劉露揚(yáng)

在一個(gè)注重知識(shí)和創(chuàng)新的今天，能說(shuō)上一口流利的英語(yǔ)成為越來(lái)越多人的“剛需”。然而，面對(duì)龐大的潛在學(xué)習(xí)者數(shù)量，傳統(tǒng)線下教育方式往往受制于時(shí)間、空間的限制而無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。新興的線上教育模式憑借互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)運(yùn)而生，受到了人們的歡迎。

2001年，上海理工大學(xué)的大三學(xué)生伏彩瑞的眼球被網(wǎng)絡(luò)魅力深深吸引住了，由此創(chuàng)建了滬江BBS英語(yǔ)交流論壇。17年后，當(dāng)初的滬江BBS論壇已成為擁有1.5億用戶、且公司估值近百億的互聯(lián)網(wǎng)在線教育“獨(dú)角獸”。

相關(guān)資料顯示，滬江教育科技（上海）股份公司（以下簡(jiǎn)稱“滬江教育”）已于7月3日正式向港交所提交上市申請(qǐng)。到目前為止，現(xiàn)有的資本市場(chǎng)中的教育企業(yè)多以線下教育為主，而在互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)中還沒(méi)有哪家企業(yè)正式登陸資本市場(chǎng)。如果滬江教育此次IPO能夠成功，伏彩瑞將有望成為“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育”第一股掌門人。

然而，發(fā)展迅猛的滬江教育也有著自己的“痛”。其披露的招股說(shuō)明書顯示，2017年公司累計(jì)收入5.55億元，卻虧損5.37億元，盈利能力顯然未跟上平臺(tái)發(fā)展的步伐。

那么盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題的主因是什么？這種問(wèn)題在滬江教育上市之后會(huì)得到解決么？中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)當(dāng)下的發(fā)展情況如何？帶著這些問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者閱讀了大量相關(guān)行業(yè)資料，以及滬江教育的招股說(shuō)明書，并設(shè)法聯(lián)系到了滬江教育的媒體負(fù)責(zé)人岳女士提出了有關(guān)滬江教育IPO的一些問(wèn)題，但對(duì)方表示，“現(xiàn)在處于IPO靜默期，公司不便發(fā)聲?！?h3>互聯(lián)網(wǎng)的忠實(shí)信徒

2001年，當(dāng)時(shí)還是上海理工大學(xué)大三學(xué)生的伏彩瑞在初次接觸互聯(lián)網(wǎng)后，就被互聯(lián)網(wǎng)的那種平等、自由、連接、開放、多元的特性深深吸引。為此，讀英語(yǔ)系的他專門學(xué)習(xí)了設(shè)計(jì)、編程等課程，建立了一個(gè)滬江語(yǔ)林的論壇，以滿足一些人上網(wǎng)學(xué)外語(yǔ)、交流外語(yǔ)學(xué)習(xí)資料的需求。

正是靠著一間寢室、一臺(tái)電腦和8萬(wàn)元的借款，伏彩瑞走上了創(chuàng)業(yè)之路。當(dāng)時(shí)，新東方已在美國(guó)敲鐘，線下教育機(jī)構(gòu)被認(rèn)為是教育的“正統(tǒng)”出路。據(jù)伏彩瑞本人所說(shuō)，“在那個(gè)時(shí)候誰(shuí)玩互聯(lián)網(wǎng)??？我們這種連融資都融不到，想活下去特別難。但是我和我的團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定的相信只有互聯(lián)網(wǎng)才可能改變教育，所以我們下定決心一定要堅(jiān)持下去?！?/p>

其實(shí)，當(dāng)時(shí)全球都還沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)教育的先例，這也就意味著沒(méi)人知道互聯(lián)網(wǎng)教育是什么，該怎么做？第一個(gè)吃螃蟹的伏彩瑞沒(méi)少遭到別人的嘲諷，“傻子”這個(gè)稱呼頻頻在他的耳邊響起?！耙?yàn)樽鯞BS、做網(wǎng)站不掙錢。甚至有時(shí)候，自己還要做其他兼職來(lái)掙錢養(yǎng)著這個(gè)網(wǎng)站，所以很多同學(xué)都說(shuō)我傻。” 伏彩瑞曾這樣說(shuō)。

2006年，伏彩瑞研究生畢業(yè)。看著同學(xué)們都拿著高薪進(jìn)了外企，那時(shí)已有20萬(wàn)用戶的滬江網(wǎng)將何去何從，是擺在他面前最大的問(wèn)題。最后，他決定賭一把，回老家伸手向父母要錢。父親問(wèn)他：“你做這個(gè)怎么掙錢啊？”伏彩瑞說(shuō)：“真不知道?！本瓦@樣，滿心迷茫的伏彩瑞揣著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的熱忱，和8個(gè)合伙人一道東拼西湊了8萬(wàn)塊錢，全部投入到滬江教育中。

