2014—2016年江蘇洋河股份有限公司財務(wù)分析報告

摘 要：本文通過2014年-2016年江蘇洋河股份有限公司的年報數(shù)據(jù)，根據(jù)哈佛分析框架，從定性和定量的角度剖公司的財務(wù)表現(xiàn)。此框架是哈佛大學(xué)的Krish na G. Paulpu， Paul M. Hesly， Victor L. Bernard教授共同提出，基于戰(zhàn)略的角度宏觀分析行業(yè)環(huán)境，利用會計分析理清企業(yè)主要會計政策，通過財務(wù)分析評價企業(yè)經(jīng)營成果，最后預(yù)測企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇和風(fēng)險前景。通過此分析，以豐富財務(wù)分析的理論運(yùn)用，使財務(wù)信息對使用者的決策更有用。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；哈佛框架；江蘇洋河

2012年中國白酒行業(yè)結(jié)束了“黃金十年”之后，在市場供需不平衡中，不斷地調(diào)整結(jié)構(gòu)過剩，重新樹立“白酒工匠精神”。“十二五”之后限制“三公消費(fèi)”，白酒企業(yè)慢慢回歸市場本來的屬性，消費(fèi)者回歸理性消費(fèi)烈酒。2013年起，白酒行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)多樣化，多元化來適應(yīng)市場。江蘇洋河股份有限公司是其中轉(zhuǎn)型較快，較好適應(yīng)市場的典型白酒企業(yè)。我們通過分析其2014年-2016年的年報數(shù)據(jù)變動，以期更好地為相關(guān)白酒行業(yè)的發(fā)展提供新思路。

一、戰(zhàn)略分析

1.宏觀環(huán)境

（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。平穩(wěn)發(fā)展的國民經(jīng)濟(jì)，更有助于提振酒業(yè)消費(fèi)量。過去高速發(fā)展的白酒行業(yè)，面臨產(chǎn)能過剩的困境，市場將重新整合生產(chǎn)資源，促成健康的并購和兼并。洋河股份將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中，根據(jù)市場調(diào)整產(chǎn)品層次結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展“天之藍(lán)”的全國級品牌形象的同時，更加多元化的適應(yīng)年輕一代的消費(fèi)者。

（2）政治環(huán)境分析。2005年到2012年期間，白酒行業(yè)出現(xiàn)快速崛起和成長，主要得力于政商大鱷對高端酒的消費(fèi)拉動，2013年開始由于政策原因，限制三公消費(fèi)，酒業(yè)進(jìn)入低谷期。2014年APEC會議上，“新常態(tài)”的增長模式首次由習(xí)近平主席提出，于是酒業(yè)開始轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，慢慢恢復(fù)穩(wěn)步的增長方式。2016年洋河股份也在“十三五”的開始之際，不斷擴(kuò)大需求，提高銷售。

（3）文化環(huán)境分析。白酒作為餐桌文化的一部分，歷史文化源遠(yuǎn)流長。其工藝是農(nóng)業(yè)文明發(fā)展而來，體現(xiàn)了我國的文化特色。市場對白酒的消費(fèi)需求也是文化的一部分，現(xiàn)階段需求的多層次有所變化，更多的年輕一輩成為消費(fèi)的主力軍。作為走出國門，走向世界的白酒文化，需要適應(yīng)國際化軌道，融入當(dāng)?shù)匚幕?，?shí)現(xiàn)文化的的傳承和傳播。調(diào)整營銷策略和釀酒度數(shù)，使消費(fèi)者更容易接受產(chǎn)品。洋河股份在推出一系列白酒的同時，更年輕化的葡萄酒的銷量也在穩(wěn)步提升。

2.白酒行業(yè)的波特五力模型

戰(zhàn)略分析之父邁克爾.波特提出的五力模型，是最典型的產(chǎn)業(yè)分析方法，主要包括以下五個方面。

（1）現(xiàn)有企業(yè)間的競爭。我國的白酒行業(yè)主要市場份額掌握在少數(shù)幾個大型企業(yè)手中。茅臺集團(tuán)、五糧液和洋河股份是其中份額最大，發(fā)展最為迅速的三個寡頭企業(yè)。近年來，在產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程中，并購和兼并更加頻繁，小型酒業(yè)公司紛紛退出市場，這是順應(yīng)白酒供應(yīng)側(cè)改革的轉(zhuǎn)變，調(diào)整過剩的產(chǎn)能。再此擠壓行式的轉(zhuǎn)型期，強(qiáng)者吞并弱者，侵入地方酒業(yè)的市場，形成更強(qiáng)的占有率，大型企業(yè)間競爭激烈，酒類企業(yè)逐漸回到市場無形的手的操縱中。

