王　雷，李冰心

(1.蘭州大學 管理學院，甘肅 蘭州　730000；2.中南建設(shè)集團股份有限公司南京分公司 財務(wù)部，江蘇 南京　210000)

一、 引言

決策有用性作為會計信息質(zhì)量特征的重要方面，一直被國際主流準則制定機構(gòu)所重視，從近年來財務(wù)報告中逐步增加基于計量觀的決策有用性可見一斑，這使得財務(wù)會計使用公允價值計量的權(quán)重越來越高。根據(jù)相關(guān)理論和會計實踐，對公允價值計量屬性的倚重，固然會增加會計信息的相關(guān)性，卻也降低了會計信息的可靠性。因而，公允價值計量屬性的可靠性一直備受批評和質(zhì)疑，21世紀初美國安然、世通等一系列財務(wù)丑聞的爆發(fā)，更是極大地動搖了投資者對公允價值的信心。為了應(yīng)對這一局面，美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)和國際會計準則理事會(IASB)先后分別發(fā)布了第157號公告《公允價值計量》(以下簡稱SFAS 157)和《國際財務(wù)報告準則13號——公允價值計量》(以下簡稱IFRS 13)，引入公允價值分層計量，旨在為投資者決策提供更加有用的信息。

為了保持與國際會計準則的趨同，我國2006年頒布的會計準則體系中，擴大了對公允價值計量屬性的使用范圍，并允許上市公司自愿選擇是否對公允價值計量的資產(chǎn)和負債進行分層計量和披露。2010年，中國銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行金融工具公允價值估值監(jiān)管指引》要求在中國境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行應(yīng)當按照三個層次對公允價值進行計量和披露。2014年1月，我國財政部發(fā)布了《企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量》(以下簡稱CAS 39)，明確規(guī)定所有執(zhí)行《企業(yè)會計準則》的企業(yè)應(yīng)按照三個層次對公允價值進行劃分，標志著公允價值分層計量和披露準則的強制執(zhí)行。然而，與發(fā)達國家相對成熟的資本市場相比，我國資本市場環(huán)境尚不夠成熟，公允價值強制分層披露能否提升公允價值信息的決策有用性成為急需研究的重要話題。

根據(jù)已有理論和會計實踐，公允價值計量屬性在增加會計信息相關(guān)性的同時，也會降低會計信息的可靠性[1]，尤其是處于非活躍市場中的資產(chǎn)和負債，其公允價值的計量摻雜了大量的估計等主觀判斷，為管理層進行盈余操縱提供了機會。這也導致對公允價值計量屬性可靠性的質(zhì)疑和批評[2]。一直以來，我國在引入公允價值方面持較為謹慎的態(tài)度，此次CAS 39的實施目的也是希望通過提供更加透明的公允價值信息，以改進公允價值的可靠性，從而提高公允價值信息的決策有用性，優(yōu)化資本市場的資源配置功能。CAS 39的主要特征是對公允價值信息的三個層次進行了明確的劃分，并特別加強了對第三層次公允價值信息的披露要求。第一二層次的公允價值信息由于存在可觀察輸入值，透明度相對較高，因此具有較高的價值相關(guān)性[3-5]。對公允價值分層級的質(zhì)疑主要集中在第三層次上，這是因為第三層次缺乏活躍的交易市場，容易受到管理層的操縱，減弱了其價值相關(guān)性。

在此背景下，本文以2012—2015年我國滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，檢驗CAS 39的強制執(zhí)行所引起的市場反應(yīng)、對公允價值資產(chǎn)與負債決策有用性的影響以及各層次公允價值信息的價值相關(guān)性。本文期望從如下幾個方面做出貢獻：(1)以往研究集中于考察公允價值信息是否具有價值相關(guān)性，或各層次公允價值信息的價值相關(guān)性問題，并沒有考察強制分層計量和披露是否能夠顯著提高公允價值信息的價值相關(guān)性。本文借助于我國會計準則變遷的準自然實驗，從整體上考察了公允價值強制分層披露準則對公允價值資產(chǎn)和負債決策有用性產(chǎn)生的影響，從而豐富和發(fā)展了有關(guān)發(fā)展中國家會計準則國際趨同和公允價值會計準則實施效果的相關(guān)研究。(2)以往研究考察各層次公允價值信息的價值相關(guān)性，由于較少有公司自愿披露公允價值層次信息，因此研究的樣本量往往較少。CAS 39的實施，使所有上市公司實現(xiàn)了公允價值的分層計量和披露，樣本量大大增加，從而使研究結(jié)論更為可靠。(3)本文首次使用雙重差分模型對我國CAS 39的實施效果進行檢驗，能夠在緩解內(nèi)生性的基礎(chǔ)上，得到更加可靠的結(jié)論。(4)本文研究的結(jié)論為我國會計準則制定機構(gòu)和監(jiān)管部門提供了經(jīng)驗證據(jù)，同時也為投資者的投資決策提供了經(jīng)驗借鑒。

