陳紹霞

4月11日，民生銀行召開董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，修改了原先擬定的利潤(rùn)分配方案：現(xiàn)金分紅由每10股派發(fā)現(xiàn)金0.3元調(diào)增至每10股派發(fā)現(xiàn)金0.9元，同時(shí)將每10股送紅股2股修改為以資本公積金轉(zhuǎn)增股本、每10股轉(zhuǎn)增2股。

民生銀行能夠如此快速回應(yīng)廣大中小投資者的呼聲，一方面是由于作為股份行中惟一的民營(yíng)銀行，民生銀行的機(jī)制相對(duì)靈活，另一方面則是在于市場(chǎng)廣大中小投資者的積極參與和推動(dòng)。筆者于4月3日為紅周刊撰文《民生銀行可以不送股嗎？》文章發(fā)表后，引起廣大中小投資者的共鳴，以及央視財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)等的關(guān)注，多位投資者先后發(fā)出致民生銀行的公開信，推動(dòng)民生銀行修改分配方案。

對(duì)于民生銀行迅速回應(yīng)投資者呼聲、修改分配方案這一舉措，我們要予以點(diǎn)贊！但不可否認(rèn)的是，類似于民生銀行早先分配方案中出現(xiàn)的那種現(xiàn)金分紅不足以繳納紅利稅的情況，是有違稅收立法公平原則的。更為重要的是，無(wú)論上市公司推出的送股方案是否會(huì)讓投資者倒貼錢繳納紅利稅，其本質(zhì)都是在損害投資者利益。

建議免征利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本的紅利稅

我們知道，在差別化紅利稅政策出臺(tái)之前，紅利稅在現(xiàn)金分紅除息日由上市公司代扣代繳，一些上市公司推出的利潤(rùn)分配方案中，由于大比例送股，現(xiàn)金分紅不足以繳納紅利稅，最終由上市公司代為繳納了該部分稅款；隨著差別化紅利稅政策出臺(tái)后，紅利稅在投資者賣出股票時(shí)根據(jù)其持有股票的時(shí)間扣繳紅利稅，扣繳稅款時(shí)點(diǎn)由分紅除息日順延至股票賣出日，現(xiàn)金分紅不足以繳納紅利稅時(shí)，從投資者賣出股票所得資金中直接扣繳。

例如：據(jù)報(bào)道，2013年3月廣州投資者張先生反映，其投資的股票上海新梅實(shí)施了送股分紅，賬戶取得股息收入4000元，但卻從他的證券賬戶中扣走近1萬(wàn)元的股息紅利稅。張先生找到了他開戶的券商營(yíng)業(yè)部，但業(yè)務(wù)人員和理財(cái)顧問(wèn)卻都無(wú)法解釋清楚為什么扣了這么多的稅款。筆者當(dāng)時(shí)曾為此撰文《警惕大比例送紅股可能讓股民倒貼錢繳紅利稅》，對(duì)此也作過(guò)解讀：張先生持股時(shí)間不滿一個(gè)月，按照差別化紅利稅政策，適用20%的稅率，而在此期間，上海新梅實(shí)施了每10股送8股派1元的分紅方案，每10股須扣繳紅利稅1.8元（8×20%+1×20%），而每10股現(xiàn)金分紅只有1元，因此，只能倒貼錢繳紅利稅。

本次民生銀行的分配方案出現(xiàn)的一個(gè)新情況是，民生銀行有H股，通過(guò)港股通持有民生銀行的H股不適用差別化紅利稅政策，無(wú)論投資者持股時(shí)間長(zhǎng)短，都按20%的稅率扣繳紅利稅，扣繳稅款時(shí)點(diǎn)為分紅除息日。問(wèn)題是，民生銀行派發(fā)的現(xiàn)金股息不足以繳納紅利稅，如果投資者賬面上沒有相應(yīng)的現(xiàn)金，那么，該筆稅款由誰(shuí)來(lái)繳納？由于涉及大量投資者，最終很可能要由上市公司民生銀行來(lái)繳納該筆稅款，這或許也是民生銀行最終修改了利潤(rùn)分配方案的一個(gè)原因。

近年來(lái)，A股上市公司向股東分配利潤(rùn)，股東不僅沒有獲得股息，反而要倒貼錢繳稅，這樣荒誕不經(jīng)的事情頻頻發(fā)生顯然是不正常的。這一方面是由于一些上市公司推出的利潤(rùn)分配方案欠妥，沒有考慮到送紅股須扣繳稅款這一因素；另一方面，筆者認(rèn)為，以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，視同現(xiàn)金分紅，按面值繳納紅利稅，這一稅收政策本身并不合理。

依法納稅雖然是公民應(yīng)盡的義務(wù)，但上市公司將未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，實(shí)際上是將利潤(rùn)用于再投資，投資人并沒有因此獲得現(xiàn)金回報(bào)。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來(lái)看，送紅股是企業(yè)的再投資行為，不應(yīng)視同現(xiàn)金分紅，投資者卻為此而扣繳了紅利稅，這顯然是有違稅收立法的公平原則。

