胡振明

在過往許多IPO公司案例中，一人或夫妻共同控制抑或是近親共同控制公司的情況比較多，然而對(duì)于全球平板探測(cè)器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的上海奕瑞光電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“奕瑞光電子”）而言，其卻沒有控股股東。招股書披露的曹紅光、TieerGu、ChengbinQiu、楊偉振4位共同實(shí)際控制人之間，并沒有任何血緣、近親等一般被認(rèn)為很親密的關(guān)系。同時(shí)，奕瑞光電子的發(fā)起人和主要股東還是清一色的投資企業(yè)，既有4位共同實(shí)控人名下的投資企業(yè)，也出現(xiàn)了帶有“紅杉”、“創(chuàng)業(yè)投資”等字眼的投資企業(yè)。此外，董事會(huì)成員中也不乏創(chuàng)投企業(yè)派駐的代表。

剛剛披露招股書的奕瑞光電子“別具一格”的股東、實(shí)控人情況本已非常引人注意了，而更值得讓人關(guān)注的是，其招股書所披露的報(bào)告期（2015年至2017年）內(nèi)營(yíng)業(yè)收入并不能獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持，與此同時(shí)，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和存貨中所出現(xiàn)的差異，也進(jìn)一步證實(shí)了公司營(yíng)收方面的數(shù)據(jù)是存在一定疑點(diǎn)的。

營(yíng)業(yè)收入有虛增嫌疑

招股書披露，奕瑞光電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)字化X線探測(cè)器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，產(chǎn)品可以廣泛應(yīng)用于醫(yī)療診斷、工業(yè)無損檢測(cè)、安防檢查等領(lǐng)域。在報(bào)告期內(nèi)，公司有較大一部分收入是來自國(guó)外銷售收入，國(guó)內(nèi)銷售收入只占到了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的52.01%、48.53%和60.47%。在深入分析各年度涉及營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，奕瑞光電子報(bào)告期內(nèi)各年度都有較大一部分營(yíng)業(yè)收入得不到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

以2017年的數(shù)據(jù)為例，奕瑞光電子當(dāng)年取得了35573.99萬元的營(yíng)業(yè)收入（見表1），考慮到國(guó)外收入一般不計(jì)算增值稅，而60.47%國(guó)內(nèi)收入部分是需要計(jì)算17%的增值稅銷項(xiàng)稅額，由此推算出，2017年的含稅營(yíng)業(yè)收入高達(dá)39230.96萬元。

從財(cái)務(wù)匹配角度分析，39230.96萬元的含稅收入對(duì)應(yīng)著相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金流或者應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加，使得兩部分有一個(gè)比較合理的配比關(guān)系。根據(jù)招股書，2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為30363.25萬元，這基本是奕瑞光電子全年?duì)I業(yè)收入收到的現(xiàn)金，不過，考慮到現(xiàn)金流量表基于收付實(shí)現(xiàn)制編制，所以，這些現(xiàn)金流量還可能包括了一些前后年度的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流。比如，2017年年末預(yù)收款項(xiàng)641.58萬元就比上年年末新增了222.93萬元，這些新增預(yù)收款項(xiàng)只是預(yù)先收到的現(xiàn)金，而非本年度所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入帶來的現(xiàn)金，需要從“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”之中扣除。由此在剔除新增預(yù)收款項(xiàng)影響后，2017年?duì)I業(yè)收入所帶來的現(xiàn)金流量為30140.32萬元。

然而，在對(duì)比含稅營(yíng)業(yè)收入與相關(guān)現(xiàn)金流量可發(fā)現(xiàn)，奕瑞光電子仍有9090.64萬元的含稅營(yíng)業(yè)收入并未收到現(xiàn)金，理論上這將在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，即有相應(yīng)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)新增。

