劉利

內(nèi)容摘要：我國商貿(mào)流通業(yè)的快速發(fā)展為國民經(jīng)濟(jì)增長做出重要貢獻(xiàn)，但商貿(mào)流通企業(yè)營運(yùn)資本管理效率與行業(yè)發(fā)展并不匹配。為研究我國商貿(mào)流通企業(yè)營運(yùn)資本管理效率問題，本文選取2014年和2015年有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)批發(fā)和零售領(lǐng)域內(nèi)的30家企業(yè)9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)做因子分析，利用所求解出的4項(xiàng)因子進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果顯示：盈利能力、短期償債能力和營運(yùn)能力與權(quán)益凈利率呈正相關(guān)關(guān)系，長期償債能力與權(quán)益凈利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?；诖耍疚恼J(rèn)為我國商貿(mào)流通企業(yè)應(yīng)在運(yùn)營管理能力、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及企業(yè)成本控制三個(gè)方面加強(qiáng)改進(jìn)，優(yōu)化商貿(mào)流通企業(yè)營運(yùn)資本的管理效率。

關(guān)鍵詞：商貿(mào)流通 營運(yùn)資本 管理效率 優(yōu)化

文獻(xiàn)綜述

營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額，是投入日常經(jīng)營活動(dòng)的資本，國外研究重點(diǎn)圍繞營運(yùn)資本管理與企業(yè)管理績效之間的關(guān)系展開。Garcia-teruel & Martinez-solano（2007）、Lazaridis & Tryofonidis（2006）研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期對(duì)盈利能力具有顯著的負(fù)向作用；Nasr（2007）和 Karaduman etc.（2011）均發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)盈利能力具有顯著的負(fù)向作用。國內(nèi)方面，孔寧寧、張新民、呂娟（2009）研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)盈利能力具有顯著的負(fù)面影響；李潔（2011）認(rèn)為現(xiàn)金周期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)中小企業(yè)績效具有顯著的負(fù)面影響；鞠曉生、盧荻、虞義華（2013）的研究表明，我國企業(yè)可以在不發(fā)達(dá)的資本市場中通過內(nèi)部資金積累和營運(yùn)資本管理持續(xù)地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)；于博（2014）從理論上對(duì)營運(yùn)資本與“中國式”內(nèi)生增長、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效率、企業(yè)成長性及貨幣政策調(diào)控之間的關(guān)系進(jìn)行了理論梳理和研究；袁衛(wèi)秋（2015）研究指出，適當(dāng)延長應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期能夠有助于改善公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率。此外，呂峻（2015）分析了企業(yè)營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)和貨幣政策效應(yīng)；陳宏明、劉莎（2015）研究發(fā)現(xiàn)速動(dòng)資產(chǎn)管理效率與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。

通過梳理既有研究成果可以看出，國內(nèi)學(xué)者的研究比較注重營運(yùn)資本管理效率與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，研究方法主要采用不同企業(yè)（上市與非上市）的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的回歸分析，尋找彼此之間的關(guān)系。本文將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)，從新的角度研究我國商貿(mào)流通企業(yè)營運(yùn)資本管理效率優(yōu)化的有關(guān)問題。

關(guān)于我國商貿(mào)流通企業(yè)營運(yùn)資本管理效率的分析

（一）穩(wěn)中有升，我國商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展整體處于緩慢增長當(dāng)中

2008年，我國批發(fā)和零售業(yè)法人企業(yè)單位數(shù)為10.09萬個(gè)，至2014年已經(jīng)增長為18.16萬個(gè)；產(chǎn)值方面，1952年我國商貿(mào)流通業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值為70.1億元，至2015年已經(jīng)增長到66203.8億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1952年至2015年共計(jì)有14年我國商貿(mào)流通業(yè)處于負(fù)增長當(dāng)中，基本上是以1994年為分水嶺，1994年前增長波動(dòng)性較大，1994年后增長相對(duì)平穩(wěn)，平均增長率為15.95%。本文選取了1952年至1957年以及2010年至2015年的數(shù)據(jù)，從中可以看出增長的波動(dòng)性，如表1所示。