（2）潛在進(jìn)入者的威脅。酒類企業(yè)的發(fā)展都需要依靠良好的水源產(chǎn)地和糧食原材料的地域性制約，前期需要投入的資金需求量較大，故而相關(guān)企業(yè)的進(jìn)入需要考慮地域因素和成本因素。洋河股份位于中國白酒之都的江蘇宿遷，是著名的濕地名酒生產(chǎn)地，擁有“三河兩湖一濕地”的地理優(yōu)勢。釀酒工藝發(fā)起于農(nóng)業(yè)文明，1949年以來國家重點(diǎn)扶持過一批歷史悠久的白酒企業(yè)，洋河股份就是其中之一。洋河釀酒起源于隋唐時期，釀酒工藝歷史有1300多年，所有沒有工藝積累的新企業(yè)的進(jìn)入和發(fā)展比較難。

（3）替代產(chǎn)品的威脅。白酒的消費(fèi)市場受到紅酒、洋酒等品種的沖擊較大，特別是年輕一代的消費(fèi)者，更趨向于低度酒和個性化酒。目前白酒的市場出現(xiàn)多層次產(chǎn)品需求，企業(yè)急需轉(zhuǎn)變單一產(chǎn)品線，適應(yīng)外來替代酒類的威脅。洋河股份在傳統(tǒng)白酒企業(yè)中，細(xì)分市場，推出了“天之藍(lán)”、“夢之藍(lán)”、“海之藍(lán)”等產(chǎn)品，在不同價位，不同階層方面，做到有效率的供給，多元化發(fā)展能夠彌補(bǔ)單一白酒產(chǎn)品的短板。

（4）買方談判能力。隨著地方政府的經(jīng)濟(jì)全面開放，全球化的不斷深入，地方保護(hù)主義和貿(mào)易壁壘逐漸淡化，酒業(yè)的消費(fèi)者不僅來自本省，也不僅來自本國市場，買方的談判議價能力將會逐漸變強(qiáng)。洋河股份的市場逐漸從江蘇省省內(nèi)擴(kuò)大到全國范圍，加入更激烈的醬香型、濃香型、兼香型等的消費(fèi)者爭奪中，產(chǎn)品的定位和定價將更全面的考慮不同消費(fèi)者的階層。

（5）供方談判能力。酒業(yè)的生產(chǎn)大多需要嚴(yán)格控制谷物糧食的質(zhì)量和微生物的發(fā)酵等工藝流程，供方的選取需要嚴(yán)格把控。主要的采購來自產(chǎn)業(yè)化了的農(nóng)業(yè)企業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)的價位普遍較低，供方的談判議價能力較弱，所以白酒行業(yè)的毛利率普遍較高。

二、會計分析

1.存貨分析

生產(chǎn)白酒的制造型企業(yè)中，存貨是占比最大的流動資產(chǎn)。洋河股份的存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和半成品。存貨的發(fā)出計價采用加權(quán)平均法，避免了先進(jìn)先出法在物價上漲情況下，對資產(chǎn)和利潤的高估。期末存貨的計量采用可變現(xiàn)凈值的方法來確定存貨的跌價準(zhǔn)備，符合會計準(zhǔn)則規(guī)定，本年共計提原材料的跌價準(zhǔn)備11916333.34元。近三年的存貨數(shù)據(jù)顯示占比最大的是半成品，主要是由于半成品能夠在以后期間迅速加工轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)成品，形成銷售能力。近三年庫存商品的增長率較高，是為了助力酒業(yè)銷售市場復(fù)蘇，企業(yè)要儲備春節(jié)等銷售旺季的存貨。

2.應(yīng)收賬款分析

應(yīng)收賬款體現(xiàn)了企業(yè)的信用政策，洋河股份實(shí)行較嚴(yán)格的信用政策，近三年的賒銷金額總體占比較小，應(yīng)收賬款總額占總資產(chǎn)比重本年僅有0.03%。2016年應(yīng)收賬款賬面余額是13526425元，并且其中的10606134.17元都是一年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)，信用風(fēng)險較小，企業(yè)按照賬齡的百分比計提壞賬準(zhǔn)備，報表中顯示凈額。嚴(yán)苛的賒銷政策，使得企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險較小，會計處理符合準(zhǔn)則規(guī)定。

