許亞嵐

以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的時(shí)代早已到來(lái)，3月底開(kāi)始，市場(chǎng)進(jìn)入年報(bào)披露的高峰期。上市公司的股價(jià)很大程度上取決于公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而上市公司的年報(bào)涵蓋的內(nèi)容比較多，企業(yè)年報(bào)中通常存在許多亮點(diǎn)，投資者需要善于尋找并分辨出重要數(shù)據(jù)背后所反映的企業(yè)發(fā)展情況。

多板塊齊升

截至3月21日，已披露年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)的2054家上市公司整體凈利潤(rùn)增速17.6%，如果剔除虧損的上市公司，整體凈利潤(rùn)增速為21%。在長(zhǎng)城國(guó)瑞證券研究所所長(zhǎng)鄭學(xué)軍看來(lái)，這是很好的開(kāi)局，也給了市場(chǎng)以美好的憧憬，上市公司盈利有望率先進(jìn)入新周期。

對(duì)此，申萬(wàn)宏源研究副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝匯總了A股各大板塊的2017年業(yè)績(jī)情況，2017年整體利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，在供給側(cè)改革加速出清的背景下，各行業(yè)集中度普遍提升，龍頭受益顯著。例如500億元-1000億元、1000億元以上的大市值龍頭公司整體利潤(rùn)增速?gòu)?016年的-10.5%、-3.2%，分別大幅提升至2017年的49.5%和21.3%，而100億元以下的小市值公司2017年利潤(rùn)增速環(huán)比僅提升8%。他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“龍頭效應(yīng)不僅在傳統(tǒng)行業(yè)有體現(xiàn)，而且在代表新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板也體現(xiàn)明顯”。

而從細(xì)分行業(yè)看，王勝表示，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大放異彩，同時(shí)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加快，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不斷培育，“其中高端裝備制造業(yè)投資加速，首度取代原料加工成為制造業(yè)投資第一行業(yè)；電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等高端裝備細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)”。

消費(fèi)板塊的視聽(tīng)器材、酒店、紡織制造、專業(yè)零售、飼料等均具有較高盈利增長(zhǎng)，成長(zhǎng)板塊的計(jì)算機(jī)設(shè)備、地面兵裝、金屬非金屬新材料、半導(dǎo)體等也業(yè)績(jī)靚麗。華創(chuàng)證券首席策略分析師王君告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，由于一般業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期的公司傾向于較晚披露財(cái)務(wù)報(bào)表，因此對(duì)目前市場(chǎng)的總體盈利情況還需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)去定論。

鄭學(xué)軍表示，中上游周期性行業(yè)，得益于供給側(cè)改革，煤炭、化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料有望延續(xù)2016年高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，整體增速都在60%以上；通訊、機(jī)械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、電子行業(yè)也將有較快速的增長(zhǎng)，上市公司盈利增速正向中下游行業(yè)傳導(dǎo)；在基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)領(lǐng)域，航運(yùn)、高速公路、港口、機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)也將迎來(lái)30%以上的增速。

看業(yè)績(jī)表現(xiàn)的常用指標(biāo)

年報(bào)中很多指標(biāo)可以顯示企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，有利于投資。要找出好的投資標(biāo)的，重要的步驟之一就是通過(guò)公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)評(píng)判企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及盈利的可持續(xù)性。

普遍而言，太平洋證券有色鋼鐵分析師楊坤河認(rèn)為，年報(bào)首先應(yīng)該關(guān)注分析的指標(biāo)，包括凈利潤(rùn)、毛利率、收入增速、凈資產(chǎn)收益率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率、財(cái)務(wù)費(fèi)用、期間費(fèi)用率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中毛利率及凈資產(chǎn)收益率是重點(diǎn)指標(biāo)。

毛利率環(huán)比變動(dòng)是年報(bào)業(yè)績(jī)分析需要關(guān)心的核心指標(biāo)之一。一般而言，供應(yīng)、需求和成本都會(huì)影響毛利率的變動(dòng)。通常供應(yīng)端的變化不大，王勝認(rèn)為，應(yīng)著重考慮需求和成本。更關(guān)注需求還是更關(guān)注成本，關(guān)鍵看價(jià)格的變化主要是需求所致還是成本推動(dòng)。如果需求端平穩(wěn)、輸入性通脹導(dǎo)致價(jià)格上升，成本對(duì)毛利率的擠壓會(huì)非常嚴(yán)重。