圖1反映了我國1952年至2015年商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展情況，可以看出，我國商貿(mào)流通業(yè)在1985年以后呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)處于波動(dòng)式的下降當(dāng)中。占比較高時(shí)為12.4%，最低為3.2%，截止到2015年，商貿(mào)流通業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為9.8%。

（二）盈利不足，我國商貿(mào)流通企業(yè)管理效率有待提升

我國商貿(mào)流通企業(yè)在盈利能力方面存在不足，與低效率的營運(yùn)資本管理存在密切關(guān)聯(lián)。整體上我國商貿(mào)流通業(yè)處于增長當(dāng)中，但增長速度處在震蕩式下降之中，特別是農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，盈利能力相對(duì)不足。如表2所示，批發(fā)零售當(dāng)中的農(nóng)、林、牧產(chǎn)品批發(fā)利潤2008年增長率為90.37%，2009年出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，雖然2013年增長率達(dá)到66.54%，但這一趨勢(shì)并沒有得到有效保持，盈利能力在2015年轉(zhuǎn)變?yōu)?6.97%。

出現(xiàn)此類結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要原因就在于企業(yè)自身在經(jīng)營能力上的不足，具體又表現(xiàn)為營運(yùn)資本管理效率的低下。企業(yè)營運(yùn)資本管理關(guān)系到企業(yè)的盈利能力，是企業(yè)籌資和投資的重要活動(dòng)，我國商貿(mào)流通企業(yè)多以資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)為主，財(cái)務(wù)管理體系本身存在缺失，對(duì)營運(yùn)資本管理不到位，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力較低。

研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

（一）研究設(shè)計(jì)

1.變量選擇。以權(quán)益凈利率為因變量，該指標(biāo)能夠綜合反映商貿(mào)流通企業(yè)較全面的經(jīng)營業(yè)績。自變量包括營業(yè)凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)9個(gè)指標(biāo)，如表3所示。

2.樣本選取。文章選擇批發(fā)和零售行業(yè)上市公司2014年和2015年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的均值數(shù)據(jù)作為樣本，篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：以A股上市境內(nèi)投資企業(yè)為主；近3年?duì)I業(yè)收入不能為零或負(fù)數(shù)；市場占有率排名靠前。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，最終篩選了滬深兩市A股上市的30家批發(fā)和零售類企業(yè)作為研究樣本，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)根據(jù)信息披露整理。

3.研究方法。本文主要采用主成分分析法，利用SPPS軟件對(duì)表3中涉及的自變量指標(biāo)進(jìn)行主成分分析。根據(jù)分析結(jié)果對(duì)自變量指標(biāo)進(jìn)行歸類總結(jié)，得到符合經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)意義的新指標(biāo)，然后進(jìn)行必要性回歸分析。

（二）實(shí)證分析

1.因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)與因子確定。根據(jù)KMO和Bartlett球體檢驗(yàn)結(jié)果分析，KMO值為0.801，對(duì)應(yīng)的P值為0.000，可以做因子分析。通過對(duì)表3中9項(xiàng)指標(biāo)的因子分析，求解出初始因子特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。

如表4所示，前4個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率依次為：50.790、22.206、10.579、3.022，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到86.597%，說明該4個(gè)因子已經(jīng)涵蓋了原有的9個(gè)指標(biāo)全部的信息。然后對(duì)特征值求解特征向量得到主成分載荷，結(jié)果如表5所示。根據(jù)表5的數(shù)據(jù)分析，第一個(gè)成分與盈利能力密切關(guān)聯(lián)，第二個(gè)成分與短期償債能力密切相關(guān)，第三個(gè)因子與營運(yùn)能力密切相關(guān)，第四個(gè)因子與長期償債能力密切相關(guān)。因此，可以將四個(gè)因子按照經(jīng)濟(jì)意義賦予新的含義，分別命名為盈利能力（X1）、短期償債能力（X2）、營運(yùn)能力（X3）、長期償債能力（X4）。

