陳柏伉 梁金華

隨著我國證券市場的日漸完善，機構投資者的規(guī)模和實力也在快速增長，本文采用實證研究法，發(fā)現(xiàn)機構全體持股率與關聯(lián)交系呈現(xiàn)負向關系，僅有在前五大機構投資者其持股率與關系交易呈現(xiàn)正益關系，其余機構則未對關聯(lián)交易產(chǎn)生顯著作用，并對關聯(lián)交易行為從內部和外部兩方面提出建議。

一、緒論

（一）研究背景與目的

1.研究背景。在經(jīng)濟全球化且競爭激烈的社會中，企業(yè)越來越注重效率和效益，關聯(lián)交易出現(xiàn)的初衷是為了企業(yè)更好更快的發(fā)展，但現(xiàn)在，關聯(lián)交易成為了一種控股股東和高管以權謀私的手段，對外粉飾業(yè)績，對內轉移公司財富和利潤，侵害中小股東的利益，嚴重影響到了我國經(jīng)濟市場的次序。機構投資者對關聯(lián)交易起著顯著的影響作用，承擔著制衡控股股東的重要職責。本文從機構投資者這一層面出發(fā)，探索其與關聯(lián)交易整體情況的關系，分析其產(chǎn)生的社會作用。

2.研究目的。在我國社會發(fā)展基本特征以及利害關系方狀態(tài)深化下，探索機構持股率對關聯(lián)交易的社會影響，綜合相關理論，得出規(guī)范上市公司關聯(lián)交易的相關啟示，為我國關聯(lián)交易提供新的運作模式，促進國內證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

二、理論基礎

（一）理論基礎

1.尋租理論。尋租理論的提出是因為基于公司的制度，大股東的權力和責任是呈正比的，在公司日常經(jīng)營活動中，大股東負責監(jiān)督公司的運作。同樣的，大股東在花費了更高的成本，就會要求獲取更高的報酬，以攫取公司利潤的方式侵害小股東的利益。

2.交易成本理論。Coase和Williamson的交易成本理論指出制度環(huán)境決定了一個公司最優(yōu)的結構。新興市場有時候會失靈，新興的企業(yè)需要花費高昂的成本獲得人才和市場等條件。但是企業(yè)團體形式通常能夠減少企業(yè)的交易成本，增強企業(yè)的運營活力。

三、理論分析與研究假設

在上市公司股權結構中中，股權力量代表著話語權，增強了機構投資者在上市公司股東大會表決中對公司事務的發(fā)言權。機構全體持股率對上市公司的關聯(lián)交易呈現(xiàn)正益效應，體現(xiàn)出伴隨狀態(tài)。如果控股股東違背獨立原則，采用非法關聯(lián)交易為謀取自身最大化效益而侵損中小股東權益的時候，機構投資者會基于利益一致性的考量，聯(lián)合中小股東一同抵抗控股股東的不正當行為。如果機構或者中小股東的經(jīng)濟實力強勁那么對控股股東的侵損行為削減程度也就越大，維護自身利益的可能性就越高。

四、實證分析

根據(jù)spss實驗得出，關聯(lián)交易水平指標在整個樣本區(qū)間波動較??；關聯(lián)交易規(guī)模與機構整體持股比例之間存在顯著的負相關關系；關聯(lián)交易水平與券商持股比例QS、資產(chǎn)負債率LEV、企業(yè)規(guī)模SIZE之間均存在明確的正益關系，與每股收益和現(xiàn)金流規(guī)模間關系不顯著。

通過回歸分析可得，機構整體持股比例能夠對關聯(lián)交易水平產(chǎn)生顯著的負向影響。當控股股東超越權限操縱關聯(lián)交易，從而侵損中小股東的正當權益時，機構投資者也會選擇采取相應的保護措施，會選擇通過整體的力量制衡控股股東的不當行為。

基金持股不會對關聯(lián)交易行為產(chǎn)生對應的正負效用；證券公司持股比例越高，則企業(yè)的關聯(lián)交易程度也越高，呈現(xiàn)顯著的正向影響；而QFII、保險公司持股比、社?；鸪止杀榷疾荒苤苯訉ζ髽I(yè)的關聯(lián)交易規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響。此外在控制變量中，資產(chǎn)負債率LEV和企業(yè)規(guī)模SIZE對企業(yè)關聯(lián)交易水平產(chǎn)生正益效應。

五、結論

（一）結論

綜上所述，機構投資者全體持股率和關聯(lián)交易水平呈現(xiàn)負相關態(tài)勢。機構整體持股比例對關聯(lián)交易水平起到了抑制作用，說明我國機構投資者逐漸邁向成熟，切實有效地監(jiān)督了關聯(lián)交易行為，通過限制控股股東的不正當行為來維護維護中小股東的合法利益，免收侵損。但高昂的監(jiān)督成本容易導致中小機構投資者搭便車的現(xiàn)象屢現(xiàn)不止，當各大機構投資者出現(xiàn)持股比例差距較大的情況時，難以互相制衡。

（二）建議

1.完善相關法律法規(guī)。我國證券市場起步較晚，相關制度尚不完善，因此證券市場在尚未步入成熟時，其發(fā)展離不開國家的宏觀調控，對于限制和減少不當關聯(lián)交易行為需要相關法律法規(guī)的明文禁止，才能更好的保護多數(shù)中小股東的權益，保證證券市場的穩(wěn)定運轉。

2.機構投資者發(fā)揮其作用。機構投資者要利用自身的特性，切實地保護企業(yè)的正常運轉，保證該公司治理的有效性，這不僅能夠保護中小股東免受不正當侵損，同時還能維護股票市場的環(huán)境，保證秩序。

3.完善公司治理機制。規(guī)范關聯(lián)交易不僅需要外部監(jiān)督，同時也離不開內部監(jiān)督，如何發(fā)揮好獨立董事的監(jiān)督作用，做到制衡控股股東和董事會，是完善公司治理機制的重點。（作者單位為浙江工商大學杭州商學院，通訊作者為梁金華）