另外，從股市投資角度看，王勝認(rèn)為，上市公司盈利能力才是最關(guān)鍵的?！袄?005年上半年經(jīng)濟(jì)不差，但是毛利率未穩(wěn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，所以股市也不好。即使我們看到毛利率環(huán)比有提升，也不能直接認(rèn)為股市就會(huì)好，只有需求拉動(dòng)而非成本節(jié)約的毛利率提升才能更獲得市場(chǎng)認(rèn)可，例如2014年第一季度到第三季度毛利率環(huán)比雖有改善，但主要受成本下行影響，股市并未上漲?！?/p>

上市公司年報(bào)的信息量很大，除了財(cái)務(wù)報(bào)表外，通常還包括了企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，重大合同、重大項(xiàng)目等經(jīng)營(yíng)信息，投資者應(yīng)全面、綜合地去分析上市公司的年報(bào)。

對(duì)于普通投資者而言，在分析財(cái)報(bào)中可以關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)。凈利潤(rùn)反映的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額反映的是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金的收支結(jié)果，若二者產(chǎn)生嚴(yán)重背離，則代表著企業(yè)的收益質(zhì)量不高。

以樂(lè)視網(wǎng)為例，鄭學(xué)軍告訴記者，2016年樂(lè)視網(wǎng)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為5.55億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻為-10.68億元。普通投資者或許很難通過(guò)“遞延所得稅資產(chǎn)”去發(fā)現(xiàn)樂(lè)視網(wǎng)的“財(cái)技”，但通過(guò)上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，可以較快速地分辨企業(yè)凈利潤(rùn)的“含金量”。

用于判斷企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的常用指標(biāo)主要有主營(yíng)收入同比增速、每股收益同比增速、歸母凈利潤(rùn)同比增速以及凈資產(chǎn)收益率。這幾個(gè)指標(biāo)可以大體刻畫公司盈利的穩(wěn)定性及成長(zhǎng)速率。

不同行業(yè)側(cè)重點(diǎn)不一樣

總體來(lái)看，公司簡(jiǎn)介和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司業(yè)務(wù)概要、財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)情況討論與分析、重要事項(xiàng)、股份變動(dòng)及股東情況、公司治理等都能看出業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

中航證券首席策略研究員梁?jiǎn)锤嬖V《經(jīng)濟(jì)》記者，不同的企業(yè)、不同的行業(yè)，看年報(bào)的側(cè)重點(diǎn)也不一樣，比如說(shuō)有些輕資產(chǎn)行業(yè)屬于高科技，在年報(bào)里可能要看它的研發(fā)投入和整個(gè)的在投項(xiàng)目，包括一些投資前沿技術(shù)的東西，比如說(shuō)一些重資產(chǎn)的行業(yè)，就要看它投入的重資產(chǎn)有多少。

就拿有色行業(yè)來(lái)說(shuō)，首要看商品價(jià)格走勢(shì)選擇行業(yè)，因?yàn)橛猩髽I(yè)業(yè)績(jī)主要受商品價(jià)格波動(dòng)而驅(qū)動(dòng)。研究鋼鐵和有色行業(yè)的楊坤河還非常關(guān)心企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，這方面的跟蹤指標(biāo)包括庫(kù)存、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流狀況等。例如在有色、鋼鐵行業(yè)用存貨和存貨周轉(zhuǎn)率的二維圖來(lái)定量企業(yè)庫(kù)存周期所處階段，存貨和存貨周轉(zhuǎn)率同時(shí)下降可代表企業(yè)在主動(dòng)去庫(kù)存，同時(shí)用累計(jì)銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金占比，來(lái)看企業(yè)現(xiàn)金流是否健康，以及用在建工程和資本支出情況來(lái)看行業(yè)未來(lái)產(chǎn)能投資情況等。

而就方法上而言，楊坤河認(rèn)為須考核盈利質(zhì)量，關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益與價(jià)值變動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中的占比。價(jià)值變動(dòng)凈收益包括投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益、匯兌損益等一般不具有可持續(xù)性，如果占比較高一般視為業(yè)績(jī)水分較大，須警惕后期業(yè)績(jī)波動(dòng)。

對(duì)凈資產(chǎn)收益率做杜邦分解則能更好地幫助投資者理解公司業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素。

王君說(shuō)，根據(jù)杜邦分解結(jié)果，盛屯礦業(yè)2017年ROE（凈資產(chǎn)收益率）的高速增長(zhǎng)主要來(lái)源于較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，銷售凈利潤(rùn)則稍顯遜色，但相較于上年已經(jīng)有所進(jìn)步?！耙环矫?，這顯示公司的盈利能力尚有提升空間；另一方面，投資者需警惕較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?！?/p>

