林曉晨

【摘 要】2018年3月28日，在國家主席習(xí)近平主持召開的中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議上，通過了由中國人民銀行等五部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求稿）》，在越來越強(qiáng)力度的監(jiān)管環(huán)境下，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的投資策略、發(fā)展方向、經(jīng)營規(guī)劃等各個(gè)方面都受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本文就從資管新規(guī)下集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的投資策略為研究角度出發(fā)，首先探索集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的本質(zhì)和功能所在，看集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是一個(gè)怎么樣的投資群體，然后闡述新發(fā)的資管新規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)公司的影響，最后合理找出新規(guī)下，財(cái)務(wù)公司如何選擇適合自己的投資策略。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)公司；資管新規(guī)；投資策略

一、引言

當(dāng)下快速發(fā)展的社會(huì)，由于時(shí)代的變革，已經(jīng)迎來全新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)面貌。隨著2018年通過的資產(chǎn)新規(guī)，新規(guī)所確定的監(jiān)管目標(biāo)基本可也歸納為：針對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)中存在的多層嵌套、不當(dāng)套利、脫離向虛的問題，進(jìn)行改進(jìn)原有的分行業(yè)管理的模式，同時(shí)結(jié)合多層面并且有效的監(jiān)管措施，進(jìn)行嚴(yán)控相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后達(dá)成資管行業(yè)回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的終極目標(biāo)。然而這一舉措和目標(biāo)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的影響也不小，特別是財(cái)務(wù)公司的投資策略也會(huì)發(fā)生翻天覆地的改變，本文結(jié)合相關(guān)對(duì)于資管新規(guī)各項(xiàng)規(guī)定的仔細(xì)研究分析，找出在資產(chǎn)新規(guī)下新規(guī)下，財(cái)務(wù)公司如何選擇適合自己的投資策略才能降低各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，提升資金的使用率以及利益最大化。

二、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的本質(zhì)和功能

（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的本質(zhì)

其實(shí)當(dāng)下所說的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，其本質(zhì)實(shí)為資金管理模式的一種呈現(xiàn)方式，發(fā)揮著至關(guān)重要的功能，不僅僅可以結(jié)合大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境開展集團(tuán)間跨公司的資金資源整合的功能，更多的是減少閑置資金，直觀的加速了企業(yè)資金的良好周轉(zhuǎn)，間接的降低了資金運(yùn)用環(huán)節(jié)的使用成本，同時(shí)也存在一個(gè)監(jiān)督控制集團(tuán)資金風(fēng)險(xiǎn)的職能。集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在與企業(yè)的關(guān)系屬于獨(dú)立經(jīng)營模式，就是指財(cái)務(wù)公司和總公司皆可以為獨(dú)立的法人，而且在職能關(guān)系上來說，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和總公司旗下其他子公司的地位平等。常見的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司運(yùn)作模式有：報(bào)賬中心模式、內(nèi)部銀行模式、資金結(jié)算中心模式和現(xiàn)金池模式。而且一般集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)都是按照基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、高級(jí)業(yè)務(wù)和禁止業(yè)務(wù)的層級(jí)來運(yùn)作管理。

如果集團(tuán)財(cái)務(wù)公司按照資產(chǎn)和負(fù)載結(jié)構(gòu)來看本質(zhì)，資產(chǎn)業(yè)務(wù)：調(diào)劑內(nèi)部企業(yè)短期資金需求為主，然后短期貸款等業(yè)務(wù)為輔助業(yè)務(wù)。負(fù)載業(yè)務(wù)：主要是以吸收總公司以及子公司或者集團(tuán)成員的資金為主。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的功能

大部分的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司都將財(cái)務(wù)的職能集中并匯總合并，展現(xiàn)出其優(yōu)勢的同時(shí)充分的發(fā)揮著財(cái)務(wù)公司對(duì)于總公司和分公司的職能和功能應(yīng)用?？傮w來說集團(tuán)財(cái)務(wù)公司經(jīng)營功能主要分為四大板塊的內(nèi)容：1.資金籌集功能，主要是對(duì)公司內(nèi)部的資金歸集以及對(duì)外部的融資匯集；2.資金結(jié)算功能，一般財(cái)務(wù)公司會(huì)以公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)賬務(wù)為基礎(chǔ)內(nèi)容，再來結(jié)合總公司分公司各級(jí)結(jié)算單位，對(duì)外進(jìn)行業(yè)務(wù)往來以及結(jié)算；3.資金融通功能，這項(xiàng)功能是對(duì)于資金籌集功能的拓寬，借助了總公司與分公司的樞紐環(huán)節(jié)，來靈活分配資金情況，給集團(tuán)的總公司或者子公司提供資金匯總?cè)谕ǚ至鞯姆?wù)；4.資金運(yùn)用投資功能，最終目標(biāo)是結(jié)合公司的經(jīng)營情況，追求公司利益最大化，最大化的將資金的使用率提升，這里一般就是涉及到投資、擴(kuò)張公司等。如果是資產(chǎn)和負(fù)載結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)方面最大的功能是做一個(gè)資金調(diào)度樞紐功能，針對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)中產(chǎn)業(yè)鏈較為大型的企業(yè)客戶來說，開展買方信貸業(yè)務(wù)，然后適應(yīng)下游的一些中小微型資金需求，開展微小借貸，舒緩下游經(jīng)銷商的現(xiàn)金流瓶頸，也是變相的促進(jìn)整個(gè)集團(tuán)經(jīng)營業(yè)務(wù)活動(dòng)。

