高廣春

2017年貨幣政策趨緊，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率抬升，個(gè)人住房貸款利率也是逐季走高。具體到房地產(chǎn)領(lǐng)域，在經(jīng)過(guò)了2016年前三季度的飆漲之后，減泡沫、降杠桿再成主導(dǎo)。那么，上市銀行房地產(chǎn)信貸是否呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)？比如房貸杠桿降了還是升了？房貸杠桿的升與降對(duì)上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表影響幾何？等等。本文主要基于兩個(gè)指標(biāo)即“規(guī)?！焙汀敖Y(jié)構(gòu)”進(jìn)行觀察和判斷。由于目前尚有部分上市銀行2017年報(bào)尚未披露，本文以已經(jīng)披露的上市銀行作為觀察樣本。這些銀行包括三個(gè)板塊即4家國(guó)有銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行）、9家全國(guó)性股份制銀行（交通銀行、招商銀行、民生銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行和華夏銀行）和4家地方小型銀行（南京銀行、常熟銀行、寧波銀行和重慶農(nóng)商行）。具體的觀察路徑主要是，首先宏觀政策和信貸環(huán)境切入，梳理一下2017年上市銀行房貸運(yùn)行環(huán)境條件，其次以上市銀行總體為樣本觀察其房貸相對(duì)于環(huán)境條件的變化特點(diǎn)。第三是觀察三個(gè)細(xì)分上市銀行板塊（國(guó)有、全國(guó)股份制和小型）的相對(duì)變化趨勢(shì)即上市銀行間的個(gè)體差異。所用數(shù)據(jù)來(lái)源除了特別說(shuō)明的以外，主要依據(jù)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、wind資訊和上市銀行年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，對(duì)個(gè)別上市銀行個(gè)別年份的缺失數(shù)據(jù)，本文進(jìn)行了合理技術(shù)處理。

2017上市銀行房貸運(yùn)行環(huán)境：總體緊縮與結(jié)構(gòu)分化并存

本部分分析旨在為2017年上市銀行房貸變化趨勢(shì)提供一個(gè)環(huán)境條件參照系。圖1顯示，雖然近三年人民幣貸款基準(zhǔn)利率維持不變，但M2同比持續(xù)明顯下滑，2017年降至8.1%，這是近20年來(lái)的最低水平，也是唯一的在10%以下的同比數(shù)字。由此可斷2017年貨幣政策和信貸環(huán)境進(jìn)一步呈現(xiàn)緊縮趨勢(shì)。但從其他一些相關(guān)信息看，總體上呈從緊的貨幣政策具有明顯的結(jié)構(gòu)性即引導(dǎo)資金脫實(shí)向虛的特點(diǎn)。如5年期以上金融機(jī)構(gòu)一般中長(zhǎng)期貸款加權(quán)平均利率在2017年微升近0.4個(gè)百分點(diǎn)，而按揭貸款利率則上升近0.8個(gè)百分點(diǎn)。

圖2顯示上市銀行房貸運(yùn)行的信貸總體環(huán)境的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)更為明顯。2017年金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款杠桿增量同比呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，只是由于各項(xiàng)貸款余額基數(shù)太大，余額同比反而略微走低。相比而言，金融機(jī)構(gòu)房貸增量同比大幅走低近60個(gè)百分點(diǎn)，并帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)房貸余額同比明顯走低。由此，在緊縮的貨幣政策環(huán)境下，各項(xiàng)貸款和房貸在2017年的走勢(shì)具有明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。特別是增量指標(biāo)，各項(xiàng)貸款增額同比呈加杠桿趨勢(shì)，而房貸增額同比呈降杠桿趨勢(shì)。這樣的趨勢(shì)實(shí)際上意味著，金融機(jī)構(gòu)非房貸（金融機(jī)構(gòu)房貸以外的信貸總稱）增量之加杠桿特點(diǎn)明顯。換言之，2017年，金融機(jī)構(gòu)信貸投放呈現(xiàn)較為明顯的脫實(shí)向虛的特點(diǎn)。因此，從總體信貸環(huán)境看，2017年金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)性降杠桿特點(diǎn)明顯，其中對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域降杠桿的成效還是可觀的。

