國(guó)際化戰(zhàn)略、技術(shù)資源配置與企業(yè)價(jià)值

王若珩

【摘要】本文分析了國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系以及技術(shù)資源在其中的調(diào)節(jié)作用，利用2011-2016年“一帶一路”概念股中企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提出以下假設(shè)：（1）國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的促進(jìn)作用；（2）技術(shù)資源對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明，“一帶一路”戰(zhàn)略確實(shí)帶動(dòng)了企業(yè)參與國(guó)際化的熱情，并提高了企業(yè)價(jià)值，同時(shí)技術(shù)資源在其中起到正向的調(diào)節(jié)作用。本文彌補(bǔ)了“一帶一路”戰(zhàn)略下對(duì)于企業(yè)行為研究的不足，并對(duì)企業(yè)如何更好地利用政策優(yōu)勢(shì)提升價(jià)值、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一定的建議。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”；國(guó)際化；技術(shù)資源；企業(yè)價(jià)值

一、引言

2013年9月，在習(xí)近平總書記提出共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的倡議后不久，伴隨著我國(guó)企業(yè)與周邊國(guó)家密切的產(chǎn)能合作以及政府對(duì)于企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)的大力支持，相關(guān)基建制造類企業(yè)加快了國(guó)際化的步伐，同時(shí)被資本市場(chǎng)看好形成了“一帶一路”概念股。這不禁使我們思索：“一帶一路”提出后，伴隨著更多企業(yè)走出去，其國(guó)際化程度的提高能否帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升？其關(guān)系是否受其他因素的影響？

中國(guó)作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的代表，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用至關(guān)重要，這對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)更是如此。我國(guó)的上市公司超過(guò)半數(shù)都是國(guó)有企業(yè)，政府可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)的行使決定企業(yè)的資源配置，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。“一帶一路”概念股是在政府推行國(guó)際化戰(zhàn)略中受到影響最大的企業(yè)，因此本文選取它們作為研究樣本開展以下研究：第一，分析“一帶一路”政策出臺(tái)后，企業(yè)國(guó)際化程度的提升是否帶來(lái)了企業(yè)價(jià)值的提高；第二，從企業(yè)技術(shù)資源配置異質(zhì)性的角度，分析研發(fā)投入在國(guó)際化程度和企業(yè)價(jià)值之間所起到的調(diào)節(jié)作用。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說(shuō)

（一）國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值

國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系已展開了大量的研究，但是研究結(jié)論并不統(tǒng)一。目前主要的研究結(jié)論有以下幾個(gè)方面：國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值之間呈現(xiàn)正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及非線性相關(guān)。Tallman等學(xué)者的研究表明，企業(yè)的國(guó)際化程度和其價(jià)值之間的關(guān)系可能是正相關(guān)的。雖然FDI理論可以很好地解釋國(guó)際化程度和企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)作用，但“新入者負(fù)擔(dān)”和“交學(xué)費(fèi)”瑚象也可能導(dǎo)致國(guó)際化程度增加而企業(yè)價(jià)值降低。同時(shí)，還有學(xué)者認(rèn)為國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系并不會(huì)一直保持相同的趨勢(shì)，呈現(xiàn)出U型等關(guān)系。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明，“一帶一路”戰(zhàn)略為企業(yè)帶來(lái)了很多機(jī)遇，如擴(kuò)大海外市場(chǎng)規(guī)模；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)再升級(jí)；提升企業(yè)創(chuàng)新能力等。而且“一帶一路”配套的優(yōu)惠政策會(huì)對(duì)企業(yè)走向海外起到重要的扶持推動(dòng)作用。因此：

H1：國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的促進(jìn)作用。

（二）企業(yè)技術(shù)資源配置的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)的主要內(nèi)部資源包括技術(shù)資源、市場(chǎng)營(yíng)銷資源、資本資源等，考慮到“一帶一路”政策主要帶動(dòng)的是設(shè)備制造、能源、基建等行業(yè)的企業(yè)對(duì)沿線國(guó)家的出口業(yè)務(wù)，所以對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)廣告宣傳來(lái)進(jìn)行相關(guān)的品牌定位和市場(chǎng)定位而形成的市場(chǎng)營(yíng)銷資源并不適用，能夠?qū)ζ髽I(yè)獲得市場(chǎng)認(rèn)可、占領(lǐng)市場(chǎng)以及取得良好績(jī)效具有決定性作用的顯然是技術(shù)資源，因此：