三、資管新規(guī)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的影響

（一）資管新規(guī)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金籌集功能的影響

隨著資產(chǎn)新規(guī)的頒布，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的資金籌集功能明顯受到影響。因?yàn)榧瘓F(tuán)財(cái)務(wù)公司的資金來源分為：公司內(nèi)部的資金歸集以及對(duì)外部的融資匯集，但是資產(chǎn)新規(guī)提出來消除多層通道和嵌套，所以新規(guī)下資管產(chǎn)品只能用來投資一層資管產(chǎn)品，規(guī)定對(duì)于大環(huán)境是避免了通道業(yè)務(wù)以監(jiān)管套利行為，但是對(duì)于集體財(cái)務(wù)公司而言，非通道業(yè)務(wù)通過金融機(jī)構(gòu)籌集資金變得十分困難不可行。

（二）資管新規(guī)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金運(yùn)用投資功能的影響

資產(chǎn)新規(guī)的頒布同時(shí)對(duì)于投資者的標(biāo)準(zhǔn)也提高許多，會(huì)導(dǎo)致原有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司部分投資項(xiàng)目或者投資客戶都不滿足此標(biāo)準(zhǔn)要求喪失投資機(jī)會(huì)。資產(chǎn)新規(guī)增加了投資者需要具備專業(yè)資質(zhì)，而且還需要滿足受金融監(jiān)督管理部門的監(jiān)管的兩項(xiàng)條件，這樣直接提高了集團(tuán)財(cái)務(wù)公司對(duì)投資顧問的標(biāo)準(zhǔn)，增加了投資咨詢的成本。從而集團(tuán)財(cái)務(wù)公司后續(xù)基本不可以進(jìn)行私募集合基金進(jìn)行投資使用。而且集團(tuán)財(cái)務(wù)公司主流產(chǎn)品會(huì)被劃入固定收益類和混合類公募產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在同類的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司中存在很大的基金競爭情況。而且相對(duì)于銀行來說，三個(gè)月以內(nèi)的銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品即將消失不復(fù)存在，所以集團(tuán)財(cái)務(wù)公司來說，短期投資的行為受到嚴(yán)重影響。同時(shí)，資管新規(guī)下，傳統(tǒng)的剛兌、資金池、錯(cuò)配、嵌套、通道和杠桿等操作均會(huì)面臨限制。集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的投資業(yè)務(wù)不再受到剛兌的保護(hù)，意味著財(cái)務(wù)公司需要更大量的專業(yè)人才在市場上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，選擇與集團(tuán)財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)度量匹配的投資產(chǎn)品，而不是像過去一樣，只要依賴大機(jī)構(gòu)大品牌的交易對(duì)手去保證剛兌。

四、資管新規(guī)下集團(tuán)財(cái)務(wù)公司如何選擇投資策略

（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司投資理財(cái)產(chǎn)品收益穩(wěn)定需考慮新的工具選項(xiàng)

資產(chǎn)新規(guī)頒布之前，剛性兌付一直是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)得到投資者支持的重點(diǎn)保障前提之一，理財(cái)業(yè)務(wù)在運(yùn)營中通過資金池運(yùn)作、各種兜底措施等保證了剛性兌付的實(shí)現(xiàn)，但是監(jiān)管部門一直對(duì)剛性兌付問題不予鼓勵(lì)，資管新規(guī)在監(jiān)管層面首次認(rèn)定剛兌定義，對(duì)剛性兌付進(jìn)行了精確界定。按照規(guī)定，違反公允價(jià)值確定凈值原則、采取滾動(dòng)式發(fā)售方式調(diào)節(jié)不同產(chǎn)品的收益、理財(cái)管理人募集資金償付或通過其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的保本保收益，均屬于剛性兌付行為。監(jiān)管部門并對(duì)剛性兌付的認(rèn)定制定了若干罰則，包括補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)等，并明確了社會(huì)公開投訴舉報(bào)機(jī)制、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)報(bào)告機(jī)制等，全方位封殺剛性兌付行為，態(tài)度極其堅(jiān)決。用這樣一種形式將投資風(fēng)險(xiǎn)和收益過手給投資者，從根本上實(shí)現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品買者自負(fù)、賣者盡責(zé)的原則，也正是因?yàn)檫@點(diǎn)的產(chǎn)生，所以集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過銀行購買的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也不再是低的了。剛性兌付打破之后，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過銀行機(jī)構(gòu)投資的一些現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)營需要調(diào)整轉(zhuǎn)型。要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營，保證收益穩(wěn)定性，就必須考慮新的工具選項(xiàng)。

