常曄

隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，媒體融合已成為時(shí)代發(fā)展的必然趨勢(shì)，成為傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇，同時(shí)也是學(xué)界和業(yè)界一個(gè)值得深入研究的課題。在媒體融合與轉(zhuǎn)型背景下，影響傳媒業(yè)發(fā)展的直接因素主要有政治因素、技術(shù)因素及資本因素（市場(chǎng)因素）等三方面，而目前學(xué)界和業(yè)界所探討的媒體融合多是從技術(shù)的角度，探討內(nèi)容的融合、渠道的融合、終端的融合，而較少關(guān)注資本的融合、市場(chǎng)的融合。實(shí)際上，真正的媒體融合與轉(zhuǎn)型離不開資本，中國(guó)傳媒業(yè)要做大做強(qiáng)同樣需要資本拉動(dòng)。因此，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，如何更好地利用資本推動(dòng)中國(guó)傳媒業(yè)的發(fā)展，已成為擺在我們面前的新課題。

媒體融合與轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景

媒體融合是隨著計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等傳播技術(shù)的迅疾發(fā)展而產(chǎn)生的發(fā)展概念，就是充分利用媒介載體，把傳統(tǒng)媒體與新興媒體的傳播通道有效結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資源互通、內(nèi)容兼融、宣傳互融、利益共融，其內(nèi)涵與外延隨著媒介技術(shù)的發(fā)展而不斷拓展。

我國(guó)媒體融合與轉(zhuǎn)型的實(shí)踐動(dòng)力與國(guó)外媒體有著顯著區(qū)別。國(guó)外媒體融合與轉(zhuǎn)型的實(shí)踐多為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型，是在市場(chǎng)因素的驅(qū)動(dòng)下“自下而上”逐漸發(fā)展起來(lái)的;國(guó)內(nèi)媒體融合與轉(zhuǎn)型的實(shí)踐動(dòng)力則屬于市場(chǎng)和行政雙輪驅(qū)動(dòng)型。按照驅(qū)動(dòng)力作用的情況，我國(guó)媒體融合與轉(zhuǎn)型的歷程大致可分為三個(gè)階段，第一階段（1993～2009年）為市場(chǎng)主導(dǎo)型，此階段驅(qū)動(dòng)力不足，發(fā)展較為緩慢;第二階段（2009～2013年）為市場(chǎng)為主、行政推動(dòng)為輔的階段，網(wǎng)絡(luò)媒體快速崛起，傳統(tǒng)媒體日漸衰落，媒體融合成為傳統(tǒng)媒體尋求轉(zhuǎn)機(jī)的不二選擇;第三階段（2014年后）為市場(chǎng)與行政雙輪驅(qū)動(dòng)階段，該階段媒體融合逐步上升為國(guó)家戰(zhàn)略，推動(dòng)著媒體融合與轉(zhuǎn)型的深入發(fā)展。

中國(guó)傳媒業(yè)投資現(xiàn)狀

資本總是追逐利潤(rùn)較高的行業(yè)。傳媒業(yè)是低能耗、輕資產(chǎn)、知識(shí)密集型的產(chǎn)業(yè)，是具有較高回報(bào)率的產(chǎn)業(yè)，資本是其做大做強(qiáng)的必然選擇。近年來(lái)，在媒體融合及轉(zhuǎn)型的背景下，我國(guó)傳媒業(yè)的“馬太效應(yīng)”日益明顯，傳媒業(yè)正在成為新的投資熱點(diǎn)，資本運(yùn)作方式也更為豐富。

