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      騰訊控股中報點評:路有崎嶇,雪道仍長

      2018-05-14 16:47:06王冠
      證券市場紅周刊 2018年30期
      關(guān)鍵詞:廣告業(yè)務(wù)媒體廣告雪道

      作為3萬億體量的互聯(lián)網(wǎng)公司,騰訊過去的高速增長或許不可持續(xù),但其面對的仍是一條“長長的雪道”。

      8月15日,騰訊控股公布截至2018年6月30日未經(jīng)審核的第二季度及中期業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示,2018年二季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入736.75億元,同比增長30.2%,遜于一季度同比增速48.4%;凈利潤178.69億元,同比減少2%,環(huán)比減少23%;非通用會計準(zhǔn)則凈利潤197.16億元,同比增長20.3%,環(huán)比增長7.7%。

      手游收入驟降19%,拖累業(yè)績

      根據(jù)各大投行此前的預(yù)測,2018年二季度的騰訊“不及預(yù)期”。綜合分析,主要受到三大不利因素的影響:

      1.機(jī)構(gòu)改革所導(dǎo)致的監(jiān)管問題,導(dǎo)致全行業(yè)及公司游戲?qū)徟艿接绊?,《絕地求生》一直未能進(jìn)行商業(yè)化。而《絕地求生》手游的成功,又沖擊了騰訊其他手游的渠道資源和用戶時長。以上因素導(dǎo)致公司二季度手機(jī)游戲收入同比增長19%、環(huán)比下滑19%,PC游戲收入同比下滑5%、環(huán)比下滑8%。(附圖)

      2.中國人民銀行正逐步提升對第三方在線支付服務(wù)提供商集中存款準(zhǔn)備金率,于2018年4月提升至42%,于2018年7月再升至52%,據(jù)報會于不久的將來最終升至100%。根據(jù)公司管理層披露的信息,二季度利息收入在騰訊其他收入項中占比約1/10。據(jù)此推算,如果明年此項收入全部取消,影響在70億元左右。

      3.受到競爭對手資訊及小視頻產(chǎn)品廣告業(yè)務(wù)競爭以及對用戶時長的擠占影響,媒體廣告和社交廣告收入同比增速均較一季度出現(xiàn)下滑。其中,媒體廣告收入為47.3億元,同比增速下滑至16%;社交媒體及其他廣告收入為93.8億元,同比增速下滑至55%。

      對于以上因素,騰訊管理層在8月15日晚的電話會議中也給出了相應(yīng)解釋及應(yīng)對措施:監(jiān)管部門已經(jīng)推出“綠色通道”審批機(jī)制,《堡壘之夜》、《絕地求生》等游戲過審只是時間問題; 將通過優(yōu)化移動支付營銷費用等各種商業(yè)化舉措來減輕所受的影響;公司整個廣告業(yè)務(wù)實際上都在按照自己的步伐增長。受到行業(yè)整體表現(xiàn)的影響較小。

      我們可以看到,在上述三大因素中,第二項因素的影響是一次性的,在明年以后將完全消除。對于第三項因素,由于競爭對手產(chǎn)品類型的不同,邊際影響預(yù)計也將會逐漸趨弱。對騰訊價值判斷和預(yù)期影響最大的,主要還是第一項因素。筆者認(rèn)為,盡管對于游戲監(jiān)管可能進(jìn)一步趨嚴(yán),但對符合要求的游戲監(jiān)管流程的正常化相信只是時間問題,騰訊的游戲業(yè)務(wù)將會重新步入穩(wěn)定增長階段。

      騰訊仍具有“長長的雪道”

      事實上,以上不利因素的影響均已在財報發(fā)布之前就已經(jīng)顯現(xiàn),財報披露后騰訊股價實際跌幅較為有限,財務(wù)報告更多作為以上預(yù)期的兌現(xiàn)。筆者認(rèn)為,騰訊核心業(yè)務(wù)的周期性波動以及中短期因素的影響難以預(yù)測,作為價值投資者不應(yīng)參與大型機(jī)構(gòu)間的“財報博弈游戲”,而應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注影響公司長期業(yè)務(wù)發(fā)展的核心因素,其“護(hù)城河是否以及依然牢固或者變得更深”。

      截至8月16日收盤,騰訊市值為2.72萬億人民幣,對應(yīng)動態(tài)市盈率約為33倍。作為人均GDP剛剛邁過8000美元的發(fā)展中國家,未來居民在游戲、娛樂、資訊,企業(yè)在廣告、小程序與云服務(wù),以及兩者在支付與金融服務(wù)上的消費與投入仍具有廣闊的增長空間。作為3.2萬億體量的互聯(lián)網(wǎng)公司,過去的高速增長不可持續(xù),但其面對的仍是一條“長長的雪道”。

      聲明:本文僅為觀點陳述,不作買入推薦,筆者所在機(jī)構(gòu)持有騰訊控股。

      (作者系雪球私募工場牛頓定律基金經(jīng)理王冠 網(wǎng)絡(luò)ID:非完全進(jìn)化體)

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