曾春華，李　源

(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 ?？凇?70228)

一、 引言

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的全稱是“公司董監(jiān)事和高級(jí)管理人員責(zé)任保險(xiǎn)”(以下簡(jiǎn)稱D&O保險(xiǎn))，是一種提供給董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員和公司高級(jí)管理人員的執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)，在他們因決策失誤而面對(duì)訴訟索賠時(shí)，由保險(xiǎn)公司出面提供賠償服務(wù)，降低董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員和高級(jí)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免20世紀(jì)30年代大蕭條導(dǎo)致的災(zāi)難性后果再度出現(xiàn)，美國(guó)通過成立證券交易委員會(huì)和頒布聯(lián)邦證券法建立了有利于維護(hù)市場(chǎng)秩序且同時(shí)提高了董事和高管執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的問責(zé)機(jī)制，在這種背景下，旨在降低董事和高管執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的D&O保險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。然而，D&O保險(xiǎn)在企業(yè)實(shí)踐中卻常常產(chǎn)生截然相反的治理效應(yīng)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)使得被投保人機(jī)會(huì)主義行為的成本有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致管理層更多的機(jī)會(huì)主義行為，并給股東帶來(lái)?yè)p失[1]。

自中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年12月24日發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第6號(hào)——支付會(huì)計(jì)師事務(wù)所報(bào)酬及其披露》以來(lái)，審計(jì)費(fèi)用作為審計(jì)師對(duì)被審計(jì)單位風(fēng)險(xiǎn)水平估計(jì)的直接反映，其披露受到了明確的要求和規(guī)定。這一政策直接導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部和外部的會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)審計(jì)費(fèi)用所傳遞的信號(hào)有了更多的關(guān)注。2006年7月31日，華倫會(huì)計(jì)師事務(wù)所因藍(lán)田股份事件被法院判決承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，這成為我國(guó)第一起審計(jì)師民事賠償案，審計(jì)師開始面臨實(shí)際意義上的民事賠償風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，若被審計(jì)單位存在較高的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)被審計(jì)師所感知，那么這種情況下審計(jì)師為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)延長(zhǎng)審計(jì)時(shí)間或增加更多的審計(jì)程序，進(jìn)而會(huì)提高審計(jì)費(fèi)用；反之，若審計(jì)師認(rèn)為被審計(jì)單位風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)可以被接受的水平時(shí)，便不會(huì)實(shí)行增加審計(jì)程序或是延長(zhǎng)審計(jì)時(shí)間的措施，從而不會(huì)導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用的增加。審計(jì)師是否會(huì)認(rèn)為D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買助長(zhǎng)了被保險(xiǎn)人的機(jī)會(huì)主義行為，從而使審計(jì)師為了降低風(fēng)險(xiǎn)而延長(zhǎng)審計(jì)時(shí)間或增加更多的審計(jì)程序、進(jìn)而提高審計(jì)費(fèi)用呢？

基于此，本文以我國(guó)2007—2016年滬深A(yù)股上市公司為樣本，著重考察D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系。本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，從D&O保險(xiǎn)的治理效應(yīng)出發(fā)，探討D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買與公司審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系，不僅豐富了審計(jì)費(fèi)用影響因素的研究，也進(jìn)一步拓展了董事責(zé)任高管保險(xiǎn)的研究范疇；第二，進(jìn)一步研究市場(chǎng)化進(jìn)程和公司盈余管理對(duì)D&O保險(xiǎn)和審計(jì)費(fèi)用關(guān)系的影響，從新的視角規(guī)范和引導(dǎo)企業(yè)購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的行為；第三，直接考察訴訟風(fēng)險(xiǎn)在D&O保險(xiǎn)和審計(jì)費(fèi)用之間的中介效應(yīng)，為D&O保險(xiǎn)增加審計(jì)費(fèi)用提供最直接的證據(jù)，這對(duì)于如何降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)從而降低審計(jì)費(fèi)用有重要意義。

本文按下來(lái)的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為理論分析及假設(shè)提出；第三部分為研究設(shè)計(jì)；第四部分為實(shí)證結(jié)果及分析；第五部分為結(jié)論與啟示。