3.預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款項(xiàng)分析

洋河股份的流動負(fù)債中有兩個大額項(xiàng)目，分別是對經(jīng)銷商的提前收款形成的。2016年的預(yù)收賬款增長了205%，主要是因?yàn)榻?jīng)銷商預(yù)付了款后，才能拿貨，這也說明了洋河股份作為賣方的談判議價能力很強(qiáng)，產(chǎn)品適銷對路。后期洋河不需要用現(xiàn)金償還此負(fù)債，而只需要用存貨償還，并不會影響償債能力。其他應(yīng)付款是流動資產(chǎn)中的金額最大的，本年余額4867632425.33元，其中大都是經(jīng)銷商尚未結(jié)算的折扣和經(jīng)銷商的保證金。這筆大額的流動負(fù)債說明企業(yè)有能力從經(jīng)銷商處獲得流動資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，是企業(yè)市場地位良好的表現(xiàn)，同時也是將來能夠用以調(diào)節(jié)渠道管控能力的砝碼。

三、財務(wù)分析

1.現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量表從動態(tài)角度反映了企業(yè)在收付實(shí)現(xiàn)制下的經(jīng)營成果，分別從經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動來剖析洋河的現(xiàn)金流動情況。總體來說本年的現(xiàn)金減少率是47.82%，在不影響安全性的基礎(chǔ)上，提振企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流仍然保持了26%的平穩(wěn)增長，得益于企業(yè)的銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。投資活動現(xiàn)金流量近三年都是負(fù)數(shù)，現(xiàn)金流出的增長率不斷加大，主要用于股權(quán)收購其他公司，包括江蘇宅優(yōu)購電子商務(wù)公司、貴州貴酒公司和江蘇宅便利電子商務(wù)公司。收購電子商務(wù)是為了更好地開拓營銷渠道，收購酒業(yè)公司是釀酒業(yè)的資源整合，調(diào)整產(chǎn)能過剩的必然結(jié)果。投資的另外一個大額去向是購買理財產(chǎn)品的支出，這也是企業(yè)盤活賬上貨幣資金，增加盈利的一種有效方法。籌資活動現(xiàn)金流量凈額比上期下降105.63%，主要是因?yàn)楸酒趦斶€了大額的負(fù)債，減少了企業(yè)的償債風(fēng)險。總體而言，企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比重是6.33%，較去年的13%有所下降，這說明了企業(yè)的本年更有效益的運(yùn)用了現(xiàn)金流，減少了閑置資金的浪費(fèi)，加大了投資的流出。

2.比率分析

（1）償債能力分析

償債能力是債權(quán)人的利益是否能夠得到保障的參考指標(biāo)，分為針對流動負(fù)債的短期償債能力和針對長期負(fù)債的長期償債能力。表1中短期償債能力的流動比率和速動比率近三年都在不斷提高，說明企業(yè)資產(chǎn)的安全性越來越強(qiáng)，償債風(fēng)險較低。流動資產(chǎn)能夠達(dá)到流動負(fù)債的2倍，企業(yè)一方面貨幣資金雄厚，另一方面大量的存貨保證了流動資產(chǎn)的充沛。而流動負(fù)債中，沒有短期借款，占比最大的是應(yīng)付票據(jù)2，240，000，000元，這是企業(yè)運(yùn)用短期票據(jù)融資的一種表現(xiàn)。長期償債能力的核心指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率近三年有小幅提升，但產(chǎn)權(quán)比率仍然低于50%以下。說明企業(yè)負(fù)債較為安全，資產(chǎn)的增加并不依賴于負(fù)債，而是由于強(qiáng)大的利潤形成的所有者權(quán)益的增加，這是一種內(nèi)涵式的可持續(xù)的發(fā)展模式。

（2）盈利能力分析

企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力是生產(chǎn)經(jīng)營的目的，最終的目標(biāo)是為股東創(chuàng)造財富。盈利能力的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率ROE指標(biāo)，表2中近三年企業(yè)的ROE指標(biāo)較為穩(wěn)定在22%，說明企業(yè)的所有者權(quán)益創(chuàng)造凈利潤的能力較強(qiáng)，主要原因是處于白酒行業(yè)的龍頭地位，形成的銷售毛利率較高，能夠高達(dá)63%。企業(yè)的成本控制較為穩(wěn)定合理，在打造“藍(lán)色經(jīng)典”的品牌之后，市場的定價優(yōu)勢明顯，能夠形成競爭優(yōu)勢。在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率的三年數(shù)據(jù)中，可以看出2016年企業(yè)的盈利表現(xiàn)略低于2015年。其中一個原因是銷售期間費(fèi)用率有所提高，本年洋河股份加大廣告費(fèi)用投入宣傳，打造品牌效應(yīng)，大幅提高工資薪酬水平，注重企業(yè)人力資源的軟實(shí)力后盾支持。同時財務(wù)費(fèi)用中的利息收入金額較2015年有顯著的減少，主要原因是本年的貨幣資金銳減，形成了大額的可供出售金融資產(chǎn)和固定性資產(chǎn)的投入。可供出售金融資產(chǎn)是企業(yè)為了增加資產(chǎn)的盈利效果，把流動資產(chǎn)適當(dāng)投資到金融理財產(chǎn)品中，保證了流動性和盈利性。而固定性資產(chǎn)的投資，將形成企業(yè)下一期的生產(chǎn)能力，保證了利潤的穩(wěn)步提升。

