劉增祿

從今年的凈利潤預告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速大概率會優(yōu)于2017年中期，但相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績成長性還是出現了放緩。

繼中小板公司提前完成中期業(yè)績預披露工作后，創(chuàng)業(yè)板公司近日也集體預披露中期業(yè)績，預喜公司合計占比高達66.35%。在年內市場表現上，雖然創(chuàng)業(yè)板公司整體走勢相對偏弱，但其中仍不乏有個別公司在良好基本面支持下，走出了相當可觀的上漲行情。

創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績增速同比向好

統(tǒng)計數據顯示，創(chuàng)業(yè)板公司于7月份全部披露了2018年中期業(yè)績預告，728家創(chuàng)業(yè)板公司中，預喜公司合計483家（包括預增、略增、續(xù)盈、扭虧），預憂公司合計241家（包括預減、略減、首虧、續(xù)虧），神農基因、維宏股份、全通教育、立昂技術4家公司上半年業(yè)績盈虧尚不確定，預喜公司合計占比66.35%。根據預披露的中期凈利潤額，結合創(chuàng)業(yè)板公司2017年中報凈利潤統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司2018年中期整體凈利潤預期增長區(qū)間在1.84%～20.03%之間。

從歷史數據來看，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績增速一般會優(yōu)于預告增長下限而弱于預告增長上限，如在近三年中，除2015年實際業(yè)績增速超過預告業(yè)績增速上限外，其他兩年均在利潤增長上限之下，就今年的凈利潤預告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速也不會脫離這個范圍，但大概率會優(yōu)于2017年中期，只不過若相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，則今年中期創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績增速還是有所放緩。

關注盈利能力強且估值合理的公司

經歷連續(xù)幾年回調，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已經由2015年6月5日的4037.96點高點的141.78倍驟降至目前的36倍，然而就在估值如此大幅回調下，市場對創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度仍有明顯分歧。一方面是板塊長時間疲軟的市場表現令人擔憂，另一方面則是創(chuàng)業(yè)板整體的絕對估值水平依然較高，相較14.77倍全部A股的市盈率仍有一定距離。當然，若通過對板塊內部個股估值的具體分析，仍可發(fā)現有部分個股的真實估值水平是位于市場平均估值以下的。此外，隨著經濟的企穩(wěn)，部分公司的資產負債表也得到明顯改觀，優(yōu)質個股的成長性開始逐步顯現，市場表現也明顯喜人。

統(tǒng)計數據上，剔除今年以來上市不久的次新股，可以看到有124家創(chuàng)業(yè)板公司股價實現了上漲，占比17%。如建新股份今年以來股價累計上漲了133.62%，藍曉科技累計上漲了99.59%。觀察今年以來股價逆市上漲的創(chuàng)業(yè)板公司，可以發(fā)現有104家公司在一季度時業(yè)績就已經實現盈利且凈利潤實現同比增長，而在中期業(yè)績預告中，也有100家公司預期中期業(yè)績同比實現增長。結合這些公司的成長性與估值水平，可發(fā)現有不少公司的估值有進一步提升的潛質。以青松股份為例，其在一季報凈利潤同比飆增429.74%的背景下，年來股價大幅上漲了50.07%。若以8月1日收盤價為基準，動態(tài)市盈率僅為31.5倍，當然，若考慮其7月9日公布的中報業(yè)績預告情況，即“上半年產品市場價格持續(xù)上漲，產品毛利率較上年同期有所上升，中報歸屬母公司凈利潤預期同比繼續(xù)大幅增長240.62%～264.98%”，則其估值水平有望得到進一步修正。類似的公司還有利安隆，今年以來股價已累計上漲了45.16%。觀察顯示，該公司一季報凈利潤同比增長了16.41%，受益于行業(yè)的穩(wěn)定增長、產能的不斷提升、品牌影響力持續(xù)增強，中報凈利潤預增20%～40%，以其目前35.73倍的市盈率來看，不排除其估值重新修正。

從投資角度看，創(chuàng)業(yè)板公司或許應該避免用板塊的眼光去整體看待，更應該關注的是其具體公司的基本面變化。中報期間，創(chuàng)業(yè)板中盈利能力較強、業(yè)績增速穩(wěn)定且估值合理的個股仍是可選擇品種。

化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)盈利改善明顯

從行業(yè)角度分析，創(chuàng)業(yè)板中計算機、機械設備、醫(yī)藥生物、電子、化工5個行業(yè)涉及的上市公司數量最多，分別達到107家、102家、82家、75家、71家，5個行業(yè)涉及的公司合計占創(chuàng)業(yè)板全部公司比重的60.03%。從這幾大行業(yè)整體業(yè)績表現來看，化工、醫(yī)藥生物、機械設備均有望在今年上半年實現超越板塊整體的利潤增長。究其業(yè)績增長原因可發(fā)現，化工行業(yè)大多數保持高增長的公司得益于產品銷售價格上升；醫(yī)藥生物行業(yè)盈利穩(wěn)健，創(chuàng)新藥業(yè)績不斷釋放；機械設備行業(yè)則是受益于工程機械需求的改善。