文章其余部分安排如下：第二部分對現(xiàn)有文獻進行回顧和綜述；第三部分在理論分析的基礎(chǔ)上提出了本文待檢驗的假設(shè)；第四部分是研究設(shè)計，交代了變量、模型和樣本；第五部分是實證分析和穩(wěn)健性檢驗；最后是本文的結(jié)論、啟示和展望。

二、 文獻回顧

早期國內(nèi)外文獻對公允價值的研究主要是探討引入公允價值計量是否能夠提高會計信息的價值相關(guān)性這一問題。隨著公允價值相關(guān)理論和實踐的不斷推進，F(xiàn)ASB和IASB相繼提出公允價值層次理論，并認為披露公允價值層次信息能夠增加公允價值的透明度，幫助投資者判斷各層次公允價值資產(chǎn)和負債的可靠程度。此后，國內(nèi)外文獻開始研究公允價值層次信息的價值相關(guān)性問題，這些文獻大多采用Ohlson模型對公允價值層次信息的價值相關(guān)性進行檢驗，得出的結(jié)論大致相同。比如，Kolev、Song等及Riedl和Serafeim利用美國金融機構(gòu)或銀行業(yè)樣本展開的實證研究發(fā)現(xiàn)，第一二和第三層次的公允價值資產(chǎn)和負債均具有價值相關(guān)性，第一和第二層次公允價值信息的相關(guān)性高于第三層次[3-5]。同時，公司治理越好，第三層次公允價值信息的價值相關(guān)性就越高[4]，第三層次計量的金融資產(chǎn)所占比重越高的企業(yè)，財務(wù)分析師的預測越不準確，說明第三層次的公允價值信息可靠性較低[5]。

從上述研究結(jié)果來看，F(xiàn)ASB發(fā)布SFAS 157以后，第一二層次的公允價值信息由于存在可觀察輸入值，透明度較高，因此具有較強的價值相關(guān)性。對于公允價值分層計量的質(zhì)疑和批評主要集中在第三層次。一個主要原因就是第三層次的公允價值計量存在大量的主觀估計，容易受到管理層的操縱，管理層在對第三層次的公允價值進行估值時，很可能選擇某些估值方法和估值模型來實現(xiàn)特定的意圖，從而加大企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，減弱公允價值的相關(guān)性。雖然第三層次的公允價值信息對投資者決策是否有用還存在爭議，但SFAS 157和IFRS 13的實施確實從整體上提高了公允價值信息的質(zhì)量。

與發(fā)達國家相比，我國資本市場起步較晚，會計準則制定機構(gòu)和監(jiān)管部門對公允價值應(yīng)用的態(tài)度也一直比較謹慎，因此國內(nèi)早期關(guān)于公允價值的研究主要是以介紹和評價為主，多是一些理論探討和案例分析。2006年，我國財政部頒布《新會計準則》，公允價值計量屬性繼續(xù)在我國得到應(yīng)用。學者們也開始檢驗公允價值信息的價值相關(guān)性。鄧傳洲以我國1997—2004年B股上市公司為樣本，羅婷等、劉永澤和孫翯以我國A股上市公司中披露的公允價值信息的價值相關(guān)性進行了實證檢驗[6-8]。朱凱、李琴和潘金鳳還考察了不同信息環(huán)境下公允價值與股價的相關(guān)性[9]。

在CAS 39實施之前，已有部分上市公司自愿披露公允價值分層信息，部分學者借此從價值相關(guān)性的視角對各層次公允價值計量的經(jīng)濟后果進行研究。郝振平和趙小鹿從理論上分析了公允價值計量層次，認為財務(wù)報告的決策有用性是公允價值計量屬性的理論依據(jù)和服務(wù)目標，因此，應(yīng)該堅持和發(fā)展公允價值計量屬性。他們還指出，不同層次的公允價值的價值相關(guān)性不同[10]。白默和劉志遠的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以第一層次確定的公允價值的盈余所占比重與盈余對股價的解釋力度正相關(guān)[11]。毛志宏等以2008—2012年間A股上市公司為樣本的實證研究發(fā)現(xiàn)，公允價值分層披露增加了公司特質(zhì)性信息，提升了股價反映真實價值的水平[12]。毛志宏等進一步檢驗了公允價值分層信息是否影響信息不對稱，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，按第一二層次披露的公允價值凈資產(chǎn)可靠性較高，降低公司與投資者之間信息不對稱的程度更加明顯，而第三層次的公允價值凈資產(chǎn)增加了信息不對稱[13]。鄧永勤和康麗麗使用我國金融業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，考察了公允價值分層信息的價值相關(guān)性，結(jié)果表明公允價值分層信息具有價值相關(guān)性，可以在一定程度上緩解公允價值計量屬性可靠性不足的問題[14]。