H2：技術(shù)資源對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取“一帶一路”概念股中的上市公司作為研究樣本，依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2017年國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754—2017），觀察期為2011-2016年，經(jīng)過(guò)前期的數(shù)據(jù)搜集剔除不打算發(fā)展國(guó)際化的公司，共有70家公司樣本。

本文使用的托賓Q、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、總資產(chǎn)規(guī)模、上市時(shí)間、所有權(quán)性質(zhì)、高管海外背景等數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù).計(jì)算國(guó)際化程度和研發(fā)投入所需的海外業(yè)務(wù)收入以及研發(fā)數(shù)據(jù)由于缺失較多，因此大部分手工收集自各公司的年報(bào)，少數(shù)從同花順、CSMAR中查找。

（二）變量釋義

1.被解釋變量

本文采用托賓Q（公司市場(chǎng)價(jià)值/重置成本）對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行衡量。

2.解釋變量

參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的度量，本文將企業(yè)國(guó)際化程度（DOI）和技術(shù)資源（R&D;）設(shè)定為解釋變量，分別以海外銷售額與總銷售額的比值以及研發(fā)投入占總收入的比重表示。

3.控制變量

本文選取了8個(gè)與企業(yè)國(guó)際化密切相關(guān)的變量作為控制變量。資本結(jié)構(gòu)（DAR）和股權(quán)結(jié)構(gòu)（OC）反映了企業(yè)現(xiàn)有的資金來(lái)源和組織能力，是影響企業(yè)活動(dòng)和國(guó)際化績(jī)效的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。企業(yè)規(guī)模（SIZE）較大的企業(yè)更容易獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本優(yōu)勢(shì)，抵消“新人者負(fù)擔(dān)”。而上市時(shí)間（SS）則反映企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，其在長(zhǎng)期也能夠營(yíng)銷企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。已有研究表明企業(yè)所有制類型（sOE）與績(jī)效密切相關(guān)，國(guó)有制企業(yè)與非國(guó)有制企業(yè)的國(guó)際化績(jī)效有較大差異。企業(yè)所處的行業(yè)（IN）會(huì)影響企業(yè)的資源配置，尤其是技術(shù)資源的開發(fā)。高層管理者的海外背景（OB）對(duì)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略選擇存在一定的影響，有海外背景的管理者更傾向于富有挑戰(zhàn)和基于的國(guó)際市場(chǎng)。

（三）研究模型

TQi，t+1=β0+β1DOIit+β2R&Dit;+β3DOIit*R&Dit;+Control vat-iables+εit（1）

其中，TQi，t為被解釋變量，代表企業(yè)價(jià)值；DOIit和R&Dit;為解釋變量，代表企業(yè)的國(guó)際化程度和研發(fā)投入；εit代表殘差。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)各變量作描述性統(tǒng)計(jì)分析，如下表3所示。可以看出，“一帶一路”概念股中企業(yè)的價(jià)值、國(guó)際化程度以及技術(shù)資源的差異較大，其中反映企業(yè)價(jià)值的托賓Q最高達(dá)到了9.890，但最低的還沒達(dá)到1，各企業(yè)的發(fā)展水平很不均衡。

（二）多元回歸分析

首先本文對(duì)所選樣本在2011-2016年間的相關(guān)數(shù)據(jù)采用最小二乘法進(jìn)行回歸，結(jié)果如下表3所示。模型（1）的回歸結(jié)果表明，企業(yè)國(guó)際化程度的提高確實(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用，假設(shè)1成立。模型（2）和模型（3）的回歸結(jié)果顯示，技術(shù)資源的開發(fā)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升在5%的水平上顯著，而且它在國(guó)際化程度和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中還起到了顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