在具體公司上，中報凈利潤預增1288%～1339%的建新股份業(yè)績變動原因就是：公司按照年度經營計劃有序推進各項工作，部分產品銷售價格提升，銷售收入大幅提高，毛利率增加，使公司凈利潤大幅增長；賽托生物中報凈利潤預增122.02%～150.67%，業(yè)績變動的原因是其積極拓展經營業(yè)務，抓住市場機遇，傳統(tǒng)產品和新開發(fā)產品產銷量較上年同期均有不同程度的增長，促使公司業(yè)績同步增長；精測電子中報預增109.72%～138.32%，業(yè)績變動原因為報告期內，公司緊抓下游面板投資增長的景氣機遇，依托自己在平板顯示檢測領域“光、機、電、算、軟”的垂直整合能力以及良好的市場客戶基礎，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，銷售收入穩(wěn)定增長。

總的來看，化工、機械設備、醫(yī)藥生物板塊的上市公司盈利改善明顯，其估值有望獲得進一步修正。

全球5G商用進程加快

5G是近兩年全球市場中非常敏感的話題，而中國也在著力發(fā)展，進而使得5G商用推進方面進展順利。預計今年9月份將完成SA的室內測試，年底計劃完成終端測試以及互操作測試。此外，面向R16、低時延高可靠場景的測試實驗嘗試工作也已經開始。

觀察A股市場的5G概念股，47家公司中有22家來自于創(chuàng)業(yè)板，這意味著5G產業(yè)的冷暖會很明顯地體現在創(chuàng)業(yè)板公司身上，然而觀察創(chuàng)業(yè)板中的通信行業(yè)2018年中報業(yè)績預告情況，可以發(fā)現該行業(yè)今年中期整體業(yè)績增長預期并無太多亮點，預告凈利潤變動區(qū)間僅約為-1.28%～14.09%，如此的數據表現意味著若以預告公布的利潤下限統(tǒng)計，不排除行業(yè)整體有業(yè)績下滑的可能。數據顯示，22家創(chuàng)業(yè)板5G概念股中，中期業(yè)績預喜的有13家，預憂的有9家。

就創(chuàng)業(yè)板中5G概念股來看，中報預增幅度最高的為中際旭創(chuàng)，31440萬元～31940萬元的凈利潤預期值相比去年同期增長約為7822%～7948%。然而需要注意的是，中際旭創(chuàng)之所以會出現如此快速的業(yè)績增長，主要是全資子公司蘇州旭創(chuàng)科技有限公司被納入了合并報表范圍，并非報告期內公司自身主營業(yè)務的快速增長。相比之下，碩貝德雖然業(yè)績增速不及中際旭創(chuàng)，上半年的凈利潤增速僅約為330.76%～356.09%，但考慮到其業(yè)績的增長主要來自于自身的天線、芯片封裝和指紋識別模組業(yè)務的持續(xù)增長，如此也就意味著在5G產業(yè)持續(xù)向縱深發(fā)展過程中，主營業(yè)務收入穩(wěn)定的碩貝德業(yè)績增長仍可能有一定延續(xù)性。

商譽減值壓力不容小覷

對于創(chuàng)業(yè)板公司來說，商譽問題是繞不過的話題，上市初期的小股本決定了其為后續(xù)發(fā)展規(guī)模的壯大會加大外延式并購力度，進而也讓很多公司的商譽出現了持續(xù)增長、居高不下。2018年一季報數據顯示，創(chuàng)業(yè)板整體商譽值已高達2567.22億元，占板塊全部凈資產比重的18.23%，是板塊整體255.37億元凈利潤的10.05倍。從財務角度來說，企業(yè)的商譽是需要做減值測試的，尤其是年度財務報告中，審計會更加嚴格。

就目前已公布2018年中報業(yè)績預告的創(chuàng)業(yè)板公司來看，金龍機電、上海新陽、宜通世紀3家公司已經出現商譽減值問題。其中，金龍機電公告稱，由于子公司無錫博一光電科技有限公司和深圳市正宇電動汽車技術有限公司業(yè)績出現虧損，報告期末，公司對并購上述兩家子公司形成的商譽計提減值準備約1.18億元；上海新陽公告，全資子公司江蘇考普樂新材料有限公司盈利大幅下降，公司管理層對考普樂以后的狀況進行分析后基于謹慎性原則，對2013年資產重組時形成的商譽計提減值準備約6000萬元；宜通世紀公告，收購全資子公司倍泰健康實際經營環(huán)境與收購時有較大差異，初步預計計提的商譽減值金額約5億元～5.5億元。

其實，對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，真正的壓力應該是在2018年年報期間，因為此前幾年大量進行并購的公司進行的業(yè)績承諾大多處于尾期，一旦出現業(yè)績不達標，則商譽減值壓力明顯提升。歷史經驗也表明，外延式并購的業(yè)績承諾越接近中后期，未完成業(yè)績承諾的概率越高，對應的商譽減值壓力也就越大，進而會拖累股價表現。從2018年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績承諾規(guī)?？?，雖然相比2017年略有下降，但考慮到很多公司已經處于業(yè)績承諾的尾聲，在目前多個行業(yè)基本面一般的情況下，無法完成的概率很可能會高于2017年年報時，也就是說，創(chuàng)業(yè)板公司2018年年報時的商譽減值的壓力是非常巨大的，不排除很多估值已經高企的公司屆時會出現估值快速回歸的可能，即出現股價大幅回落的情景。