通過上述對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行梳理和分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究對公允價值計量的價值相關(guān)性進行了有益嘗試，為本文提供了堅實的理論基礎(chǔ)和方法論基礎(chǔ)，但仔細分析上述文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)，上述研究仍存在需進一步拓展之處：第一，國外實施公允價值分層披露政策比我國要早，因此，關(guān)于公允價值分層信息價值相關(guān)性的研究也較早，但基于發(fā)達國家制度背景下得到的研究結(jié)論很難在制度相對較弱的發(fā)展中國家照搬照抄，因此，還需要深入結(jié)合發(fā)展中國家的特殊制度背景，考察公允價值分層信息的價值相關(guān)性；第二，雖然我國也有部分學者使用上市公司自愿披露的公允價值分層數(shù)據(jù)，考察不同層次公允價值的價值相關(guān)性，但相關(guān)的研究并未有效地控制內(nèi)生性問題，從而未能提供更加可靠的研究結(jié)論；第三，我國2014年開始實施CAS 39，還未有相關(guān)文獻直接檢驗該會計準則的實施是否取得了預期的效果。因此本文將對我國CAS 39的實施效果進行檢驗，首先從整體上考察公允價值分層披露政策的有效性；其次借助我國會計準則變遷的準自然實驗，探討強制分層披露對公允價值資產(chǎn)和負債決策有用性的影響；最后對不同層次公允價值信息價值相關(guān)性的差異進行檢驗。

三、 理論分析

目前國際主流準則制定機構(gòu)(如FASB、IASB等)均將決策有用性作為會計信息的主要質(zhì)量特征。關(guān)于會計信息質(zhì)量與會計信息決策有用性的關(guān)系，國內(nèi)外實證會計理論認為，在有效市場的假說下，會計信息的質(zhì)量越高，對市場投資者的決策就越有用。同樣對于公允價值信息，其質(zhì)量越高，也就越具有決策有用性。因此，為了檢驗CAS 39的實施是否顯著提高了公允價值信息的質(zhì)量，增加公允價值信息的決策有用性，我們分別從信息觀和計量觀的角度，對公允價值信息的決策有用性進行了研究。首先從信息觀的角度，運用事件研究法，就CAS 39的實施是否具有信息含量，是否能夠顯著增加投資者對公允價值的信任程度進行檢驗。其次從計量觀的角度，就CAS 39的實施對公允價值資產(chǎn)和負債價值相關(guān)性的影響進行檢驗。最后對CAS 39實施后，三個不同層次的公允價值資產(chǎn)與負債是否均具有價值相關(guān)性及其相關(guān)性是否存在顯著差異進行檢驗。

(一) 公允價值強制分層的市場反應(yīng)

2014年開始實施的CAS 39規(guī)定：公允價值在計量時應(yīng)根據(jù)輸入值劃分為三個層次。第一層次是企業(yè)在資產(chǎn)負債表日能獲取相同資產(chǎn)或負債在活躍市場上報價的，以該報價為依據(jù)確定的公允價值；第二層次是企業(yè)在資產(chǎn)負債表日能獲取類似資產(chǎn)或負債在活躍市場上報價的，以該報價為依據(jù)做必要調(diào)整確定的公允價值；第三層次是企業(yè)無法獲取相同或類似資產(chǎn)市場交易價格的，以其他參數(shù)為依據(jù)確定的公允價值，該參數(shù)應(yīng)當能夠反映市場參與者對相關(guān)資產(chǎn)或負債的定價。并且，企業(yè)應(yīng)當首先采用第一層次輸入值，其次使用第二層次，最后使用第三層次?？梢奀AS 39除了對三個層次進行詳細劃分外，還提供了公允價值計量使用的估值技術(shù)、估值流程及輸入值的描述性信息等內(nèi)容。這些信息，向投資者詳細展示了企業(yè)取得各層次公允價值計量結(jié)果的步驟和方法。