圖3則從權(quán)重視角給出了2017年上市銀行房貸運(yùn)行的信貸環(huán)境的結(jié)構(gòu)性圖景。該圖顯示，從2016年以前的近十年的趨勢(shì)看，無(wú)論是余額權(quán)重還是增額權(quán)重，房貸權(quán)重持續(xù)提高對(duì)各項(xiàng)貸款杠桿水平呈現(xiàn)穩(wěn)步拉升作用，非房貸權(quán)重則持續(xù)走低。但在2017年，這一趨勢(shì)出現(xiàn)反向走勢(shì)，特別是增額權(quán)重的反向性更加明顯，房貸增額權(quán)重掉頭向下走低近5個(gè)百分點(diǎn)，而非房貸增額權(quán)重則是轉(zhuǎn)頭向上走高近5個(gè)百分點(diǎn)。只是此時(shí)的非房貸權(quán)重仍然高于房貸權(quán)重。由此，從權(quán)重視角給出了與前述類似的信貸環(huán)境——在2017年的金融機(jī)構(gòu)信貸市場(chǎng)上，房貸降杠桿表現(xiàn)明顯，對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸杠桿形成下拉作用，而非房貸加杠桿的走勢(shì)則拉抬了金融機(jī)構(gòu)的杠桿水平，從而使2017年的金融機(jī)構(gòu)信貸投放呈現(xiàn)宏觀政策所期待的結(jié)構(gòu)性降杠桿特點(diǎn)。

2017上市銀行房貸杠桿總體特點(diǎn)：降勢(shì)顯現(xiàn)，壓力猶存

這部分的分析主要聚焦于2017年上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款相對(duì)于房貸總體或非上市銀行的變化趨勢(shì)。房地產(chǎn)相關(guān)貸款主要包括房貸、按揭貸款和開(kāi)發(fā)貸款，其中房貸為按揭貸款和開(kāi)發(fā)貸款之和。

同比視角：按揭貸降溫帶動(dòng)上市銀行房貸增額和余額同比在近五年里首現(xiàn)雙降

這一指標(biāo)觀察上市銀行房貸相對(duì)于上市銀行各項(xiàng)貸款或非上市銀行房貸的變化趨勢(shì)，目的在于判斷在前述貨幣政策趨緊和金融機(jī)構(gòu)總體信貸杠桿結(jié)構(gòu)性走低的環(huán)境下，上市銀行房地產(chǎn)信貸杠桿是否出現(xiàn)了伴隨性的變化？

首先從增量同比看，圖5顯示，2017年上市銀行各項(xiàng)貸款和房貸同比均呈現(xiàn)明顯的走緩趨勢(shì)，增量同比走低趨勢(shì)更加明顯，無(wú)論是各項(xiàng)貸款還是房貸增量同比均跌入負(fù)值區(qū)間，房貸增量同比走低差幅更是高達(dá)近80個(gè)百分點(diǎn)。余額同比雖依然在正增長(zhǎng)區(qū)間，但增速走緩。

需要留意的是，上市銀行房貸余額同比和增額同比的雙雙走低是近五年來(lái)的第一次。由圖4知，上市銀行房貸余額同比自2013～2016年持續(xù)上升，比2012年總共超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)，2017年則掉頭向下走低7個(gè)百分點(diǎn)以上。2013～2016年房貸增額同比波動(dòng)上行總共超過(guò)70個(gè)百分點(diǎn)，2017年則從2016年66%的高點(diǎn)陡降近80個(gè)百分點(diǎn)并收得-12.36%的負(fù)增長(zhǎng)。由此，2017年上市銀行房貸杠桿走低趨勢(shì)明顯，對(duì)上市銀行信貸杠桿形成下拉作用。

還需要特別值得關(guān)注的是，在上市銀行房貸增量同比呈現(xiàn)凈減少的同時(shí)，非上市銀行在2017年房貸增量同比收得正增長(zhǎng)，這意味著，非上市銀行對(duì)房貸領(lǐng)域依然采取了較2016年更為激進(jìn)的信貸擴(kuò)張策略（圖5）。由此，2017年上市銀行信貸運(yùn)行特點(diǎn)與前述金融機(jī)構(gòu)信貸總體運(yùn)行走勢(shì)有很大不同。在增量上的走勢(shì)差異尤其明顯。上市銀行各項(xiàng)貸款增額同比降至負(fù)值區(qū)間，呈現(xiàn)增量同比凈減少；而前述銀行業(yè)總體信貸杠桿增量同比則是凈增加。這樣的差異的主因是上市銀行和非上市銀行房貸運(yùn)行層面的差異所致，上市銀行房貸杠桿增量同比大幅回落至負(fù)值區(qū)間，而非上市銀行房貸增量同比雖較2016年走緩，但仍然收得20.27%的正增長(zhǎng)。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，2017年上市銀行房貸杠桿走低的主因是按揭貸款增量的大幅減少。表1顯示，2017年按揭貸款增額相對(duì)于上年同期減少近9000億元，而開(kāi)發(fā)貸款增額較上年同期增加近5000億元。由此，上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款在2017年的走勢(shì)，一方面存在明顯分化，按揭貸款降杠桿特點(diǎn)明顯，開(kāi)發(fā)貸款則是呈加杠桿特點(diǎn)。另一方面由于按揭貸款在房貸中的權(quán)重遠(yuǎn)高于開(kāi)發(fā)貸款，相應(yīng)的上市銀行房貸增量隨按揭貸款降杠桿呈現(xiàn)收縮狀態(tài)。

