喬琳雁 云南冶金集團股份有限公司

一、理論意義

在海外并購過程中，各個因素對并購活動造成的影響都可以在財務上反應出來，因此研究海外并購的財務風險有重要意義，可以幫助我國企業(yè)提高并購成功率（牧蕓）。根據(jù)對以往跨國并購的案例分析，財務風險是影響跨國并購能否成功的關鍵因素，如何在跨國并購中有效的規(guī)避、減少、控制財務風險，成為各企業(yè)必須解決的關鍵問題（王麗麗）。

二、并購海外礦山財務風險類別

1.融資風險。近年來，全球優(yōu)質(zhì)成熟礦山資源被巴西淡水和、必和必拓、力拓等企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)大部分只能到金融落后、基礎設施不佳、資源不明晰等國家進行礦山并購、搶占資源。海外并購最佳是選在當?shù)厝谫Y，但選用當?shù)厝谫Y可能會面臨較多的障礙，特別是在落后國家，當?shù)卣畷雠_一些政策來限制貸款，如在玻利維亞當?shù)厝谫Y必須要有固定資產(chǎn)抵押，但收購的當?shù)氐V山絕大部分處于探礦權階段，一般不會擁有太多固定資產(chǎn)，在當?shù)鼗静豢赡苋诘劫Y金，后續(xù)勘探要投入大量資金，融資風險較高。

2.并購成本風險。一是并購時的并購價格，若對礦山標的價值估計不當，會給并購方帶來較大的經(jīng)濟損失。二是并購后大額礦山所在地社區(qū)費用、人工成本、基礎設施建設成本都會增加并購后的運營成本。由于礦山資源難以準確評估估值的天然屬性，并購方必然有與被收購方在價格上的充分博弈，而目前社區(qū)費用、環(huán)境保護費用、人工成本等、路橋等連接礦山所在原始森林與港口及物流點的基礎設施建設成本也非常高，例如在加大拿進行礦采，要考慮礦采地周圍諸如是否適合野生動物生存，整個環(huán)評過程有時可能長達十幾年，對企業(yè)來說支付大額收購價款后卻要面臨長年的資產(chǎn)不能產(chǎn)生效益，實屬成本壓力巨大。

3.匯率風險。海外并購的匯率風險主要是交易風險、外幣折算風險以及經(jīng)濟風險。目前，海外并購合同多數(shù)以美元等穩(wěn)定的貨幣來約定交易價格單位，人民幣與約定貨幣之間的匯率差必然導致國內(nèi)并購方投資成本、業(yè)務成本的增加或減少，在資產(chǎn)負債表科目上也要體現(xiàn)外幣報表的折算差額，若匯率波動幅度較大，勢必會影響企業(yè)的財務情況，從而給企業(yè)帶來財務風險。

4.礦山資源儲量風險。對海外礦山的并購不同于對其他類型企業(yè)的并購，是對不可全面預計資源的一種判斷和博弈，多數(shù)的收購都是對探礦權的收購，資源儲量的分析多是以中介機構(gòu)出具的評估報告為主，若收購后發(fā)現(xiàn)資源儲量低于預期或開采成本較高，對于海外收購來說就意味著失敗，資源儲量風險加之其他因素給海外礦山的收購帶來高于其他類型收購的風險。

三、并購海外礦山財務風險應對措施

1.綜合評估目標企業(yè)價值。并購海外礦山要謹慎選擇并購標的，要充分調(diào)查被收購企業(yè)及其市場環(huán)境，充分預估存在的潛在成本，對所在國的政治環(huán)境、金融環(huán)境、用工政策、礦山開采條件、交通基礎情況進行綜合考慮，要對目標企業(yè)的內(nèi)控及財務情況、人力資源情況、生產(chǎn)經(jīng)營狀況，以及未來發(fā)展等做出全面的調(diào)查和研判，不能為短期局部的利益做出長期綜合性的低效決策，特別應最大限度保證礦山資源儲量，多方面考慮以提高并購成本預算的準確性。

2.合理安排并購資金、降低融資風險。海外并購礦山企業(yè)，一定要假設最壞的債務償還資金籌措方案，通過分析最壞情況下的財務成本和資本結(jié)構(gòu)，才能得出理性的收購方案。并購不僅要成功完成收購，更重要的是在收購合并后能使目標企業(yè)迅速正常運轉(zhuǎn)。在此基礎上，對海外不成熟礦山—特別是規(guī)模大、收益慢、風險高的礦山，應更多地考慮多元化資金籌措，合理安排資本結(jié)構(gòu)使資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)、成本最小化；多渠道融資方式，積極運用票據(jù)、債券、信托、引入戰(zhàn)略投資者產(chǎn)業(yè)基金等方式降低并購中的融資風險。并購交易對價的支付方式應考慮與并購企業(yè)自身現(xiàn)金流、股票市值、股東權益結(jié)構(gòu)相匹配，選擇現(xiàn)金、股票、資產(chǎn)、債務混合的綜合證券支付方式。

3.利用套保降低匯率風險。企業(yè)對于匯率風險，可以選擇套期工具來進行管理。套期工具主要包括場外交易產(chǎn)品和場內(nèi)交易產(chǎn)品。企業(yè)還可以通過選擇不同的計價貨幣、匹配支出和收入、提前和滯后付款、凈額結(jié)算、多邊凈額結(jié)算及匹配長期資產(chǎn)和負債等方法來規(guī)避和降低財務風險。

四、結(jié)語

并購海外礦山企業(yè)應盡最大限度做好財務風險的防范，綜合評估目標企業(yè)價值，合理安排并購資金、降低融資風險，積極利用套保降低匯率風險。同時，政府也應進一步加強引導、支持和監(jiān)管，持續(xù)優(yōu)化海外投資政策和法律環(huán)境，培育和發(fā)展本土具有國際競爭力的信用評估機構(gòu)，進一步完善海外投資保險制度，為企業(yè)實施海外并購保駕護航。多措并舉提高并購海外礦山資源的成功率，增加戰(zhàn)略資源儲量。