CAS 39的實施將公允價值計量的資產(chǎn)和負債按照其可靠性劃分為三個層次，分別進行披露，相較于披露公允價值資產(chǎn)和負債總量而言，這會增加公允價值信息的透明度，能夠有效地抑制管理層利用公允價值計量屬性進行盈余操縱的行為，使會計盈余能夠更好地反映企業(yè)真實的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。不僅能夠提高公允價值信息的質(zhì)量，還將使整個財務(wù)報告的質(zhì)量得到改善。根據(jù)信息經(jīng)濟學的觀點，在有效的資本市場中，會計信息的改變能夠引起市場一定程度的反應(yīng)。由于分層披露準則體現(xiàn)了會計的客觀性原則，有助于提高公允價值信息和財務(wù)報告的質(zhì)量。因此我們預期，公司披露公允價值層次信息后，市場投資者將會意識到這一從無到有的改變，考慮到此舉有助于提升財務(wù)報告質(zhì)量，他們還會對其做出正面的評價?；谏鲜龇治?，本文首先提出如下假設(shè)。

H1：公允價值強制分層披露具有正向的市場反應(yīng)。

(二) 強制分層披露與公允價值計量的價值相關(guān)性

Ohlson的價格模型明確了會計盈余和凈資產(chǎn)與公司市場價值之間的關(guān)系，在價格模型中，公司股價是會計盈余和凈資產(chǎn)的函數(shù)，代表了投資者的決策行為[15]。在歷史成本計量屬性下，會計主要是面向過去，反映的也是企業(yè)的歷史信息。在有效市場假說和投資者理性的前提下，歷史成本信息和市場價值之間具有相關(guān)關(guān)系，即具有信息含量。然而，金融市場的快速發(fā)展催生了對計量觀的需求，各國會計準則制定者呼吁更多地使用公允價值計量屬性，以更好地計量和報告投資者需要的企業(yè)價值信息。公允價值是以市場為基礎(chǔ)進行價值計量，從而向投資者提供更為及時的企業(yè)價值變動信息，從而提升了會計信息的價值相關(guān)性。但是，關(guān)于公允價值信息決策有用性的實證檢驗卻并未得到一致的結(jié)論，一個很重要的原因就是公允價值信息決策有用性受到市場發(fā)展水平的制約。He等指出，在市場發(fā)展水平較低的情況下，很難獲取資產(chǎn)或者負債充分的、可靠的交易價格信息，公允價值主要取決于管理層的估計和判斷，這往往會受到管理層的機會主義操縱，從而降低公允價值會計信息質(zhì)量，制約了其決策有用性。他們還使用中國的數(shù)據(jù)提供了經(jīng)驗證據(jù)[2]。

上述研究也意味著公允價值計量屬性存在一定的局限性，那就是當市場不能提供較為準確的定價時，公允價值計量屬性有可能被管理者用來進行盈余管理。正如前文所述，CAS 39要求上市公司強制披露公允價值資產(chǎn)和負債的分層信息和估值方法，而現(xiàn)有的文獻一致認為三個層次的公允價值分類向市場提供了更加豐富的信息，也即分層披露有助于提高公允價值資產(chǎn)和負債的信息質(zhì)量。這種強制分層披露的要求還揭開了公允價值計量的資產(chǎn)和負債具體構(gòu)成，從而使投資者能夠更加清晰地認識上市公司公允價值的組成部分和估值方法。因此我們預期，CAS 39實施之后，投資者在進行投資決策時，會更加倚重公允價值各層次的信息，結(jié)果就是公允價值資產(chǎn)和公允價值負債與股價的相關(guān)性得到提高。于是，本文提出如下假設(shè)。

H2：強制分層披露能夠提升公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性。

H3：強制分層披露能夠提升公允價值負債的價值相關(guān)性。

(三) 不同層次公允價值信息的價值相關(guān)性

公允價值會計的使用一度被認為加劇了2008年全球金融危機，支持者們也認為之前的公允價值會計并未充分反映不同屬性資產(chǎn)和負債的內(nèi)在價值，這催生了對公允價值分層披露的要求。為了實現(xiàn)與國際會計準則的實質(zhì)性趨同，我國也適時推出了CAS 39，該準則最明顯的特征是引入公允價值層次理論，即要求企業(yè)將公允價值分為三個層次進行計量和披露。學者們的研究普遍認為，公允價值信息實現(xiàn)分層披露后，公允價值計量的資產(chǎn)和負債的價值相關(guān)性從整體上得到提高[16]。然而，根據(jù)公允價值層次理論和CAS 39中的規(guī)定，不同層次的資產(chǎn)和負債公允價值的可獲得性不同，使得不同層次的公允價值信息的可靠性并不相同，因此其價值相關(guān)性也會存在差異。

