李健

茅臺(tái)每一周、每一月、每一季都在賺大錢(qián)，價(jià)值與日俱增，投資者應(yīng)該感到開(kāi)心和滿意，而不是盯著股價(jià)的短期下跌，認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)了問(wèn)題。

香港博文投資董事長(zhǎng)王文的網(wǎng)名是“股道熱腸也”，擁有眾多粉絲，但他卻尊巴菲特為“老師”，還把價(jià)值投資時(shí)刻融入到中國(guó)國(guó)情之中。對(duì)于自己熟悉的煤炭股，他認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)具備了很好的投資價(jià)值，并指出“兩極分化越來(lái)越嚴(yán)重，要買(mǎi)就買(mǎi)壟斷企業(yè)?！?/p>

市場(chǎng)正在跌出投資機(jī)會(huì)，可他還是用“壟斷”二字來(lái)評(píng)判企業(yè)價(jià)值，他認(rèn)為中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)證明的偉大公司——他也在今年市場(chǎng)波動(dòng)中繼續(xù)持有這兩只股票。在這以外，他也嘗試投資騰訊，以求和這個(gè)世界“強(qiáng)連接”。

和“老師”巴菲特跳著踢踏舞去上班相比，古道熱腸自稱(chēng)，對(duì)比美股市場(chǎng)“A股的投資人承受了很多痛苦和壓力，這也是賺錢(qián)的必要成本?！?h3>只關(guān)注壟斷企業(yè)

《紅周刊》：簡(jiǎn)單談?wù)勀耐顿Y理念吧。

股道熱腸也：我不做同質(zhì)化企業(yè)的投資，只關(guān)注壟斷企業(yè)。壟斷分為兩種類(lèi)型，一是資源和牌照型壟斷，這是天然的優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶也搶不走的，例如陜西煤業(yè)的礦產(chǎn)資源和中國(guó)平安的保險(xiǎn)牌照。

另外一種，是在完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)自己打造出來(lái)的品牌形成了壟斷。例如王老吉和加多寶，可口可樂(lè)和百事可樂(lè)，這兩組內(nèi)的兩個(gè)產(chǎn)品之間幾乎是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，原材料是涼茶配方和可樂(lè)糖漿，但是加多寶和可口可樂(lè)依靠營(yíng)銷(xiāo)，打造了獨(dú)特的品牌形象。

雖然都是壟斷，但是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)內(nèi)比拼的是生產(chǎn)速度、管理能力等，在這其中挑選標(biāo)的的難度要大得多。很多企業(yè)都是“煙花式”發(fā)展，快速成長(zhǎng)一段時(shí)間后就隕落了。例如四川長(zhǎng)虹，1995年我看到身邊都用長(zhǎng)虹電視，加上當(dāng)時(shí)PE很低，就買(mǎi)了一些四川長(zhǎng)虹的股票。長(zhǎng)虹最高的時(shí)候股價(jià)上漲超過(guò)15倍，我也獲得了10倍左右收益。但后來(lái)沿海的家電企業(yè)開(kāi)始采用進(jìn)口零配件，加上當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠政策，民營(yíng)的家電企業(yè)遇到了很好的發(fā)展契機(jī)，長(zhǎng)虹最終走向了衰落。所以，在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中“打造”出來(lái)的壟斷地位不如第一種牢靠，選擇標(biāo)的的難度也更大。

總結(jié)起來(lái)，我歸納了四句話：上游買(mǎi)資源，下游買(mǎi)品牌，都要有壟斷，壟斷有錢(qián)賺。

《紅周刊》：投資壟斷企業(yè)您最擔(dān)心什么？

股道熱腸也：壟斷是會(huì)被打破的，一個(gè)企業(yè)的護(hù)城河可能因?yàn)榄h(huán)境變化而瓦解。

剛才提到的長(zhǎng)虹，又如我們?cè)?016年投資的茂業(yè)國(guó)際，主營(yíng)百貨商城。香港有一句俗語(yǔ)說(shuō)：一鋪養(yǎng)三代，可見(jiàn)，開(kāi)商鋪在早年是很賺錢(qián)的行業(yè)。后來(lái)電商的發(fā)展，分食了大部分商貿(mào)的利潤(rùn)。茂業(yè)國(guó)際的客流量也越來(lái)越少，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)茂業(yè)國(guó)際旗下很多商場(chǎng)的坪效不斷降低，后來(lái)割肉出局。

王府井也一樣，在電商出現(xiàn)之前，王府井繁榮了很多年，具備地理上的壟斷優(yōu)勢(shì)。但現(xiàn)在，游客到北京一定會(huì)去故宮、天安門(mén)，很少會(huì)一定要去王府井，所以和故宮、天安門(mén)相比，王府井的壟斷是可以被瓦解的。

