飛雪漫天

格力電器2017年度不分紅、承諾的2018年中期分紅大幅低于市場預(yù)期，令很多格力電器投資人黯然神傷；而格力電器董事會在任期屆滿后的超期服役，亦令投資人倍感焦慮。為何格力電器現(xiàn)金分紅大幅低于預(yù)期？董事會換屆為何難產(chǎn)？

長期以來，格力電器一直以高分紅形象享譽(yù)A股市場，受到廣大投資者的青睞。然而，今年格力電器卻一反常態(tài)，繼2017年財報宣布不派發(fā)現(xiàn)金紅利之后，在2018年中期業(yè)績大幅增長下，每股現(xiàn)金分紅僅0.6元，這令投資者深感意外。與此同時，格力電器董事會于2018年5月31日任期屆滿至今仍然超期服役，董事會換屆的遙遙無期，亦令投資人倍感焦慮。

現(xiàn)金分紅大幅縮水

8月30日晚間，格力電器發(fā)布了2018年中期報告，在中期凈利潤同比增長35.48%的背景下，每10股派發(fā)6元現(xiàn)金紅利。與2013年至2016年間每股分紅金額至少在1.5元至3元相比，今年中期的現(xiàn)金分紅方案顯然是低于市場預(yù)期的。

格力電器現(xiàn)金分紅金額為何大幅縮水？筆者認(rèn)為，格力電器缺少一份透明的資本性支出規(guī)劃，以合理解釋其現(xiàn)金分紅大幅縮水的原因。此前，格力電器曾表示，將盡快明確資金需求和現(xiàn)金流測算。但迄今，格力電器并沒有發(fā)布一份未來的資本性支出規(guī)劃。

我們知道，格力電器主營業(yè)務(wù)為空調(diào)等家電制造及銷售，而家電行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，其與鋼鐵、石化等重化工業(yè)相比較，家電行業(yè)的資本性支出較低。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2018年6月30日，格力電器賬面固定資產(chǎn)價值171.52億元、無形資產(chǎn)價值36.63億元，二者合計208.15億元。因此，即使其產(chǎn)能翻番，其固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（主要是土地使用權(quán)）等長期資產(chǎn)的資本性支出也不過200多億元。

與此同時，今年6月末，格力電器賬面貨幣資金余額高達(dá)1019.45億元，除賬面坐擁巨額貨幣資金外，格力電器賬面其他流動資產(chǎn)2018年中期余額為112.04億元，其中104.59億元為購買的銀行理財產(chǎn)品。

賬面坐擁千億貨幣資金，另有一百多億元購買了銀行理財產(chǎn)品，從賬面上看，格力電器實際上是一家現(xiàn)金過剩的企業(yè)，有足夠的財力加大現(xiàn)金分紅力度；與此同時，即便格力電器出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能、產(chǎn)能翻一番，所需資本性支出也不過200多億元。在此背景下，格力電器2017年不分紅、2018年中期每股分紅0.6元，分紅總額僅為36.1億元的做法顯然是有些蹊蹺的。雖然，格力電器在此前與投資者的電話會議和深交所關(guān)注函的回復(fù)說明中以“資本性支出較大”為由進(jìn)行了相應(yīng)解釋，但這種解釋的合理性仍是難以令人信服的。

那么，格力電器現(xiàn)金分紅大幅縮水的真正原因又是什么呢？坊間對此流傳著各種版本的傳言與揣測。有傳言稱，珠海國資委希望格力電器投資于珠海當(dāng)?shù)氐膰衅髽I(yè)，并以此作為交換條件，支持董明珠連任，但遭到董明珠拒絕；因此，格力電器董事會換屆懸而未決、現(xiàn)金分紅大幅縮水。筆者對這一傳言持懷疑態(tài)度，畢竟格力電器不僅在珠海當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的影響，而且，董明珠作為明星企業(yè)家，在國內(nèi)具有較大的影響力，珠海國資委不至于如此輕率地決定一位明星企業(yè)家的去留。

寶能系會否卷土重來？

對于格力電器現(xiàn)金分紅為什么會大幅縮水，筆者反復(fù)研讀格力電器財報及相關(guān)資料，仍難以得出合理的結(jié)論。但是從格力電器披露的2017年以來的財報來看，寶能旗下的前海人壽自2017年底以來持續(xù)減持格力電器股票，今年中報顯示，寶能系持有的格力電器股票已減持了一大半，那么，這其中又透露出何種玄機(jī)呢？

