◆ 文/邊舒揚

最核心的一句話是“自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統(tǒng)一使用保障措施?！蹦敲次覀冊趺磥矸治鲞@個事件呢？未來糖價的走勢又會有什么變化呢？

7月16日下午，商務部發(fā)出了關(guān)于取消不適用食糖保障措施國家（地區(qū)）名單的公告，這份文件立馬引起糖圈的巨大轟動，當晚鄭糖高開后大漲。最核心的一句話是“自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統(tǒng)一使用保障措施?！蹦敲次覀冊趺磥矸治鲞@個事件呢？未來糖價的走勢又會有什么變化呢？

食糖保障措施是怎么回事？

2016年9月22日，商務部發(fā)布2016年第46公告，決定對進口食糖產(chǎn)品進行保障措施立案調(diào)查。這個調(diào)查的目的是為了保護國內(nèi)糖業(yè)所進行了，最終的調(diào)查結(jié)果是從2017年5月22日起，對進口食糖產(chǎn)品實施保障措施，“保障措施采取對關(guān)稅配額外進口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實施期間措施逐步放寬。”疊加保障措施關(guān)稅以后，連續(xù)三年配額外關(guān)稅分別是95%、90%、85%。不過，有一個副條例，“對于來自發(fā)展中國家（地區(qū)）的產(chǎn)品，如其進口份額不超過3%，且這些國家（地區(qū)）進口份額總計不超過9%，不適用保障措施。進口商需提供來自不適用保障措施的國家（地區(qū)）的產(chǎn)品原產(chǎn)地證明?！蓖ㄟ^名單我們可以看到，出口大國巴西、泰國屬于高關(guān)稅一類，其他發(fā)展中國家屬于另一類，即仍按照50%關(guān)稅收取。不過，該條例中最后特別說明，“實施保障措施的3年期限內(nèi)，如被排除適用的發(fā)展中國家（地區(qū)）某一年的進口份額超過3%，可從次年起對其產(chǎn)品適用保障措施?！?/p>

取消不適用食糖保障措施意味著什么？

新出臺的文件明確指出“目前，措施實施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發(fā)展中國家（地區(qū)）名單》（以下稱不適用名單）中進口占比低于3%的國家（地區(qū)）的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件。”通俗講，所有國家在2018年8月1日開始將一視同仁，都必須采取保障措施關(guān)稅，即其他國家的進口紅利消失。也就是說，其他國家的糖進入中國的進口成本必然會大幅抬升，所有國家的糖回到同一起跑線。這個時候巴西、泰國的糖的競爭優(yōu)勢再度起來了，進口結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

對不同期貨合約有何不同影響？

7月16日晚上的夜盤，我們可以明顯看出越遠的合約上漲的幅度越大，因為該政策的實施對不同時間段的影響是不同的。9月合約作為17/18年度合約，其最大的壓力來自于消費，保障措施實施一年的時候，名單中的國家進口量依然是超過了，但是商務部在當時并未出臺相關(guān)政策去調(diào)整（這個措施事實上晚了2個月），這使得白糖市場陷入恐慌，因為過去一年因為新關(guān)稅的實施使得巴西、泰國的進口糖數(shù)量極少，進口糖多于其他發(fā)展中國家，依舊收取的是50%，因此等于說第一年的關(guān)稅政策的實際意義其實并不大。疊加白糖跌跌不休，下游終端用糖企業(yè)即便在旺季的采購也并不積極，多為隨采隨買的方案，都害怕自家倉庫囤貨了反而導致虧損。而當前這個政策實施以后，為了防止糖價進一步上漲，下游可能會引發(fā)集中采購的情況，而由于該政策在8月1日才開始實施，事實上我們在初期的判斷中反彈會最少，但是只要消費能夠帶起來該合約反彈的潛力反而是最大的。而本輪上漲也可能帶動期現(xiàn)價差的回歸。

對于遠月合約而言，我們也要分兩種情況。1月合約和5月合約配額外關(guān)稅都是90%，而1909合約則是85%，因此僅就政策單方面而言，1月和5月的短期的漲幅差不多會保持一致，但最終情況也是會有區(qū)別。我們預估如果17/18年度糖賣得不是太好，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存較多，會使得廣西新榨季開榨推遲，而1月作為旺季合約自然也可能繼續(xù)升水5月。而對于明年9月合約而言，1年過去了，整個供應壓力會有明顯的減輕，考慮到白糖三年的周期性規(guī)律，隨著19/20年度全球供應由過剩轉(zhuǎn)為平衡甚至緊平衡的話反而有利于糖價的上漲，而現(xiàn)在其持倉是最少的盤子，是最輕的，也是最容易提升的，而當前其糖價是明顯低估的，因此最終其安全邊際也是最高的，這也是為什么當天夜盤漲幅是最多的。

未來糖價會就此向上嗎？

看到這個消息以及以上的分析后，多頭是不是很興奮？接下來，我要潑一盆冷水讓大家清醒一下了。盡管進口成本得以抬升，但是當前的進口量總體來看并沒有變化，配額外的許可證依舊是150萬噸，只不過進口的主要國家變成了泰國和巴西，而當前泰國糖的配額外進口成本大概在4600元左右，因此國際原糖如果沒有實現(xiàn)共振，進口成本相比較國內(nèi)糖價還是存在一定的利潤空間的。此外，從文件中看印度糖沒有被排除在外，但是這并不能代表在新榨季開始前給印度最惠國待遇的可能性。換個角度考慮，進口成本的抬升可能會激發(fā)走私糖的欲望，緬甸現(xiàn)在囤積的40萬噸的糖因為云南打擊力度的加大而暫時進不來，但是不能保證未來就進不來，而漫長的海岸線也使得海運走私早就是走私主流，如果臺灣的進口量持續(xù)保持高位依舊會給糖價造成非常大的供應壓力。盡管當前已經(jīng)處于階段性底部的反彈期，但是本輪的反彈還需要現(xiàn)貨銷量的配合，向上的空間大概也就只有200-300點，因此投資者不要過分高看，而從這幾日的持倉看，大多是空頭減倉為主，多頭不敢盲目冒進，而基本面的整體情況還是空頭主導，18/19年度依舊是過剩的，供應壓力依舊使得市場多空扭轉(zhuǎn)的可能性不大。