此前銀監(jiān)會(huì)一直強(qiáng)調(diào)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)模式的規(guī)范管理，包括不允許開展所謂滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配和分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，要求理財(cái)業(yè)務(wù)的“三單”管理、理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)一一對(duì)應(yīng)、能夠出具獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表等。依照資管新規(guī)，未來理財(cái)資金池可能需要轉(zhuǎn)型為凈值型定價(jià)的資金池，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)過手給投資者，產(chǎn)品之間不再以關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收益率。未來資金池業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，可能往凈值性開放式資產(chǎn)池方向靠攏，同時(shí)，未來非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)將是銀行理財(cái)?shù)闹匾袆?dòng)方向。這就給財(cái)務(wù)公司在未來的投資產(chǎn)品選擇帶來的更大的挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)公司需要更多的專業(yè)人員在市場上選擇更適合自己公司定位的理財(cái)產(chǎn)品。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司投資理財(cái)產(chǎn)品需要選準(zhǔn)定位

集團(tuán)財(cái)務(wù)公司從戰(zhàn)略定位上考慮，在當(dāng)前監(jiān)管政策框架下，財(cái)務(wù)公司開展金融股權(quán)投資戰(zhàn)略定位集中在兩個(gè)方向：一是打造集團(tuán)金融控股平臺(tái)，適用于資金寬裕型，即充分利用自身專業(yè)優(yōu)勢，做好集團(tuán)對(duì)外金融股權(quán)投資的統(tǒng)一運(yùn)營管理；二是協(xié)同集團(tuán)實(shí)施股權(quán)投資，適用于資金緊張型，即將相對(duì)有限的資金投資于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，對(duì)于此類財(cái)務(wù)公司而言，必須與集團(tuán)戰(zhàn)略相吻合，形成自己的清晰戰(zhàn)略目標(biāo)，如針對(duì)性設(shè)立消費(fèi)金融或汽車金融公司。此外，無論投資何種金融機(jī)構(gòu)，從穩(wěn)定投資預(yù)期的角度講，建議投資已投入運(yùn)營的金融機(jī)構(gòu)，規(guī)避新設(shè)立金融機(jī)構(gòu)未來發(fā)展不確定性的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

1.打造集團(tuán)金融控股平臺(tái)戰(zhàn)略定位。對(duì)于打造集團(tuán)金融控股平臺(tái)的財(cái)務(wù)公司而言，投資應(yīng)追求分散化，在當(dāng)前金融改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，金融子行業(yè)的發(fā)展?jié)摿a(chǎn)生較大變化，這就需要我們借鑒發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)未來發(fā)展趨勢的研究，“算好賬”，合理搭配銀行、信托、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的投資比例，如隨著利率市場化推進(jìn)，商業(yè)銀行利差將逐步縮小，競爭加劇，利潤空間受到擠壓，再如保險(xiǎn)改革加快推進(jìn)，險(xiǎn)資運(yùn)用范圍拓寬，收入來源增加等。這里還是要強(qiáng)調(diào)不要孤立的脫離集團(tuán)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行投資，所投資的機(jī)構(gòu)應(yīng)該反過來具備支持集團(tuán)發(fā)展的能力。

2.協(xié)同集團(tuán)實(shí)施股權(quán)投資戰(zhàn)略定位。對(duì)于協(xié)同集團(tuán)金融投資的財(cái)務(wù)公司而言，一是與集團(tuán)做好銜接，發(fā)揮財(cái)務(wù)公司專業(yè)優(yōu)勢，管理好優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)；二是參控股消費(fèi)金融公司、金融租賃公司、汽車金融租賃公司等，為集團(tuán)發(fā)展貢獻(xiàn)新的力量。

（三）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司投資時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控需要升級(jí)

任何一家集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，都是需要秉承嚴(yán)控資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線，遵從大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢下嚴(yán)格審理督查審慎管理相結(jié)合的規(guī)則。但是由于資管新規(guī)全面加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管控這一條例，對(duì)于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的投資策略來說，就應(yīng)該是建立合格投資者制度、建立理財(cái)子公司和強(qiáng)制實(shí)施理財(cái)?shù)谌酵泄艿润w制機(jī)制性頂層設(shè)計(jì)外，對(duì)于整個(gè)總公司、子公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管控的監(jiān)控級(jí)別也要同步提升。

