孫世敏，陳怡秀，馬智穎

(東北大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 沈陽 110169)

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)在職消費經(jīng)濟效應(yīng)

在職消費是中國公司的一項龐大支出，已引起政府的高度關(guān)注，國家已陸續(xù)出臺了一系列國有公司在職消費規(guī)范和指導(dǎo)意見，對遏制過度在職消費發(fā)揮了積極作用。近幾年，理論界圍繞在職消費經(jīng)濟效應(yīng)展開研究，提出“代理觀”和“效率觀”兩種理論觀點。在職消費究竟表現(xiàn)為“代理觀”還是“效率觀”至今還尚無定論。國外部分學(xué)者從委托代理角度分析，認(rèn)為股東和高管目標(biāo)存在分歧，高管具有較強的自利動機，極易誘發(fā)腐敗行為，為公司帶來高昂的代理成本[1-2]。國內(nèi)部分學(xué)者的研究證實,國有公司在職消費與業(yè)績負相關(guān)，認(rèn)為在職消費是代理成本的一種表現(xiàn)形式[3]，支持了“代理觀”。另有學(xué)者從管理層權(quán)力角度分析在職消費的“代理觀”，發(fā)現(xiàn)高管通過職權(quán)獲取在職消費等控制權(quán)收益，導(dǎo)致在職消費水平顯著增加[4-5]；傅頎和汪祥耀[6]認(rèn)為，管理層權(quán)利增大，薪酬契約有效性會隨之減弱，在職消費可能誘發(fā)新的代理問題。此外，還有部分學(xué)者支持在職消費的“效率觀”，認(rèn)為合理的在職消費可以提升高管工作效率，在貨幣薪酬激勵不足情況下可作為一種替代性的激勵手段，其激勵效果甚至高于貨幣薪酬[7-8-9]。Chien 和Song[10]認(rèn)為，委托人與代理人之間存在雙重偏差，而在職消費可在一定程度上緩解此問題。

在職消費的“代理觀”和“效率觀”表面上看似矛盾，實質(zhì)上具有內(nèi)在的邏輯一致性，經(jīng)濟效應(yīng)的最終表現(xiàn)取決于在職消費成分與結(jié)構(gòu)。孫世敏等[11]發(fā)現(xiàn)，在職消費中貨幣薪酬補充成分和正常職務(wù)消費占據(jù)主導(dǎo)地位，總體上看，在職消費表現(xiàn)出較強的“效率觀”；施屹舟和范黎波[12]研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部控制可通過減少向上的盈余管理對在職消費產(chǎn)生抑制作用；翟勝寶等[13]發(fā)現(xiàn)，隨著媒體市場競爭加強，其監(jiān)督職能會發(fā)揮重要作用，媒體可以對國有公司高管在職消費行為實行有效監(jiān)督。由此推測，在職消費規(guī)范引導(dǎo)與媒體監(jiān)督相結(jié)合可使在職消費的自娛性成分越來越低，其正向經(jīng)濟效應(yīng)表現(xiàn)更突出?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：中國公司在職消費與業(yè)績顯著正相關(guān)，總體表現(xiàn)為顯著的“效率觀”。