根據(jù)CAS 39對三個層次的描述，第一層次公允價值信息的輸入值完全未經(jīng)調(diào)整，因此計量結(jié)果最為可靠，相應(yīng)的信息透明程度最高，投資者可以完全知悉該層次公允價值的真實情況，此時，管理層與投資者之間的信息不對稱程度最低。第二層次的公允價值信息不存在直接可觀察的輸入值，需要尋找相關(guān)資產(chǎn)或負債作為參照物，相應(yīng)資產(chǎn)和負債入賬價值的確定需要管理層做出一定程度的主觀判斷，因此，相應(yīng)資產(chǎn)和負債的可靠性相較于第一層次有所減弱，管理層與投資者之間的信息不對稱有所增加。相較于第一二層次的公允價值，第三層次的公允價值信息不存在任何可觀察輸入值，雖然準則中關(guān)于第三層次公允價值披露的規(guī)定最為詳細，但由于相應(yīng)資產(chǎn)和負債的計量完全依賴于管理層的主觀估計，因此可靠性最弱，投資者對該部分資產(chǎn)和負債的知悉程度也最低，也更加不會依據(jù)此部分信息做出投資決策。如前所述，公允價值信息作為會計信息的一種，其可靠性越強，信息質(zhì)量就越高，投資者也更可能依據(jù)該部分信息做出投資決策，由此帶來的價值相關(guān)性也就越強。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)。

H4：三個層次的公允價值資產(chǎn)均具有正的價值相關(guān)性，并且其價值相關(guān)性隨計量層次的升高而逐漸降低。

H5：三個層次的公允價值負債均具有負的價值相關(guān)性，其價值相關(guān)性也隨計量層次的升高而逐漸降低。

四、 研究設(shè)計

(一) 模型設(shè)計與變量定義

本文借助于2014年我國要求上市公司強制披露公允價值分層信息這一外生沖擊，使用雙重差分模型來檢驗假設(shè)1—假設(shè)3。2014年以前，一部分上市公司披露了公允價值層次信息，而大部分只披露了公允價值整體信息，并沒有實現(xiàn)分層披露。CAS 39的執(zhí)行，使得所有上市公司在2014年均實現(xiàn)了公允價值的分層披露。該準則的實施為本文使用雙重差分模型檢驗分層披露對公允價值決策有用性的影響提供了條件。首先，該準則的實施具有外生性。其次，那些在2014年以前未對公允價值進行分層披露的公司，將會受到該準則較大的影響，而當時已經(jīng)進行分層披露的公司，CAS 39的實施對其影響則較小。這為本文的研究提供了較為合適的實驗組和控制組。

首先，為了檢驗公允價值分層披露所引起的市場反應(yīng)，我們構(gòu)建如下DID模型：

CARi,t=α0+α1TREATEDi+α2POSTt+α3TREATEDi×POSTt+α4UEi,t+α5SIZEi,t+α6OPINIONi,t+εi,t

(1)

其中，CAR是市場反應(yīng)的代理變量，使用年報公告日及其前后一天時間窗口內(nèi)的異常報酬表示，即使用經(jīng)市場模型調(diào)整的CAR[-1,+1]作為被解釋變量；TREATED表示實驗組的虛擬變量，強制分層披露公允價值信息的公司設(shè)為實驗組，在所有樣本中，該變量取值為1，在2013年及之前已經(jīng)自愿披露公允價值分層信息的樣本公司，該變量在所有樣本中取值為0；POST為政策實施的虛擬變量，當樣本處于2014年和2015年時取值為1，處于2012年和2013年時取值為0；我們重點關(guān)注這兩個變量交乘項前的系數(shù)，即α3的符號。關(guān)于控制變量，UE表示未預期盈余*本文采用齊偉山和歐陽令南的做法，用前三季度的盈余數(shù)據(jù)作為確定投資者預期盈余的基礎(chǔ)[17]。；SIZE表示公司規(guī)模；OPINION表示年度報告的審計意見，標準無保留意見取值為1，其他取值為0。

其次，為了檢驗CAS 39的實施對公允價值資產(chǎn)價值相關(guān)性的影響，本文在Ohlson價格模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下DID模型[15]：

Pi,t=β0+β1FVAi,t+β2TREATEDi+β3FVAi,t×TREATEDi+β4POSTi+β5FVAi,t×POSTi+β6TREATEDi×POSTi+β7FVAi,t×TREATEDi×POSTi+β8NFVAi,t+β9TLi,t+β10EPSi,t+ui,t

(2)