再例如長(zhǎng)安汽車(chē)，長(zhǎng)安汽車(chē)擁有長(zhǎng)安福特50%股權(quán)，同樣，可以分享長(zhǎng)安福特50%的利潤(rùn)，這在之前來(lái)看是壟斷性的、巨大的利好，因?yàn)楦Ｌ氐臉I(yè)績(jī)一直維持穩(wěn)健的高增長(zhǎng)。但從今年中報(bào)來(lái)看，福特企業(yè)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，凈利潤(rùn)下跌超過(guò)50%，也導(dǎo)致長(zhǎng)安汽車(chē)凈利潤(rùn)的大幅下滑。由此，壟斷是會(huì)被打破的，需要不斷跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況做出調(diào)整。

《紅周刊》：對(duì)于壟斷優(yōu)勢(shì)被打破的情況，市場(chǎng)上對(duì)茅臺(tái)的討論就有很多，有觀點(diǎn)認(rèn)為年輕一代人不鐘愛(ài)“白酒文化”，茅臺(tái)的品牌壟斷就被打破了。

股道熱腸也：至少目前來(lái)看，茅臺(tái)依然嚴(yán)重供給不足，如果哪天大家都不喝了，再賣(mài)也不遲。巴菲特不擔(dān)心消費(fèi)者不喝可樂(lè)，我們?yōu)槭裁匆獡?dān)心年輕人不喝茅臺(tái)呢？

投平安投的是國(guó)運(yùn) 買(mǎi)騰訊是對(duì)接未來(lái)

《紅周刊》：您看好阿里、騰訊、中國(guó)平安和茅臺(tái)，這其實(shí)是完全不同的行業(yè)企業(yè)，先說(shuō)平安，從消費(fèi)升級(jí)的角度來(lái)看，保險(xiǎn)是否已經(jīng)變?yōu)橹挟a(chǎn)的必然選擇？

股道熱腸也：買(mǎi)保險(xiǎn)就是買(mǎi)國(guó)運(yùn)，目前中國(guó)的各個(gè)行業(yè)都涌現(xiàn)出了全球最大的企業(yè)，例如金禾實(shí)業(yè)最早是一家做化肥的企業(yè)，現(xiàn)在是全球領(lǐng)先的甜味劑生產(chǎn)商；安琪酵母、?？低?、歐菲光、大族激光……各個(gè)行業(yè)都出了趕超世界水平的企業(yè)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，人民對(duì)保險(xiǎn)的需求就會(huì)越來(lái)越高。在中國(guó)人的消費(fèi)支出里，作為保障性的保險(xiǎn)支出比例嚴(yán)重不足，隨著人民生活越來(lái)越好，大家都想用好藥，保險(xiǎn)就成為了剛需。

《紅周刊》：平安其實(shí)是保險(xiǎn)、銀行以及投資等幾大業(yè)務(wù)支撐的大金控平臺(tái)，它的價(jià)值怎么來(lái)評(píng)判？

股道熱腸也：雖然平安擁有7張金融牌照，但其核心競(jìng)爭(zhēng)力依然是保險(xiǎn)，特別是壽險(xiǎn)。保險(xiǎn)賣(mài)的是“合約單”，簡(jiǎn)單理解就是一張紙，屬于無(wú)形資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)比拼的是市場(chǎng)認(rèn)可度，現(xiàn)在中國(guó)平安是最大的保險(xiǎn)公司毫無(wú)疑問(wèn)，認(rèn)可度也毫無(wú)疑問(wèn)了。

《紅周刊》：有些機(jī)構(gòu)希望效仿巴菲特那樣，保險(xiǎn)+投資雙輪驅(qū)動(dòng)，您認(rèn)為未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)的比拼真的在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外嗎？

股道熱腸也：肯定不會(huì)，保險(xiǎn)就是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)的核心是能不能以便宜的價(jià)格拿到資金。保險(xiǎn)公司的投資最好是指數(shù)化投資，指數(shù)化投資被證明是大資金管理的最好方法，比如巴菲特建議妻子在他去世后將95%的資金買(mǎi)指數(shù)，另外5%買(mǎi)基金或者債券。

《紅周刊》：今年上半年人保啟動(dòng)了回歸流程，人保在財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)上一直領(lǐng)先，近7年來(lái)一直死守30%底線，中國(guó)平安一路追趕，也在2017年達(dá)到20.5%，您怎么看中國(guó)平安和人保的競(jìng)爭(zhēng)？

股道熱腸也：我認(rèn)為人保根本無(wú)法和中國(guó)平安競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)年中國(guó)只有一家保險(xiǎn)公司的時(shí)候，就是中國(guó)人保，那個(gè)時(shí)候受益于時(shí)代的發(fā)展浪潮，人?？焖僭鲩L(zhǎng)，但是當(dāng)潮水停下來(lái)，人保的發(fā)展怎么樣了？不太好！帶有典型的國(guó)企通病。

