孫軍玲

【摘 要】隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)行和國(guó)有企業(yè)改革的深入，地方資產(chǎn)管理公司迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，但日益嚴(yán)峻的行業(yè)監(jiān)管環(huán)境也帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。地方資產(chǎn)管理公司如何在新一輪資產(chǎn)管理的黃金時(shí)代抓住機(jī)遇，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，在化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)及地方政府債務(wù)危機(jī)、解決地方企業(yè)債務(wù)問(wèn)題并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用等問(wèn)題有待進(jìn)一步解決。四大資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)管理行業(yè)深耕多年，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并成功轉(zhuǎn)型成了包含銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、融資租賃等金融機(jī)構(gòu)的大型金融控股集團(tuán)，四大AMC的發(fā)展能為地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展帶來(lái)一些啟示。本文通過(guò)對(duì)行業(yè)標(biāo)桿資產(chǎn)管理公司（華融、信達(dá)）披露的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入剖析。然后結(jié)合行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響，以及資產(chǎn)管理公司主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的新變化對(duì)開(kāi)展業(yè)務(wù)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，對(duì)地方資產(chǎn)管理公司在新形勢(shì)下的經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行深入研究。在文章的最后為地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展提供相關(guān)意見(jiàn)和建議。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)營(yíng)分析；行業(yè)監(jiān)管；地方資產(chǎn)管理

截至 2017年一季度，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，不良貸款余額為15，795億元。2016年末，北京轄內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率為0.6%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，但拐點(diǎn)已隱約出現(xiàn)。作為不良資產(chǎn)市場(chǎng)的重要參與主體，地方資產(chǎn)管理公司在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，將面臨一系列的挑戰(zhàn)。通過(guò)對(duì)信達(dá)、華融等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)不良資產(chǎn)收購(gòu)渠道、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展趨勢(shì)及資本充足情況進(jìn)行對(duì)標(biāo)，找準(zhǔn)地方資產(chǎn)管理公司發(fā)展的空間，抓住本輪不良資產(chǎn)的機(jī)遇，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

一、四大資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)情況探析

1.融資形式多元化，“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式”日趨成熟

近年來(lái)，四大資產(chǎn)管理公司（中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“四大AmC”）通過(guò)中央銀行借款、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等方式，并積極利用表外融資，獲得了大量資金，有效支撐了業(yè)務(wù)發(fā)展。2016年，華融、信達(dá)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)繼續(xù)快速提升。總資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)1.41萬(wàn)億元和1.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率分別達(dá)62.95%和64.5%；營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)952億元和917億元，同比增長(zhǎng)率分別達(dá)26.3%和16.4%。

但受“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”模式影響，兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。特別是華融，資產(chǎn)負(fù)債率已接近90%，2016年底母公司資本充足率12.86%1，已逼近監(jiān)管紅線，加杠桿已經(jīng)達(dá)到極限。信達(dá)2016年底母公司資本充足率19.38%，較年初上升3.27個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于2016年9月通過(guò)境外優(yōu)先股發(fā)行募集資金213.7億元。

2.不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入占比持續(xù)下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化

一方面，華融及信達(dá)金融控股集團(tuán)的打造初見(jiàn)成效，不良資產(chǎn)收入占比持續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)；但從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩者的整體發(fā)展戰(zhàn)略業(yè)已出現(xiàn)明顯分化。截至2016年末，華融的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入仍保持在50%以上，近3年下降幅度不大，仍為公司的核心業(yè)務(wù)。但信達(dá)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)已讓位于金融服務(wù)業(yè)，下降成為第二大業(yè)務(wù)。

另一方面，華融及信達(dá)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)持續(xù)分化。2014年以來(lái)，華融大舉進(jìn)入收購(gòu)處置類(lèi)業(yè)務(wù)，收購(gòu)規(guī)模逐年增加，2016年收購(gòu)規(guī)模增幅達(dá)83.9%；2014年以來(lái)，信達(dá)則大幅壓縮收購(gòu)處置類(lèi)業(yè)務(wù)，2016年收購(gòu)規(guī)模降幅達(dá)14.7%，同時(shí)收購(gòu)重組類(lèi)業(yè)務(wù)投資力度加大，2016年增幅達(dá)63.3%?？傮w來(lái)看，華融2016年新增不良資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)信達(dá)新增收購(gòu)規(guī)模。