寶能系于2015年底首次進(jìn)入格力電器前十大股東，2016年初繼續(xù)大幅增持。當(dāng)時，受股災(zāi)沖擊，格力電器的股價大幅下跌，股價只有十幾元。而去年四季度格力電器的股價上漲至40多元，今年以來，格力電器股價曾漲至50多元。持股兩年多間，寶能系獲得了巨額收益。當(dāng)初寶能系大舉增持格力電器時，董明珠曾怒懟寶能系“油條哥”姚振華：“如果資本成為中國制造的破壞者，他們會成為罪人。”寶能系因此停止了對格力電器的增持。如今寶能系減持退出，獲利豐厚。格力電器現(xiàn)金分紅大幅縮水，或許是不希望“油條哥”高價套現(xiàn)、牟取暴利。

格力電器現(xiàn)金分紅大幅縮水，如果是因為上述原因的話，那么筆者認(rèn)為，格力電器就有必要反思，為什么寶能系“油條哥”對格力電器的這筆投資能夠獲取暴利？

2015年股災(zāi)期間，為了穩(wěn)定市場，政策面曾鼓勵上市公司大股東、上市公司高管增持上市公司股票，鼓勵上市公司回購股票。格力電器曾于2015年7月9日發(fā)布《關(guān)于控股股東承諾擇機(jī)增持公司股份的公告》，令人遺憾的是，格力集團(tuán)最終并沒有增持格力電器股票，格力電器也沒有回購自己的股票；股災(zāi)期間，格力電器高管中，只有董明珠一人增持格力電器股票，格力電器股價一度下跌至15元左右的低位，為寶能系低位買入格力電器股票提供了機(jī)會。因此，寶能系“油條哥”該筆投資獲取暴利，還真的不能怪“油條哥”投機(jī)倒把，格力電器及大股東在股災(zāi)期間沒有響應(yīng)政策面的號召進(jìn)行市值管理，放任股價大跌，以至于價值嚴(yán)重低估，是寶能系“油條哥”能夠獲取暴利的主要原因。

如今，格力電器股價已經(jīng)由50多元的價位下跌至37元附近，如果格力電器股價繼續(xù)下跌，那么，曾經(jīng)在40多元甚至50多元價位大幅減持的寶能系又是否會卷土重來、低位增持呢？

格力電器有必要披露資本性支出規(guī)劃

股票的內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅是藍(lán)籌股估值的基石。在美國等成熟資本市場以及香港股市，投資者非常重視上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、連續(xù)性，美國杜邦公司自1904年以來連續(xù)100多年保持按季度現(xiàn)金分紅，?？松梨诘壬鲜泄疽渤掷m(xù)數(shù)十年堅持季度分紅，并根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)上調(diào)股息。

今年4月底格力電器宣布不分紅以來，港股通資金持續(xù)減持格力電器股票，二季度港股通減持格力電器股票2231萬股，與此形成反差的是，家電業(yè)另外兩大巨頭美的集團(tuán)、青島海爾今年二季度都獲得港股通資金增持，二季度港股通分別增持美的集團(tuán)、青島海爾股票1856萬股和3204萬股。這表明，境外資金是非常重視上市公司持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的。

格力電器曾于2016年8月發(fā)布《格力電器未來三年股東回報規(guī)劃（2016年～2018年）》，該股東回報規(guī)劃稱：“若在該規(guī)劃期間，分紅年度內(nèi)無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出項目（募集資金投資項目除外）發(fā)生，則公司該年度現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤的比例不低于最近三年平均分紅比率，即不低于60%。”

在規(guī)劃期內(nèi)，格力電器以大額資本性支出為由，大幅降低現(xiàn)金分紅，但格力電器并沒有同步發(fā)布資本性支出規(guī)劃，以解釋其大幅縮水的現(xiàn)金分紅方案的合理性；資產(chǎn)負(fù)債表分析也表明，格力電器賬面貨幣資金充裕，資本性支出并不足以影響其現(xiàn)金分紅能力。

筆者認(rèn)為，令格力電器投資者困擾的，不僅僅是其2017年不分紅以及2018年中期分紅的大幅縮水，而是擔(dān)心其未來現(xiàn)金分紅是否也會大幅縮水，擔(dān)心其未來現(xiàn)金分紅政策的穩(wěn)定性、持續(xù)性。格力電器有必要披露其資本性支出規(guī)劃，合理解釋其現(xiàn)金分紅大幅縮水的原因，并對其未來的現(xiàn)金分紅政策做出說明，以穩(wěn)定投資者預(yù)期。