(二)在職消費與高管關(guān)系資源相關(guān)性

中國尚處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是公司重要的經(jīng)濟資源。羅家德[14]曾指出，在正式制度約束比較薄弱的中國市場，“關(guān)系”作為正式約束的替代在經(jīng)濟交換中扮演著重要角色，而這些特殊的經(jīng)濟資源需要依賴在職消費去維系；周瑋[15]發(fā)現(xiàn)，非國有公司利用在職消費構(gòu)建政企網(wǎng)絡(luò)能夠有效降低公司獲取社會資源的成本；Cai等[9]認(rèn)為，中國制度缺失為公司發(fā)展帶來嚴(yán)重阻礙，高管為積累更多社會資本和人力資本，利用在職消費來維系政企關(guān)系網(wǎng)絡(luò)；Yeung 和 Tung[16]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了提升競爭力，通過宴請或娛樂方式與商業(yè)伙伴及政府官員建立友好關(guān)系；黎文靖和池勤偉[17]發(fā)現(xiàn)，非國有公司高管在職消費與銷售費用無關(guān)，但與政府補助顯著正相關(guān)，說明非國有公司在職消費被廣泛用于維系政企關(guān)系。除政企關(guān)系外，高管通過自身任職經(jīng)歷而建立的橫向關(guān)系也可能為企業(yè)帶來間接經(jīng)濟效益，同樣是企業(yè)重要的經(jīng)濟資源，也需要用在職消費來維系?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：中國公司在職消費被廣泛用于維系各類關(guān)系資源，在職消費與高管關(guān)系資源水平顯著正相關(guān)。

(三)高管關(guān)系資源對在職消費與公司業(yè)績關(guān)系的中介效應(yīng)

依據(jù)社會資本理論，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是公司獲取資源的重要渠道，國外部分研究已經(jīng)表明社會資本作為社會主體之間信息傳遞的渠道，可通過降低交易成本、拓寬業(yè)務(wù)范圍、開發(fā)商業(yè)資源及消減合作中的不確定性等方式，對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著的正向促進作用[18-19]。國內(nèi)部分學(xué)者也對此問題進行了研究，認(rèn)為社會資本對公司經(jīng)營業(yè)績或銷售收入具有顯著正效應(yīng)[20]。

高管作為公司與外界聯(lián)系的關(guān)鍵節(jié)點，其手中掌握的關(guān)系資源即為公司有效的社會資本，可為公司獲取各類資源或商業(yè)信息，從而提升公司業(yè)績。Walter等[19]認(rèn)為，公司需建立和維系信任度高的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響； Mcdonald等[21]研究指出，為適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變化，公司需要加強對其網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的動態(tài)管理。但高管掌握的各種關(guān)系資源并非全部有效，“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”作為公司特殊的經(jīng)濟資源需要妥善管理和維護才可發(fā)揮最大效用，而“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”的維護則依賴在職消費。黃送欽等[22]將在職消費與政府補貼關(guān)系引入政企關(guān)系維護行為中來，并驗證這種行為效率，發(fā)現(xiàn)政企關(guān)系維護成本與政府補貼正相關(guān)。依據(jù)前文分析，中國公司在職消費由于其復(fù)雜的經(jīng)濟性質(zhì)和政府與媒體日益增強的監(jiān)管力度，總體上體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，而中國公司在職消費被廣泛用于維系各類關(guān)系資源，會促進公司業(yè)績顯著提升。可見，在職消費對公司業(yè)績的正向經(jīng)濟效應(yīng)可通過高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)，在職消費有助于建立和維系高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)改善了公司業(yè)績?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在職消費的部分正向經(jīng)濟效應(yīng)通過高管關(guān)系資源傳導(dǎo)，即高管關(guān)系資源對在職消費與公司業(yè)績關(guān)系具有顯著的中介效應(yīng)。

(四)所有權(quán)性質(zhì)與在職消費規(guī)范對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

市場經(jīng)濟條件下投資主體表現(xiàn)出多元化特點，混合所有制經(jīng)濟是中國現(xiàn)階段主要經(jīng)濟形態(tài)。國有公司高管多為政府任命，具有政府背景和關(guān)系資源的先天優(yōu)勢。若在職消費水平相同，國有公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立與維系效果比非國有公司更加理想。此外，由于國有公司得天獨厚的壟斷地位和競爭優(yōu)勢，在資源獲取和使用上比非國有公司更容易。由此判斷，國有公司通過高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)的在職消費正向經(jīng)濟效應(yīng)更為顯著。非國有公司高管來源于經(jīng)理人市場，其聘用條件側(cè)重于工作經(jīng)歷、管理能力和綜合素質(zhì)，而對其擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和社會資本考慮較少，導(dǎo)致非國有公司關(guān)系資源的建立與維系成本較高，加之非國有公司在資源分配上的先天劣勢，獲取經(jīng)濟資源的能力有限，由此推測，非國有公司高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)較之國有公司可能減弱很多?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：所有權(quán)性質(zhì)對高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有一定調(diào)節(jié)作用，其中，國有公司通過高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的在職消費正向經(jīng)濟效應(yīng)更顯著。