王勝則強(qiáng)調(diào)“基本面趨勢(shì)投資”，年報(bào)業(yè)績(jī)分析涉及量、價(jià)、利。投資者談及業(yè)績(jī)，概念多有模糊，有時(shí)指利潤(rùn)增速，如凈利潤(rùn)同比增速，有時(shí)指盈利水平，如毛利率和ROE，有時(shí)甚至指利潤(rùn)本身，如每股收益，“這三者相關(guān)聯(lián)，卻隸屬不同層面”。

企業(yè)的利潤(rùn)由收入和盈利能力決定，收入又由銷量和價(jià)格決定，量的增長(zhǎng)取決于諸如工業(yè)增加值、GDP等宏觀變量，價(jià)則看PPT、CPI等變量，主要由宏觀分析員來(lái)把握更為合適?！岸鲩L(zhǎng)的另一部分為毛利率的變化，由策略分析員把握更合適?！蓖鮿俦硎?。

同行業(yè)企業(yè)年報(bào)對(duì)比

除了通過(guò)上市企業(yè)年報(bào)中的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看企業(yè)業(yè)績(jī)情況，要篩選出值得投資的績(jī)優(yōu)股還需和同行業(yè)的企業(yè)年報(bào)作對(duì)比，也有一定的方法去判斷。

績(jī)優(yōu)股主要指公司業(yè)績(jī)優(yōu)良且穩(wěn)定的公司股票。王君表示，一般而言，衡量績(jī)優(yōu)股的主要指標(biāo)有每股稅后收益、凈資產(chǎn)收益率和用于考察性價(jià)比的市盈率。如果一個(gè)公司的每股收益達(dá)到行業(yè)中上水平，且凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年達(dá)到10%以上，從業(yè)績(jī)角度可以認(rèn)為這個(gè)公司初步具備被列為績(jī)優(yōu)股的條件。再輔以橫向、縱向?qū)Ρ裙竟乐邓幏治?，進(jìn)一步確定個(gè)股當(dāng)前估值業(yè)績(jī)匹配度。

楊坤河告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，就鋼鐵行業(yè)而言，首要標(biāo)準(zhǔn)就是選龍頭；二是看估值，包括市盈率、市銷率、噸鋼市值等指標(biāo)；三是看盈利能力如凈資產(chǎn)回報(bào)率等，特別是在實(shí)體去杠桿背景下，凈資產(chǎn)回報(bào)率長(zhǎng)期處于前列的企業(yè)將有持續(xù)性更好的盈利表現(xiàn)。

另外，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，因此常常表現(xiàn)為行業(yè)性機(jī)會(huì)，但個(gè)股因基本面稍有不同，企業(yè)通過(guò)成本控制等將使盈利表現(xiàn)有所差異。楊坤河表示，考核業(yè)績(jī)除了上述一些常規(guī)指標(biāo)，還可以參考噸鋼指標(biāo)，如噸鋼毛利、噸鋼凈利等，這是剔除規(guī)模因素的主要參考指標(biāo)。例如2017年方大特鋼噸鋼毛利，即鋼材產(chǎn)品毛利/鋼材產(chǎn)量為808元/噸，安陽(yáng)鋼鐵噸鋼毛利為423元/噸。

王君提醒，績(jī)優(yōu)股雖然是好的投資標(biāo)的，但也要注意高價(jià)上市、“鐵公雞”、績(jī)優(yōu)股轉(zhuǎn)垃圾股等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，鑫圣金融研究院院長(zhǎng)王默對(duì)《經(jīng)濟(jì)》表示，可以用一些簡(jiǎn)單的方法選出績(jī)優(yōu)股，“我常用五大財(cái)務(wù)指標(biāo)選股法，即凈資產(chǎn)收益一般持續(xù)三年大于15%；主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率一般能保持在30%左右；扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)率一般能保持在30%左右；資產(chǎn)負(fù)債率一般小于50%相對(duì)比較高；現(xiàn)金流為正”。

在鄭學(xué)軍看來(lái)，普通投資者則應(yīng)全面而動(dòng)態(tài)地去理解企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)系，只有這樣才能找到篩選績(jī)優(yōu)股的方法。例如預(yù)收賬款和營(yíng)業(yè)收入這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的關(guān)系，普通投資者一般不會(huì)重視?！邦A(yù)收賬款，是企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，也是收入的先行指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入代表企業(yè)當(dāng)期的收入，二者比例的變化，通常能預(yù)示出企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面的變化?！?/p>