二、 文獻(xiàn)回顧

已有研究表明，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，能夠影響審計(jì)費(fèi)用的因素非常多。美國(guó)學(xué)者Simunic曾率先對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，提出了到現(xiàn)在還廣泛被使用的審計(jì)定價(jià)模型[2]。在Simunic構(gòu)造的回歸方程中，對(duì)審計(jì)費(fèi)用最具解釋力的幾大因素分別為：上市公司規(guī)模、行業(yè)類別、擁有子公司的數(shù)量、盈利虧損情況、資產(chǎn)負(fù)債率等。隨后，各國(guó)學(xué)者在研究影響審計(jì)費(fèi)用的因素時(shí)，基本都沿用了Simunic模型或者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂。我國(guó)對(duì)審計(jì)收費(fèi)的研究開展得比較晚，直到上市公司開始被要求披露其審計(jì)收費(fèi)情況后，才有學(xué)者開始對(duì)審計(jì)收費(fèi)的問題進(jìn)行實(shí)證研究。學(xué)者們的研究同樣發(fā)現(xiàn)，被審計(jì)單位的特征，諸如被審計(jì)單位的規(guī)模、公司業(yè)務(wù)復(fù)雜程度等會(huì)對(duì)公司審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生重要影響[3-4]；同時(shí)，審計(jì)市場(chǎng)中事務(wù)所規(guī)模、聲譽(yù)也普遍被證實(shí)會(huì)對(duì)審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生影響[5-6]。隨著研究的不斷深入，學(xué)者關(guān)注了上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。作為反映會(huì)計(jì)師事務(wù)所和被審計(jì)單位之間關(guān)系的工具，審計(jì)費(fèi)用直接反映了審計(jì)師對(duì)于被審計(jì)單位所做出的風(fēng)險(xiǎn)水平估計(jì)，當(dāng)審計(jì)師意識(shí)到被審計(jì)單位存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)增加審計(jì)程序或是延長(zhǎng)審計(jì)時(shí)間，導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用提高[7]。因此，高審計(jì)費(fèi)用通常意味著被審計(jì)單位存在高風(fēng)險(xiǎn)。已有研究也證明了這一點(diǎn)，如被審計(jì)單位盈余管理幅度越大，審計(jì)費(fèi)用就會(huì)越高[8]；內(nèi)部控制的不完善也會(huì)導(dǎo)致公司支付更高的審計(jì)費(fèi)用[9]。此外，高審計(jì)費(fèi)用也是高不良貸款率和低公司治理效率的信號(hào)[10-11]。

關(guān)于D&O保險(xiǎn)的相關(guān)研究，國(guó)外學(xué)者開始的較早，并形成了豐富的研究成果。一部分學(xué)者認(rèn)為，D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買使得保險(xiǎn)公司為了盡可能制止被保險(xiǎn)人的機(jī)會(huì)主義行為而參與到公司治理中，對(duì)被保險(xiǎn)人的行為進(jìn)行監(jiān)督，從而降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免股東財(cái)富可能受到的損害[12]；另一部分學(xué)者則認(rèn)為D&O保險(xiǎn)使得被投保人機(jī)會(huì)主義行為成本有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致更多的機(jī)會(huì)主義行為，從而使股東受到損失[13]。我國(guó)引入D&O保險(xiǎn)的時(shí)間較晚，所以相關(guān)研究近年來(lái)才陸續(xù)展開。已有研究結(jié)果表明，在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興資本市場(chǎng)的特殊背景下，D&O保險(xiǎn)對(duì)我國(guó)上市公司的治理和經(jīng)濟(jì)后果的影響同樣存在異質(zhì)性。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，上市公司購(gòu)買D&O 保險(xiǎn)能夠明顯降低代理成本、改進(jìn)企業(yè)績(jī)效并提高股東價(jià)值以及提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[14-16]，這在一定程度上說(shuō)明國(guó)內(nèi)引入D&O保險(xiǎn)具有一定的積極治理效應(yīng)；與此同時(shí)，也有部分學(xué)者分別從盈余管理、投資效率、管理層激勵(lì)等角度展開研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)D&O保險(xiǎn)的引入會(huì)誘發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義[17-19]。

綜上所述，盡管學(xué)術(shù)界關(guān)于D&O保險(xiǎn)的治理效應(yīng)已經(jīng)形成了豐富的研究成果，但是對(duì)其實(shí)際產(chǎn)生的治理效應(yīng)仍存在爭(zhēng)議；國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，但是關(guān)于D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買是否會(huì)增加公司法律風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致審計(jì)師提高公司審計(jì)費(fèi)用這個(gè)問題還缺乏研究。雖然國(guó)外有學(xué)者在一定程度上探討了D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響[20]，但在我國(guó)特殊的制度背景下其結(jié)論是否依舊成立仍存在疑問。因此，本文結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興資本市場(chǎng)的特殊背景，對(duì)D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系以及作用機(jī)制展開研究，不僅豐富了審計(jì)費(fèi)用影響因素的研究，而且拓展了D&O保險(xiǎn)的研究范疇。