（3）營運(yùn)能力分析

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力是評價企業(yè)運(yùn)用資源創(chuàng)造收入的效率，周轉(zhuǎn)率越大，周轉(zhuǎn)期將越短，越有利于創(chuàng)造能高效的收益。總指標(biāo)是總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，表3中近三年的周轉(zhuǎn)速度逐漸降低，2016年是總資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)0.47次，這主要取決于白酒行業(yè)的特性，生產(chǎn)制造白酒的行業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)都不會很快，需要經(jīng)過原材料谷物發(fā)酵，多年的陳釀等制酒環(huán)節(jié)，才能產(chǎn)生收入。而洋河股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也有其特有的影響因素，其流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率逐年降低，其中大額流動資產(chǎn)即存貨的周轉(zhuǎn)率決定了較長的周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)一次約需要677天。本年存貨中的庫存商品和半成品相比去年持續(xù)增加，這是為了年后的白酒市場強(qiáng)大需求做準(zhǔn)備，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)而增長的銷售潛力預(yù)測，儲備銷售成品和能夠在下期加工形成銷售能力的半成品。

四、前景分析

1.產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

2016年的白酒行業(yè)仍然處于轉(zhuǎn)型調(diào)整中，本年的凈利潤增長了約8%，洋河的市場表現(xiàn)仍然是正向的。通過細(xì)分不同消費(fèi)群體對白酒的需求，細(xì)化市場，重點(diǎn)投入產(chǎn)品的研發(fā)和基地升級中。2017年3月英國品牌評估機(jī)構(gòu)發(fā)布的“2017年全球烈酒品牌價值50強(qiáng)”中，洋河成功進(jìn)入全球前三名。洋河在今后的戰(zhàn)略中將更注重產(chǎn)品走出本省，走向全國，逐步擴(kuò)大市場覆蓋率。在經(jīng)歷了白酒嚴(yán)冬之后，企業(yè)更要擴(kuò)展多元化戰(zhàn)略，著眼更廣闊的消費(fèi)者群體。在打造主營拳頭產(chǎn)品“天之藍(lán)”的全國級大單品的同時，兼顧多層次的消費(fèi)市場，能夠更好的達(dá)到收入利潤的增長效果。公司2017年的總體目標(biāo)是力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過10%的增長率。

2.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險

在2015年凈利潤19%的高速增長之后，2016年洋河的利潤增長不如預(yù)期，導(dǎo)致年報數(shù)據(jù)公布期間，股價出現(xiàn)下跌，市場出現(xiàn)消極反應(yīng)。白酒市場競爭激烈，伴隨著行業(yè)調(diào)整的深入，更多的企業(yè)加入市場的爭奪戰(zhàn)。五糧液、瀘州老窖和郎酒等充分發(fā)揮主打品牌白酒的競爭優(yōu)勢，加強(qiáng)營銷手段，同時也力爭向多元化市場轉(zhuǎn)變。在如今的互聯(lián)網(wǎng)時代，消費(fèi)主力軍逐漸年輕化，“綿柔型”老舊的宣傳急需注入新鮮的能量來打開80后消費(fèi)者的市場，產(chǎn)品需要更貼合年輕化市場的需求，創(chuàng)新產(chǎn)品特色。營銷渠道的轉(zhuǎn)型也亟待改善，過去洋河對經(jīng)銷商供貨的嚴(yán)格控制，需要適應(yīng)市場的需求，引入互聯(lián)網(wǎng)的高效快速銷售渠道，提高線上線下的融合度。企業(yè)儲備了巨大的存貨，如果來年市場渠道營銷不如預(yù)期，將會造成存貨積壓，營收不理想的后果。所以有必要著眼全國市場中的新生力量的發(fā)掘。

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作者簡介：徐珍珍（1988- ），女，湖北武漢人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院，講師，管理學(xué)碩士，研究方向：財務(wù)管理、國際會計