首先需要及時(shí)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)金，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該對(duì)合作的金融機(jī)構(gòu)按照資管業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入的5-10%進(jìn)行合計(jì)計(jì)提，設(shè)定一個(gè)上限值，一般是總投資產(chǎn)品的1%-2%比較合理。這樣一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于彌補(bǔ)管理人違法違規(guī)、違反產(chǎn)品管理協(xié)議、操作錯(cuò)誤和技術(shù)故障給資管產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)和投資者造成的損失，但不能用于資產(chǎn)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失。資管新規(guī)明確，提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于處理操作風(fēng)險(xiǎn)和其他非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。就集團(tuán)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)投資交易操作來看，發(fā)起層面有經(jīng)辦、復(fù)核、領(lǐng)導(dǎo)審核等流程，另外還需要將交易指令提交交易層面執(zhí)行，后者需要負(fù)責(zé)起交叉核對(duì)的責(zé)任。而且資管新規(guī)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例稍嫌高了一些。目前，由于銀行理財(cái)?shù)膭們额A(yù)期仍然強(qiáng)勁，且剛兌預(yù)期更多來自于產(chǎn)品投資者，而不是銀行自身。如果不能給予市場適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，而且各方面監(jiān)管和管理主體守住閘門，則風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提制度可能強(qiáng)化投資者的剛兌預(yù)期，反而導(dǎo)致建立這個(gè)機(jī)制的真正目的被忽略。這方面信托業(yè)保障基金已經(jīng)有前車之鑒，歷史上個(gè)別信托產(chǎn)品無法兌付出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，轉(zhuǎn)而尋求保障基金拆借支持。所以集團(tuán)財(cái)務(wù)公司需要特別注意這一事例。

其次是集團(tuán)財(cái)務(wù)公司需要制定一個(gè)資金中度管理制度。資管新規(guī)規(guī)定，單只公募資管產(chǎn)品投資證券或證券投資基金的市值不能超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資管產(chǎn)品投資證券或證券投資基金的市值不得超過其市值的30%。全部開放式公募資管產(chǎn)品投資上市公司股票不得超過其流通股的15%，全部資管產(chǎn)品投資上市公司股票不得超過流通股的30%。如果因?yàn)槠渌虮粍?dòng)超標(biāo)，需在限制條件解除后10日內(nèi)調(diào)整合規(guī)。實(shí)際操作中，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司已經(jīng)輸入了這些理念。

最后是集團(tuán)財(cái)務(wù)公司需要考慮杠桿管理投資行為。對(duì)外對(duì)內(nèi)要求開放式公募產(chǎn)品杠桿率控制在140%以內(nèi)，封閉式私募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不超過200%，如果有通道的話，需要穿透計(jì)算。對(duì)于分級(jí)產(chǎn)品而言，固收類產(chǎn)品分級(jí)比例不得超過3∶1，權(quán)益類產(chǎn)品不超過1∶1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不超過2∶1，且明確中間級(jí)份額與優(yōu)先級(jí)份額合并計(jì)算比例指標(biāo)。對(duì)于一些涉及分級(jí)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，如定增類理財(cái)、產(chǎn)業(yè)基金中的母子基金交易結(jié)構(gòu)等，資管新規(guī)將形成一定沖擊。

五、結(jié)論

資產(chǎn)新規(guī)針對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)中存在的多層嵌套、不當(dāng)套利、脫離向虛的問題，進(jìn)行改進(jìn)原有的分行業(yè)管理的模式，同時(shí)結(jié)合多層面并且有效的監(jiān)管措施，進(jìn)行嚴(yán)控相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后達(dá)成資管行業(yè)回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的終極目標(biāo)。對(duì)于大環(huán)境上有著促進(jìn)的作用，但是對(duì)于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司也有多方面的影響，在公司資金籌集、公司資金融通、公司資金運(yùn)用投資都有著深遠(yuǎn)的影響，但是從長遠(yuǎn)看，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在資管新規(guī)下，同樣面臨著新的發(fā)展機(jī)遇，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營，保證投資者收益穩(wěn)定性，就必須考慮新的工具選項(xiàng)，選準(zhǔn)符合自己定位的投資產(chǎn)品。最后資管新規(guī)全面加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管控這一條例，對(duì)于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的投資策略來說，就應(yīng)該是建立合格投資者制度、建立理財(cái)子公司和強(qiáng)制實(shí)施理財(cái)?shù)谌酵泄艿润w制機(jī)制性頂層設(shè)計(jì)外，對(duì)于整個(gè)總公司、子公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管控的監(jiān)控級(jí)別也要同步提升。只有這樣，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在新規(guī)下才不會(huì)被淘汰，利用這些投資策略才能在發(fā)展的道路上越走越遠(yuǎn)。

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