2.回歸分析。根據(jù)前述分析，可以得到影響商貿(mào)流通企業(yè)權(quán)益凈利率的四個(gè)主要因子，假設(shè)均與權(quán)益凈利率具有相關(guān)性，構(gòu)建如下回歸方程：

Y=β0+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+ε

公式中Y表示因變量權(quán)益凈利率，X1至X4分別表示盈利能力、短期償債能力、營運(yùn)能力、長期償債能力，β0為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。首先對(duì)因變量和自變量之間的相關(guān)程度進(jìn)行檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表6所示。從表6的數(shù)據(jù)可以看出，X4與Y的相關(guān)性系數(shù)為-0.320，其他之間均為正數(shù)，長期償債能力與權(quán)益凈利率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。整體上，自變量與因變量之間的相關(guān)性明顯，然后做多元回歸分析，結(jié)果如表7所示。

從回歸系數(shù)值來看，盈利能力、短期償債能力和營運(yùn)能力與權(quán)益凈利率呈正向相關(guān)關(guān)系，長期償債能力與權(quán)益凈利率呈反向相關(guān)關(guān)系。該種結(jié)構(gòu)可行的解釋如下：第一，我國商貿(mào)流通企業(yè)具有分散性特點(diǎn)，經(jīng)營規(guī)模相對(duì)較小，市場競爭力不強(qiáng)，所以要獲得生存發(fā)展的空間就必須提高自身盈利能力。第二，商貿(mào)流通業(yè)涵蓋的行業(yè)范圍在融資期限上存在短周期性特點(diǎn)，資金主要面向賬齡短、資金回收快的企業(yè)。具有可供隨時(shí)調(diào)用的流動(dòng)資金保障了企業(yè)經(jīng)營所需，增強(qiáng)了其短期償債能力，企業(yè)在資本運(yùn)營上具有較強(qiáng)的競爭力。第三，營運(yùn)能力較強(qiáng)通常意味著企業(yè)在應(yīng)收賬款、存貨等方面周轉(zhuǎn)效率高，資金能夠得到高效利用，企業(yè)資本運(yùn)營能力較強(qiáng)。由于對(duì)資金占用周期短、運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，企業(yè)因此也就有了較強(qiáng)的運(yùn)營能力，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造的凈利潤就豐厚。

結(jié)論與效率優(yōu)化建議

綜上所述，研究結(jié)果顯示長期償債能力與權(quán)益凈利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與模型前提假設(shè)存在矛盾，究其原因，主要包括這樣幾點(diǎn)：一是本文所選取的企業(yè)主要以批發(fā)和零售類企業(yè)為主，且設(shè)置了較為苛刻的條件，不能全面涵蓋相關(guān)類型企業(yè)的全部真實(shí)信息，尤其是對(duì)長期償債能力關(guān)注較少，容易出現(xiàn)一定程度的信息失真；二是樣本規(guī)模較小，代表性有所不足，且所選取的企業(yè)多數(shù)為經(jīng)營良好的企業(yè)，其本身償債能力較強(qiáng)，短期償債能力指標(biāo)反而更能體現(xiàn)該企業(yè)的綜合償債水平。

對(duì)于我國商貿(mào)流通企業(yè)而言，加強(qiáng)營運(yùn)資本管理效率，一是要提升自身的運(yùn)營管理能力，提高各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率；二是要優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，綜合運(yùn)用債券籌資和股權(quán)籌資多項(xiàng)籌資方式，提高償債能力；三是要加強(qiáng)企業(yè)成本控制，優(yōu)化成本支出結(jié)構(gòu)。

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