按照我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》，對(duì)于企業(yè)彌補(bǔ)虧損后的可分配利潤(rùn)，企業(yè)按下列順序進(jìn)行分配：提取法定盈余公積、提取任意盈余公積金、向股東分配利潤(rùn)。企業(yè)根據(jù)可分配利潤(rùn)提取法定公積金、任意盈余公積金，雖然也屬于利潤(rùn)分配，但并不涉及紅利稅；由此可見，并不是所有的利潤(rùn)分配，股東都要繳納紅利稅。而以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與企業(yè)提取任意盈余公積金是相同的，即將未分配利潤(rùn)留存于企業(yè)，用于再投資。因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于上市公司以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，應(yīng)視同為提取任意盈利公積金，作為企業(yè)的留存收益，不宜扣繳紅利稅。

上市公司玩送轉(zhuǎn)股的數(shù)字游戲可以休矣！

長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)熱衷于追逐高送轉(zhuǎn)題材，可為什么中國(guó)股市迷戀高送轉(zhuǎn)呢？追根溯源，中國(guó)股市投資者追捧高送轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象始自于上世紀(jì)90年代中后期的莊股時(shí)代。莊家坐莊需要上市公司消息面配合，大比例送轉(zhuǎn)股、除權(quán)攤低股價(jià)再拉升用來(lái)吸引更多股民跟風(fēng)。曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的私募大佬徐翔操縱股價(jià)案中，高送轉(zhuǎn)題材就是配合其操縱股價(jià)的主要題材之一。

根據(jù)青島市中級(jí)人民法院發(fā)布的相關(guān)信息，自2010年起，徐翔單獨(dú)或與王巍、竺勇共同與十三家上市公司董事長(zhǎng)或?qū)嶋H控制人合謀后，按照徐翔等人要求，由上市公司董事長(zhǎng)或?qū)嶋H控制人，控制上市公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”方案等熱點(diǎn)題材等利好信息的披露時(shí)機(jī)和內(nèi)容，共同操縱上市公司股票交易價(jià)格和交易量，在股價(jià)高位時(shí)，徐翔等人將通過(guò)大宗交易接盤的公司高管減持的股票、提前建倉(cāng)的股票或定向增發(fā)解禁的股票拋售，從中獲利。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，上市公司送轉(zhuǎn)股只是將資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益項(xiàng)目下的“未分配利潤(rùn)”或“資本公積”轉(zhuǎn)入“股本”，投資人持有的股票數(shù)量雖然增加，但持有股票所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益并沒有變化，其持有公司股票的比例也沒有變化，因此，送轉(zhuǎn)股本身是并不會(huì)給投資人帶來(lái)任何回報(bào)的。以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，只是數(shù)字游戲，并不會(huì)增加股票內(nèi)在價(jià)值，但股民卻要為此繳納紅利稅，甚至讓投資者倒貼錢繳納紅利稅。因此，送紅股不僅沒有實(shí)際意義，而且事實(shí)上也損害了投資者的利益。

筆者要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，送股讓股民倒貼錢繳紅利稅，是一種極端情形，大多數(shù)送股派息方案并不會(huì)讓股民倒貼錢繳納紅利稅。但無(wú)論如何，上市公司推出的送股方案是否會(huì)讓投資者倒貼錢繳紅利稅，其實(shí)都在損害投資者利益。筆者認(rèn)為，所有送股方案都不應(yīng)受到市場(chǎng)投資者的追捧，而應(yīng)該受到投資者的抵制。

近年來(lái)，監(jiān)管部門鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅的同時(shí)，加大了對(duì)上市公司利用高送轉(zhuǎn)題材操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易的打擊力度，廣大中小投資者的維權(quán)意識(shí)也日益覺醒，在此背景下，雖然越來(lái)越多的上市公司認(rèn)識(shí)到送紅股損害中小投資者的利益，在股本擴(kuò)張時(shí)選擇以資本公積轉(zhuǎn)增股本，以送紅股方式擴(kuò)張股本的上市公司越來(lái)越少，但有少數(shù)上市公司仍以送紅股的方式擴(kuò)張股本。筆者在此呼吁，在送股紅利稅未取消的政策環(huán)境下，上市公司應(yīng)從維護(hù)廣大社會(huì)公眾股東利益的角度出發(fā)，不要以送股方式擴(kuò)張股本，如果上市公司認(rèn)為確有必要擴(kuò)張股本，建議采用資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

個(gè)人認(rèn)為，由于高送轉(zhuǎn)與股票內(nèi)在價(jià)值無(wú)關(guān)，對(duì)于一個(gè)理性的投資人而言，高送轉(zhuǎn)概念并沒有實(shí)際意義。如果投資人持倉(cāng)賬戶中的股票發(fā)布了高送轉(zhuǎn)方案，首先應(yīng)看一下其股價(jià)是否已大幅上漲，若股價(jià)已大漲，再檢查一下其股價(jià)的大漲是否僅僅是由于高送轉(zhuǎn)概念所致，如果是，那么應(yīng)主動(dòng)減倉(cāng)。如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資人都保持理性的態(tài)度，那么借高送轉(zhuǎn)概念吸引散戶跟風(fēng)并從中牟利的機(jī)構(gòu)就只能自食其果、自己買單了。