其中，P表示上市公司年報披露日的股票收盤價*例如，某公司于2016年3月20日公布2015年年報，則P就等于該上市公司2016年3月20日的收盤價。；FVA表示公司在t年末以公允價值計量的每股資產(chǎn)；TREATED、POST及交乘項與模型(1)中的含義相同；β7度量了強制分層披露之后，公允價值計量資產(chǎn)的價值相關(guān)性是否發(fā)生變化；控制變量包括：TL表示每股總負債；EPS表示每股收益。

為了檢驗CAS 39的實施對公允價值負債價值相關(guān)性的影響，本文構(gòu)建如下DID模型：

Pi,t=λ0+λ1FVLi,t+λ2TREATEDi+λ3FVLi,t×TREATEDi+λ4POSTi+λ5FVLi,t×POSTi+λ6TREATEDi×POSTi+λ7FVLi,t×TREATEDi×POSTi+λ8NFVLi,t+λ9TAi,t+λ10EPSi,t+υi,t

(3)

其中，F(xiàn)VL表示以公允價值計量的每股負債；TA表示年末每股總資產(chǎn)，其余變量與模型(2)中的含義相同。同樣地，我們主要關(guān)注λ7的符號及顯著性水平。

最后，為了檢驗CAS 39實施后各層次公允價值資產(chǎn)與負債的價值相關(guān)性，我們借鑒Song等檢驗公允價值層次信息的價值相關(guān)性差異時所用模型[4]，構(gòu)建如下模型：

Pi,t=γ0+γ1FVA1i,t+γ2FVA2i,t+γ3FVA3i,t+γ4NFVAi,t+γ5FVL1i,t+γ6FVL23i,t+γ7NFVLi,t+γ8EPSi,t+ωi,t

(4)

其中，F(xiàn)VA1、FVA2和FVA3分別表示以第一二和三層次計量的每股公允價值資產(chǎn)；NFVA表示除公允價值計量之外的每股資產(chǎn)；FVL1表示以第一層次計量的每股公允價值負債；本文對樣本進行描述性統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)，以第二三層次計量的公允價值負債比例非常小，考慮到二者的計量均需要一定的主觀估計，因此將第二三層次的每股公允價值負債合并計算，記為FVL23；NFVL表示除公允價值計量之外的每股負債。

模型中變量定義歸納見表1。

(二) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2015年所有披露公允價值信息的A股上市公司作為研究樣本，披露的公允價值信息是指：在年度財務(wù)報告附注中明確披露了“以公允價值計量的資產(chǎn)和負債”項目。并按如下步驟進行篩選：①刪除盈余公告年份股票被ST和PT的公司；②刪除在年報公布日及其前后一天有重大事件發(fā)生(包括股份凍結(jié)、股份質(zhì)押、訴訟仲裁及對外擔保等)，或是在此期間發(fā)生其他重大相關(guān)事件(如公布了季度報告或股利公告)的公司；③刪除計算CAR、UE及收盤價P等關(guān)鍵變量時數(shù)據(jù)有缺失的公司。最終模型(1)得到287個有效樣本，其中實驗組247個，控制組40個。模型(2)和模型(3)得到1120個有效樣本，其中實驗組924個，控制組196個。模型(4)得到1208個有效樣本。公允價值計量的資產(chǎn)和負債及其分層信息通過手工整理上市公司年報獲得，其他相關(guān)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了消除異常值的影響，本文對連續(xù)變量進行了上下各1%的Winsorize處理。

五、 實證分析與穩(wěn)健性檢驗

(一) 實證結(jié)果分析

1. 公允價值強制分層披露的市場反應(yīng)

表2列示了模型(1)的回歸結(jié)果，即公允價值分層披露引起的市場反應(yīng)。由前面模型分析可知，交乘項TREATED×POST的系數(shù)是我們的主要觀察對象。表2中，該交乘項的系數(shù)為0.0418，且在1%水平上顯著，表明在強制分層披露公允價值信息之后，實驗組樣本公司披露的公允價值層次信息被市場捕捉到，并且對其給予了正向的反應(yīng)，因此支持假設(shè)H1。該結(jié)論表明，公允價值分層披露具有信息含量，CAS 39全面實施后，市場投資者能夠意識到這一改變，并對其做出了正面評價，這意味著CAS 39的實施增強了投資者對公允價值的信心。

表1　變量定義表

表2　公允價值強制分層披露引起　市場反應(yīng)的回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5% 和1%的統(tǒng)計水平上顯著。

2. CAS 39實施對公允價值信息價值相關(guān)性的影響

表3列示了CAS 39實施對公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性的影響。從表3可以看出，我們重點關(guān)注FVA×TREATED×POST的系數(shù)為0.6632，且在1%統(tǒng)計水平上顯著。表明實驗組樣本公司實現(xiàn)了公允價值強制分層披露后，其公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性得到了顯著提升，因此支持了假設(shè)H2。CAS 39的實施實現(xiàn)了其初始目的，分層披露確實提高了公允價值資產(chǎn)的決策有用性。