3.處置類(lèi)不良資產(chǎn)的處置周期縮短，該類(lèi)資產(chǎn)收益率下降

從處置類(lèi)不良資產(chǎn)處置情況看，一方面，華融及信達(dá)加快了處置類(lèi)不良資產(chǎn)的處置進(jìn)度，華融2016年不良資產(chǎn)處置周期為2.2個(gè)月，較2015年縮短0.3個(gè)月；信達(dá)2016年不良資產(chǎn)處置周期為4.7個(gè)月，2015年為5.75個(gè)月。

另一方面，處置類(lèi)業(yè)務(wù)收益率均出現(xiàn)下降，其中，華融2016年處置類(lèi)不良資產(chǎn)內(nèi)部收益率為15.9%，較2015年下降近5個(gè)百分點(diǎn)；信達(dá)2016年處置類(lèi)不良資產(chǎn)內(nèi)部收益率略有下降。

4.重組類(lèi)業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)下降，結(jié)構(gòu)更為科學(xué)

受政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控的影響，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，華融、信達(dá)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化，對(duì)重組類(lèi)業(yè)務(wù)拓展策略進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，逐年降低房地產(chǎn)業(yè)在重組類(lèi)業(yè)務(wù)中的比重。

2014年以來(lái)，華融、信達(dá)重組類(lèi)業(yè)務(wù)中，房地產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)下降，其中，華融2016年房地產(chǎn)行業(yè)占重組類(lèi)業(yè)務(wù)的比重較2015年下降了9個(gè)百分點(diǎn)，信達(dá)2016年房地產(chǎn)行業(yè)占重組類(lèi)業(yè)務(wù)的比重較2015年下降了近2個(gè)百分點(diǎn)。信達(dá)房地產(chǎn)行業(yè)占重組類(lèi)業(yè)務(wù)的比重一直低于華融房地產(chǎn)行業(yè)占重組類(lèi)業(yè)務(wù)的比重。

5.從收購(gòu)渠道來(lái)看，銀行業(yè)不良資產(chǎn)收購(gòu)占比持續(xù)上升

整體來(lái)看，受當(dāng)前銀行業(yè)資產(chǎn)持續(xù)惡化，不良資產(chǎn)雙升的影響，華融、信達(dá)銀行業(yè)不良債權(quán)收購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，非銀行金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)增幅呈下降態(tài)勢(shì)。其中，華融大客戶(hù)戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)明顯，2014年以來(lái)，從大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行收購(gòu)的不良資產(chǎn)由2014年的44.1%增至79.0%。

二、地方資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)面臨的挑戰(zhàn)

1.日益嚴(yán)峻的行業(yè)監(jiān)管環(huán)境

目前，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)較多的監(jiān)管政策。影響較大的有，為促進(jìn)銀信類(lèi)業(yè)務(wù)健康發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類(lèi)業(yè)務(wù)的通知》，對(duì)銀信類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。部分省也對(duì)地方AmC監(jiān)管也開(kāi)始劃定風(fēng)險(xiǎn)底線。

2.融資渠道單一，融資成本較高制約了不良資產(chǎn)收購(gòu)能力

地方資產(chǎn)管理公司起步較晚，其非金融機(jī)構(gòu)屬性、基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)較為缺乏，導(dǎo)致其在現(xiàn)階段無(wú)法從市場(chǎng)上取得低成本資金。一方面作為非金融機(jī)構(gòu)，地方資產(chǎn)管理公司不能發(fā)行低成本的金融債，同時(shí)不能與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展同業(yè)借款，而只能以銀行信貸為主開(kāi)展常規(guī)融資；另一方面，在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方資產(chǎn)管理公司因管理的資產(chǎn)不夠，無(wú)法形成充足有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，導(dǎo)致無(wú)法通過(guò)發(fā)行證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。相比四大資產(chǎn)管理公司，地方資產(chǎn)管理公司融資渠道較為單一，融資成本較高，導(dǎo)致其無(wú)法為不良資產(chǎn)收購(gòu)提供有力的資金支持。

3.不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)環(huán)境的變化提升了業(yè)務(wù)開(kāi)展難度