三、 理論分析及假說(shuō)提出

當(dāng)市場(chǎng)上信息不對(duì)稱程度較高時(shí)，D&O保險(xiǎn)常常會(huì)引發(fā)管理層更多的機(jī)會(huì)主義行為。一方面，企業(yè)內(nèi)部董事和管理層處于信息優(yōu)勢(shì)地位，他們同時(shí)又是D&O 保險(xiǎn)購(gòu)買的重要決定者，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能面臨較高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些內(nèi)部董事和高管更傾向于購(gòu)買D&O 保險(xiǎn)來(lái)規(guī)避以后可能面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。所以，D&O保險(xiǎn)在企業(yè)中的引入被視為企業(yè)存在重大風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，當(dāng)企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)者在交易前就發(fā)現(xiàn)企業(yè)購(gòu)買了D&O 保險(xiǎn)，決策時(shí)他們常常會(huì)做出逆向選擇。另一方面，企業(yè)中小股東處于信息劣勢(shì)，根據(jù)委托代理理論，企業(yè)內(nèi)部董事和高管具有侵犯中小股東利益的動(dòng)機(jī)和能力，所以為了給未來(lái)犯錯(cuò)的不良動(dòng)機(jī)“兜底”，他們也會(huì)更加傾向于購(gòu)買D&O 保險(xiǎn)?？傊?，在信息不對(duì)稱的條件下，內(nèi)部董事和高管購(gòu)買D&O保險(xiǎn)具有“兜底保護(hù)”作用，使內(nèi)部董事和管理者的機(jī)會(huì)主義行為得到了更多的激勵(lì)和實(shí)現(xiàn)可能。 購(gòu)買D&O保險(xiǎn)誘發(fā)了管理層機(jī)會(huì)主義，這致使管理層在公司重大經(jīng)營(yíng)決策上采取更加激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略或是采取自利行為，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降、過度投資增多、盈余管理水平提高等，這無(wú)疑將侵犯企業(yè)股東及其他利益相關(guān)者的利益，而企業(yè)股東及其利益相關(guān)者也更可能會(huì)對(duì)管理層的不法行為提起訴訟。也就是說(shuō)，D&O 保險(xiǎn)可能為管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)提供了契機(jī)并加大了企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。南隅基秀研究發(fā)現(xiàn)，D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買會(huì)顯著地增加企業(yè)面臨訴訟的概率[21]。Gillan和Panasian以加拿大上市企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與D&O保險(xiǎn)承保范圍呈正相關(guān)關(guān)系[22]。

已有研究表明，當(dāng)審計(jì)師面臨較多潛在的審計(jì)工作付出和審計(jì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常常會(huì)要求收取更多的審計(jì)費(fèi)用。一方面，隨著審計(jì)范圍擴(kuò)大和工作的增多，審計(jì)師需要分配更多經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員來(lái)幫助減輕這些風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)際上增加了審計(jì)成本；另一方面，審計(jì)師也需要收取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以補(bǔ)償審計(jì)業(yè)務(wù)所涉及的額外審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)師對(duì)于審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和審計(jì)程序的建立又常常是基于對(duì)代理人相關(guān)特征全面了解這一基礎(chǔ)之上的。Pratt和Stice指出，管理者特征是影響審計(jì)師對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要因素[23]。也就是說(shuō)，當(dāng)審計(jì)師關(guān)注到購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)誘發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義而增加企業(yè)訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，審計(jì)師將使用更多、更昂貴的審計(jì)資源來(lái)審計(jì)這些公司，并要求被審計(jì)單位補(bǔ)償他們可能面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，所以他們常常會(huì)增加被審計(jì)單位的審計(jì)費(fèi)用。基于此，本文提出H1。

