陳海燕 馮云 裴希鵬

近年來，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中非標(biāo)或通道資產(chǎn)、”剛性兌付”、多層嵌套、監(jiān)管穿透性不足等諸多因素導(dǎo)致資管亂象之下蘊(yùn)含著極大的金融風(fēng)險。2018年，中國人民銀行相繼出臺了綱領(lǐng)性文件《中國人民銀行 中國銀行保險監(jiān)督管理委員會 中國證券監(jiān)督管理委員會 國家外匯管理局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)通知》（以下簡稱資管新規(guī)）和《中國人民銀行辦公廳關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），對金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

一、引言

商業(yè)銀行作為國內(nèi)資管業(yè)務(wù)的市場主體，資管業(yè)務(wù)所占份額遠(yuǎn)高于其他金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又以理財業(yè)務(wù)為主，部分省市商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)占比甚至更大。

投資人和銀行可以通過理財業(yè)務(wù)帶來了收益，同時也為實體經(jīng)濟(jì)等其他投資項目拓寬了融資渠道。但與此同時，理財業(yè)務(wù)在其發(fā)展過程中出現(xiàn)了套利、逃避監(jiān)管等不利于其發(fā)展及金融穩(wěn)定的種種問題，埋下了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的隱患。為消除商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險隱患，2018年4月27日，人民銀行正式出臺資管新規(guī)。

二、我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展研究

2004 年以來，我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)經(jīng)過十余年發(fā)展在支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動利率市場化進(jìn)程、促進(jìn)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面，發(fā)揮了重要的作用。我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)2004年“破冰”，從2008年的2萬億元增長到2017年的29.54億元，十年時間增長了近10倍，快速發(fā)展主要受以下原因影響。

一是我國居民財富積累意識的不斷提高和風(fēng)險偏好的不斷上升，為銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好基礎(chǔ)。截至 2017年底，全國金融機(jī)構(gòu)資金來源各項存款150.58萬億元，人均 GDP 達(dá)59261元，達(dá)到中等收入國家水平，這為理財業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅實的資金來源基礎(chǔ)。

二是銀行理財?shù)陌踩院褪找嫘暂^好地契合了客戶投資需求。我國投資環(huán)境還不成熟，適合普通大眾投資的低風(fēng)險金融產(chǎn)品相對較少，而銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險低、收益高于同期存款的同時還存在“剛性兌付”，因此很好地契合了普通大眾的投資需求。另一方面，銀行通過量身定制，為高凈值客戶與私人銀行客戶提供專屬理財產(chǎn)品，也在一定程度上滿足了客戶多元化的投資需求。

三是利率市場化的推進(jìn)，為銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供了強(qiáng)大動力。隨著利率市場化的推進(jìn)，一系列“類存款”不斷涌現(xiàn)，理財業(yè)務(wù)也隨之迅速發(fā)展。直接融資市場的快速發(fā)展、銀行貸存比控制、資本約束加大，導(dǎo)致銀行貸款在社會融資的比例逐漸下降，銀行傳統(tǒng)盈利模式受到?jīng)_擊。理財業(yè)務(wù)作為銀行一項中間業(yè)務(wù)，輕資本、高收益，逐漸成為銀行競相爭奪的利潤增長點和客戶來源點。

四是監(jiān)管套利為銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展注入了“動力”。銀行理財產(chǎn)品的銷售期、清算期形成在途資金，可以實現(xiàn)存款沉淀，不僅能形成相當(dāng)規(guī)模的低成本資金來源，而且通過期限錯配還能降低銀行貸存比指標(biāo)，規(guī)避監(jiān)管。此外，面對國家對產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)控政策及日益嚴(yán)格的資本約束，部分銀行通過理財或代銷理財規(guī)避貸款管制開辦理財業(yè)務(wù)，甚至一些不能達(dá)到行業(yè)準(zhǔn)入要求和受信貸政策管控的企業(yè)，也可通過理財繞道融資，規(guī)避監(jiān)管。

三、資管新規(guī)對商業(yè)銀行的影響

（一）實行獨立運(yùn)作，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。資管新規(guī)要求開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，暫不具備條件的需設(shè)立理財業(yè)務(wù)專營部門，對理財業(yè)務(wù)實行集中統(tǒng)一經(jīng)營管理實現(xiàn)風(fēng)險隔離，防止風(fēng)險向銀行表內(nèi)傳遞，避免銀行采取調(diào)節(jié)相關(guān)報表等操作對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來干擾，實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的獨立運(yùn)作。資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，理財產(chǎn)品之間相分離，不能互相之間調(diào)節(jié)收益，實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，以及不同產(chǎn)品之間的風(fēng)險隔離。有助于防止風(fēng)險在不同市場、不同產(chǎn)品的相互傳遞，抑制風(fēng)險的擴(kuò)散與擴(kuò)大。