（1）不良資產(chǎn)產(chǎn)生的宏觀環(huán)境產(chǎn)生變化

受宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及銀行加大不良資產(chǎn)處置力度影響，不良資產(chǎn)釋放逐步企穩(wěn)。不良貸款率從2016年四季度降至2017年一季度的1.74%，關(guān)注類(lèi)貸款占比由一季度的4.01%降至3.87%，未來(lái)可能出現(xiàn)初步探底情況。

（2）銀行不良資產(chǎn)處置方式多元化導(dǎo)致不良資產(chǎn)剝離減少

首先，本輪不良資產(chǎn)周期內(nèi)，銀行的處置手段日趨多元，處置能力不斷增強(qiáng)，證券化、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和債轉(zhuǎn)股等方式得到國(guó)家鼓勵(lì)。其次，銀行和四大組建聯(lián)營(yíng)公司，建立特殊渠道進(jìn)行出表。國(guó)有大型銀行的資產(chǎn)包有很多是定向給四大AmC，然后再轉(zhuǎn)給銀行和AmC的合資公司。

4.不良資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境日趨復(fù)雜化，導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大

近期市場(chǎng)上不斷爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，且有向區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)演變的趨勢(shì)。例如，東北輝山乳業(yè)資金鏈斷裂、東北特鋼出現(xiàn)債券違約，齊星集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)暴露等。同時(shí)，企業(yè)之間存在的互保關(guān)系進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的集聚。而上述各實(shí)體企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況直接決定了資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方資產(chǎn)管理公司發(fā)展策略探析

1.加強(qiáng)政策研究，提高應(yīng)對(duì)能力，確保業(yè)務(wù)開(kāi)展合規(guī)

（1）加強(qiáng)公司戰(zhàn)略研究工作，提高對(duì)信息的敏感性，密切關(guān)注各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管動(dòng)向，針對(duì)新出臺(tái)的監(jiān)管政策，結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，深入研究相關(guān)政策對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，提高對(duì)政策的應(yīng)對(duì)能力。

（2）深入研究各監(jiān)管機(jī)構(gòu)已出臺(tái)的監(jiān)管政策，對(duì)標(biāo)華融、信達(dá)等標(biāo)桿資產(chǎn)管理公司針對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管政策，如何采取措施進(jìn)行合理規(guī)避監(jiān)，確保業(yè)務(wù)開(kāi)展在政策監(jiān)管之下。

2.持續(xù)放大杠桿，多元化融資渠道，提高不良資產(chǎn)收購(gòu)能力

（1）在防控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上持續(xù)放大杠桿，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模

綜合來(lái)看，華融、信達(dá)（資產(chǎn)負(fù)債率均已近90%）的杠桿率已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管上限，在當(dāng)前金融行業(yè)去杠桿的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)2018年將是杠桿穩(wěn)定期，甚至是見(jiàn)頂期（華融擬通過(guò)發(fā)行100億債券補(bǔ)充資本金）。

與之相反，地方資產(chǎn)管理公司主要依靠向銀行借款融資，融資渠道較為單一導(dǎo)致目前資產(chǎn)負(fù)債率普遍處于較低水平，與四大資產(chǎn)管理公司相比，還存在較大的加杠桿空間。因此，地方資產(chǎn)管理公司未來(lái)發(fā)展的主基調(diào)為，做好長(zhǎng)短期資金項(xiàng)目匹配，充分防控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，多元化融資渠道，積極利用杠桿資金快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模。

（2）形成表內(nèi)表外融資相結(jié)合的多元化融資體系

擴(kuò)大表外融資規(guī)模，為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模提供有力的資金支持，著力打造更為靈活的融資方式，形成包括以項(xiàng)目融資、債券融資、結(jié)構(gòu)化融資、基金化融資等多元化融資結(jié)構(gòu)。

利用各種形式的融資渠道時(shí)，應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)合理匹配，控制風(fēng)險(xiǎn)。例如，在開(kāi)展不良資產(chǎn)收購(gòu)的同時(shí)，獲得目標(biāo)銀行與收購(gòu)價(jià)款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持，不僅可有效解決項(xiàng)目資金不足的問(wèn)題，而且可以將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與銀行的利益有效地捆綁，提高銀行在目標(biāo)資產(chǎn)處置過(guò)程中的積極性和主動(dòng)性。