傳媒業(yè)IPO有放緩的跡象，熱度減退。上市是我國(guó)傳媒業(yè)外源性融資的一種重要模式，其中首次公開募股（IPO）是傳媒公司直接上市的典型模式。近幾年，隨著媒體融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，釋放政策利好，不少傳媒企業(yè)將上市納入規(guī)劃日程。尤其是2015年、2016年，傳媒類公司上市成果豐碩，如南方傳媒、中國(guó)電影等境內(nèi)大型傳媒企業(yè)登陸A股，其中中國(guó)電影是目前境內(nèi)娛樂業(yè)最大的IPO，該階段廣電網(wǎng)絡(luò)、電影成為贏家。2017年，雖然中國(guó)科技、中國(guó)出版、山東出版?zhèn)髅?、中廣天擇、新經(jīng)典等成功上市，但傳媒類企業(yè)上市數(shù)量遠(yuǎn)低于前兩年。2017年A股完成IPO的公司幾乎是2016年的兩倍，整個(gè)資本市場(chǎng)新股發(fā)行數(shù)量井噴，但難掩傳媒行業(yè)IPO低迷的尷尬狀態(tài)，尤其是影視公司IPO處境都很不妙。

境外上市公司私有化退市成常見現(xiàn)象。在國(guó)際成熟資本市場(chǎng)，上市公司通過私有化主動(dòng)退市被認(rèn)為是資本市場(chǎng)趨于成熟的具體表現(xiàn)。前些年，由于境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，體制機(jī)制不夠健全，很多傳媒公司紛紛到境外資本市場(chǎng)融資。隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境逐漸向好，在境外上市的傳媒類公司，有的出于對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)高估值的需要，有的為了擺脫股價(jià)持續(xù)低迷困境，有的為了擺脫上市融資功能退化的不利局面，從而借道私有化尋求再上市等，紛紛從境外資本市場(chǎng)私有化退市，比較典型的如巨人網(wǎng)絡(luò)、奇虎360、合一集團(tuán)和博納影業(yè)等相繼完成了私有化，并且巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪、奇虎360借殼江南嘉捷在境內(nèi)資本市場(chǎng)成功上市。

戰(zhàn)略投資和并購(gòu)仍是傳媒業(yè)成長(zhǎng)的主線。傳媒產(chǎn)業(yè)高投入、高利潤(rùn)、激烈競(jìng)爭(zhēng)并存，其健康發(fā)展需要資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支撐。媒介變革刺激傳媒業(yè)態(tài)裂變的同時(shí)，戰(zhàn)略投資和并購(gòu)熱潮興起。一方面，在政策與市場(chǎng)紅利的持續(xù)助力下，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）在傳媒行業(yè)的投資更理性，規(guī)?；芈?，但其中影視音樂領(lǐng)域的VC/PE融資規(guī)模遙遙領(lǐng)先，直播領(lǐng)域成為戰(zhàn)略投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，短視頻領(lǐng)域成為重要風(fēng)口;另一方面，在經(jīng)歷過2015年的并購(gòu)熱潮、2016年的政策收緊之后，我國(guó)傳媒行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量有所回升，這將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。其中電影與娛樂和廣告行業(yè)是傳媒業(yè)并購(gòu)的熱點(diǎn)領(lǐng)域，呈現(xiàn)出高估值、高溢價(jià)的并購(gòu)特點(diǎn)。

主動(dòng)進(jìn)行跨境收購(gòu)，積極布局境外市場(chǎng)。近年來(lái)，境內(nèi)傳媒類上市公司為了尋求優(yōu)質(zhì)資源、擴(kuò)大市場(chǎng)、引進(jìn)技術(shù)、獲得渠道等目的，跨境并購(gòu)步伐加快。在2013～2016年間，境內(nèi)企業(yè)跨境并購(gòu)交易數(shù)合計(jì)為1295起，交易金額累計(jì)達(dá)到了4302億美元，其中傳媒類企業(yè)在境外并購(gòu)交易數(shù)量最集中的十個(gè)行業(yè)中列第九位，顯示出強(qiáng)烈的跨境并購(gòu)意愿。其中，影視行業(yè)、游戲行業(yè)是跨境收購(gòu)的主體。自2017年開始，隨著政府加強(qiáng)對(duì)境外投資審查和監(jiān)管的力度，極大地抑制了傳媒企業(yè)非理性對(duì)外投資傾向，境外并購(gòu)數(shù)量、并購(gòu)規(guī)模繼2016年達(dá)到頂峰后下滑，傳媒行業(yè)的境外并購(gòu)、融資活躍度下降，但未來(lái)境外并購(gòu)市場(chǎng)有望回暖。