（二）規(guī)范產(chǎn)品運(yùn)作，實行獨立核銷。一是資管新規(guī)要求理財產(chǎn)品實行凈值化管理，堅持公允價值計量原則。二是消除多層嵌套，限制通道數(shù)量，限定通道范圍。三是在產(chǎn)品運(yùn)作方面進(jìn)一步規(guī)范資金池運(yùn)作。資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理產(chǎn)品只能投資于一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。嚴(yán)格禁止規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。禁止期限錯配，禁止產(chǎn)品之間收益相互調(diào)節(jié)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行第三方獨立托管，為獨立核銷提供基礎(chǔ)。

（三）打破剛性兌付，建立匹配機(jī)制。資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理，不允許保本收益，做到“投資自理，風(fēng)險自擔(dān)”；對產(chǎn)品進(jìn)行分類，明確投資比例與去向，為投資者投資決策提供更充分的依據(jù)；資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品時，需要向客戶明示產(chǎn)品信息，引導(dǎo)客戶根據(jù)自身風(fēng)險偏好選擇投資產(chǎn)品；加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，使客戶投資風(fēng)險與其風(fēng)險承受能力相匹配。更新“買者自負(fù)”理念，建立投資風(fēng)險與投資者承受能力相匹配的機(jī)制，為打破剛性兌付提供基礎(chǔ)。

（四）明確投資要求，防范金融風(fēng)險。明確要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)單個產(chǎn)品、開放式公募產(chǎn)品、全部理財產(chǎn)品和同一機(jī)構(gòu)的多個資管產(chǎn)品規(guī)模投資比例，有效降低投資的集中風(fēng)險，防范某一領(lǐng)域內(nèi)風(fēng)險的集中爆發(fā)與擴(kuò)散。明確要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險撥備和計提制度，應(yīng)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中可能發(fā)生的操作性風(fēng)險和技術(shù)性風(fēng)險，這一規(guī)定是在打破剛性兌付下，有助于更加全面的保護(hù)投資者的正當(dāng)利益。

四、結(jié)論

在近些年股市、債市、樓市前景較不明朗的大環(huán)境下，隨著銀行存款利率的多次下調(diào)，投資者愈來愈多的傾向于銀行理財產(chǎn)品。需求的增加必然使得商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的供給增加，但由于商業(yè)銀行的逐利本性和監(jiān)管的不匹配，導(dǎo)致我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展中存在諸多不規(guī)范問題勢必成為引發(fā)金融不穩(wěn)定甚至金融危機(jī)的誘因。因此，資管新規(guī)的正式出臺點亮了商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

對于商業(yè)銀行來講，資管新規(guī)以及《通知》出臺，各家機(jī)構(gòu)總行層面影響較大，各家機(jī)構(gòu)需要在投研、產(chǎn)品、風(fēng)控等方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級以適應(yīng)資管新規(guī)帶來的行業(yè)變革。但對于大多數(shù)只負(fù)責(zé)代售理財產(chǎn)品的地區(qū)來說，資管新規(guī)的出臺將導(dǎo)致各商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模的縮減以及理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，影響較小。提升凈值型產(chǎn)品在市場中的認(rèn)可度，加強(qiáng)培訓(xùn)做好理財產(chǎn)品信息披露工作以及“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”信息的傳遞工作應(yīng)為重中之重。

五、商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展建議

一是各銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)完善投資告知工作，打破以往商業(yè)銀行理財產(chǎn)品剛性兌付觀念，盡早傳遞“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”觀念，引導(dǎo)投資者購買與自身風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相匹配的理財產(chǎn)品，讓投資者舊有的理財觀念逐步改變，走出“投資只看收益率”的投資盲區(qū)。

二是在理財產(chǎn)品銷售過程中，商業(yè)銀行應(yīng)該做好理財產(chǎn)品信息披露工作。隨著剛性兌付的打破，預(yù)期收益型“老產(chǎn)品”逐漸轉(zhuǎn)向凈值型“新產(chǎn)品”，商業(yè)銀行應(yīng)向投資者主動、真實、完整、及時披露理財產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水品、收益分配、主要投資風(fēng)險等內(nèi)容。

三是各銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格遵守資管新規(guī)要求做好“售前管理”。根據(jù)要求，投資人購買理財產(chǎn)品所用資金應(yīng)為自有資金，不得使用銀行貸款等非自有資金投資理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)把理財產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，做好投資管理工作。（作者單位為中國人民銀行張掖市中心支行）