中國特殊制度背景下，在職消費具有存在的合理性和必要性，但也存在高管自娛性行為。為規(guī)范國有公司高管異常在職消費行為，中國政府陸續(xù)頒布了各項管理規(guī)范，并取得顯著成效。楊蓉[23]證實“八項規(guī)定”能夠有效抑制在職消費總額以及異常在職消費水平，且對國有公司的抑制作用更強；梅潔和葛揚[24]發(fā)現(xiàn)“八項規(guī)定”對高管在職消費行為具有顯著的干預(yù)效果，能夠有效抑制在職消費對主營業(yè)務(wù)收入的侵占。在職消費規(guī)范的頒布不僅約束了國有公司高管異常在職消費行為，而且對正常職務(wù)消費的內(nèi)容提出明確限制，高管禮品贈予或公款宴請等現(xiàn)象會得到有效抑制，由此推測，在職消費規(guī)范政策出臺后通過高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)的在職消費正向經(jīng)濟效應(yīng)減弱?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：在職消費規(guī)范對高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有一定調(diào)節(jié)作用，規(guī)范政策頒布后通過高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的在職消費正向經(jīng)濟效應(yīng)減弱。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

筆者以2010—2016年中國A股上市公司為研究樣本。為保證數(shù)據(jù)的客觀性，筆者對原始樣本進行篩選，剔除以下四類公司樣本：(1)ST或*ST類公司樣本；(2)金融保險類公司樣本；(3)七年內(nèi)關(guān)鍵指標(biāo)缺失或不連續(xù)的公司樣本；(4)存在異常值的公司樣本。經(jīng)過篩選，最終保留969家公司樣本，共6 783個有效觀測值。研究數(shù)據(jù)全部來自于上市公司年報和相關(guān)信息數(shù)據(jù)庫。其中，在職消費數(shù)據(jù)來源于上市公司年報附注，通過手工方式收集和整理；其他各項財務(wù)數(shù)據(jù)、高管政府背景以及高管兼職情況數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)；公司治理數(shù)據(jù)來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(RESSET)；使用的統(tǒng)計軟件為STATA12.0。

(二)變量選取

1. 被解釋變量

公司業(yè)績，常用的有凈利潤率、每股收益、資產(chǎn)報酬率及凈資產(chǎn)收益率等。由于資產(chǎn)報酬率代表資產(chǎn)的綜合利用效果和盈利水平，能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營管理能力，且其獲取比較容易，因此筆者選取資產(chǎn)報酬率作為公司業(yè)績的衡量指標(biāo)；高管關(guān)系資源，高管關(guān)系資源是公司重要的社會資本，能夠通過特殊渠道為公司帶來經(jīng)濟效益。筆者參考以往文獻研究方法，將高管關(guān)系資源劃分為橫向關(guān)系資源與縱向關(guān)系資源，并分別計量：(1)橫向關(guān)系資源。邊燕杰與丘海雄[25]將本公司與其他公司的聯(lián)系稱為橫向聯(lián)系，并以高管是否曾在其他公司任職衡量橫向聯(lián)系的存在性。高管橫向關(guān)系資源可通過間接渠道幫助公司獲取商業(yè)信息，使其在激烈的市場競爭中掌握主動權(quán)，此外，還有助于拓寬客戶群體以獲得更多商業(yè)訂單。筆者以高管是否在其他股東單位兼任職務(wù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以有兼職行為的高管占高管團隊總?cè)藬?shù)的比例計量高管橫向關(guān)系資源水平。(2)縱向關(guān)系資源。指高管與政府部門或上級機構(gòu)的關(guān)聯(lián)，不僅能為公司帶來稅收優(yōu)惠、財政補貼等經(jīng)濟利益，而且可為公司提供政策保護。筆者采用于洪彥等[26]的做法，首先，考察高管團隊成員是否具有政府背景，若曾在政府部門工作或曾擔(dān)任人大或政協(xié)代表則視為具有縱向關(guān)系資源，取值為1，否則取值為0。其次，以有政府背景的高管人數(shù)占高管團隊總?cè)藬?shù)的比例衡量高管縱向關(guān)系資源水平。