難產(chǎn)的董事會改組

格力電器本屆董事會已于2018年5月31日任期屆滿，按照以往的慣例，格力電器應(yīng)該在今年5月提出新一屆董事人選，提交年度股東大會表決通過。今年6月5日，格力電器董事會發(fā)布公告稱：“鑒于公司新一屆董事會、監(jiān)事會的董事、監(jiān)事候選人提名工作仍在進(jìn)行中，為有利于相關(guān)工作安排，保持董事會、監(jiān)事會工作的連續(xù)性及穩(wěn)定性，公司董事會、監(jiān)事會換屆選舉工作將適當(dāng)延期。同時，公司董事會各專門委員會和高級管理人員任期亦相應(yīng)順延。公司將盡快推進(jìn)董事會、監(jiān)事會換屆工作，并履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)?！?/p>

從本屆董事會于5月31日任期屆滿至今，已過去了三個多月時間；到目前為止，格力電器尚未公告新一屆董事會候選人名單，這在格力電器歷史上是前所未有的，在A股市場三千多家上市公司中也較為罕見。

此前，A股市場另一家知名上市公司萬科A董事會換屆曾延期三個多月，引發(fā)市場非議。萬科A上一屆董事會于2017年3月28日任期屆滿，2017年6月30日，萬科A完成董事會換屆，上一屆董事會超期服役三個月零兩天。此前，萬科原實際控制人華潤于2017年1月將其所持萬科A股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵，實際控制人發(fā)生了變更，新的大股東入主，需要物色新的董事人選；另一方面，萬科當(dāng)時仍面臨與寶能集團(tuán)的股權(quán)之爭，且萬科A公司章程規(guī)定，持股不滿180天內(nèi)的股東不能提名董事，在此背景下，萬科A董事會換屆延期，確實有其不得已的苦衷。

格力電器本屆董事會于2018年5月31日任期屆滿，至今董事會換屆已延期三個多月，延期時間已超過當(dāng)年的萬科A，且新一屆董事會人選尚未產(chǎn)生。格力電器實際控制人為珠海市國資委，實際控制人、前兩大股東均未發(fā)生變化，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，未發(fā)生股權(quán)之爭，其董事會換屆延期時間盡然超過了當(dāng)年深陷股權(quán)之爭的萬科A，顯屬異常。令人費解的是，究竟是什么原因?qū)е赂窳﹄娖餍乱粚枚聲y產(chǎn)、換屆遙遙無期呢？

格力電器董事會由九人組成，其中，獨立董事3人，非獨立董事6人，非獨立董事中，4人由格力電器第一大股東格力集團(tuán)推薦提名，2人由格力電器第二大股東河北京海擔(dān)保投資有限公司推薦提名。

格力電器新一屆董事提名候選人遲遲未能產(chǎn)生，說明格力電器大股東與本屆董事會之間在董事提名人選方面存在較大分歧。由于第二大股東提名的人選只有2人，第一大股東提名多數(shù)人選，是格力電器實際控制人，分歧應(yīng)該主要來自于第一大股東及實際控制人。董事會換屆延期，久拖未決，說明格力電器實際控制人有意對格力電器董事會進(jìn)行較大幅度的改組，由此產(chǎn)生了較大分歧。

誰來接班董明珠？

董明珠的去留一直是市場關(guān)注的焦點話題，格力電器董事會換屆延期，這是否意味著，董明珠留任與否，依然沒有定論呢？

董明珠今年64歲，格力電器前董事長朱江洪于2012年退休時的年齡為67歲，參照前任的退休年齡，董明珠應(yīng)該還可以再留任一屆。朱江洪此前為廣東省人大代表，而董明珠為現(xiàn)任全國人大代表，從政治身份來看，董明珠也應(yīng)該能夠至少再留任一屆。在今年5月16日晚舉行的“格力2018再啟航”晚會上，珠海市委書記郭永航在致辭時表示，祝愿年輕的董明珠女士，帶領(lǐng)年輕的格力電器，把事業(yè)做得更加輝煌，珠海市委書記的講話也表明，董明珠的連任應(yīng)該沒有懸念。