H1：購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)增加公司的審計(jì)費(fèi)用。

由于資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同，我國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程取得整體推進(jìn)的同時(shí)，還存在著地區(qū)間的不平衡。不同的市場(chǎng)化進(jìn)程代表著各地區(qū)的市場(chǎng)化水平、法治水平以及政府干預(yù)程度存在較大差異，這會(huì)對(duì)上市公司管理層機(jī)會(huì)主義的約束力度產(chǎn)生不同影響。一般來(lái)講，在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，信息不對(duì)稱程度低，法律環(huán)境和監(jiān)管機(jī)制相對(duì)更加完善，公司違規(guī)成本也會(huì)較高，所以購(gòu)買D&O保險(xiǎn)不容易誘發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為。而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，產(chǎn)品、要素、勞動(dòng)力等市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)不足，可以用來(lái)監(jiān)督企業(yè)管理層的市場(chǎng)信息也不充分；同時(shí)，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，各種市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育和法律執(zhí)行效果都相對(duì)較差，政府干預(yù)程度高而監(jiān)督職能弱，這導(dǎo)致用來(lái)監(jiān)督企業(yè)管理層的各種外部監(jiān)督機(jī)制都不能有效發(fā)揮作用。 已有研究表明，上市公司管理層薪酬業(yè)績(jī)敏感性、機(jī)構(gòu)投資者和媒體的治理效應(yīng)都受到不同地區(qū)市場(chǎng)化程度的顯著影響[24-26]；各地區(qū)的投資者法律保護(hù)水平和監(jiān)管機(jī)制的完善程度對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也產(chǎn)生了不同的影響[27]。因此，公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越低，信息不對(duì)稱程度越高，各種監(jiān)督約束機(jī)制越不完善，公司違規(guī)成本越低，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)更有可能誘發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為而使企業(yè)面臨更高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司審計(jì)費(fèi)用增加。

公司盈余管理水平的差異也會(huì)影響D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系。盈余管理是企業(yè)管理者通過操縱會(huì)計(jì)報(bào)表編制過程或者安排經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)改變會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的一種行為。研究表明，在委托代理理論框架下，企業(yè)每個(gè)利益相關(guān)者都會(huì)采取相應(yīng)措施來(lái)使自身利益最大化，企業(yè)管理層也不例外，管理層為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富最大化，完成高管薪酬契約中的目標(biāo)，會(huì)竭盡全力使財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)盈余項(xiàng)目達(dá)到完美，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表；同時(shí)管理層處于企業(yè)各種信息的源頭，直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，并同時(shí)進(jìn)行計(jì)劃、組織、決策等，這也給他們利用會(huì)計(jì)政策的變更、職業(yè)判斷及真實(shí)交易的操控等手段進(jìn)行盈余管理提供了可能。因此，對(duì)于盈余管理水平低的公司，審計(jì)師會(huì)給予更多的信任，認(rèn)為公司購(gòu)買D&O保險(xiǎn)導(dǎo)致管理者機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的概率降低，從而不會(huì)導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用提高；在盈余管理水平高的公司，審計(jì)師會(huì)對(duì)公司是否購(gòu)買D&O保險(xiǎn)更敏感，因?yàn)楦哂喙芾淼拇嬖诒砻鞴芾碚呔哂胁扇C(jī)會(huì)主義的行為傾向，這類公司如果購(gòu)買D&O保險(xiǎn)，常常預(yù)示著管理層機(jī)會(huì)主義行為更嚴(yán)重、更肆無(wú)忌憚，而公司面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)也較高，同時(shí)也會(huì)給審計(jì)師帶來(lái)較大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而審計(jì)師會(huì)要求增加公司審計(jì)費(fèi)用?；谝陨戏治?，我們提出H2和H3。

H2：與市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)相比，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)顯著提高公司審計(jì)費(fèi)用。

H3：與較低水平盈余管理的公司相比，在盈余管理水平較高的公司，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)顯著提高公司審計(jì)費(fèi)用。

四、 研究設(shè)計(jì)

(一) 模型選擇與變量定義

基于Simunic研究審計(jì)費(fèi)用影響因素的經(jīng)典模型，參考郭葆春、伍利娜關(guān)于審計(jì)費(fèi)用的研究[1,28-29]，本文構(gòu)建模型(1)來(lái)檢驗(yàn)H1。

lnAFi,t=β0+β1INSi,t-1+β2LEVi,t+β3SIZEi,t+β4BIG4i,t+β5ROAi,t+β6QCKi,t+β7OPNi,t-1+β8INVi,t+β9REVi,t+β10Time+β11Industry+ε

(1)　

