證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響

姚垚

摘 要：隨著開放式基金的發(fā)展，其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)資金面的貢獻(xiàn)程度也在逐漸增加，同時(shí)其資金流動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響程度也得到逐步的提升。經(jīng)過十五年的發(fā)展，我國(guó)開放式基金對(duì)于抑制市場(chǎng)投機(jī)氛圍以及市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的改善等方面起到積極的作用，其更是有效地推動(dòng)了金融工具多樣化發(fā)展以及金融制度創(chuàng)新，對(duì)市場(chǎng)的影響力也隨之增強(qiáng)。鑒于此，文章重點(diǎn)針對(duì)證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響及相關(guān)建議進(jìn)行了分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；股票市場(chǎng)；波動(dòng)性影響

1證券投資基金概述

證券市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)的產(chǎn)生?；甬a(chǎn)業(yè)經(jīng)過一個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)逐漸取代個(gè)人投資者而成為發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的主力，同時(shí)其與傳統(tǒng)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及證券行業(yè)并列作為現(xiàn)代金融體系的四大支柱。作為本文的研究對(duì)象，有必要從證券投資基金本質(zhì)上對(duì)其有深刻的了解，因此需要對(duì)其概念及內(nèi)涵進(jìn)行明確。但本質(zhì)上內(nèi)容是一致的鑒于本文所研究的對(duì)象是我國(guó)證券市場(chǎng)中的公募基金，因此以下所有闡述均是針對(duì)公募基金來展開的。本文對(duì)證券投資基金所做的定義主要是采用中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)界定的概念：證券投資基金（簡(jiǎn)稱基金）是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式（具體見圖1）。

2股票市場(chǎng)波動(dòng)的界定

波動(dòng)原屬物理學(xué)概念，指的是某種事物（或現(xiàn)象）表現(xiàn)出的不穩(wěn)定性及其上下不定的變動(dòng)。Madhavan（1992）將波動(dòng)引入金融研究領(lǐng)域，并將波動(dòng)性解釋為金融資產(chǎn)價(jià)格在幅度方向上的變化，但這一定義只考慮波動(dòng)的一個(gè)側(cè)面。3Glen（1994）進(jìn)一步將波動(dòng)理解為資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的頻率及幅度。結(jié)合目前已經(jīng)為大眾所接受的各類定義，本文對(duì)波動(dòng)性的定義是：金融資產(chǎn)價(jià)格隨時(shí)間推移而出現(xiàn)的波動(dòng)，它所反映的是金融資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。從學(xué)術(shù)角度講，波動(dòng)性可分為基本波動(dòng)性（FundamentalVolatility）和臨時(shí)波動(dòng)性（TransitoryVolatility）。前者主要是指價(jià)格隨著非預(yù)期的證券資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)而產(chǎn)生波動(dòng)，這是較為合理的波動(dòng)。臨時(shí)波動(dòng)性主要是指不知情交易者所做出的交易行為引起了證券價(jià)格的波動(dòng)，這類波動(dòng)是不太合理的波動(dòng)。股票波動(dòng)性反映了股票價(jià)格對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的背離程度，是股票價(jià)格圍繞其價(jià)值基準(zhǔn)線而產(chǎn)生的雙向的震動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值未來的波動(dòng)決定了股票價(jià)格的波動(dòng)性，股票價(jià)格的波動(dòng)不應(yīng)該超過股票價(jià)值波動(dòng)范圍。如若股票價(jià)格的波動(dòng)超出其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的范圍，這就表明股票價(jià)值的信息未能通過價(jià)格真實(shí)反映出來，也表明市場(chǎng)是無效的。適度的股票價(jià)格波動(dòng)性不僅僅能夠幫助保持適當(dāng)?shù)墓墒辛鲃?dòng)性，也是保障股市健康可持續(xù)發(fā)展的必要條件，但過度的股價(jià)波動(dòng)性就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

