王家美 潘瀟

在經(jīng)濟全球化的浪潮下，市場經(jīng)濟逐漸完善，企業(yè)并購成為企業(yè)快速擴張的有效途徑，也是最主要的方式。企業(yè)并購給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)的同時也存在許多的風(fēng)險。所以必須對并購過程中的政策、財務(wù)、整合、法律等風(fēng)險充分認識，并在并購過程的各個階段，建立風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險評價、風(fēng)險控制、風(fēng)險預(yù)防等并購風(fēng)險防范和控制意識，以確保企業(yè)并購的規(guī)范、穩(wěn)健開展。

企業(yè)并購 風(fēng)險

風(fēng)險來源 風(fēng)險管控

引言

企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購，企業(yè)在自愿、平等、有償?shù)幕A(chǔ)上，進行資本運作，包括并購企業(yè)的資產(chǎn)收購、股權(quán)收購和公司合并。在經(jīng)濟全球化的發(fā)展趨勢下，企業(yè)競爭越來越激烈，并購活動可以擴大企業(yè)的規(guī)模，提高企業(yè)的市場競爭力。企業(yè)并購過程是一個雙向選擇的過程，企業(yè)并購后可以產(chǎn)生新的企業(yè)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的綜合競爭力，為企業(yè)帶來巨大優(yōu)勢，但同時由于我國經(jīng)濟市場化程度不高、資本市場或產(chǎn)權(quán)市場不規(guī)范、法律法規(guī)不夠健全、產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡、企業(yè)決策能力和中介機構(gòu)的專業(yè)水平不一，使企業(yè)的并購活動存在各種各樣的風(fēng)險。因此，作為并購方的優(yōu)勢企業(yè)必須充分認識并購中潛在的各種風(fēng)險，并采取有效手段加以防范。

并購過程中的主要風(fēng)險

（1）整合風(fēng)險

整合風(fēng)險主要有兩個方面：第一，并購后在經(jīng)營上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達到預(yù)定的協(xié)同效果，這種風(fēng)險容易導(dǎo)致破產(chǎn)，如并購方本想通過并購實行多角化經(jīng)營進入新的領(lǐng)域，而當(dāng)新領(lǐng)域的成長受到障礙時，往往會使并購企業(yè)陷入困境。第二，整合風(fēng)險還可表現(xiàn)出并購后人事上、制度上、文化上不能按照預(yù)先設(shè)計的并購規(guī)劃有效整合，使新老企業(yè)運行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，拖累了優(yōu)勢企業(yè)。

（2）法律風(fēng)險

法律風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是，反壟斷的規(guī)定。在西方國家，為了維護公平競爭的需要，大都制定了一系列反壟斷法案，這些法案常常使一些精心策劃的并購計劃落空。在我國，目前雖還無相應(yīng)法律法規(guī)出臺，但當(dāng)行業(yè)的集中程度提高到一定水平時，相關(guān)的法律是必不可少的。二是，由于法律法規(guī)不完善，使企業(yè)在并購過程中的行為得不到正確引導(dǎo)或規(guī)范，或使并購雙方的正當(dāng)權(quán)益得不到法律保障，增加了并購的風(fēng)險。

（3）產(chǎn)權(quán)風(fēng)險

在企業(yè)并購中，因金融資產(chǎn)的流動附加值的喪失而不能實現(xiàn)對所占有資產(chǎn)的帶動（包括實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的增值等），從而帶來內(nèi)生風(fēng)險。無形資產(chǎn)的可塑附加值（包括核心技術(shù)能力、知識產(chǎn)權(quán)、商譽、銷售網(wǎng)絡(luò)）的破壞和喪失也將給并購帶來內(nèi)生風(fēng)險。實體資產(chǎn)的增值附加值的喪失是企業(yè)并購在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程中的終極風(fēng)險。

（4）其他風(fēng)險

除上述風(fēng)險外，企業(yè)并購的風(fēng)險不勝枚舉，這里再簡單列舉一二。

產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，是由于國家經(jīng)濟形勢的變化或產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)前景變化或出現(xiàn)周期性調(diào)整，從而對企業(yè)的并購活動產(chǎn)生影響。

反并購風(fēng)險，被并購的公司對并購行為持不歡迎或不合作的態(tài)度，因為被并購企業(yè)多為劣勢企業(yè)，若并購成功，被并購企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)人員的既得利益將會受到威脅，因此他們想盡一切辦法阻止并購的進行，使并購方的收購成本和并購風(fēng)險大大增加。

企業(yè)并購活動中的風(fēng)險防范

（1）掌握被并購企業(yè)信息的真實性和完整性

在并購活動中，對被并購企業(yè)價值進行衡量和評估是并購活動的重要環(huán)節(jié)，不同的評估方法所得出的結(jié)果也會有偏差。為了減少并購活動中給企業(yè)帶來了的財務(wù)風(fēng)險，在并購活動進行前，應(yīng)該通過不同的評估方法，對被并購企業(yè)進行深入的了解和分析，對被并購企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的完整性進行分析，從根本上減少企業(yè)并購給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

（2）增加并購活動的融資渠道和融資方式

在并購活動中，并購企業(yè)需要對融資方式和融資渠道進行考量和分析，發(fā)行企業(yè)股票和債券等融資方式周期較長，融資速度較慢，企業(yè)資金存在問題的情況下，向商業(yè)銀行進行貸款也會存在一定的難度，企業(yè)需要承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。擴寬企業(yè)的融資渠道，應(yīng)該使企業(yè)的融資周期較短、融資速度較快、風(fēng)險小、成本低。較好的融資渠道和融資方式可以使并購企業(yè)在并購過程中減少財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)的運行效率。根據(jù)企業(yè)的自身情況，選擇合適的資金支付方式是企業(yè)并購必不可少的環(huán)節(jié)，無論是現(xiàn)金支付還是股票、債券支付，都會在不同程度上給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，所以，優(yōu)化資金的支付方式，是企業(yè)并購的基本保障。選擇合適的資金支付方式，盡量使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險降到最低，是企業(yè)并購中風(fēng)險防范的基本措施。

（3）采取混合支付和靈活的并購方式，降低支付風(fēng)險和現(xiàn)金支出

為降低支付風(fēng)險和現(xiàn)金支出，企業(yè)應(yīng)采取現(xiàn)金、債務(wù)以及股權(quán)等混合支付方式。例如，企業(yè)并購方本身擁有良好的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定的資金流通，股票發(fā)行量也較大，則企業(yè)應(yīng)選擇以現(xiàn)金支付為主的混合支付方式；如果企業(yè)并購方外債清單龐大，企業(yè)持有資金數(shù)量少，則企業(yè)應(yīng)采取股權(quán)置換為主的支付方式，合理配置企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)；如果企業(yè)并購方擁有良好信用度，有較大發(fā)展?jié)摿?，則應(yīng)科學(xué)拓展債務(wù)融資渠道，選擇以債務(wù)支付為主的支付方式，營造更大發(fā)展空間，延伸企業(yè)發(fā)展方向。

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