然而，公司成立后，運(yùn)作卻步履維艱，并不順利。在2007年天使輪融資完成之前，最窮的時(shí)候滬江教育公司賬上只有3元錢。據(jù)伏彩瑞回憶，“我實(shí)在沒(méi)錢，就拉了一個(gè)員工。我問(wèn)他有沒(méi)有1800元，他說(shuō)碰巧有1800元。而我自己身上一分錢都沒(méi)有，公司只剩下3元，他就把1800元給我了。他說(shuō)，我們相信你，遲一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，你要是沒(méi)錢就不要給我們發(fā)工資了?！?/p>

恰恰憑借著這樣一種信念，17年后的滬江教育變成今天的模樣。據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2017年底，滬江教育已擁有約1.7億用戶。按2017年12月的月活躍用戶數(shù)統(tǒng)計(jì)，滬江在中國(guó)所有教育技術(shù)公司中排名第一；截至2017年12月31日，按第三方商戶、自雇網(wǎng)師人數(shù)及在線課程數(shù)目統(tǒng)計(jì)，滬江亦在中國(guó)教育技術(shù)公司運(yùn)營(yíng)的所有互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)中排名第一。

如今的伏彩瑞，也許對(duì)2001年BBS論壇里打下的第一句話刻骨銘心：“如果大家做事情，都是明白了才做，那今天還會(huì)有這么多奇跡發(fā)生嗎？”

三年連續(xù)虧損做教育難賺錢？

據(jù)其招股書披露，2015年、2016年和2017年滬江教育的營(yíng)收分別為1.85億元、3.340億元和5.55億元，凈交易額分別為3.04億元人民幣、5.10億元人民幣、9.71億元人民幣。然而，令人意想不到的是，營(yíng)收和交易額都不錯(cuò)的滬江教育這三年來(lái)其實(shí)卻一直都在虧損，虧損額分別為2.80億元、4.22億元和5.37億元。那么，這背后的主要原因是什么呢？

據(jù)招股書介紹，導(dǎo)致滬江教育連續(xù)三年凈虧損的主要原因在于銷售及分銷開支巨大。2015至2017年期間，滬江產(chǎn)生的銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元，2016年和2017年此數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)率分別達(dá)到62%和50%。由于推廣和宣傳品牌、產(chǎn)品及服務(wù)的開支增加，銷售及營(yíng)銷員工的薪酬水平及雇員人數(shù)增加導(dǎo)致開支大頭——廣告及推廣開支、雇員福利開支一路高歌猛進(jìn)。

另外，從招股書披露的現(xiàn)金流量表中可以看到，2015年至2017年三年期間，滬江教育的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流始終為負(fù)數(shù)，且缺口擴(kuò)大的速度超過(guò)了投資、融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~總額增速。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素中，滬江網(wǎng)在招股書中坦言：“我們面臨激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，倘若我們未能持續(xù)吸引學(xué)員報(bào)名參加我們的自有品牌課程，或未能提高自有品牌課程的學(xué)員或CCtalk平臺(tái)上掛網(wǎng)課程的付費(fèi)用戶的開銷，我們的業(yè)務(wù)及前景將受到重大不利影響?！?/p>

另外，除同行競(jìng)爭(zhēng)壓力外，滬江教育也面臨著投資人的沉重壓力。公開資料顯示，從2007年蘇州創(chuàng)投的天使投資開始，滬江教育已經(jīng)先后經(jīng)過(guò)了七輪融資，累計(jì)獲投金額16億元。投資方包括順為資本、中匯國(guó)投、民生銀行、軟銀中國(guó)資本、漢能投資等。目前總股本為5億股，其中最大股東互捷投資持有32%股權(quán)。

至此，我們也就大概明白了為何滬江教育選擇在三年連續(xù)虧損這一時(shí)間點(diǎn)上市了。有分析人士認(rèn)為，“按照3年到5年的退出時(shí)間計(jì)劃表，投資人要想退出，也許只能‘硬上了。”

對(duì)于此次IPO募集資金的用途，滬江教育在招股書中表示，主要用于擴(kuò)大滬江旗下B2C網(wǎng)校業(yè)務(wù)和CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)的規(guī)模、提升科研實(shí)力、營(yíng)銷推廣以及產(chǎn)業(yè)鏈上的投資并購(gòu)等。