2. 解釋變量

在職消費，由于在職消費名目繁雜、隱蔽性強和不易監(jiān)管等特點，現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫及上市公司財務(wù)報告中均無披露，無法直接獲取準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，只能選用替代性指標(biāo)。目前，理論界對在職消費的計量主要有總額法、單項法、殘差法和剝離法四種，筆者采用總額法，以上市公司財務(wù)報表附注中披露的辦公費、董事會費、會議費、通訊費、小車費、差旅費、業(yè)務(wù)招待費和國(境)外培訓(xùn)費八項費用之和計量在職消費。

3. 控制變量

為提高模型解釋力和可信性，筆者將影響公司業(yè)績的其他變量設(shè)為控制變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、所有權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例和機構(gòu)投資者持股比例，董事會持股比例、監(jiān)事會持股比例、董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模八個變量，同時設(shè)置行業(yè)和年度兩個虛擬變量。

4. 中介變量

高管關(guān)系資源，在高管關(guān)系資源中介效應(yīng)檢驗過程中，筆者還引入如下兩個調(diào)節(jié)變量(虛擬變量)：(1)所有權(quán)性質(zhì)。反映公司實際控制人屬性，國有公司取值為1，非國有公司取值為0。(2)在職消費規(guī)范政策。為規(guī)范國有公司在職消費的消費水平，2012年12月中央政治局審議通過了“八項規(guī)定”，可能對國有公司利用在職消費維系關(guān)系網(wǎng)絡(luò)行為產(chǎn)生影響。因此，本文以“八項規(guī)定”公布為分界點，將2013年以后(包含2013年)的樣本取值為1，2013年之前的樣本取值為0。上述各項變量的符號及計量方法如表1所示。

表1各變量符號及計量方法

三、主要變量的描述性統(tǒng)計分析

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。為消除極端值影響，已對各連續(xù)變量進行上下1%分位Winsorize縮尾處理。

表2主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2可以看出，資產(chǎn)報酬率最大值為0.198，最小值為-0.164，均值僅有0.038，說明中國上市公司業(yè)績差距較大、發(fā)展不均衡且整體盈利能力偏低。在職消費最大值為88 300.000萬元，最小值為1.879萬元，相差甚遠，可見，中國部分公司依然存在在職消費濫用現(xiàn)象，需進一步加強管制。同時，縱向關(guān)系資源均值僅為0.086，說明中國公司具有政府背景的高管比例相對偏低；最大值(1.000)與最小值(0.000)相差比較懸殊，且標(biāo)準(zhǔn)差較大(0.124)，說明上市公司高管擁有的縱向關(guān)系資源分化較大。橫向關(guān)系資源的最大值為1.000，最小值為0.000，高低不一，可能與公司高管兼職管理強度有關(guān)，其均值為0.248，說明高管在股東單位兼職現(xiàn)象尚未普遍。此外，表3列示了高管縱向與橫向關(guān)系資源的逐年統(tǒng)計結(jié)果，發(fā)現(xiàn)具有政府背景的高管人數(shù)比例逐年下降，從2010年的0.097下降至2016年的0.078；各年在股東單位兼職的高管人數(shù)比例均在0.200以上，即每年有五分之一以上的高管在其他公司兼職，且自2012年開始呈明顯上升態(tài)勢。