事實(shí)上，奕瑞光電子2017年年末的應(yīng)收賬款有7899.42萬元（另外還有壞賬準(zhǔn)備717.04萬元）和應(yīng)收票據(jù)1520.90萬元，幾項(xiàng)合計(jì)金額10137.36萬元與上年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)對(duì)比，僅新增了2459.28萬元。很顯然該數(shù)值與理論上應(yīng)該新增9090.64萬元債權(quán)明顯不同，即有6631.36萬元的含稅營(yíng)業(yè)收入并沒有獲得現(xiàn)金流量和新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的數(shù)據(jù)支持。

2016年經(jīng)營(yíng)情況與2017年出現(xiàn)類似的問題。在考慮國(guó)內(nèi)銷售收入的增值稅銷項(xiàng)稅額之后，奕瑞光電子當(dāng)年含稅營(yíng)業(yè)收入為27690.05萬元，同時(shí)，19801.53萬元“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”在對(duì)沖預(yù)收款項(xiàng)增加的137.58萬元之后，與營(yíng)收相關(guān)現(xiàn)金流入了19663.95萬元，在兩者進(jìn)行勾稽處理后，理論上將有8026.10萬元未收現(xiàn)的營(yíng)收需要體現(xiàn)等同金額的應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)新增?？蓪?shí)際上，當(dāng)年公司應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)7678.08萬元，比上年相同項(xiàng)目的金額合計(jì)僅增加了2904.31萬元。這意味著，2016年還存在5121.79萬元的含稅營(yíng)業(yè)收入沒有獲得現(xiàn)金流量及應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)數(shù)據(jù)的支持。

“若隱若現(xiàn)”的存貨

招股書披露，奕瑞光電子的產(chǎn)品主要分為“有線系列”、“無線系列”、“乳腺系列”、“放療系列”和“工業(yè)系列”幾類，在其存貨之中除了原材料之外主要部分就是庫(kù)存商品和半成品，這些存貨的周轉(zhuǎn)及其增減變化均跟營(yíng)業(yè)收入聯(lián)系緊密。前文提到，公司報(bào)告期內(nèi)存在有數(shù)千萬元的含稅營(yíng)業(yè)收入得不到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持，實(shí)際上，這種差異在公司存貨的增減變化與產(chǎn)銷情況中得到了再次印證。

2017年，“有線系列”的產(chǎn)量3900臺(tái)比銷量多了75臺(tái)（見表2），這意味著已生產(chǎn)但未銷售出去的這些產(chǎn)品要計(jì)入存貨（庫(kù)存商品）之中等下一年合適的時(shí)候再銷售，進(jìn)而使得庫(kù)存商品出現(xiàn)了相應(yīng)的增加。那么，這部分商品按多少價(jià)值計(jì)入存貨呢？

根據(jù)招股書，2017年“有線系列”產(chǎn)品的單價(jià)是每臺(tái)5.36萬元，毛利率為47.33%，由此推算，“有線系列”產(chǎn)品在這年的單位成本大概是2.82萬元/臺(tái)，那么，未銷售出去的75臺(tái)“有線系列”產(chǎn)品將使得庫(kù)存商品增加了211.73萬元。

同樣的邏輯，2017年“無線系列”產(chǎn)品的產(chǎn)量1737臺(tái)比銷量少6臺(tái)，也就是說，除了本年生產(chǎn)并銷售的產(chǎn)品之外，還有6臺(tái)是從往年庫(kù)存中拿出來的，庫(kù)存商品理論上會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的減少?！盁o線系列”產(chǎn)品在2017年的單價(jià)是每臺(tái)6.01萬元，毛利率53.82%，由此可推知其單位成本大概是每臺(tái)2.78萬元。即庫(kù)存商品減少的這6臺(tái)“無線系列”產(chǎn)品價(jià)值達(dá)到了16.65萬元。

用同樣的方法從產(chǎn)銷角度測(cè)算，可知2017年“乳腺系列”、“放療系列”和“工業(yè)系列”的庫(kù)存商品的增減情況分別是-9.72萬元、0元和8.55萬元。綜合上述五種系列產(chǎn)品的庫(kù)存增減情況，從產(chǎn)銷角度看，2017年奕瑞光電子的庫(kù)存商品應(yīng)該新增193.92萬元才對(duì)。

