崔鵬

這兩個星期其實(shí)是全球地緣政治波詭云譎的時間段。特別是朝鮮半島局勢。朝鮮的決策者似乎用半個月的時間就完成了幾個大國花費(fèi)近半個世紀(jì)的努力希望他們做的事—但是不是真的已經(jīng)完成了還不好說，就像日本副首相麻生太郎認(rèn)識到的，“難以單憑幾句話就下結(jié)論”。所以，一些人建議給美國總統(tǒng)唐納德·特朗普頒發(fā)諾貝爾和平獎還是等等再說吧。

不過這都不是重點(diǎn)，在這兩個星期中，最反轉(zhuǎn)的劇情是，美元迅速升值了。這個問題咱們在今年年初美元持續(xù)貶值的時候有過預(yù)期—也許我們還處在一個美元升值周期過程中。美元的快速升值，帶來的除了最近市場確定美聯(lián)儲在6月的議息會議后必然會加息（據(jù)說人們認(rèn)為這個概率是100%，如果這段時間地球沒被火星人攻占的話），還有美國最近不錯的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

在這些數(shù)據(jù)中最主要的，是美國工作人員工資的上漲，這無疑推動了美國通貨膨脹上漲的概率。雖然美聯(lián)儲官員們的公開口徑還是認(rèn)為2018年會有3次加息，但是市場對發(fā)生4次加息的猜測聲音已經(jīng)越來越大了。更高的利息收入讓很多機(jī)構(gòu)投資者拋出美國國債，使得美國國債價格下跌，到期收益水平上漲。在4月底美國10年期國債的收益率已經(jīng)突破3%。3%對于美國長期國債來說是個交易心理線，也就是市場參與者們往往認(rèn)為，“突破”了這個界限，接下來可能有大事發(fā)生。美元匯率的迅速上漲也就是在這個界限突破之后的事。

除此之外，全球幾個主要經(jīng)濟(jì)體對第一季度美國的經(jīng)濟(jì)增長都表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂。歐洲央行很可能推遲7月對收縮QE的表態(tài)。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉認(rèn)為在現(xiàn)有的貨幣流動性水平下，歐洲經(jīng)濟(jì)已接近見頂，所以進(jìn)一步放寬流動性水平可能是必要的。這也就是說，歐洲央行在考慮把QE的時間維持得更長。而再次擔(dān)任日本央行行長的“意外之王”黑田東彥也表示，日本將“耐心地繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前有力的貨幣寬松計劃”。中國央行也在最近調(diào)低了商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，以對沖當(dāng)前流動性相對緊張的狀況。這些措施都推動了美元匯率的攀升。

美元、美債和石油價格的迅速上漲給全球經(jīng)濟(jì)又帶來了一些不穩(wěn)定性。最早顯露出不適應(yīng)性的還是那些經(jīng)濟(jì)相對薄弱的新興市場地區(qū)。

阿根廷，這次出問題的又是阿根廷。阿根廷央行為了控制美元升值引起的資本外流，在4月底到5月初一共加息3次，把基準(zhǔn)利率從27.25%加到了40%。也就是說你在阿根廷的銀行把比索存進(jìn)去，什么都不用管就頂?shù)蒙蟽蓚€巴菲特幫你投資。不過別高興，2018年阿根廷的通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到30%到40%，而比索兌美元的匯率已經(jīng)下跌了17%。

阿根廷這個經(jīng)濟(jì)體在一個個美元升值周期中就像一部叫《忌日快樂》（Happy Death Day）的電影中的女主角一樣，不管她怎么應(yīng)付準(zhǔn)備，每次都會被一個面具男殺死，然后再從噩夢中醒來。這個故事從1930年代就開始了。當(dāng)時，阿根廷的人均GDP比英國還要高，是個名副其實(shí)的發(fā)達(dá)市場國家，后來由于國內(nèi)政治和二次大戰(zhàn)后歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)興造成的資本外流又倒退成中等收入國家。在此后的1980年代和1990年代的美元升值周期中，阿根廷一次都沒有躲過，上演的戲碼也都一樣—美元升值，造成阿根廷本幣比索大幅度貶值，進(jìn)而就是銀行破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)崩潰社會動蕩。在1990年代的美元升值過程中，阿根廷還出現(xiàn)了“國家破產(chǎn)”，也就是它還不出主權(quán)債了—這個問題到現(xiàn)在也沒有完全解決利索，還有債主在等它的分期付款。似乎阿根廷的中央銀行以及商業(yè)銀行系統(tǒng)的繼續(xù)存在就是為了告訴全球的貨幣管理者—別學(xué)它！

阿根廷這種新興經(jīng)濟(jì)體為什么如此脆弱呢？一般認(rèn)為，這個國家在政府不夠強(qiáng)有力、外匯儲備不夠充足的情況下，實(shí)行了過于寬松的資本開放政策。由于其70%的銀行系統(tǒng)被外資所控制，所以想在出問題的時候?qū)嵭袊?yán)格的外匯管制也很難。阿根廷也就成了所謂華盛頓共識的一個疵點(diǎn)。一個后發(fā)國家到底是應(yīng)該先強(qiáng)大再開放，還是先開放再強(qiáng)大，并且這個邊界在哪，總是個難以回答的問題。