鑒于目前我國(guó)上市公司認(rèn)購(gòu)D&O保險(xiǎn)的信息尚未被要求強(qiáng)制披露，D&O保險(xiǎn)保費(fèi)或保額以及投保范圍等相關(guān)信息均較難獲得，故借鑒胡國(guó)柳和胡珺的相關(guān)研究[15-16]，我們以上市公司股東大會(huì)、董事會(huì)和年度報(bào)告的信息披露是否購(gòu)買D&O保險(xiǎn)為基準(zhǔn)設(shè)置“0/1”虛擬變量， 表示D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買情況。在以上模型中，INS是衡量被審計(jì)單位是否購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的虛擬變量，若被審計(jì)單位購(gòu)買D&O保險(xiǎn)則為1，反之則為0；lnAF是被審計(jì)單位所支付審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)。模型(1)還控制了其他可能影響審計(jì)費(fèi)用的因素，具體變量定義見表1。

我們利用模型(1)對(duì)全樣本進(jìn)行回歸，以此來(lái)檢驗(yàn)H1，若H1成立，INS系數(shù)應(yīng)顯著為正。為了檢驗(yàn)H2和H3，我們引入市場(chǎng)化進(jìn)程(MIKT)和盈余管理(ABSDA)兩個(gè)虛擬變量。我們選取市場(chǎng)化指數(shù)作為市場(chǎng)化進(jìn)程的衡量指標(biāo)，指數(shù)越大，代表該地區(qū)市場(chǎng)化水平越高。當(dāng)市場(chǎng)化指數(shù)大于中位數(shù)時(shí)，MIKT取1，否則為0。同時(shí)，本文利用修正Jones模型來(lái)估計(jì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，對(duì)模型估計(jì)出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)取絕對(duì)值作為企業(yè)進(jìn)行盈余管理的衡量指標(biāo)，數(shù)值越大，說(shuō)明盈余管理水平越高。當(dāng)可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)取絕對(duì)值大于中位數(shù)時(shí)，ABSDA取1，否則為0。然后我們分別按照市場(chǎng)化進(jìn)程(MIKT)和盈余管理水平(ABSDA)的不同取值將全樣本劃分為高市場(chǎng)化程度和低市場(chǎng)化程度兩個(gè)樣本以及高盈余管理水平和低盈余管理水平兩個(gè)樣本，并且將每個(gè)樣本按模型(1)進(jìn)行回歸。

(二) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2007—2016年滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證分析。其中D&O保險(xiǎn)數(shù)據(jù)從巨潮資訊網(wǎng)上市公司公告手工收集；市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)自王小魯?shù)取吨袊?guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告—2016》，由于其市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)截至2014年，故本文使用該專著提供的方法計(jì)算了2015年、2016年的市場(chǎng)化指數(shù)[30]；其余數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)CSMAR。為保證分析結(jié)果的可靠性，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：(1)由于金融、保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性，剔除金融、保險(xiǎn)類公司的數(shù)據(jù)；(2)剔除ST、PT公司的數(shù)據(jù)；(3)剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；(4)所有連續(xù)型變量都在首尾1%進(jìn)行了Winsorize分位數(shù)處理。在進(jìn)行如上處理后，得到16334個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)處理采用Stata12.0軟件。

五、 實(shí)證結(jié)果及分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表2顯示了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。從表2可以看出，D&O保險(xiǎn)INS的均值為0.123，即樣本中有12.3%的企業(yè)購(gòu)買了D&O保險(xiǎn)，說(shuō)明我國(guó)上市公司D&O保險(xiǎn)的投保率相對(duì)于西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家普遍偏低。公司審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)lnAF均值和中位數(shù)為13.50與13.38，標(biāo)準(zhǔn)差為0.662 ，這說(shuō)明我國(guó)上市公司審計(jì)費(fèi)用個(gè)體差異較大。為了進(jìn)一步說(shuō)明與審計(jì)費(fèi)用之間的關(guān)系，我們按照D&O保險(xiǎn)INS分組對(duì)審計(jì)費(fèi)用lnAF進(jìn)行檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的樣本中審計(jì)費(fèi)用lnAF普遍高于沒有購(gòu)買D&O險(xiǎn)樣本中的lnAF，T值檢驗(yàn)和Z值檢驗(yàn)均在1%水平上顯著，這說(shuō)明購(gòu)買D&O保險(xiǎn)顯著增加了公司審計(jì)費(fèi)用，初步驗(yàn)證了H1。其他變量的均值及中位數(shù)，如資產(chǎn)收益率ROA、財(cái)務(wù)杠桿LEV以及企業(yè)規(guī)模SIZE等，在未購(gòu)買和購(gòu)買保險(xiǎn)的企業(yè)組中也存在一定的差異，考慮到這些變量可能對(duì)公司審計(jì)費(fèi)用存在影響，因此在后面的回歸檢驗(yàn)中需對(duì)這些變量進(jìn)行控制，以提高結(jié)論的穩(wěn)健性。