可奇怪的是，招股書顯示2017年存貨之中有1145.45萬元的庫(kù)存商品和506.98萬元的發(fā)出商品，合計(jì)比上年增加了839.25萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于產(chǎn)銷角度測(cè)算的結(jié)果，相差645.33萬元，差額已經(jīng)相當(dāng)于同期庫(kù)存商品金額的一半了。

2016年同樣如此。根據(jù)各系列產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況測(cè)算，這年庫(kù)存商品合計(jì)減少210.69萬元才對(duì)，但是，招股書披露的庫(kù)存商品703.72萬元和發(fā)出商品109.46萬元合計(jì)比上年減少409.03萬元，可見，其與產(chǎn)銷情況也存在198.34萬元的差距。

報(bào)告期內(nèi)，連續(xù)兩年的產(chǎn)銷情況與招股書披露的庫(kù)存變化間都出現(xiàn)了金額比較大的差異，這意味著，奕瑞光電子的產(chǎn)銷與存貨兩者之間至少有一方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是存在問題的。而考慮到產(chǎn)銷、庫(kù)存與營(yíng)業(yè)收入的緊密關(guān)系，若這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都有問題，則大幅增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)還值得相信嗎？

材料成本或不“靠譜”

進(jìn)一步數(shù)據(jù)分析，可以看到奕瑞光電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)上也出現(xiàn)值得注意的問題。例如，2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之中直接材料為14110.07萬元（見表3），這跟原材料采購(gòu)總額18514.37萬元（根據(jù)“向前五名原材料供貨商采購(gòu)額11954.73萬元及其占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例64.57%測(cè)算出來）相比，前者要少4404.30萬元。這意味著，除了結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)期直接材料成本之外，2017年的原材料采購(gòu)總額之中還有4404.30萬元是需要計(jì)入存貨的，體現(xiàn)在原材料、庫(kù)存商品或半成品中的材料成本新增上。

在奕瑞光電子2017年年末的存貨之中，其原材料1220.56萬元和周轉(zhuǎn)材料55.95萬元的合計(jì)比上年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額多出470.29萬元。除此之外，3173.28萬元庫(kù)存商品、發(fā)出商品、半成品和在產(chǎn)品的合計(jì)也比上年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)要多出1413.70萬元。以奕瑞光電子主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比為85.60%的數(shù)值為基準(zhǔn)，可推算出上述四項(xiàng)產(chǎn)品存貨1413.70萬元新增中應(yīng)當(dāng)包含直接材料金額為1210.13萬元。即進(jìn)一步推算出， 2017年存貨之中原材料和材料成本合計(jì)應(yīng)當(dāng)增加了1680.42萬元（470.29萬元+1210.13萬元）。

奇怪的是，2017年存貨中原材料和材料成本真實(shí)金額1680.42萬元卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原材料采購(gòu)總額與直接材料成本之間存在的4404.30萬元差額數(shù)據(jù)，這意味著，原材料采購(gòu)與成本之間還存在2723.88萬元的數(shù)據(jù)差異并沒有獲得合理的解釋。

同樣，進(jìn)一步分析2016年存貨數(shù)據(jù)。當(dāng)年奕瑞光電子向前五名原材料供貨商采購(gòu)了7099.25萬元，占原材料采購(gòu)總額的61.70%，由此推算出公司原材料采購(gòu)總額達(dá)到11506.08萬元。同時(shí)，招股書也顯示，當(dāng)年的主營(yíng)成本之中直接材料為10141.13萬元，比原材料采購(gòu)總額要少1364.95萬元，這意味著公司當(dāng)年的存貨將有相當(dāng)金額的增加。