表3高管關(guān)系資源分年度描述性統(tǒng)計結(jié)果

由表2還可以看到，中國上市公司規(guī)模平均水平只有7 380.000百萬元，且兩個極值差距懸殊，兩極分化比較嚴(yán)重。資產(chǎn)負債率最大值為0.946，最小值只有0.010，說明中國上市公司資本結(jié)構(gòu)差距過大，部分公司接近資不抵債程度，另有部分公司資產(chǎn)負債率水平偏低，雖然償債風(fēng)險較小，但并未充分利用負債融資的杠桿效應(yīng)；總體來看資本結(jié)構(gòu)適宜，均值為0.453。公司治理方面，第一大股東持股比例最大值與最小值差

距非常大，說明中國上市公司股權(quán)集中程度不均衡；機構(gòu)投資者持股比例均值僅為0.137，總體來看機構(gòu)投資規(guī)模較??；董事會持股比例與監(jiān)事會持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差均為各平均值的數(shù)倍，兩個指標(biāo)離散程度較大，說明中國上市公司治理水平差距懸殊；董事會規(guī)模與監(jiān)事會規(guī)模雖然大小不一，但均值分別為0.442和0.274，總體上看管理層結(jié)構(gòu)設(shè)定較為合理。

四、實證檢驗及結(jié)果分析

(一)在職消費經(jīng)濟效應(yīng)實證檢驗

為檢驗在職消費經(jīng)濟效應(yīng)，筆者建立回歸模型如下：

ROAi,t= α0+ α1lnPERKSi,t+ αiCONTROLS1i,t+ ∑YEARi,t+ ∑INi,t+ εi,t

(1)

其中，α0為常數(shù)項，αi為各變量的回歸系數(shù)，εi,t為殘差項，下述模型同理，不再贅述。CONTROLS1代表控制變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例和機構(gòu)投資者持股比例五個變量，回歸結(jié)果如表4所示。

表4在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性回歸結(jié)果* 由于篇幅所限，各控制變量回歸結(jié)果未在表中列示，如有需要可向作者索取，下文同。

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)為t值，下同。

從表4可以看出，在總體樣本、國有公司樣本和非國有公司樣本中，在職消費與公司業(yè)績的回歸系數(shù)分別為0.006、0.005以及0.008，且均在1%水平上顯著，說明在職消費與公司業(yè)績存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即在職消費有助于提升公司業(yè)績?？梢娫谙嚓P(guān)規(guī)范政策及公眾監(jiān)督的合理引導(dǎo)下，在職消費的自娛性成分已得到有效控制，體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，假設(shè)1得到證實。

(二)在職消費與高管關(guān)系資源相關(guān)性實證檢驗

為檢驗在職消費與高管關(guān)系資源相關(guān)性，筆者建立回歸模型如下：

LRELi,t/ CRELi,t= α0+ α1lnPERKSi,t+ αiCONTROLS2i,t+ ∑YEARi,t+ ∑INi,t+ εi,t

(2)

其中，CONTROLS2代表控制變量，包括資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例、機構(gòu)投資者持股比例、董事會持股比例、監(jiān)事會持股比例、董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模八個變量，回歸結(jié)果如表5所示。

表5在職消費與關(guān)系資源相關(guān)性回歸結(jié)果

表5結(jié)果顯示，在職消費與縱向關(guān)系資源的回歸系數(shù)為0.002，且在10%水平上顯著為正，說明中國上市公司高管利用在職消費來維系政府關(guān)系，為公司獲取了更多的政府補助或稅收優(yōu)惠政策。此外，在職消費與橫向關(guān)系資源的回歸系數(shù)為0.007，且通過5%顯著性水平檢驗，說明中國上市公司高管將在職消費用于維系橫向關(guān)系資源，通過這種方式能夠積累更多社會資本，方便公司獲取商業(yè)信息或通過更多渠道為公司帶來間接經(jīng)濟效益。綜合上述分析，在職消費與高管縱向關(guān)系資源及橫向關(guān)系資源均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明中國上市公司在職消費被廣泛用于維系高管關(guān)系資源，假設(shè)2成立。