3證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響

3.1證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的正面影響

傳統(tǒng)上我國(guó)公眾將閑散資金存入銀行定期，但隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)和居民投資理念的進(jìn)步，證券投資基金作為一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的投資方式，將社會(huì)中的閑置資金投資于證券市場(chǎng)，使市場(chǎng)資金容量快速增長(zhǎng)，如果市場(chǎng)規(guī)模較大，個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)的影響是非常有限的，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起促進(jìn)作用。相比散戶，證券投資基金具備專業(yè)的投資技術(shù)，更加注重長(zhǎng)期回報(bào)，因此在一定程度上具有穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。

3.2證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響

證券投資基金管理者獲得的信息具有高度的同質(zhì)性，彼此之間了解的程度也較高，有很大的可能性作出相似的投資決策，即基金的羊群行為，從而導(dǎo)致某一只股票的大量買進(jìn)或賣出，加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。另一方面，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)排名決定了他所獲得的報(bào)酬多少，為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，基金經(jīng)理可能采取正反饋交易策略，即所謂的“追漲殺跌”，這種短視行為導(dǎo)致基金管理者不斷改變投資組合，追隨市場(chǎng)的熱點(diǎn)，買入市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的股票，賣出市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的股票，從而增強(qiáng)了股票市場(chǎng)的單邊走勢(shì)，使股價(jià)越來越偏離其真實(shí)價(jià)值，增加了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。從市場(chǎng)環(huán)境來看，由于我國(guó)基金市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)的導(dǎo)向作用還不明顯，相關(guān)政策影響還不到位，這給了一些基金公司操縱股價(jià)提供了便利，甚至有一些不良的基金管理者為了謀取自身利益配合莊家操縱股票市場(chǎng)，幫助莊家獲取不當(dāng)利益，損害了中小投資者的利益，同時(shí)造成了股價(jià)的異常波動(dòng)。

4相關(guān)建議

4.1健全證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念

我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管存在平時(shí)放松、事發(fā)嚴(yán)打的特點(diǎn)，這助長(zhǎng)了許多投機(jī)性行為，證券投資基金的內(nèi)幕交易、利益輸送和操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為也屢見不鮮，擾亂了證券市場(chǎng)的正常秩序。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)要從根本上健全法律監(jiān)管體系，提高監(jiān)管力度，最大化揭示風(fēng)險(xiǎn)，保證市場(chǎng)信息平等、自由地流轉(zhuǎn)。從監(jiān)管時(shí)效上看，我國(guó)股票市場(chǎng)多是事后監(jiān)管，一些違規(guī)行為對(duì)股市穩(wěn)定的沖擊難以平復(fù)，因此需要建立動(dòng)態(tài)化實(shí)時(shí)的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。

4.2促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變

機(jī)構(gòu)投資者雖然在近十年得到了跨越式發(fā)展，但目前我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍是以個(gè)人投資者為主。由于個(gè)人投資者在信息搜集渠道以及專業(yè)知識(shí)水平方面受限，且個(gè)人投資者其交易行為具有盲目性，容易被市場(chǎng)情緒所左右。個(gè)人投資者更容易產(chǎn)生羊群行為，促使采取正反饋交易行為，在股票市場(chǎng)上追漲殺跌，從而致使股票價(jià)格偏離其合理價(jià)值水平，加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。相比于個(gè)人投資者，以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者無論是在信息的獲取渠道還是投資運(yùn)作的專業(yè)化水平方面都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者能夠從多個(gè)渠道搜集市場(chǎng)信息，并能夠依靠從業(yè)人員的專業(yè)判斷做出合理科學(xué)的投資決策，且機(jī)構(gòu)投資者理性的行為容易受市場(chǎng)情緒的影響，這使得其能進(jìn)行科學(xué)的運(yùn)作，通過負(fù)反饋交易行為抵消市場(chǎng)中的非理性行為，促使股票價(jià)格回歸其價(jià)值，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。因此需要轉(zhuǎn)變個(gè)人投資者的投資理念，加大機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)占比，最終形成以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

4.3提高上市公司質(zhì)量，多元化股本結(jié)構(gòu)

