李健

醫(yī)藥板塊調(diào)整了4個月余，很多市場中的“明星”從高位回調(diào)超過30%，估值也回落到合理區(qū)間附近。醫(yī)藥板塊的空間很大，但復(fù)雜性很高，如何把握其中機會？

本周，林園投資董事長林園先生做客《紅周刊》，聊起了他最愛的中藥老字號企業(yè)。他走訪了100多家三甲醫(yī)院，看到患高血壓、心臟病、糖尿病的就診人數(shù)在過去三年翻了一番。林園認(rèn)為，他持有的中藥老字號最多12個月就會再創(chuàng)新高，到時候回頭看，只要是現(xiàn)在入場的——無論是高位還是低位，成本幾乎是一樣的。

當(dāng)前就是醫(yī)藥股上車機會

《紅周刊》：如果以后醫(yī)藥市場放開，海外醫(yī)藥企業(yè)會對國內(nèi)藥企形成沖擊嗎？

林園：這個我可以很明確地回答你，不會。性價比是我們的優(yōu)勢，國內(nèi)藥企生產(chǎn)的產(chǎn)品相比海外同類產(chǎn)品還是便宜很多。我相信，如果政策放開，先前進(jìn)到國內(nèi)市場的一些生產(chǎn)仿制藥的海外企業(yè)將被擠出中國市場。前幾年，美國的仿制藥龍頭積極拓展中國市場，但即使是全球最大的仿制藥企業(yè)Teva制藥，在中國的營收也是錄得虧損，因為它的流通成本太高、制藥成本也太高了。

中國醫(yī)藥企業(yè)一個最大的優(yōu)勢就是能夠最快、最節(jié)省成本地研制出仿制藥，例如抗生素。在20世紀(jì)90年代，中國的抗生素主要是依靠輝瑞等外國企業(yè)供應(yīng)，后來是白云山在90年代末生產(chǎn)出我國第一款具有新型結(jié)構(gòu)的半合成頭孢菌素——頭孢硫脒，之后到現(xiàn)在中國的抗生素生產(chǎn)成本只是外國同類藥的30%—50%。

《紅周刊》：您投資海外醫(yī)藥企業(yè)嗎？

林園：我們是1990年左右在海外資本市場買入海外龍頭藥企，例如輝瑞、禮來，當(dāng)時都配置了一些。那時候買入海外醫(yī)藥股，主要是因為除了它們也沒什么標(biāo)的值得買。從回報來說，整體來說海外醫(yī)藥股還是很賺錢的。

最近這10多年我們不再買海外龍頭藥企了。

《紅周刊》：最近，醫(yī)藥股經(jīng)受了一波劇烈回撤，很多基本面向好的醫(yī)藥企業(yè)股價也從高位回調(diào)了30%以上，您判斷現(xiàn)在是上車的好機會嗎？

林園：過去1年多來，醫(yī)藥股股價先漲后調(diào)一直在波動，近期還出現(xiàn)大幅下滑，我們給出的判斷是：現(xiàn)在就是投資醫(yī)藥股的好時候，包括我們?nèi)ツ瓴恍以诟呶簧腺I的股票，長期來看也是在一個很低的位置。

我們認(rèn)為，不超過12個月，我們持有的品牌中藥龍頭就會創(chuàng)新高。到時候回頭看，只要是現(xiàn)在入場的——無論是高位還是低位，成本幾乎是一樣的。

《紅周刊》：中藥老字號的企穩(wěn)信號大概會在什么時候明確釋放？

林園：對于我們一直關(guān)注的中藥老字號企業(yè)，大概可以算出它未來2—3年的利潤情況，根據(jù)目前的測算，這些企業(yè)明年營收還是繼續(xù)增長的。所以，基本上到明年一季報或者二季報的時候，市場將會看到這些企業(yè)的盈利在扎實上漲，那么股價也應(yīng)同步企穩(wěn)了。因為我們計算估值都是按照當(dāng)前的營收情況來計算的，到了明年當(dāng)這些企業(yè)增長確定性被市場看到的時候，大家就會按照新的利潤水平計算估值，因此到那時這些標(biāo)的的估值也會上一個臺階。

我們認(rèn)為，過去半年醫(yī)藥股的下跌和整體市場環(huán)境有關(guān)系。醫(yī)藥股早期沒有跌很多，而是到后期大幅下跌，這主要是因為一些基金持有人的財務(wù)狀況變得糟糕，所以不惜成本拋售醫(yī)藥股，引起了股價短期波動。

中藥未來一年會創(chuàng)新高

《紅周刊》：您認(rèn)為心臟病、高血壓、糖尿病的醫(yī)療市場空間很大，您堅信的理由是什么？

林園：我們預(yù)計相對國外心腦血管疾病類醫(yī)藥市場，國內(nèi)至少有100倍的成長空間。我們調(diào)研了超過100家三甲醫(yī)院的大內(nèi)科病人數(shù)據(jù)，過去三年整體就診量翻了一番。其實，無論是哪一家三甲醫(yī)院，心腦血管疾病一定都是他們醫(yī)院最能賺錢的科室。因為慢性病是治不好的，需要長期進(jìn)行藥物治療。

而且，在經(jīng)濟調(diào)整周期，只有醫(yī)藥是剛需，投資風(fēng)險相對較小，機會相對更加明確。例如，我們這一代最多也就能再活30多年，這意味著，未來30年約有4到6億人去世。對比日本的情況，在20世紀(jì)80年代末期日經(jīng)指數(shù)是看到3萬多點，后來一直回調(diào)到7000點左右，現(xiàn)在是2萬多一點，主要原因就是老齡化導(dǎo)致的國內(nèi)需求降低，同時海外收益不長久等。但在過去30年，日本醫(yī)藥公司還在持續(xù)壯大。據(jù)我們統(tǒng)計，在過去100年海外市場所有上市公司中，醫(yī)藥公司創(chuàng)造的利潤是所有上市公司全部利潤的68%。

心臟病、高血壓、糖尿病的并發(fā)癥的治療藥物產(chǎn)生了醫(yī)藥行業(yè)70%的營業(yè)額，利潤也占到醫(yī)藥行業(yè)的70%。全世界沒有任何產(chǎn)品能比這類產(chǎn)品能在那么長的時間里創(chuàng)造如此高的利潤，不投它投什么？

《紅周刊》：您怎么看中藥企業(yè)在生活消費領(lǐng)域的拓展？您關(guān)注有哪些特質(zhì)的企業(yè)？

林園：我們認(rèn)為只要這部分支出不影響核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，就可以不用擔(dān)心。我們不太關(guān)注中藥企業(yè)的縱向拓展，我們認(rèn)為藥企核心競爭力始終是核心中藥產(chǎn)品，至于其他業(yè)務(wù)的利潤增長其實不在我們預(yù)期之內(nèi)。

對于中藥企業(yè)來說，常常出現(xiàn)一種情況，就是藥品本來是主治腎病，后來發(fā)現(xiàn)還有其他功效，由此產(chǎn)生的增長才是我們樂于看到的增長。

我們關(guān)注的中藥企業(yè)是這樣的：不需要研發(fā)，毛利一直較高，企業(yè)的營銷能力強，具備良好的提價能力。有些中藥龍頭很有特點，產(chǎn)品銷售特別旺盛、零庫存——不是因為原材料珍惜，不易獲得，而是企業(yè)的饑餓營銷策略。這樣的企業(yè)從長期看，具有持續(xù)提振利潤的前景，也就非常值得看好了。