表6關(guān)系資源中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果

(三)高管關(guān)系資源對在職消費與公司業(yè)績關(guān)系的中介效應(yīng)檢驗

為檢驗高管關(guān)系資源對在職消費與公司業(yè)績關(guān)系的中介傳導(dǎo)作用，筆者建立回歸模型如下：

ROAi,t=α0+α1lnPERKSi,t+α2LRELi,t/CRELi,t+αiCONTROLS1i,t+∑YEARi,t+∑INi,t+εi,t

(3)

檢驗結(jié)果如表6所示。觀察表6結(jié)果，發(fā)現(xiàn)縱向關(guān)系資源和橫向關(guān)系資源與公司業(yè)績的回歸系數(shù)分別為0.011和0.004，且分別在5%和10%水平上顯著，由此判定高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)顯著。依據(jù)前文分析，中國公司在職消費由于其復(fù)雜的經(jīng)濟性質(zhì)和政府與公眾日益增強的監(jiān)管力度，總體上體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，在加入高管關(guān)系資源因素的作用后，在職消費與公司業(yè)績的回歸系數(shù)均通過1%顯著性水平檢驗，二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，因此判定縱向關(guān)系資源與橫向關(guān)系資源具有部分中介效應(yīng)，在職消費對公司業(yè)績的正向影響有一部分是通過高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的，即高管將在職消費用于維系各類關(guān)系，以便獲取政府補貼、稅收優(yōu)惠政策以及更多經(jīng)濟資源，從而有效提升公司業(yè)績，假設(shè)3得到證實。

(四)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費規(guī)范政策的調(diào)節(jié)作用檢驗

本文采用溫忠麟與葉寶娟[27]的帶調(diào)節(jié)變量的中介模型檢驗程序驗證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費規(guī)范政策對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，并建立回歸模型如下：

ROAi,t= c0+ c1lnPERKSi,t+ c2SOEi,t/ POLi,t+ c3SOEi,t/ POLi,t× lnPERKSi,t+ciCONTROLS1i,t+ ∑YEARi,t+

∑INi,t+ εi,t

(4)

LRELi,t/ CRELi,t= a0+ a1lnPERKSi,t+ a2SOEi,t/ POLi,t+ a3SOEi,t/ POLi,t× lnPERKSi,t+ aiCONTROLS2i,t+

∑YEARi,t+∑INi,t+ εi,t

(5)

ROAi,t= c0′+c1′lnPERKSi,t+c2′SOEi,t/POLi,t+c3′SOEi,t/POLi,t×lnPERKSi,t+b1LRELi,t/CRELi,t+

b2SOEi,t/POLi,t×LRELi,t/CRELi,t+ci′CONTROLS1i,t+∑YEARi,t+∑INi,t+εi,t

(6)

檢驗按如下四個步驟進行：第一步，檢驗?zāi)Ｐ?4)中回歸系數(shù)c3是否顯著，考察未考慮中介作用時在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性是否受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費規(guī)范政策的調(diào)節(jié)。第二步，檢驗?zāi)Ｐ?5)中回歸系數(shù)a1和a3是否顯著。第三步，當(dāng)c3顯著時，表示在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性受到調(diào)節(jié)變量的影響，需要進一步檢驗?zāi)Ｐ?6)中回歸系數(shù)b1和b2是否顯著；當(dāng)c3不顯著時，表示在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性未受到調(diào)節(jié)，去掉模型(6)中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(在職消費規(guī)范政策)與在職消費的交乘項，再檢驗回歸系數(shù)b1和b2是否顯著。第四步，檢驗系數(shù)a1和b2、a3和b1以及a3和b2，若至少有一組通過顯著性水平檢驗，則判定中介效應(yīng)受到調(diào)節(jié)。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