接下來(lái)，為對(duì)比樣本公司在“一帶一路”政策出臺(tái)前后國(guó)際化程度、技術(shù)資源配置以及企業(yè)價(jià)值的變化，以“一帶一路”提出的2013年為分隔點(diǎn)，分別對(duì)2011-2013和2014-2016兩段時(shí)間的子樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。

從2011-2013的子樣本回歸結(jié)果來(lái)看，在“一帶一路”提出前的三年間，國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間沒有顯著的正相關(guān)，這是因?yàn)闆]有政策的刺激作用，企業(yè)的國(guó)際化傾向不明顯，只是隨著當(dāng)年經(jīng)濟(jì)的具體形勢(shì)做出適應(yīng)性的業(yè)務(wù)調(diào)整，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定的隨機(jī)性。但是，技術(shù)資源對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用依然顯著，因?yàn)槲覈?guó)工業(yè)企業(yè)對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的投入普遍不夠重視，所以研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)價(jià)值的邊際效益相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大，少數(shù)企業(yè)在重視研發(fā)后能對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的提升。在模型（3）中，國(guó)際化程度和技術(shù)資源的交互項(xiàng)沒有檢測(cè)出顯著性，這是因?yàn)閲?guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響大于技術(shù)資源，所以沒有外部政策刺激的國(guó)際化程度不顯著削減了原本顯著的技術(shù)資源的調(diào)節(jié)作用。

從2014-2016的子樣本回歸結(jié)果來(lái)看，在“一帶一路”政策出臺(tái)后的三年間，雖然企業(yè)的國(guó)際化程度、技術(shù)資源狀況對(duì)企業(yè)價(jià)值都沒有表現(xiàn)出顯著的正向作用，但是它們的交互項(xiàng)檢測(cè)出了正向的顯著性，且回歸得到的系數(shù)比全樣本要大，說(shuō)明“一帶一路”提出后企業(yè)技術(shù)資源的配置狀況對(duì)國(guó)際化程度和企業(yè)價(jià)值確實(shí)有正向的促進(jìn)作用，并且促進(jìn)作用比“一帶一路”提出前更加顯著。對(duì)國(guó)際化程度、技術(shù)資源狀況進(jìn)行單獨(dú)回歸時(shí)檢測(cè)不出顯著的原因主要是，由于所處行業(yè)的差異性，“一帶一路”概念股中的企業(yè)國(guó)際化水平呈現(xiàn)出較大差別，國(guó)際化程度高的企業(yè)在“一帶一路”提出后雖然加速了國(guó)際化進(jìn)程，但是它基數(shù)本來(lái)就大，超過(guò)了總體均值，DOI的取值始終為1，而國(guó)際化程度低的企業(yè)DOI始終為0。因此，國(guó)際化程度和技術(shù)資源狀況的取值都缺乏變異性，故檢測(cè)不出顯著性。

五、結(jié)論與建議

從本文的研究結(jié)果可以得出以下結(jié)論，第一：受我國(guó)2013年提出的“一帶一路”戰(zhàn)略及優(yōu)惠政策的鼓勵(lì)，相關(guān)企業(yè)確實(shí)加快了走向國(guó)際化的步伐，并由此提高了企業(yè)價(jià)值；第二：企業(yè)在技術(shù)資源上的投資對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，在相同條件下研發(fā)投入更高的企業(yè)其國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加顯著。

由此，本文提出幾點(diǎn)建議：對(duì)于有能力進(jìn)行國(guó)際化的企業(yè)，可以借助“一帶一路”的優(yōu)惠政策加快開拓海外市場(chǎng)的速度；其次，在目前國(guó)內(nèi)基建制造、建筑運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)研發(fā)投入水平普遍偏低的情況下，企業(yè)應(yīng)加大在技術(shù)資源方面的投入；最后，政府、金融機(jī)構(gòu)及其他外部的利益相關(guān)者也應(yīng)該推動(dòng)更多企業(yè)走出國(guó)門，從而找到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

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