劉露揚(yáng)

“1993年，第一臺(tái)浴霸在奧普誕生，由此改變了國(guó)人千百年來的沐浴方式?！边@是奧普家居股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧普家居”）在其官網(wǎng)的自我介紹。2006年，奧普家居赴港上市，成為我國(guó)浴霸產(chǎn)品第一股。然而港股上市之后的奧普家居卻未能維持輝煌的“戰(zhàn)績(jī)”。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司在港上市十年間，股價(jià)一直在低位徘徊，最低值僅為每股0.11港元。2016年奧普家居從港股退市，總市值只有28.17億港元。

近日，沉寂兩年后苦練“內(nèi)功”的奧普家居再次向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊，這次的目標(biāo)是A股市場(chǎng)。根據(jù)奧普家居在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的招股書，公司擬在上交所公開發(fā)行4001萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%，保薦機(jī)構(gòu)是招商證券。

兩年的“修行”給奧普家居帶來了什么？為何這次的上市地點(diǎn)選在了A股市場(chǎng)？未來奧普家居是否具備投資價(jià)值？帶著這些問題，《投資者報(bào)》記者閱讀了奧普家居歷年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及大量相關(guān)行業(yè)資料，分別向公司發(fā)送了采訪提綱，并多次致電證券處詢問，然而截至發(fā)稿也未收到奧普家居方的任何回復(fù)。

實(shí)際存貨與財(cái)務(wù)報(bào)表自相矛盾

奧普家居招股書顯示，在2015～2017年的報(bào)告期內(nèi)，浴霸產(chǎn)品銷售占比約為55%，集成吊頂占比約40%，剩余則為廚電、照明、晾衣架等產(chǎn)品。

根據(jù)中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，2018年4月2日，臺(tái)州市椒江區(qū)人民政府網(wǎng)發(fā)布了《臺(tái)州市椒江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局2018年流通領(lǐng)域浴霸檢測(cè)結(jié)果公示》，在公示的8批次樣品檢測(cè)結(jié)果中，有四款標(biāo)稱生產(chǎn)單位名稱為杭州奧普電器有限公司的浴霸檢測(cè)不合格，這四款浴霸的被抽檢單位，均來自臺(tái)州市名錦電子商務(wù)有限公司、吳小洪（個(gè)體工商戶）。招股書顯示，臺(tái)州市名錦電子商務(wù)有限公司為奧普家居2015年新增經(jīng)銷商。

《投資者報(bào)》記者還注意到，根據(jù)招股書描述，奧普電器此前為奧普家居關(guān)聯(lián)方，為了消除關(guān)聯(lián)交易，奧普家居于2016年底向奧普電器收購(gòu)其商標(biāo)權(quán)，收購(gòu)后，奧普電器主營(yíng)業(yè)務(wù)不再與發(fā)行人相同或相似，并于2017年6月起更名為杭州莫麗斯科技有限公司。

這意味著，自2016年底開始，奧普電器便不再擁有自己旗下的浴霸產(chǎn)品，而自2017年中起，“奧普電器”也已不復(fù)存在?？墒窃?018年相關(guān)部門的抽檢中，“奧普電器”生產(chǎn)的“奧普”浴霸又再次出現(xiàn)，難免令人心生疑惑，這些奧普浴霸到底是哪兒來的呢？難道是之前積壓的存貨么？

記者查閱了奧普家居2016-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表，兩年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48天、59天。按照這個(gè)數(shù)據(jù)，公司平均使用不足兩個(gè)月的時(shí)間就可以令存貨變現(xiàn)，表現(xiàn)好于行業(yè)可比平均水平。也就是說，這批不合格產(chǎn)品按財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推測(cè)應(yīng)該不是此前積壓的存貨。那么，這批奧普浴霸究竟從何而來？奧普家居方也沒有對(duì)該問題給出任何解釋。

有業(yè)內(nèi)分析人士指出，出現(xiàn)如此狀況，很可能是奧普家居利用銷售渠道解決存貨以提升存貨周轉(zhuǎn)率，借此提高出貨量，進(jìn)而使收入項(xiàng)更好看所導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)，奧普家居通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為8.22億元、10.24億元、13.51億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、82.64%、85.80%。截至2017年末，奧普家居擁有經(jīng)銷商766家，經(jīng)銷商合計(jì)擁有專賣店1222家，專營(yíng)店1563家。

但是在營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)的同時(shí)，奧普家居的凈利率卻在逐年下滑。招股書顯示，2015-2017年，公司歸母凈利潤(rùn)分別約為2.45億元、2.68億元、2.7億元，同期的凈利率則分別約為25.93%、21.44%、17.05%。

三年分紅9億后又來A股融資

根據(jù)招股書，奧普家居本次IPO擬發(fā)行新股4001萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%，計(jì)劃募資總額約為9.18億元。其中，4億元擬用于奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.57億元擬用于營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目，剩余2.6億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例為28.33%。

然而值得注意的是，2015年奧普家居分紅三次，共計(jì)3.05億元；2016年分紅3次，共計(jì)2.47億元；2017年分紅兩次，共計(jì)3.45億元；2018年4月，奧普家居再次分配現(xiàn)金紅利，金額為3960萬元。從2015年至今，奧普家居已累計(jì)分紅約9.36億元，比此次IPO要募資的金額還多。

經(jīng)過前期多次分紅，公司賬面上的未分配利潤(rùn)大幅下滑，2017年期初公司未分配利潤(rùn)還有3.36億元，至期末已僅剩1.25億元。

報(bào)告期內(nèi)，奧普家居還曾進(jìn)行多次資產(chǎn)收購(gòu)。2016年，奧普家居以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易為名，通過奧普衛(wèi)廚收購(gòu)了成都博朗尼51.23%的股權(quán)，該公司余下48.77%的股權(quán)同樣屬于奧普衛(wèi)廚。同年，奧普電器擁有的260項(xiàng)商標(biāo)權(quán)被奧普家居收購(gòu)，評(píng)估值為5250萬元，而上述兩家公司的收購(gòu)價(jià)格分別為2800萬元和5250萬元（含稅）。

此外，奧普家居還進(jìn)行了非同一控制下的資產(chǎn)收購(gòu)。杭州橙隆原系公司浴霸網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷商之一，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，杭州橙隆2017年的營(yíng)收達(dá)1.39億元，利潤(rùn)總額為3545.39萬元。2017年12月，奧普家居收回其經(jīng)銷權(quán)，同時(shí)承接了其主要資產(chǎn)和人員，但其給出的收購(gòu)價(jià)格僅為1224.08萬元。

此外，奧普家居還對(duì)浙江勁源、杭州博朗尼、中山博瑯等多家公司完成了資產(chǎn)收購(gòu)。在上述所有收購(gòu)?fù)瓿珊?，奧普家居的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，奧普家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元、12.50億元和15.84億元，凈利潤(rùn)分別為2.45億元、2.68億元、2.74億元。