可實(shí)際上，2016年年末的存貨之中，庫(kù)存商品、發(fā)出商品、半成品和在產(chǎn)品合計(jì)為1759.58萬元，比上年年末相同項(xiàng)目合計(jì)金額減少了446.80萬元，若按直接材料占主營(yíng)成本的比例83.01%計(jì)算，則減少的這部分存貨之中包含了370.89萬元的材料成本。此外，存貨之中原材料773萬元要比上年增加了133.91萬元。綜合起來，各項(xiàng)存貨之中的原材料及材料成本增減金額合計(jì)數(shù)的最終結(jié)果不但沒有出現(xiàn)新增，相反還減少了236.98萬元，與前述理論上應(yīng)該出現(xiàn)1364.95萬元存貨新增相比，兩者之間數(shù)據(jù)差拉大到了1601.93萬元。

僅由2016年和2017年數(shù)據(jù)分析，就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)直接材料成本與采購(gòu)、存貨之間一共出現(xiàn)了數(shù)千萬元的差異，如此的結(jié)果不禁讓人質(zhì)疑該公司的材料成本并不那么“靠譜”。

含稅采購(gòu)無合理數(shù)據(jù)支持

奕瑞光電子需要采購(gòu)PCBA、結(jié)構(gòu)件等定制化的原材料和閃爍體、包材等標(biāo)準(zhǔn)化的原材料，根據(jù)其向前五名原材料供貨商采購(gòu)金額及占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例（見表4）可測(cè)算出，報(bào)告期原材料采購(gòu)總額達(dá)到8189.07萬元、11506.08萬元和18514.37萬元。不過，與營(yíng)業(yè)收入類似的是，公司同樣也存在較大金額的一部分原材料采購(gòu)得不到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

以2017年為例，在當(dāng)年原材料采購(gòu)總額18514.37萬元的基礎(chǔ)上，考慮17%的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額影響后，可推算出這一年原材料的含稅采購(gòu)總額達(dá)21661.82萬元。理論上，在現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表之中會(huì)有相等規(guī)模的現(xiàn)金流出量及應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性債務(wù)與含稅采購(gòu)總額相對(duì)應(yīng)。

合并現(xiàn)金流量表中，2017年“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”有11512.95萬元，然而這還不全是本年度采購(gòu)的現(xiàn)金流出量，因?yàn)轭A(yù)付款項(xiàng)比上年增加了436.98萬元，在剔除了這部分金額的影響后，與當(dāng)年采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流出了11075.97萬元。以之與含稅采購(gòu)總額對(duì)比，理論上應(yīng)有10585.84萬元的未支付現(xiàn)金的含稅采購(gòu)需要形成相應(yīng)金額的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表之中。

實(shí)際上，在2017年合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，奕瑞光電子2017年有應(yīng)付賬款6680.59萬元以及應(yīng)付票據(jù)1363.01萬元，合計(jì)金額僅比上年年末新增了4162.62萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于理論上的10585.84萬元新增負(fù)債，兩者之間相差了6423.23萬元，即有6423.23萬元原材料含稅采購(gòu)既沒有支付現(xiàn)金，也沒有形成應(yīng)付的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。

奕瑞光電子在2016年同樣存在4874.11萬元的原材料含稅采購(gòu)總額得不到現(xiàn)金流量和應(yīng)付款項(xiàng)數(shù)據(jù)的支持。其中，“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”6217.92萬元在考慮預(yù)付款項(xiàng)減少的310.60萬元的影響之后，與本年度采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流量為6528.52萬元;同時(shí)，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)合計(jì)比上年增加2059.48萬元。綜合起來，相關(guān)現(xiàn)金流量及新增的應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性債務(wù)理論上合計(jì)為8993.06萬元。

可實(shí)際上，根據(jù)“向前五名原材料供貨商采購(gòu)額”7099.25萬元及其占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例61.70%，再考慮17%增值稅影響之后，2016年原材料含稅采購(gòu)總額卻達(dá)到了13462.11萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)性債務(wù)新增金額的合計(jì)數(shù)。

即使是我們考慮到報(bào)告期內(nèi)奕瑞光電子的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加金額，可其與“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”對(duì)比所產(chǎn)生的應(yīng)付賬款等債務(wù)數(shù)量仍相對(duì)較少，對(duì)上述測(cè)算出來的差異金額并不會(huì)帶來明顯的影響。