表7列示了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗結(jié)果。

表7產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗結(jié)果

首先，觀察縱向關(guān)系資源的檢驗結(jié)果。模型(4)在職消費對公司業(yè)績的回歸系數(shù)為0.006，且通過1%顯著性水平檢驗，說明在職消費對公司業(yè)績具有顯著的正向經(jīng)濟效應(yīng)。交乘項SOE×PERKS回歸系數(shù)c3為0.000，但未通過顯著性水平檢驗，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用并不顯著。模型(5)的交乘項SOE×PERKS回歸系數(shù)a3在1%水平上顯著為正，說明國有公司相同在職消費水平可維系的政府關(guān)系資源遠遠高于非國有公司，可見，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對在職消費與高管縱向關(guān)系資源相關(guān)性具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。模型(6)的縱向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1為0.010，交乘項SOE×LREL回歸系數(shù)b2為0.020，二者均通過5%顯著性水平檢驗，證明國有公司縱向關(guān)系資源更有助于提升公司業(yè)績。綜合上述分析，模型(5)回歸系數(shù)a3與模型(6)回歸系數(shù)b1和b2兩組系數(shù)同時顯著，可以判定產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管縱向關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用。國有公司具有縱向關(guān)系資源的先天優(yōu)勢，其對在職消費與公司業(yè)績相關(guān)性的中介傳導(dǎo)效應(yīng)更為顯著。

其次，觀察橫向關(guān)系資源的檢驗結(jié)果。模型(4)回歸結(jié)果與縱向關(guān)系資源類似，不再贅述。模型(5)中在職消費的回歸系數(shù)a1為0.006，在5%水平上顯著，說明在職消費有助于維系高管橫向關(guān)系資源；交乘項SOE×PERKS回歸系數(shù)a3雖未通過顯著性檢驗，但回歸系數(shù)為負，意味著產(chǎn)權(quán)性質(zhì)僅在一定程度削弱了在職消費與高管橫向關(guān)系資源的正相關(guān)性。模型(6)的橫向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1與交乘項SOE×CREL回歸系數(shù)b2均在1%水平上顯著為正，說明國有公司橫向關(guān)系資源更有利于促進業(yè)績改善。綜上，模型(5)中回歸系數(shù)a1和模型(6)中回歸系數(shù)b2這一組系數(shù)通過顯著性水平檢驗，可判定產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管橫向關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用，即高管橫向關(guān)系資源體現(xiàn)的中介效應(yīng)在國有公司中更為顯著。假設(shè)4得到證實。

2.在職消費規(guī)范政策對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

表8列示了在職消費規(guī)范政策對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗結(jié)果。由于在職消費規(guī)范政策多針對國有公司，因此，本部分只選取國有公司樣本為研究對象。

表8在職消費規(guī)范政策對高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗結(jié)果

首先，觀察縱向關(guān)系資源的檢驗結(jié)果。模型(4)中交乘項POL×PERKS的回歸系數(shù)c3為0.000，未通過顯著性水平檢驗，說明規(guī)范政策對在職消費的正向經(jīng)濟效應(yīng)沒有顯著影響。模型(5)中在職消費回歸系數(shù)a1為0.006，且在1%水平上顯著，說明在職消費有助于維系高管縱向關(guān)系資源。交乘項POL×PERKS回歸系數(shù)a3為-0.005，沒有通過顯著性水平檢驗，可見，規(guī)范政策對在職消費與高管縱向關(guān)系資源的相關(guān)性沒有明顯影響。模型(6)中縱向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1和交乘項POL×LREL回歸系數(shù)b2均不顯著，即檢驗程序中的三組回歸系數(shù)均未通過顯著性水平檢驗，說明在職消費規(guī)范政策對高管縱向關(guān)系資源的中介效應(yīng)不具有顯著調(diào)節(jié)作用。

