李一芳 岳帥 李博

內(nèi)容摘要：遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶在振興東北老工業(yè)基地過(guò)程中的地位不可動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)帶的開發(fā)開放更是牽動(dòng)著遼寧全省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中，商貿(mào)流通業(yè)的貢獻(xiàn)不能小覷。本文通過(guò)分析遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)及環(huán)境，討論了經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，指出了目前遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)在銀行信貸、民間金融及租賃融資等方面面臨著融資瓶頸，需要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶 商貿(mào)流通業(yè) 融資環(huán)境 融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通業(yè)融資總體情況

遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶地處東北老工業(yè)基地核心區(qū)域的遼寧省，產(chǎn)業(yè)上具有重化工業(yè)主導(dǎo)格局的特點(diǎn)，因此連接生產(chǎn)市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)的商貿(mào)流通企業(yè)，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)帶及遼寧全省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中占據(jù)重要地位。遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶的商貿(mào)流通企業(yè)大多是中小微企業(yè)，受所有制形式或受審資格的限制，外源融資困難。

（二）資本結(jié)構(gòu)及股權(quán)融資現(xiàn)狀

截至2016年底，遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶上市的商貿(mào)流通企業(yè)有10家，分別涉足交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政（4家）和批發(fā)零售業(yè)（6家），占經(jīng)濟(jì)帶全部上市公司總體的30%左右。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，10家全部為上市A股，中小商貿(mào)流通企業(yè)缺少股權(quán)融資能力。如表1所示，從上市公司整體融資結(jié)構(gòu)上看，2011-2015年的資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在45%-50%之間。其中，批發(fā)零售業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率去除個(gè)別年份的影響后，均在55%的行業(yè)平均水平上下小幅波動(dòng)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，且呈下降趨勢(shì)。

（三）債務(wù)融資現(xiàn)狀

根據(jù)經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通業(yè)上市公司2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文將企業(yè)債務(wù)融資劃分為銀行信貸、商業(yè)信用、民間融資、債券融資和融資租賃5種方式，考察經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)負(fù)債資金來(lái)源。其中，企業(yè)短期及長(zhǎng)期借款大多來(lái)自向銀行的借款，計(jì)入銀行信貸融資。“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”及“預(yù)收賬款”是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的商業(yè)信用行為中形成的，屬于商業(yè)信用融資。“其他應(yīng)付款”包括民間借貸、企業(yè)間借款等，與“應(yīng)付職工薪酬”同屬于民間籌集到的資金，“應(yīng)付債券”是發(fā)行債券融資額，“長(zhǎng)期應(yīng)付款”主要是融資租賃等籌資方式。

從圖1可以看出，目前，經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通業(yè)上市公司的負(fù)債資金主要來(lái)源于銀行信貸和商業(yè)信用融資兩個(gè)方面。如果從企業(yè)籌集資金的渠道上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通業(yè)上市公司債務(wù)資金主要來(lái)自于金融市場(chǎng)，其次為企業(yè)內(nèi)部商業(yè)信用中形成的短期資金、民間資金和融資租賃等。

遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資環(huán)境分析

（一）銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)

近年來(lái)，在市場(chǎng)及國(guó)家、地方政府的導(dǎo)向下，遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶銀行信貸逐漸向中小微企業(yè)傾斜。從遼寧各市統(tǒng)計(jì)年鑒中可知，2015年經(jīng)濟(jì)帶銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額17353.54億元，同比增長(zhǎng)7.26%，但投向商貿(mào)流通業(yè)的資金卻沒(méi)有呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)。2015年12月，大連市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額9318.79億元，較年初增長(zhǎng)了6.18%，而同期批發(fā)零售業(yè)短期信貸卻同比下降5.44%，在國(guó)家及地方政策扶持下，經(jīng)濟(jì)帶中小微企業(yè)融資取得一定的成績(jī)，但銀行信貸資金在各行業(yè)中的分配并不均勻，商貿(mào)流通業(yè)仍不受銀行等金融機(jī)構(gòu)青睞。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)帶銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)利潤(rùn)下降、不良貸款余額大量增加、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金供應(yīng)不足，也是商貿(mào)流通企業(yè)短缺籌集資金的因素之一。