綜上，從同比趨勢(shì)看，2017年上市銀行按揭貸款和開(kāi)發(fā)貸款走勢(shì)分化，特別是在增量指標(biāo)上分化明顯，按揭貸款增量走出降杠桿行情并帶動(dòng)房貸增量呈現(xiàn)降杠桿走勢(shì)，而開(kāi)發(fā)貸款增量則呈加杠桿走勢(shì)。上市銀行房貸杠桿的趨降引發(fā)了上市銀行總體信貸杠桿的趨降。

權(quán)重視角：增額和余額權(quán)重走勢(shì)背離凸顯上市銀行房貸降杠壓力仍存

以下從兩個(gè)細(xì)分視角進(jìn)行觀察：一是相對(duì)于上市銀行信貸總體，上市銀行房貸權(quán)重和非房貸權(quán)重的走勢(shì)特點(diǎn)；二是相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)信貸總體，上市銀行房貸權(quán)重和非上市銀行房貸權(quán)重的走勢(shì)比較。

圖6顯示，上市銀行信貸中的房貸和非房貸權(quán)重的變化路徑幾乎是金融機(jī)構(gòu)信貸市場(chǎng)走勢(shì)的鏡像，所不同的是，上市銀行房貸和非房貸增量權(quán)重自2012年開(kāi)始反向變化加速，上市銀行房貸增量權(quán)重在2015年中即超過(guò)非房貸權(quán)重。2017年上市銀行房貸增量權(quán)重降幅超過(guò)3%，非房貸增量權(quán)重升幅超過(guò)3%，但房貸權(quán)重依然高于非房貸權(quán)重。由此，近幾年來(lái)，上市銀行信貸之房地產(chǎn)投向遠(yuǎn)比非上市銀行激進(jìn)，即使在2017年上市銀行房貸權(quán)重掉頭向下，但依然高于其非房貸權(quán)重。還有，2017年上市銀行房貸余額權(quán)重繼續(xù)走高，反映其對(duì)上市銀行信貸杠桿依然扮演著上抬角色。這和前述同比指標(biāo)的作用形成反差。這意味著，上市銀行房貸降杠桿的壓力依然嚴(yán)峻。

相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)信貸總體，上市銀行房貸權(quán)重走勢(shì)和非上市銀行房貸權(quán)重走勢(shì)存在一定差異，特別是增額權(quán)重的差異更加明顯。圖7顯示，房貸增量權(quán)重的作用凸顯明顯差異，上市銀行房貸增額權(quán)重較2016年下降近6個(gè)百分點(diǎn)，并減緩了上市銀行房貸余額權(quán)重的升速，該指標(biāo)僅微升不足1個(gè)百分點(diǎn)；而同期非上市銀行房貸增量權(quán)重則上升近6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了其余額權(quán)重的上升力度，該指標(biāo)上升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。由此，在2017年的房貸領(lǐng)域，非上市銀行比上市銀行采取了更激進(jìn)的加杠桿策略，通過(guò)增量權(quán)重指標(biāo)拉升了金融機(jī)構(gòu)信貸杠桿；而上市銀行房貸增量權(quán)重的走低下拉了金融機(jī)構(gòu)信貸杠桿水平。這也反映出，宏觀層面關(guān)于金融脫虛向?qū)嵉恼咴诜康禺a(chǎn)領(lǐng)域里的傳導(dǎo)主要是通過(guò)上市銀行房貸傳導(dǎo)的，而在非上市銀行的房貸層面的傳導(dǎo)則是失效的。

