構(gòu)建立聯(lián)系，互相授信，保持與證監(jiān)會的密切溝通，以此擴大平安保險股份有限公司的投資標(biāo)的證券規(guī)模?，F(xiàn)階段金融市場的變化較為頻繁，如果錯估了企業(yè)客戶的風(fēng)險承受能力，就會導(dǎo)致嚴重的信用危機事件，從而讓企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失，因此打造服務(wù)與開發(fā)相結(jié)合的營業(yè)部應(yīng)作為工作重點，合理調(diào)整安排流程，以顧客需求為首要任務(wù)。

（三）完善配套內(nèi)部監(jiān)控和監(jiān)管制度

金融市場的信用風(fēng)險是無法避免的，因此最大限度的規(guī)避風(fēng)險就是企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)，投資者在開戶之前就應(yīng)該對其進行嚴格的審查和評估，包括企業(yè)的資金來源、資金實力、信用水平、風(fēng)險偏好以及風(fēng)險承受能力，從而降低內(nèi)部風(fēng)險發(fā)生的概率，并且加強內(nèi)部監(jiān)管。另一方面，對授信額度需要制定嚴謹?shù)囊?guī)定，同時加強對企業(yè)客戶的風(fēng)險意識培養(yǎng)，提高投資者對企業(yè)的風(fēng)險判斷能力，增強其投資意識，避免企業(yè)客戶的投機行為所帶來的風(fēng)險。具體包括授信前和授信后兩種信用管理機制，授信的審核機制由于國家證監(jiān)局的嚴格規(guī)定，其審核程序相對來說較為完善和嚴格，但是隨著國家證監(jiān)局取消窗口指導(dǎo)意見后，逐步放寬其限制，其審核門檻越來越低，但證券公司仍需保持嚴謹態(tài)度，嚴把審核關(guān)，保障融資融券業(yè)務(wù)的良好發(fā)展環(huán)境。授信的定點追蹤機制也是必要的，企業(yè)客戶經(jīng)理定期訪問，提醒客戶維持保證金比例，如果客戶無法追加保證金，應(yīng)該主動協(xié)商強制平倉的相關(guān)事宜，從而降低企業(yè)風(fēng)險損失。

（四）加大融券的知識宣傳，降低融券成本

針對性的培訓(xùn)課程是提高從業(yè)人員投資水平的有力手段之一，采用不記名投票和私人訪談的形式了解一線業(yè)務(wù)人員的訴求，探討業(yè)務(wù)流程中面對的諸多困難，并結(jié)合企業(yè)實際情況開設(shè)培訓(xùn)課程是平安保險股份有限公司培訓(xùn)課程的重點，加大從業(yè)人員對融券的宣傳力度，提高投資者對融券的了解程度。對于降低融券成本，我建議平安保險應(yīng)該改變目前的融券收費方式，對于融券業(yè)務(wù)采用單筆收取手續(xù)費的形式，不加任何捆綁的費用，為降低融券成本提供空間。（作者單位為遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會計學(xué)院）