（二）民間融資

民間融資是企業(yè)融資的傳統(tǒng)方式，有互助形式的民間借貸和“高利”借貸。民間融資操作簡(jiǎn)捷靈便，在一定程度上緩解了銀行信貸資金不足的矛盾。遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)多為中小微企業(yè)，可以通過(guò)民間融資方式，在短期內(nèi)聚集社會(huì)閑散資金，以保障正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金的需要。而且信貸期相對(duì)較長(zhǎng)，彌補(bǔ)了銀行信貸高門檻、程序辦理周期長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣、多提供短期信貸的缺陷，同時(shí)多樣化的民間融資方式，可以為中小微商貿(mào)流通企業(yè)在不同階段提供不同額度的需求資金。但是，民間融資高額的利息增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及籌資成本，對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)壓力較大。

杜秋蕊（2015）利用金融相關(guān)系數(shù)法對(duì)1993-2013年間的遼寧省民間金融規(guī)模進(jìn)行了測(cè)量，結(jié)果顯示相對(duì)于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，民間金融的發(fā)展增長(zhǎng)速度更快，市場(chǎng)化導(dǎo)向更強(qiáng)，對(duì)政策導(dǎo)向更敏感，資金利用效率更高。隨后，在對(duì)各市級(jí)城市的測(cè)度中，得出民間金融分布具有明顯的地區(qū)差異的結(jié)論。就遼寧全省來(lái)看，民間金融主要集中在遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶和沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)，其中所屬經(jīng)濟(jì)帶的大連、錦州和盤錦的民間金融分布顯著，說(shuō)明這3座城市的非正規(guī)金融資金補(bǔ)給充足，中小民營(yíng)企業(yè)較集中，對(duì)民間金融資金不排斥或無(wú)奈被迫接受，對(duì)資金的需求相對(duì)較大。同時(shí)，也說(shuō)明這3市的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)資金供應(yīng)缺口，金融體系存在效率問(wèn)題，必須通過(guò)民間金融資金來(lái)補(bǔ)充，可見經(jīng)濟(jì)帶的金融供給側(cè)需要結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。

（三）融資租賃市場(chǎng)

從對(duì)經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通業(yè)上市公司的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)中可得知，經(jīng)濟(jì)帶的融資租賃市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，主要原因是能夠提供融資租賃業(yè)務(wù)的租賃企業(yè)較少。然而，對(duì)于擁有較大固定資產(chǎn)的商貿(mào)流通企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資租賃可以大大縮短融資過(guò)程，將融資租賃方式獲取的固定資產(chǎn)直接投入使用，減少了籌資成本。為了促進(jìn)融資租賃企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用，遼寧省及沿海經(jīng)濟(jì)帶各地方政府出臺(tái)了多項(xiàng)規(guī)范融資租賃業(yè)的規(guī)章制度及政策。2015年頒布的《遼寧省人民政府辦公廳關(guān)于促進(jìn)融資租賃業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》中，強(qiáng)調(diào)了全省發(fā)展融資租賃業(yè)的任務(wù)，特別是加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)融資租賃服務(wù)。同年12月，經(jīng)過(guò)政府和銀行的多方努力，由錦州銀行股份有限公司作為主要發(fā)起人組建的錦銀金融租賃有限責(zé)任公司正式運(yùn)營(yíng)，成為遼寧首家金融租賃公司，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)帶傳統(tǒng)租賃和金融租賃相結(jié)合的創(chuàng)新模式。

（四）政策資源

商貿(mào)流通業(yè)是將社會(huì)生產(chǎn)與消費(fèi)連結(jié)起來(lái)的紐帶，遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶的供給側(cè)改革離不開商貿(mào)流通業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)作用，因此商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展受到了經(jīng)濟(jì)帶各市廳局的多方關(guān)注，出臺(tái)的傾斜性政策惠及范圍廣泛。為進(jìn)一步加大對(duì)小微商貿(mào)流通業(yè)的資金扶持，2014年8月，大連市服務(wù)業(yè)委員會(huì)擬草了實(shí)施小微商貿(mào)企業(yè)專項(xiàng)貸款扶持措施的方案，明確表示市服務(wù)委員會(huì)、市財(cái)政局及各承貸銀行三方聯(lián)合、共同發(fā)力，爭(zhēng)取用四年時(shí)間，為大連地區(qū)商貿(mào)流通小微企業(yè)解決融資難題。方案中還指出，在貫徹落實(shí)國(guó)家對(duì)小微企業(yè)的各項(xiàng)扶持政策同時(shí)，大連市政府還將為小微商貿(mào)企業(yè)專項(xiàng)貸款工程給予風(fēng)險(xiǎn)撥備金和貼息政策。

遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資面臨的主要問(wèn)題

（一）融資方式傳統(tǒng)且單一

經(jīng)濟(jì)帶小微商貿(mào)流通企業(yè)聚集，融資方式傳統(tǒng)、單一。遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資方式仍以傳統(tǒng)的銀行信貸融資為主，規(guī)模以上商貿(mào)流通企業(yè)善于利用自身優(yōu)勢(shì)，保障資本市場(chǎng)資金來(lái)源。一方面，經(jīng)濟(jì)帶小微商貿(mào)流通企業(yè)聚集，且缺乏統(tǒng)一管理體系及相關(guān)維權(quán)機(jī)構(gòu)，獲取資本市場(chǎng)資金困難，且大多由于資產(chǎn)狀況不佳，難以通過(guò)銀行信貸審核，加大了內(nèi)源融資壓力；另一方面，商貿(mào)流通業(yè)相對(duì)經(jīng)營(yíng)周期短、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)快、資金需求急且利用效率要求高，因此高額的融資成本及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金的占用，往往使小微企業(yè)短期內(nèi)只能實(shí)施一種融資方式。

（二）融資環(huán)境欠佳

經(jīng)濟(jì)帶融資環(huán)境欠佳，資金供給難以滿足商貿(mào)流通企業(yè)資金需求。銀行是為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)需求資金的最重要的金融機(jī)構(gòu)。調(diào)研數(shù)據(jù)表明，為吸引儲(chǔ)戶、投資者對(duì)中小微企業(yè)的政策扶持，遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶銀行貸款余額穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是累計(jì)利潤(rùn)卻連年下降，不良貸款余額大量增加，顯現(xiàn)典型的“收不抵支”的現(xiàn)象，收回貸款的資金在時(shí)間和金額上很難與支出配比，在一定程度上延長(zhǎng)了企業(yè)銀行信貸周期，加大了籌資成本。首先，民間借貸雖能解決銀行信貸在信貸標(biāo)準(zhǔn)及辦理時(shí)間上的缺陷，但缺乏統(tǒng)一的規(guī)范管理制度及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，特別是第三方擔(dān)保，經(jīng)常帶來(lái)隱形商業(yè)糾紛風(fēng)險(xiǎn)。其次，遼寧資本市場(chǎng)的不完善影響經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)資金需求。除了少有的幾家國(guó)有參股企業(yè)，其余商貿(mào)流通企業(yè)很難從資本市場(chǎng)上獲取資金，且上市公司整體質(zhì)量不高、融資能力弱、發(fā)行債券能力降低、后備上市企業(yè)資源不足。最后，經(jīng)濟(jì)帶融資租賃市場(chǎng)處在發(fā)展階段，融資效應(yīng)不明顯。雖然省及各地方政府為改善商貿(mào)流通業(yè)融資環(huán)境方面出臺(tái)了相關(guān)扶持政策及措施，但實(shí)施效果一般。

（三）內(nèi)源融資壓力大

經(jīng)濟(jì)帶無(wú)刺激生產(chǎn)和消費(fèi)的新熱點(diǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過(guò)剩，消費(fèi)需求疲軟，商貿(mào)流通企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益低下，致使內(nèi)源融資面臨壓力。裝備制造業(yè)及重化工業(yè)是遼寧省的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)帶的產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)主導(dǎo)地位，也決定著經(jīng)濟(jì)帶的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。但是，工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形，過(guò)高的高耗能、粗放型、污染性的能源原材料工業(yè)比重，與相對(duì)薄弱的批發(fā)零售、對(duì)外貿(mào)易等輸出環(huán)節(jié)不匹配。同時(shí)經(jīng)濟(jì)帶無(wú)消費(fèi)新熱點(diǎn)。2015年遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)、出口總額分別為348.5267億美元和358.3239億美元，雖然實(shí)現(xiàn)9.7972億美元的貿(mào)易順差，但同期比例分別下降16.27%和13.33%。其中，錦州市對(duì)外貿(mào)易市場(chǎng)蕭條，進(jìn)、出口總額下降分別為40.95%和43.74%，盤錦的對(duì)外出口也遇到了不少問(wèn)題，同期比例下降43.15%。產(chǎn)能、產(chǎn)品的過(guò)剩和消費(fèi)需求的減弱，致使經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更為艱難，資金流動(dòng)性差，內(nèi)源融資壓力巨大。