表3　公允價值資產(chǎn)價值相關(guān)性的變化回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5% 和1%的統(tǒng)計水平上顯著。

表4報告了CAS 39的實施對公允價值負債價值相關(guān)性的影響。從中不難發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)VL×TREATED×POST的系數(shù)為-0.4943，P值為0.586，符號為負且在統(tǒng)計上不顯著。表明實驗組樣本公司實現(xiàn)強制公允價值分層披露后，公允價值負債的價值相關(guān)性并沒有發(fā)生變化，因此不能接受假設(shè)H3?？梢娢覀冊诮y(tǒng)計上并未證實：與未披露公允價值層次信息的公司相比，分層披露了的公司中公允價值負債具有更高的價值相關(guān)性。由此看來，投資者似乎并沒有利用公允價值負債的信息來做出決策。對于其原因，可能是由于目前公允價值負債占總負債的比重較小所致。由前面的描述性統(tǒng)計分析可知，樣本公司2014年和2015年公允價值資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重約為6.39%，而公允價值負債占總負債的比重卻僅為0.51%。由于所占比重很小，無論是股價與公允價值負債之間的相關(guān)關(guān)系，還是分層披露對這種相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生的影響都極其微弱，因此無法達到統(tǒng)計意義上的顯著性水平。

表4　強制分層披露對公允價值負債價值相關(guān)性回歸結(jié)果

注：*、**、***，分別表示在10%、5% 和1%的統(tǒng)計水平上顯著。

3. CAS 39實施后各層次公允價值信息的價值相關(guān)性

表5報告了各層次公允價值資產(chǎn)和公允價值負債價值相關(guān)性的回歸結(jié)果。從中可以看出，F(xiàn)VA1和FVA2的系數(shù)分別為0.5516和0.4925，均在1%統(tǒng)計水平上顯著，說明第一二層次的公允價值資產(chǎn)均具有正的價值相關(guān)性；FVA3的系數(shù)為0.1649，雖然符號為正，但在統(tǒng)計上并不顯著，說明第三層次的公允價值資產(chǎn)不具有顯著的價值相關(guān)性，因此部分支持假設(shè)H4。以上結(jié)論表明，目前投資者比較信任第一二層次計量的公允價值資產(chǎn)，并對其給予正面評價；但對第三層次的公允價值資產(chǎn)卻仍持懷疑態(tài)度，并沒有利用其做出相應(yīng)決策，第三層次的公允價值資產(chǎn)可靠性仍然不足。

表5　各層次公允價值資產(chǎn)和負債價值相關(guān)性的回歸結(jié)果

注：*、**、***，分別表示在10%、5% 和1%的統(tǒng)計水平上顯著。

進一步地，我們檢驗的結(jié)果發(fā)現(xiàn)FVA1和FVA2系數(shù)之間不存在顯著差異(p=0.6159)，表明第一和第二層次公允價值計量的資產(chǎn)的價值相關(guān)性相同。

另外，觀察不同層次公允價值負債的價值相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)第一層次公允價值負債FVL1和第二三層次公允價值負債FVL23的系數(shù)均為負，但在統(tǒng)計上都不顯著，說明三個層次的公允價值負債均不具有價值相關(guān)性，因此拒絕了假設(shè)H5。

(二) 穩(wěn)健性檢驗

由于金融企業(yè)和非金融企業(yè)在經(jīng)營性質(zhì)、適用的財務(wù)指標以及采用公允價值計量的資產(chǎn)和負債規(guī)模等方面存在較大差異，且在CAS 39實施之前，大多數(shù)金融企業(yè)已經(jīng)對公允價值進行了分層計量和披露，CAS 39的施行對其影響很小。因此為了保證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文在穩(wěn)健性檢驗中進一步剔除了金融類企業(yè)，重復相關(guān)的回歸，結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)變化。同時，我們嘗試在模型(1)中增加資產(chǎn)負債率等控制變量，相應(yīng)的結(jié)果也未發(fā)生實質(zhì)變化。這說明文中的結(jié)論較為穩(wěn)健，具有一定的可靠性。