其次，觀察橫向關(guān)系資源的檢驗結(jié)果。模型(4)回歸結(jié)果與縱向關(guān)系資源類似，不再贅述。模型(5)中在職消費回歸系數(shù)a1和交乘項POL×PERKS回歸系數(shù)a3以及模型(6)中橫向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1均不顯著，雖然交乘項POL×LREL回歸系數(shù)b2僅在10%水平上顯著，但依據(jù)檢驗程序，三組回歸系數(shù)均未通過檢驗，說明在職消費規(guī)范政策對高管橫向關(guān)系資源的中介效應(yīng)也不具有調(diào)節(jié)作用。假設(shè)5未得到證實。導(dǎo)致上述結(jié)果的原因可能是因為中國國有公司高管在職消費雖受到中央政府相關(guān)政策的嚴(yán)格管控，但此類政策及行為規(guī)范設(shè)定的初衷是為了控制和降低高管在職消費中明顯帶有自利目的且易導(dǎo)致腐敗行為的不合理部分。在中國特殊的經(jīng)濟背景下，政企關(guān)系維護已然成為各公司在自由交易市場環(huán)境中提升競爭力的重要手段，國有公司高管通過在職消費維系縱向或橫向關(guān)系資源的目的并不是為了謀取個人私利，而是為了提升公司運營效率和經(jīng)濟收益。此時在職消費是高管履職過程中的一項必要支出，而這種行為本身也是一種高管社會資本效率的體現(xiàn)。因此，中國國有公司高管雖置身于嚴(yán)格的在職消費行為規(guī)范管控之下，但此類規(guī)范并未對其以在職消費維系關(guān)系資源的行為產(chǎn)生顯著影響。

五、結(jié)論與啟示

筆者選取2010—2016年969家中國上市公司樣本數(shù)據(jù)，以在職消費經(jīng)濟性質(zhì)為切入點，將高管關(guān)系資源作為傳導(dǎo)變量，探索其對在職消費與公司業(yè)績關(guān)系的中介傳導(dǎo)效應(yīng)，并進一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及在職消費規(guī)范政策對上述中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，得到如下結(jié)論：第一，中國公司在職消費與業(yè)績顯著正相關(guān)，總體上表現(xiàn)為較強的“效率觀”。第二，在職消費與高管橫向和縱向關(guān)系資源均顯著正相關(guān)，說明在職消費被廣泛用于維系各類關(guān)系資源。第三，在職消費對公司業(yè)績的部分正向經(jīng)濟效應(yīng)通過高管關(guān)系資源傳導(dǎo)，即高管關(guān)系資源在在職消費與公司業(yè)績關(guān)系中發(fā)揮著中介作用。第四，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有顯著調(diào)節(jié)作用，在職消費規(guī)范政策對其調(diào)節(jié)作用不明顯。上述結(jié)論從高管關(guān)系資源視角闡釋了在職消費對公司業(yè)績的影響路徑，為在職消費作用機理研究提供了一條可供借鑒的新思路。

上述研究結(jié)論可為我們帶來兩點啟示：第一，公司應(yīng)通過規(guī)范和引導(dǎo)激勵高管將職務(wù)消費更多地用于維系各類關(guān)系，為公司帶來更多經(jīng)濟資源。高管關(guān)系資源是在職消費正向經(jīng)濟效應(yīng)的傳導(dǎo)媒介，因此公司應(yīng)給予高管一定權(quán)限，使其將職務(wù)消費用于維系政府及公司間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，從而提升公司業(yè)績。同時加強監(jiān)督確保在職消費被有效利用，防止維系關(guān)系資源產(chǎn)生的職務(wù)消費為高管自利行為提供便利，增加代理成本。第二，政府對在職消費宏觀調(diào)控的尺度應(yīng)適宜。加強在職消費規(guī)范是為了抑制過度在職消費、防止自利性消費行為，而維系關(guān)系發(fā)生的職務(wù)消費是公司經(jīng)營必須伴隨的支出，有助于改善公司業(yè)績，因此，政府在制定在職消費規(guī)范時，應(yīng)合理把握政策力度，兼顧“公平”與“效率”，既要抑制過度在職消費及自利性消費行為，又要維系正常職務(wù)需求。