（四）同質(zhì)化及重復(fù)建設(shè)占用大量資金

經(jīng)濟(jì)帶6大港口同類同質(zhì)資產(chǎn)過(guò)多，同質(zhì)化及重復(fù)建設(shè)占用了大量資金。從企業(yè)的資本與資產(chǎn)的對(duì)稱結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定著資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)又決定著籌資成本，因此資產(chǎn)結(jié)構(gòu)間接的決定著企業(yè)籌資成本。遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶港口資源發(fā)達(dá)，對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口額占全省總額的75%以上。目前，經(jīng)濟(jì)帶6大港口仍以自身發(fā)展為主，資產(chǎn)與資本管理相對(duì)獨(dú)立，但功能類似，導(dǎo)致同類同質(zhì)資產(chǎn)占用資金大。從港口業(yè)整體來(lái)看，資金籌集成本上升且利用效率下降。

遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶商貿(mào)流通企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑

（一）結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)，組建科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)

一方面發(fā)展多元化融資模式。商貿(mào)流通業(yè)資金投放規(guī)模相對(duì)小，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，在保證償債能力的基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高短期負(fù)債比例，可以將通過(guò)銀行短期信貸、商業(yè)信用、民間借貸方式獲取的短期資金，投放到變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，特別是受季節(jié)性或臨時(shí)性影響的臨時(shí)性占用資金的資產(chǎn)。對(duì)于擁有較大固定資產(chǎn)投入的商貿(mào)流通企業(yè)，盡量采用融資租賃融資。另一方面鼓勵(lì)并扶持企業(yè)實(shí)施股權(quán)融資。企業(yè)上市不僅可以為沿海經(jīng)濟(jì)帶帶來(lái)直接融資，而且在上市時(shí)及上市后均有機(jī)會(huì)籌集資金，以獲得資本擴(kuò)展業(yè)務(wù)，滿足日益增長(zhǎng)的資金需求。上市公司還被允許發(fā)行債券、用二級(jí)市場(chǎng)交易的股票市值作為質(zhì)押物向銀行融資，從而拓展了多元的融資渠道。

（二）加快金融供給側(cè)改革，完善金融監(jiān)管體制

加快金融供給側(cè)改革，完善金融監(jiān)管體制，拓寬租賃業(yè)對(duì)小微商貿(mào)流通企業(yè)的服務(wù)領(lǐng)域。首先，結(jié)合經(jīng)濟(jì)帶不同行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及需要，適時(shí)合理調(diào)整銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金投向，使資金從“高負(fù)債”行業(yè)中抽離，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的信貸比，刺激經(jīng)濟(jì)帶消費(fèi)熱點(diǎn)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)商貿(mào)流通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益及內(nèi)部融資能力。同時(shí)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式助力企業(yè)資金管理。其次，完善企業(yè)融資監(jiān)管體制，特別是對(duì)民間信貸公司的監(jiān)督和管理，需要加強(qiáng)審核及監(jiān)管力度，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為宗旨，以信息披露為核心，以現(xiàn)場(chǎng)檢查為手段，以依法行政為標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)透明度，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，建立并完善第三方企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，健全征信體系，創(chuàng)造有利于商貿(mào)流通企業(yè)健康發(fā)展的良好民間融資環(huán)境。再次，大力促進(jìn)融資租賃市場(chǎng)發(fā)展，將傳統(tǒng)融資租賃和金融租賃相結(jié)合，優(yōu)化商貿(mào)流通企業(yè)資產(chǎn)、資源配置。最后，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)帶中小微商貿(mào)流通企業(yè)的政策扶持，積極培育和發(fā)展優(yōu)秀中小商貿(mào)流通擬上市企業(yè)。設(shè)立商貿(mào)流通業(yè)投融資協(xié)會(huì)及融資擔(dān)保平臺(tái)，整合資金及資產(chǎn)資源。

（三）合并同類同質(zhì)資產(chǎn)，提高資源配置及使用效率

港口資源整合勢(shì)在必行，合并同類同質(zhì)資產(chǎn)，可以提高經(jīng)濟(jì)帶資源配置及使用效率，降低籌資成本。港口產(chǎn)業(yè)是遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶的支柱產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)了批發(fā)零售業(yè)及對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2017年6月，大連港、錦州港和營(yíng)口港3家上市公司已經(jīng)簽訂港口合作協(xié)議，港口資源整合效果令人期待。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)帶港口整體合力并不強(qiáng)勁，上市港口公司應(yīng)協(xié)同其他港口共同發(fā)展，借助此次資源整合，重新調(diào)整港口資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，化解同質(zhì)化、重復(fù)建設(shè)資產(chǎn)，降低籌資成本，提高經(jīng)濟(jì)帶資源配置及使用效率。

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