而中國(guó)平安以民企背景，成功拿到牌照，并成為最大的保險(xiǎn)公司，就證明平安的實(shí)力不凡。對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的劃分只能是：平安和其他。這沒(méi)有商量。已經(jīng)不需要再追問(wèn)為什么平安能成為老大，這就像賽馬一樣，這匹馬就是跑出來(lái)了，格局已經(jīng)確定了。

《紅周刊》：和投資平安相比，您投資騰訊是因?yàn)樗哪男┨攸c(diǎn)？

股道熱腸也：其實(shí)我對(duì)騰訊的了解不是很清楚，我的倉(cāng)位中有90%是茅臺(tái)、平安、陜煤等熟悉的企業(yè)，另外10%投資的是阿里、騰訊等新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)。世界總是變化的，投資不知道的東西能讓我和世界發(fā)生強(qiáng)烈的連接。做投資，要在能力圈里賺錢(qián)，在能力圈外學(xué)習(xí)。

另外，投資企業(yè)要先看管理層，騰訊的馬化騰、張小龍不僅僅能做出變革性的產(chǎn)品，還奠基了不錯(cuò)的管理文化。企業(yè)管理者是最懂企業(yè)的，只要他們看好騰訊，我就敢于投資騰訊。

最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

《紅周刊》：對(duì)比中國(guó)和美國(guó)的資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)成立30年，出現(xiàn)了3次50%～60%的超級(jí)暴跌，出現(xiàn)了5次40%～50%的大暴跌，但美國(guó)市場(chǎng)200年中一共只出現(xiàn)過(guò)4次超過(guò)40%的暴跌，所以很多觀點(diǎn)認(rèn)為價(jià)值投資不適用于A股，您怎么看？

股道熱腸也：肯定適合。但A股市場(chǎng)是一個(gè)“非典型”化的市場(chǎng)。自古以來(lái)因?yàn)槲覀兊拿褡逄煨詯?ài)折騰，導(dǎo)致歷史上多災(zāi)多難、大起大落，這也是我們股市巨幅波動(dòng)的基因。投資人如果想把巴菲特理念應(yīng)用于中國(guó)，就要做好經(jīng)歷比美國(guó)價(jià)值投資者更長(zhǎng)的痛苦，而且短時(shí)間內(nèi)要經(jīng)歷很多次痛苦。

《紅周刊》：那您會(huì)在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，融入波段操作嗎？

股道熱腸也：我很想對(duì)個(gè)股做波段，但是這么多年來(lái)，我做的并不好，很多時(shí)候不是賣(mài)早了，就是跑晚了，甚至做反的情況也時(shí)常出現(xiàn)。我也想做波段，但我做不到啊。

例如我最初買(mǎi)入伊泰煤炭的時(shí)候，我買(mǎi)進(jìn)去的時(shí)候PE是8倍，一直到我賣(mài)出，收獲了40倍收益，但是2008年出現(xiàn)了一次80%的回調(diào)，我沒(méi)有賣(mài)，因?yàn)橐撂┟禾繕I(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅又高，我怎么舍得賣(mài)出這么好的一家企業(yè)？后來(lái)我清倉(cāng)賣(mài)出，是因?yàn)樗某砷L(zhǎng)已經(jīng)完成了，而且煤炭行業(yè)不斷轉(zhuǎn)好，越來(lái)越多r的資金涌入，收益率也就隨之下降了。

《紅周刊》：所以您是長(zhǎng)期持有？

股道熱腸也：像巴菲特那樣一直拿著，或者如果投資者認(rèn)為有實(shí)在的利空，出來(lái)躲一躲也是可以的。我也賣(mài)出過(guò)茅臺(tái)、賣(mài)出過(guò)平安。2015年限制三公消費(fèi)的時(shí)候賣(mài)出茅臺(tái)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)看到需求減少，民間消費(fèi)還沒(méi)有爆發(fā)，后來(lái)民間消費(fèi)成為主力后，我又買(mǎi)入了茅臺(tái)。

賣(mài)出平安是和當(dāng)時(shí)平安的基本面有關(guān)系，中國(guó)平安的基本面實(shí)際從2014年開(kāi)始，推出高價(jià)保單之后才好轉(zhuǎn)的，當(dāng)時(shí)管理層也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。所以一家企業(yè)如果兩年股價(jià)都不漲，基本也是存在一定問(wèn)題的。

《紅周刊》：比如現(xiàn)在，您拿著茅臺(tái)有煎熬嗎？

股道熱腸也：股價(jià)跌了肯定不爽，但是我可以接受，我認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，接下來(lái)只會(huì)慢慢變好。這些負(fù)面情緒就是你做這一行應(yīng)該付出的成本，不然憑什么你能賺到錢(qián)呢。

實(shí)際上，茅臺(tái)每一周、每一月、每一季都在賺大錢(qián)，價(jià)值與日俱增，投資者應(yīng)該感到開(kāi)心和滿意，而不是盯著股價(jià)的短期下跌，認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)了問(wèn)題。

（聲明：王文先生持有中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華。文中涉及股票，只做舉例，不做買(mǎi)入推薦。）