基金的投資策略受到上市公司股票質(zhì)量的極大影響，而我國(guó)部分上市存在著諸如發(fā)展質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、相關(guān)業(yè)績(jī)沒有長(zhǎng)足保障、不注重長(zhǎng)期投資價(jià)值、甚至財(cái)務(wù)造假等導(dǎo)致基金無法以基本面為基礎(chǔ)進(jìn)行投資而只能進(jìn)行短期投機(jī)。因此要規(guī)范上市公司行為，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)高成長(zhǎng)發(fā)展。一方面，從準(zhǔn)入上嚴(yán)格把關(guān)，提高對(duì)虛假包裝等違規(guī)上市的企業(yè)和相關(guān)人員的處罰力度，不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的決不允許上市。另一方面，健全上市公司退出機(jī)制，建立優(yōu)勝劣汰制度，強(qiáng)化上市公司的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，從而提高股市整體股票質(zhì)量。

4.4完善證券投資基金的內(nèi)部治理機(jī)制，建立合理的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

由于基金交易涉及的資金規(guī)模龐大，單筆交易量往往對(duì)股票價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生巨大影響，所以必須制定完善的公司治理機(jī)制，嚴(yán)格管控交易決策過程，規(guī)范投資管理程序，制衡相關(guān)決策人員和具體交易操作人員的權(quán)利以防出現(xiàn)操縱風(fēng)險(xiǎn)。改進(jìn)現(xiàn)有的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，不能以短期盈利指標(biāo)作為衡量其業(yè)績(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，要建立起一套能夠科學(xué)反映基金資本管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，引導(dǎo)基金強(qiáng)化長(zhǎng)期投資意識(shí)。

4.5加強(qiáng)我國(guó)信托文化的構(gòu)建

證券投資基金實(shí)質(zhì)上是一種信托產(chǎn)品，它是基于信用及信任而產(chǎn)生的。我國(guó)證券投資基金在管理層的大力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，而美國(guó)共同基金實(shí)現(xiàn)這樣的發(fā)展卻經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)之久?？焖俚陌l(fā)展使得信托文化并沒有真正意義上建立起來。投資者對(duì)證券投資基金的熱情主要是由其高回報(bào)引致，而且多數(shù)投資者忽略了證券投資基金作為一種投資工具，主要是通過資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期持有獲得資本的增值，轉(zhuǎn)而熱衷于追逐短期內(nèi)的收益，他們傾向于隨著市場(chǎng)情況發(fā)生變化選擇買入或賣出基金份額，這樣會(huì)無形中造成基金的被動(dòng)投資，從而影響基金的運(yùn)作及市場(chǎng)的穩(wěn)定。同時(shí)證券投資基金投資風(fēng)格的漂移也會(huì)使得多數(shù)投資者對(duì)基金的運(yùn)作產(chǎn)生質(zhì)疑，導(dǎo)致其對(duì)于資產(chǎn)長(zhǎng)期委托基金進(jìn)行運(yùn)作有所顧慮，從而致使投資者傾向于進(jìn)行短期投資。因此，應(yīng)當(dāng)重視社會(huì)信托文化的建立，并對(duì)投資者進(jìn)行投資理念的教育，影響其行為，讓投資者能夠?qū)ψC券投資基金這一信托產(chǎn)品有深層次的了解，讓投資者能夠選擇通過購(gòu)買基金份額進(jìn)行理財(cái)投資，從而逐步改變我國(guó)證券市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)，構(gòu)建更為公平公正的證券市場(chǎng)。當(dāng)然，這一過程中也需要證券投資基金遵守其對(duì)投資者所做的承諾。這也是大力發(fā)展以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者需要首先建立的制度文化。

5結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前為了改善我國(guó)股票市場(chǎng)的投資環(huán)境，證券投資基金在超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的支持下迅速成長(zhǎng)，管理層希望它可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。但是隨著證券投資基金的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)證券投資基金的市場(chǎng)行為并不是那么科學(xué)理性，也存在自身的不足，因此深入認(rèn)識(shí)證券投資基金對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，在引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)股票市場(chǎng)完善方面，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

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