【摘要】近年來(lái)上市公司改名現(xiàn)象屢見不鮮，換個(gè)“馬甲”股價(jià)就大漲，從戴爾計(jì)算機(jī)到多倫股份和百圓褲業(yè)，這些上市公司改名的背后究竟傳達(dá)著怎樣的信息？本文將從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)分析上市公司改名效應(yīng)的影響，運(yùn)用KMV模型計(jì)算上市公司改名前后的違約概率，從而判斷上市公司改名這一行為是否會(huì)降低公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而給投資者和企業(yè)相關(guān)的建議和對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】信用風(fēng)險(xiǎn) KMV模型 上市公司改名

一、前言

近年來(lái)，上市公司中間出現(xiàn)改名熱，換個(gè)名稱后股價(jià)就開始大漲。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司發(fā)布更名公告后，在30天內(nèi)平均漲幅超過(guò)10%。雖然公司更名屬于企業(yè)自主行為，上市公司“改頭換面”的背后可能會(huì)傳達(dá)戰(zhàn)略需要、公司轉(zhuǎn)型或者業(yè)務(wù)擴(kuò)張的信號(hào)。

但是，不同的學(xué)者對(duì)公司的改名效應(yīng)觀點(diǎn)不同，陳超研究發(fā)現(xiàn)公司改名很大程度是因?yàn)榘l(fā)生資產(chǎn)重組或控股股東改變，而這種改變向市場(chǎng)發(fā)出公司改善了經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，所以投資者對(duì)此作出了積極的反應(yīng)。但是P.Andrkopoulos，A.Daynes，P.Pagas研究顯示改名公告發(fā)布后的36個(gè)月內(nèi)超額收益率都出現(xiàn)顯著的負(fù)向反應(yīng)，說(shuō)明公司改名事件對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一種未來(lái)經(jīng)營(yíng)不樂(lè)觀的的消極信號(hào)。本文將從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)分析上市公司改名效應(yīng)的影響，運(yùn)用KMV模型計(jì)算上市公司改名前后的違約概率，從而判斷上市公司改名這一行為是否會(huì)降低公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。

二、KMV模型

KMV模型的的原理是通過(guò)分析上市公司的違約距離和預(yù)期違約概率來(lái)掌握其信用情況，求解過(guò)程可以概括為以下流程：

其中，VE為公司股權(quán)價(jià)值，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T為債務(wù)期限， VD為公司債務(wù)的賬面價(jià)值，包括短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，VA為企業(yè)價(jià)值，σA為資產(chǎn)波動(dòng)率。

三、實(shí)證結(jié)果

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind金融終端，選取2015年1月1日-2016年1月1日之間所有改名上市公司的股票作為樣本進(jìn)行研究，共收集到71家上市公司的數(shù)據(jù)，由于篇幅限制計(jì)算詳細(xì)結(jié)果略，樣本的計(jì)算結(jié)果如下：

四、結(jié)果分析

上市公司改名后，所有樣本違約概率的平均值增加約48%，樣本中共有49家上市公司在改名后違約概率EDF符號(hào)為+，即樣本中有超過(guò)70%的上市公司違約概率在改名后提高，總體來(lái)說(shuō)，上市公司通過(guò)改名并不能顯著降低違約概率，反而很大程度上會(huì)提高自身的違約概率。因此，從信用風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)考慮，公司應(yīng)該慎重決策更名的行為，同時(shí)對(duì)于投資者也要謹(jǐn)慎做出投資，具體來(lái)說(shuō)：

（一）核實(shí)名稱變更原因

一般上市公司更名的原因有原有業(yè)務(wù)跟不上主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化等，但是有些公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒有發(fā)生任何改變，也沒有進(jìn)行資產(chǎn)重組或者股權(quán)變更就進(jìn)行更名。作為雖然上市公司，如果隨意改變公司名稱，這種行為有可能會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，公司的形象會(huì)‘駐留在消費(fèi)者的觀念中，新名稱應(yīng)該能夠在一定程度上傳承原名稱，而且上市公司一旦更換了公司名稱，之前的投入宣傳很可能會(huì)付諸東流，企業(yè)必須充分考慮。

（二）警惕事件效應(yīng)

市場(chǎng)成熟度越高，資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)上市公司事件反應(yīng)越敏感，看到上市公司更名就會(huì)認(rèn)為公司將向好的方向發(fā)展，雖然公司名稱變更對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和公司增長(zhǎng)潛力沒有直接影響，但是資本市場(chǎng)投資者在短期內(nèi)仍然可能將其看作一種“題材”而做出反饋，從而引起股價(jià)的上漲。

（三）相關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管

上市公司的名稱具有一定的外部性，在上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生變化的情況下，上市公司更名是在向投資者傳遞不正確的信息，影響投資者的判斷決策，作為相關(guān)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該及時(shí)的進(jìn)行核查和公正，但是如果介入調(diào)查，又可能造成投資者情緒波動(dòng)，反過(guò)來(lái)對(duì)上市公司股價(jià)有不利影響，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該增強(qiáng)自己的公信力，打造一個(gè)更加真實(shí)透明的平臺(tái)。

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作者簡(jiǎn)介：郭懋瑾（1993-），男，山西臨汾人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：公司金融、信用風(fēng)險(xiǎn)。