表2　主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

注：平均值的檢驗(yàn)方法是T檢驗(yàn)，中位數(shù)檢驗(yàn)方法是Wilcoxon秩和檢驗(yàn)；***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，下同。

(二) D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的回歸檢驗(yàn)結(jié)果與分析

表3是D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的檢驗(yàn)結(jié)果。表3的第1列采用OLS方法進(jìn)行估計(jì)，回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用在1%的水平上顯著正相關(guān)；為了控制不隨時(shí)間變化的固定因素對(duì)回歸結(jié)果的影響，我們又用固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸，第2列結(jié)果顯示，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用仍然在1%的水平上顯著正相關(guān)。以上結(jié)果說(shuō)明，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)能夠顯著提高公司的審計(jì)費(fèi)用，兩個(gè)回歸模型都支持了本文的H1?？刂谱兞糠矫妫琑OA、INV、QCK、OPN都與lnAF顯著負(fù)相關(guān)；LEV、BIG4、SIZE、REV都與lnAF顯著正相關(guān)。

(三) 基于市場(chǎng)化進(jìn)程、盈余管理水平調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)

表4報(bào)告了市場(chǎng)化進(jìn)程和盈余管理水平調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果。從表4我們看到，在MIKT=0的樣本中，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用在1%的水平上顯著正相關(guān)；在MIKT=1的樣本中，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明，與市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)相比，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)顯著提高公司審計(jì)費(fèi)用，H2得到驗(yàn)證。在ABSDA=1的樣本中，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用在1%的水平上顯著正相關(guān)；在ABSDA=0的樣本中，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明與較低水平盈余管理的公司相比，在盈余管理水平較高的公司，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)顯著提高公司審計(jì)費(fèi)用，H3得到驗(yàn)證。也就是說(shuō)，在更可能誘發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為的環(huán)境中以及管理層更傾向于采取機(jī)會(huì)主義行為時(shí)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)更明顯地提高公司審計(jì)費(fèi)用。

表3　D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的檢驗(yàn)結(jié)果

表4市場(chǎng)化進(jìn)程、盈余管理水平調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)

MIKT=0lnAFMIKT=1lnAFABSDA=0lnAFABSDA=1lnAFINS0．0814???0．00950．01970．0434???(5．04)(0．81)(1．44)(3．17)ROA-0．00070．0007-0．00010．0005(-0．88)(0．94)(-0．08)(0．76)LEV0．0011???0．0015???0．00030．0011???(3．45)(5．58)(0．95)(3．88)INV-0．0462-0．3046???-0．1563???-0．2097???(-1．06)(-8．41)(-3．77)(-5．37)BIG40．8807???0．5643???0．7328???0．6295???(32．49)(32．83)(36．65)(29．48)QCK0．0031-0．0066???-0．0048??-0．0011(1．22)(-3．96)(-2．56)(-0．53)SIZE0．3301???0．3474???0．3506???0．3315???(64．28)(79．43)(70．96)(71．15)OPN-0．1751???-0．1840???-0．1502???-0．1730???(-6．87)(-7．43)(-5．00)(-7．55)REV0．1966???-0．0845?0．1887???0．0231(2．96)(-1．83)(3．37)(0．44)＿cons6．2000???5．8786???5．8064???6．1663???(59．06)(60．13)(53．49)(64．19)Time/Industry控制控制控制控制N66241001083238311Adj＿R20．6320．6470．6530．625

(四) 基于公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步討論

正如理論分析所述，我們預(yù)期審計(jì)師會(huì)向那些購(gòu)買了D&O保險(xiǎn)的企業(yè)收取更高的審計(jì)費(fèi)用，因?yàn)镈&O保險(xiǎn)的購(gòu)買為管理層的機(jī)會(huì)主義行為提供了契機(jī)，即購(gòu)買了D&O保險(xiǎn)的企業(yè)管理層更可能侵犯股東及企業(yè)外部利益相關(guān)者的利益，企業(yè)股東及其利益相關(guān)者也更可能會(huì)對(duì)管理層的不法行為提起訴訟，審計(jì)師覺察到這一點(diǎn)后，他們將使用更多、更昂貴的審計(jì)資源來(lái)審計(jì)這些公司，并要求被審計(jì)單位補(bǔ)償他們可能面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的公司會(huì)面臨更高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而公司面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)又是審計(jì)師收取更高費(fèi)用的原因?；诖耍覀冞M(jìn)一步討論D&O保險(xiǎn)影響公司審計(jì)費(fèi)用的內(nèi)在機(jī)理。我們參考前人相關(guān)研究，分別構(gòu)建模型(2)和模型(3)來(lái)檢驗(yàn)D&O保險(xiǎn)、公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用之間的關(guān)系[22]。