筆者認(rèn)為，格力電器新一屆董事會之所以難產(chǎn)，其分歧不在于董明珠本人留任與否，而在于董明珠未來的接班人選的確定上。董明珠或許將繼續(xù)留任一屆甚至兩屆，但考慮到董明珠終將退休，新一屆董事會產(chǎn)生后，格力電器董事長、總裁職位或?qū)⒎蛛x，接班人選或?qū)⒊鋈慰偛靡宦?，甚至兼任副董事長（董明珠接班前就曾擔(dān)任格力電器總裁兼副董事長）。能否產(chǎn)生一位勝任的接班人，引領(lǐng)格力電器進(jìn)入后董明珠時代，這對格力電器未來能否續(xù)寫輝煌至關(guān)重要。

此前，格力電器曾任命黃輝為執(zhí)行總裁，這或許意味著，格力電器有意從內(nèi)部培養(yǎng)接班人選。格力電器董事會換屆延期，董事候選人提名遲遲沒有結(jié)果，這或許意味著，格力電器實際控制人珠海國資委對此有異議。2012年朱江洪退休時，珠海市國資委曾提名國資委官員周少強(qiáng)出任格力電器董事，但在股東大會上，周少強(qiáng)的提名未能獲得多數(shù)選票而意外落選，周少強(qiáng)身為格力集團(tuán)總經(jīng)理，卻落選格力電器董事，未能進(jìn)入格力電器管理層，成為當(dāng)年A股市場一大熱點新聞。此后，周少強(qiáng)因在豪華會所公款消費數(shù)萬元并引起廣泛關(guān)注，被網(wǎng)絡(luò)戲稱為“學(xué)酒哥”，最終被免除格力集團(tuán)總經(jīng)理職務(wù)。時隔數(shù)年，珠海國資委是否有意再空降一位政府官員進(jìn)入格力電器作為董明珠的接班人選呢？

管理團(tuán)隊是企業(yè)的核心競爭力，對于充分競爭性行業(yè)的企業(yè)而言，尤其如此。上海家化曾經(jīng)是A股市場的績優(yōu)白馬股，被中國平安收購后，原董事長、總經(jīng)理相繼離職，中國平安從外部挖了一位職業(yè)經(jīng)理人出任上海家化董事長，上海家化此后業(yè)績持續(xù)下滑，一蹶不振。筆者認(rèn)為，家電業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，空降一位政府官員來領(lǐng)導(dǎo)，不僅有可能與當(dāng)年的“學(xué)酒哥”一樣、與格力電器的企業(yè)文化產(chǎn)生沖突，而且將難以適應(yīng)激烈的市場競爭；如果不從企業(yè)內(nèi)部選拔人才，而從外部空降，于格力電器而言，很可能是自毀長城。

后董明珠時代的格力電器能否延續(xù)輝煌，很大程度上取決于格力電器能否產(chǎn)生一個強(qiáng)大的接班人團(tuán)隊，這對于董明珠而言，對于格力電器實際控制人珠海國資委而言，都將是一個嚴(yán)峻的考驗。如果董明珠之后的格力電器不再輝煌，甚至從此一蹶不振，那么，對于董明珠的職業(yè)生涯而言顯然算不上圓滿，至多只是成功了一半，這不是董明珠所希望的，也不是珠海市國資委所希望的。那些成功的百年企業(yè)，都是經(jīng)歷了一代代企業(yè)掌門人的接力、傳承，不斷走向輝煌。

雖然格力電器此前在公告中表示：“公司將盡快推進(jìn)董事會、監(jiān)事會換屆工作”，但迄今董事會換屆工作依然無果，令市場和廣大投資者陷入焦慮之中。董事會換屆久拖未決，在資本市場的負(fù)面效應(yīng)是顯而易見的，尤其是像格力電器這樣的優(yōu)秀上市公司，更應(yīng)該率先垂范，進(jìn)一步完善公司治理，樹立良好的市場形象。期待珠海市國資委能夠有足夠的智慧，吸取當(dāng)年空降“學(xué)酒哥”的教訓(xùn)，推進(jìn)格力電器董事會換屆工作，推動格力電器管理層的平穩(wěn)過渡和順利交接，確保格力電器能夠不斷強(qiáng)化其核心競爭力、續(xù)寫輝煌。

根據(jù)今年中報披露的股東人數(shù)，格力電器擁有45.99萬股東，是A股市場有重要影響力的大型藍(lán)籌股上市公司；考慮到其董事會換屆延期日久對市場的負(fù)面效應(yīng)，深交所作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有必要致函格力電器及其實際控制人，詢問其董事會換屆久拖未決的原因，敦促其盡快完成董事會換屆工作。