板塊及個(gè)體差異

本部分聚焦上市銀行三個(gè)主要板塊間的結(jié)構(gòu)性差異。借此希望發(fā)現(xiàn)上市銀行信貸投放中房地產(chǎn)相關(guān)貸款的變化及其邏輯的板塊差異和個(gè)體特征。由于篇幅所限，本文僅以規(guī)模指標(biāo)在各上市銀行間所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性差異進(jìn)行分析。主要沿著兩個(gè)路徑進(jìn)行分析，其一是四大國(guó)有銀行、全國(guó)性股份制銀行和地方小型銀行間的差異；其二是各上市銀行間的個(gè)體差異。

板塊結(jié)構(gòu)比較：地方上市銀行房貸杠桿推升明顯

首先看三個(gè)板塊之間的結(jié)構(gòu)性差異。圖8顯示，2017年三大板塊之間的走勢(shì)存在很明顯的差異。從余額同比看，地方小型上市銀行的房貸余額同比呈現(xiàn)明顯升勢(shì)，升幅為13.79%，比上年同期同比高出7個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)性股份制上市銀行的房貸余額同比則呈現(xiàn)明顯的走緩跡象，比上年同期同比降幅超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有銀行余額同比則是比上年同期略降僅0.5個(gè)百分點(diǎn)。從增額同比看，地方小型上市銀行的升勢(shì)更加凸顯，2017年同比高出上年同期150個(gè)百分點(diǎn)以上。而全國(guó)性股份制銀行的增額同比則是大幅跌入負(fù)值區(qū)間，低于上年同期110個(gè)百分點(diǎn)以上。國(guó)有上市銀行的增額同比較上年同期下降但仍然有超過(guò)13個(gè)百分點(diǎn)的正增長(zhǎng)。由此，從同比看，三個(gè)板塊走勢(shì)不一，地方上市銀行無(wú)論是余額還是增額房貸均呈現(xiàn)加速加杠桿走勢(shì)，全國(guó)性大中型上市銀行房貸杠桿升勢(shì)走緩，其中全國(guó)性股份制銀行房貸杠桿減速明顯，特別是其房貸增量相對(duì)于上年同期增量?jī)魷p少6000億元，減少近四成。

進(jìn)一步觀察房貸細(xì)分指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，三大板塊房貸趨勢(shì)變化也存在很大差異。地方上市銀行房貸杠桿的加速抬升，完全得益于按揭貸款同比的大幅增長(zhǎng)，相比之下開(kāi)發(fā)貸款則是持續(xù)降杠桿。按揭貸款杠桿的加速提高不僅對(duì)沖了開(kāi)發(fā)貸款的降幅，而且?guī)?dòng)地方上市銀行房貸杠桿提速上行。（見(jiàn)表2）

全國(guó)性股份制銀行的細(xì)分因素走勢(shì)同地方上市銀行恰好相反。按揭貸款增量同比有上年同期的飆漲態(tài)勢(shì)大幅回落至負(fù)值區(qū)間，兩者差幅超過(guò)200個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)而帶動(dòng)按揭貸款余額同比回落30個(gè)百分點(diǎn)以上。開(kāi)發(fā)貸款增量卻是由2016年的凈減少飆漲1400多億元，并帶動(dòng)開(kāi)發(fā)貸款余額同比回升近8個(gè)百分點(diǎn)。（見(jiàn)表3）

國(guó)有銀行房貸的細(xì)分因素走勢(shì)跟全國(guó)性股份制上市銀行類似即開(kāi)發(fā)貸款加杠桿，按揭貸款杠桿則趨于減速。所不同的是，國(guó)有銀行開(kāi)發(fā)貸款杠桿提升幅度更大，凈增量超過(guò)8000億元。按揭貸款杠桿的差幅則相對(duì)柔和，增量同比差幅不足80個(gè)百分點(diǎn)，存量同比差幅則僅有10個(gè)百分點(diǎn)。（見(jiàn)表4）

個(gè)體差異：多數(shù)上市銀行房貸助其信貸“瘦身”

本部分觀察樣本上市銀行之不同個(gè)體的房貸變化對(duì)上市銀行房貸降杠桿的影響及程度。具體路徑是借助同比差幅（不同年份之間的同比之差）比較諸上市銀行房貸在2017年變化量對(duì)其信貸降杠桿的貢獻(xiàn)度。如果同比差幅為負(fù)值表明其對(duì)信貸降杠桿的貢獻(xiàn)度是正的，差幅值越小，貢獻(xiàn)度越高，反之亦然，如果同比差幅為正值則表明其對(duì)信貸杠桿的抬升的貢獻(xiàn)度是正的，差幅值越大，貢獻(xiàn)度越高。以下分別從增額同比差幅和余額同比差幅兩個(gè)視角進(jìn)行觀察和判斷。