六、 研究結(jié)論與啟示

(一) 研究結(jié)論

隨著計量觀的發(fā)展，公允價值計量屬性得到越來越多的應(yīng)用，如何在最大程度上權(quán)衡其相關(guān)性和可靠性成為會計準則制定機構(gòu)關(guān)注的重點。CAS 39的實施，就是希望通過要求所有上市公司對公允價值進行分層披露，來進一步改善公允價值信息的質(zhì)量，提高公允價值信息的決策有用性，優(yōu)化資本市場的資源配置功能。本文從CAS 39實施的目標出發(fā)，分析了公允價值強制分層披露政策的市場反應(yīng)，強制分層披露有無提高公允價值信息的價值相關(guān)性以及三個不同層次的公允價值信息是否均具有價值相關(guān)性、其價值相關(guān)性有無顯著差異等問題。

本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)我國A股上市公司中，公允價值計量屬性應(yīng)用的范圍越來越廣，但應(yīng)用程度仍然較低；進一步來講，公允價值計量屬性在資產(chǎn)中的應(yīng)用較多，在負債中的應(yīng)用還相對較少。(2)在我國資本市場中，公允價值分層披露具有信息含量，市場投資者能夠捕捉到這一改變，并對其做出正面評價。CAS 39的實施增強了投資者對公允價值的信心。(3)CAS 39的實施顯著提高了公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性。但對于公允價值負債，從統(tǒng)計意義上講，強制分層披露并不能使它與股價更相關(guān)。究其原因，可能是由于公允價值負債項目占總負債的比重較小，導致股價對它的變化反應(yīng)不敏感，因此無法達到統(tǒng)計意義上的顯著性水平。(4)具體而言，對于公允價值資產(chǎn)，投資者選擇相信第一和第二層次，不信任第三層次，且對第一層次賦值更高，但是第一二層次公允價值資產(chǎn)價值相關(guān)性之間的差異并不顯著；對于公允價值負債，三個層次均不具有價值相關(guān)性，投資者并沒有利用公允價值負債信息做出相應(yīng)決策。究其原因，可能由于目前公允價值負債占總負債比例過小所致。

(二) 研究啟示

本文主要有如下啟示：

(1) 從本文的實證檢驗結(jié)果可以看出，對公允價值進行分層計量和披露顯著增強了我國資本市場中投資者對公允價值的信心，并且顯著提高了公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性。說明CAS 39的實施提高了公允價值信息的質(zhì)量，在一定程度上彌補了其可靠性的不足，該準則的修訂和實施并不是盲目地與國際財務(wù)報告準則趨同，而是根據(jù)我國資本市場的發(fā)展狀況做出的合理改進，有助于進一步推動公允價值在我國會計領(lǐng)域的應(yīng)用。因此各界應(yīng)當認識到CAS 39實施的必要性，充分肯定CAS 39實施所取得的成果，并進一步加強監(jiān)管，保證公允價值分層披露政策在上市公司中的有效執(zhí)行。

(2) 以第一二層次計量的公允價值資產(chǎn)具有顯著正向的價值相關(guān)性，說明當市場中存在公正無偏的交易價格時，公允價值能夠為投資者提供對決策有用的信息，因此為了盡可能地保證公允價值的客觀性，我國應(yīng)當加快完善資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，為公允價值的運用和推廣奠定良好基礎(chǔ)。

(3) 以第三層次計量的公允價值資產(chǎn)，其價值相關(guān)性并不顯著，高層次公允價值信息的決策有用性仍然欠缺。最主要的原因就是第三層次公允價值的計量引入了較多的主觀估計和判斷，降低了投資者對它的信任程度。因此，對于準則制定機構(gòu)而言，應(yīng)當進一步完善CAS 39中關(guān)于高層次公允價值信息計量和披露的相關(guān)內(nèi)容，抓緊制定更加具體的準則應(yīng)用指南，來指導上市公司對第三層次的公允價值進行計量和披露；對于我國上市公司而言，在繼續(xù)應(yīng)用公允價值計量模式的同時，應(yīng)當嚴格按照公允價值會計準則的要求，對公允價值層次信息進行詳細披露；對于監(jiān)管部門，應(yīng)當重視專業(yè)評估的作用，鼓勵上市公司與權(quán)威會計評估機構(gòu)合作，以增加投資者對公允價值的信任程度。

(三) 研究展望

受限于自愿分層披露公允價值信息的樣本量不大，可能會限制本文運用雙重差分方法的實證分析效果。同時，本文僅檢驗了我國會計準則強制要求對公允價值分層披露的市場反應(yīng)與價值相關(guān)性，即只分析了該準則變化和公允價值信息分層披露對投資者的決策有用性，之后的研究還可以將考察對象拓展到更多的利益相關(guān)者，比如考察強制分層披露是否影響審計師的決策、債權(quán)人的決策等。另外，限于篇幅，本文并沒有實證檢驗公允價值分層披露影響投資者決策的內(nèi)在機理，這也成為以后需要進一步研究的話題。