Counti,t/Accounti,t=α0+α1INSi,t-1+α2ROAi,t+α3SIZEi,t+α4GROWTHi,t+α5SHAREi,t+α6HBSHAREi,t+α7FCFi,t+α8Equratioi,t+α9CEOi,t+α10Time+α11Industry+ε

(2)

lnAFi,t=r0+r1Counti,t-1/r1Accounti,t-1+r2LEVi,t+r3SIZEi,t+r4BIG4i,t+r5ROAi,t+r6QCKi,t+r7OPNi,t-1+r8INVi,t+r9REVi,t+r10Time+r11Industry+ε

(3)

模型(2)檢驗(yàn)D&O保險(xiǎn)對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的影響。模型(2)中的Count和Account分別是公司年度涉訴次數(shù)和涉訴金額的自然對(duì)數(shù)，INS是衡量被審計(jì)單位是否購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的虛擬變量，若被審計(jì)單位購(gòu)買D&O保險(xiǎn)則為1，反之則為0；其余的控制變量分別是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(ROA)、企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(SIZE)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(GROWTH)、第一大股東持股比例(SHARE)、HBSHARE(若公司同時(shí)發(fā)行B股、H股，則賦值為1，反之為0)、自由現(xiàn)金流比企業(yè)總資產(chǎn)(FCF)、企業(yè)年末負(fù)債比年末所有者權(quán)益(Equratio)以及CEO是否兼任總經(jīng)理(是則為1，反之為0)；Time和Industry分別表示時(shí)間和行業(yè)的固定效應(yīng)。模型(3)檢驗(yàn)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，模型中的控制變量與模型(1)相同。為了驗(yàn)證D&O保險(xiǎn)是通過影響公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響審計(jì)費(fèi)用，即公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)是D&O保險(xiǎn)與公司審計(jì)費(fèi)用之間的中介變量，我們采用系數(shù)乘積檢驗(yàn)法Sobel檢驗(yàn)上述模型中回歸系數(shù)α1×r1的系數(shù)是否顯著異于0，如果α1×r1的系數(shù)顯著異于0，則說(shuō)明存在中介效應(yīng)。具體回歸結(jié)果見表5。

表5　D&O保險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的檢驗(yàn)

表5第1列和第2列報(bào)告了D&O保險(xiǎn)對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的影響。我們看到，以公司年度涉訴次數(shù)Count為因變量回歸時(shí)，INS系數(shù)在1%的水平上顯著為正；以公司年度涉訴金額Account為因變量回歸時(shí)，INS系數(shù)在5%的水平上顯著為正。這說(shuō)明購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的公司可能會(huì)面臨更多的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。表5第3列和第4列報(bào)告了公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。以公司審計(jì)費(fèi)用lnAF為因變量回歸時(shí)，公司年度涉訴次數(shù)Count和公司年度涉訴金額Account的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這說(shuō)明訴訟風(fēng)險(xiǎn)將帶來(lái)較高的公司審計(jì)費(fèi)用。進(jìn)一步進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)表明，在模型(2)和模型(3)中，D&O保險(xiǎn)、公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)和公司審計(jì)費(fèi)用之間存在顯著的中介效應(yīng)，即D&O保險(xiǎn)是通過公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響審計(jì)費(fèi)用的。

(五) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了三個(gè)方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。限于篇幅，未列示結(jié)果。

1. 由于我國(guó)D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買比率相對(duì)較低，為了避免樣本偏差，本文使用PSM方法，按照1∶4的比例挑選D&O保險(xiǎn)樣本對(duì)照組，重新匹配樣本進(jìn)行回歸。在匹配完成后，共得到7526個(gè)樣本，其中高、低市場(chǎng)化進(jìn)程的樣本分別為4886個(gè)和2640個(gè)，高、低盈余管理水平的樣本分別為3773和3753個(gè)，然后將每個(gè)子樣本進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果顯示，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用在5%的水平上正相關(guān)，低市場(chǎng)化進(jìn)程分組和高盈余管理分組分別在1%和5%的水平上與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)，與前文結(jié)果一致，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