上市公司及政府組建傳媒類基金。基金也是我國(guó)傳媒業(yè)資本運(yùn)作的重要方式。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多家傳媒類上市公司成立產(chǎn)業(yè)投資基金或投資公司，投資傳媒相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，如上海報(bào)業(yè)集團(tuán)發(fā)起了100億元傳媒產(chǎn)業(yè)母基金，阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司、萬(wàn)科等參投華人文化基金，中文傳媒與關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，其中不低于60%的募集資金用于投資文化創(chuàng)意行業(yè)。與此同時(shí)，政府牽頭組建了各類傳媒類基金，其中廣東省政府在這一方面成為全國(guó)表率，堅(jiān)持“媒體+金融”的戰(zhàn)略組建了多個(gè)基金，以金融為杠桿推動(dòng)傳媒企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而幫助傳媒企業(yè)做大做強(qiáng)。

未來(lái)中國(guó)傳媒業(yè)投資展望

在媒體融合與轉(zhuǎn)型背景下，中國(guó)傳媒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，資本運(yùn)作已成為我國(guó)傳媒業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，誰(shuí)能搶占先機(jī)，通過積極有效的資本運(yùn)作開拓最大價(jià)值成長(zhǎng)空間，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，誰(shuí)就能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。資本運(yùn)作能讓傳統(tǒng)主流媒體實(shí)現(xiàn)向新型主流媒體的快速、有效轉(zhuǎn)型，可以預(yù)見的是，未來(lái)同業(yè)的良性示范作用將吸引更多的傳統(tǒng)媒體將目光聚焦資本市場(chǎng)，中國(guó)傳媒業(yè)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)將愈加頻繁。

媒體融合已成為時(shí)代發(fā)展的必然趨勢(shì)。2018年4月19日，新組建的中央廣播電視總臺(tái)真實(shí)揭牌亮相。

未來(lái)中國(guó)傳媒業(yè)投資的趨勢(shì)重點(diǎn)包括如下幾個(gè)方面：一是傳統(tǒng)主流媒體依靠其強(qiáng)大的母體資源，利用其品牌方面的優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)媒體融合的發(fā)展趨勢(shì)，通過資本結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等體制機(jī)制的創(chuàng)新，通過各路資本杠桿撬動(dòng)傳統(tǒng)媒體與新媒體深度融合，快速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，打造新型主流媒體，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)媒體既有深度又有速度、既權(quán)威又豐富的轉(zhuǎn)型提升。二是上市仍舊是我國(guó)傳媒業(yè)資產(chǎn)增值之道，通過整合重組、上市融資、資產(chǎn)注入等，快速放大資產(chǎn)價(jià)值。三是股權(quán)并購(gòu)將成為我國(guó)傳媒業(yè)投資的熱點(diǎn)。過去幾年我國(guó)傳媒行業(yè)掀起了一股并購(gòu)熱潮，但股權(quán)并購(gòu)行為較少見。未來(lái)我國(guó)傳媒企業(yè)將圍繞核心業(yè)務(wù)，積極利用財(cái)股杠桿進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，獲取被并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期積累的重要資源和成熟的運(yùn)作機(jī)制，以股權(quán)并購(gòu)的“一小步”實(shí)現(xiàn)傳媒行業(yè)某領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)的“一大步”。四是大型傳媒企業(yè)的境外并購(gòu)將愈加理性，借勢(shì)國(guó)家戰(zhàn)略進(jìn)行境外布局仍是大型傳媒企業(yè)追逐的重點(diǎn)。此外，圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，傳媒企業(yè)以大視野、大思維、大格局，向傳媒業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈或價(jià)值鏈的相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局，也將成為我國(guó)傳媒業(yè)資本運(yùn)作的重要選擇方向。