3.創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)同業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模提升

（1）借助不良資產(chǎn)證券化手段，提高處置與收購(gòu)不良資產(chǎn)的效率

2017年以來(lái)，各銀行金融機(jī)構(gòu)、四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)資產(chǎn)證券化形式提高了不良資產(chǎn)的處置效率。地方資產(chǎn)管理公司也可進(jìn)一步加大對(duì)不良資產(chǎn)處置與收購(gòu)的創(chuàng)新力度，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，將表內(nèi)比較優(yōu)良的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，提高資產(chǎn)處置的效率，降低資產(chǎn)處置周期，通過(guò)盤(pán)活表內(nèi)資產(chǎn)提高自身不良資產(chǎn)的認(rèn)購(gòu)能力。

（2）加強(qiáng)與四大AmC及地方資產(chǎn)管理公司的合作力度

一方面，借助四大AmC加快對(duì)其所持有的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的時(shí)機(jī)，加強(qiáng)與其合作的力度，提高對(duì)不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)力度。

另一方面，加強(qiáng)與地方資產(chǎn)管理的跨區(qū)域合作，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的開(kāi)拓半徑。例如根據(jù)京津冀聯(lián)盟等各區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，各地方資產(chǎn)管理公司可充分發(fā)揮自身在當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)處置、收購(gòu)優(yōu)勢(shì)，與其他地方資產(chǎn)管理公司協(xié)作，協(xié)作完成目標(biāo)資產(chǎn)的收購(gòu)及處置，實(shí)現(xiàn)共贏。

（3）提高與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作力度

近年來(lái)，四大AmC從非銀行金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良債權(quán)的比重呈下降趨勢(shì)，已降低至20%以下。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，華融從非銀行金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)的比重占當(dāng)年新增不良債權(quán)收購(gòu)總額的比重從2014年的45.8%，下降至2016年13.2%；信達(dá)從非銀行金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)的比重占當(dāng)年新增不良債權(quán)收購(gòu)總額的比重，從22.7%下降至15.2%。

可以看出，四大AmC從非銀行金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)占比較低。地方資產(chǎn)管理公司可充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，加大對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)的收購(gòu)力度。

4.加強(qiáng)內(nèi)控體系建設(shè)，做好項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制

內(nèi)控建設(shè)體系是規(guī)范企業(yè)管理行為的基本準(zhǔn)則，是規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。對(duì)大額資金支付頻率高、主業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)象本身具有不良的特點(diǎn)的資產(chǎn)管理公司而言，內(nèi)部控制體系的建設(shè)尤為重要。具體而言，應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的防范，提高公司運(yùn)營(yíng)安全。

（1）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

受制于融資成本較高及融資渠道較為單一，地方資產(chǎn)管理傾向于以銀行短期借款解決處置周期長(zhǎng)于一年的項(xiàng)目投資。由于大多數(shù)項(xiàng)目處置周期在2年左右，甚至更長(zhǎng)，導(dǎo)致無(wú)法通過(guò)項(xiàng)目回款匹配到期借款，從而出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)提高資金流動(dòng)性，解決借款與項(xiàng)目周期錯(cuò)配問(wèn)題，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)

目前信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升，本質(zhì)上折射出的深層次問(wèn)題是真正優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的缺失，因此地方資產(chǎn)管理公司必須采取包括充分盡職調(diào)查在內(nèi)的有效措施，加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別能力，避免在本輪信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的浪潮中被波及。

（3）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

隨著地方資產(chǎn)管理公司家數(shù)的日趨增多，對(duì)地方資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)行為加強(qiáng)監(jiān)管是大勢(shì)所趨，地方資產(chǎn)管理公司未來(lái)被納入統(tǒng)一監(jiān)管將是大概率事件。因此，地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)審慎收購(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化開(kāi)展業(yè)務(wù)的合規(guī)意識(shí)，比照四大資產(chǎn)管理公司，確保經(jīng)營(yíng)行為在監(jiān)管框架之內(nèi)，合理規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

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注 釋?zhuān)?/p>

1.監(jiān)管要求金融資產(chǎn)管理公司的資本充足率不得低于12.5%。