2. 為應(yīng)對(duì)可能存在的自選擇問題導(dǎo)致的回歸估計(jì)有偏，本文使用Heckman兩步法解決可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題。第一步，構(gòu)建模型并進(jìn)行Probit回歸來(lái)估計(jì)樣本購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的逆米爾斯比(Inverse Mill’s Ratio)。第二步，將第一步得到的逆米爾斯比代入模型(1)。從結(jié)果可以看到，INS的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明在控制潛在的內(nèi)生性問題后，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用依舊顯著正相關(guān)，說(shuō)明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。具體結(jié)果未列示。

3. 面臨較高訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司可能會(huì)傾向于購(gòu)買D&O保險(xiǎn)來(lái)規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)，為了處理潛在的反向因果問題，本文聯(lián)立D&O保險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)方程組，使用三階段最小二乘法進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果表明D&O保險(xiǎn)的購(gòu)買對(duì)訴訟次數(shù)和訴訟金額的提升效應(yīng)皆在1%的水平上顯著，而訴訟次數(shù)和訴訟金額對(duì)于D&O保險(xiǎn)的提升效應(yīng)則不顯著，說(shuō)明訴訟風(fēng)險(xiǎn)與D&O保險(xiǎn)之間不存在互為因果的內(nèi)生性關(guān)系。

六、 結(jié)論與啟示

當(dāng)市場(chǎng)上信息不對(duì)稱程度較高時(shí)，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)通常會(huì)引發(fā)管理層更多的機(jī)會(huì)主義行為，從而對(duì)審計(jì)師關(guān)于被審計(jì)單位的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和審計(jì)定價(jià)產(chǎn)生影響。本文以我國(guó)2007—2016年滬深A(yù)股上市公司為樣本，著重考察D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系。研究結(jié)果表明，相對(duì)于沒有購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的公司，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)的公司審計(jì)費(fèi)用顯著更高。這一事實(shí)意味著D&O保險(xiǎn)的引入會(huì)增加管理者實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的概率，而被實(shí)施的機(jī)會(huì)主義行為將改變審計(jì)師對(duì)被審計(jì)單位的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，從而導(dǎo)致被審計(jì)單位審計(jì)費(fèi)用的增加。同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn)，在低市場(chǎng)化程度以及高盈余管理的條件下，D&O保險(xiǎn)與公司審計(jì)費(fèi)用的正相關(guān)關(guān)系會(huì)更加明顯。結(jié)合公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果顯示，D&O保險(xiǎn)、公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)和公司審計(jì)費(fèi)用之間存在顯著的中介效應(yīng)，說(shuō)明D&O保險(xiǎn)影響了公司的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致其審計(jì)收費(fèi)受到影響。

以上研究結(jié)果表明，購(gòu)買D&O保險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致管理層實(shí)施更多的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而引起較高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而較高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)恰恰是增加公司審計(jì)費(fèi)用的關(guān)鍵因素。研究結(jié)論的啟示在于：第一，政府在繼續(xù)推進(jìn)D&O保險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)的同時(shí)，也需進(jìn)一步為D&O保險(xiǎn)在我國(guó)的發(fā)展創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境和外部市場(chǎng)環(huán)境；第二，企業(yè)應(yīng)全面了解D&O保險(xiǎn)在審計(jì)師執(zhí)行審計(jì)工作過程中所扮演的角色，并盡可能降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)，從而降低自身所支付的審計(jì)費(fèi)用。

本文的研究存在一定的局限性：(1)D&O保險(xiǎn)的衡量指標(biāo)有待改進(jìn)。受限于樣本信息披露狀況，無(wú)法使用更多的方法綜合考察D&O保險(xiǎn)效用以檢驗(yàn)結(jié)論穩(wěn)健性。(2)調(diào)節(jié)D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用關(guān)系的因素存在拓展空間。本文探討了市場(chǎng)化進(jìn)程與盈余管理水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)，然而實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可能存在更多會(huì)對(duì)D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系產(chǎn)生影響的因素。(3)D&O保險(xiǎn)影響審計(jì)費(fèi)用的路徑可以進(jìn)一步討論。本文的進(jìn)一步分析研究了訴訟風(fēng)險(xiǎn)的中介作用，但D&O保險(xiǎn)提升審計(jì)費(fèi)用應(yīng)該還存在其他路徑。因此，在未來(lái)的研究中，希望可以使用更加全面的指標(biāo)衡量D&O保險(xiǎn)，并進(jìn)一步拓寬對(duì)影響D&O保險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用關(guān)系因素的研究以及對(duì)D&O保險(xiǎn)影響審計(jì)費(fèi)用路徑的探討。