◇杜慧鳴

雖然我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步晚，但也日益強(qiáng)盛，許多公司都成為上市公司。企業(yè)籌資決策的重要內(nèi)容就是資本結(jié)構(gòu)，一個(gè)好的資本結(jié)構(gòu)可以幫助公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，降低資本成本，讓公司在商海中立于不敗之地。在企業(yè)的籌資過程中，債務(wù)資本和權(quán)益資本比例不合理，資本結(jié)構(gòu)配置較差，大部分企業(yè)偏向于債務(wù)融資，未綜合考慮籌資效益和融資成本，影響企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展。寶鋼股份公司作為一家技術(shù)含量高、實(shí)力雄厚的鋼鐵企業(yè)，為研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響提供了良好樣本，同時(shí)也可以起到參考和借鑒作用。

一、寶鋼公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）資產(chǎn)流動(dòng)性不高、變現(xiàn)能力較低

寶鋼公司現(xiàn)金流動(dòng)性不高，就流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債而言，公司目前流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的比率較低，有上升趨勢(shì)但不明顯。2007～2016年流動(dòng)比率變動(dòng)幅度不大且都小于2，這意味著能夠轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資金無法償還流動(dòng)負(fù)債，因此公司短期償債能力較弱。如果寶鋼公司不能通過變賣資產(chǎn)或借款來取得現(xiàn)金償還債務(wù)，那么寶鋼公司有可能在未來遭遇嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，應(yīng)引起管理者重視。但寶鋼公司主要從事鋼材的銷售，鋼材是易于保存的貨物，存貨跌價(jià)損失較小，所以即使經(jīng)營一時(shí)不暢，也能償還一定的流動(dòng)負(fù)債。2007年至2016年的速動(dòng)比率都小于1且波動(dòng)幅度較小，說明速動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的比率較低，公司的變現(xiàn)能力較低。

表1 償債能力指標(biāo)變動(dòng)

（二）長(zhǎng)期償債能力相對(duì)平穩(wěn)

通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%左右比較好，寶鋼公司的資產(chǎn)負(fù)債率大致維持在這個(gè)值上下，10年內(nèi)的變動(dòng)趨勢(shì)較小，2012年、2014年分別為45.26%、45.68%，相對(duì)偏低，對(duì)債權(quán)人的保障程度增加，不存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。寶鋼公司資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)比率還是比較合理的，并且相對(duì)穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)越大通常表明所有者投入資本占全部資本的比重較小，所以企業(yè)的負(fù)債程度較高。寶鋼公司資產(chǎn)和所有者權(quán)益的比率在10年內(nèi)的波動(dòng)幅度較小，保持在0.2以內(nèi)，說明企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債能力較好，但近兩年有稍小的上升趨勢(shì)，負(fù)債程度小幅提高。長(zhǎng)期償債能力相對(duì)平穩(wěn)，從近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，債權(quán)人得到的保障較好，不存在重大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

表2 資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)

二、寶鋼公司經(jīng)營業(yè)績(jī)分析

（一）資產(chǎn)盈利能力下降

從2013年開始，寶鋼公司凈利率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率呈逐年下降的趨勢(shì)。經(jīng)營管理水平下降，資產(chǎn)盈利能力、凈資產(chǎn)盈利能力也顯著下降，2016年盈利能力增強(qiáng)是由于寶鋼與武鋼合并后，部分核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率大幅提升，而不是由公司自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成的，因此分析時(shí)不納入考慮范圍。

（二）發(fā)展能力較弱

主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率近幾年都呈現(xiàn)負(fù)值，經(jīng)營業(yè)績(jī)有增加但增幅逐年下降。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度較大，整體趨勢(shì)下降。所以寶鋼公司近幾年的發(fā)展能力較弱。2011年較2010年的主營業(yè)收入增長(zhǎng)率由36.28%下降到-14.06%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也下降到-42.79%，其主要原因是因?yàn)?011年鋼鐵行業(yè)不景氣。近幾年主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在2012年出現(xiàn)最低值-14.06%，之后有所回升，但與2011年相比都下降許多，并在2015年較2014年再度下降11.43%。2016年的主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是正值為13.2%，其原因是合并了盈利能力較強(qiáng)的武鋼公司。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2012年、2014年大于2011年、2013年，表明寶鋼公司在2012年，2014年有較強(qiáng)的發(fā)展能力。2010年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于銷售增長(zhǎng)率，說明在2010年寶鋼公司自身有維持發(fā)展所需的資金。在2011年、2013年、2015年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于銷售增長(zhǎng)率，公司沒有維持自身發(fā)展的充足資金，不具備較強(qiáng)的發(fā)展能力。

表3 經(jīng)營業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)

三、資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)影響的統(tǒng)計(jì)分析

計(jì)算出平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和離差（如表4）。

表4 財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差

利用財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、離差，根據(jù)公式：

通過計(jì)算得出相關(guān)系數(shù)（如表5）。

表5 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)

表6 相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗(yàn)

5組相關(guān)指標(biāo)的T值大于臨界值|t|,表明在設(shè)定的置信水平上存在正相關(guān)。

流動(dòng)比率與經(jīng)營業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)在0.3與0.8之間，屬于中度相關(guān)（見表6）。其中，寶鋼公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率與營業(yè)收入的相關(guān)性最高為0.625，由此，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例會(huì)影響經(jīng)營業(yè)績(jī)的高低，且其相關(guān)性為正相關(guān)，即流動(dòng)比率越高經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)礁摺?/p>

資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，但寶鋼公司的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率屬于低度相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.047，在0與0.3之間。寶鋼公司總資產(chǎn)與總負(fù)債的比率越高凈資產(chǎn)收益率越高。

權(quán)益乘數(shù)與經(jīng)營業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，但寶鋼公司的權(quán)益乘數(shù)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度不高，在0和0.3之間屬于低度相關(guān)。權(quán)益乘數(shù)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.096，雖然大于0，但是相關(guān)性很小，所以寶鋼公司總資產(chǎn)和所有者權(quán)益的變動(dòng)對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響非常小。

四、寶鋼公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）公司應(yīng)注意增加長(zhǎng)期負(fù)債和加大融資力度

從寶鋼公司的資本結(jié)構(gòu)看，流動(dòng)比率偏低，資產(chǎn)負(fù)債率變化不大。公司應(yīng)在經(jīng)濟(jì)繁榮期加大流動(dòng)資產(chǎn)投入，在衰退期減少占用，增加長(zhǎng)期債務(wù)來提升流動(dòng)資產(chǎn)，從而提升流動(dòng)比率，促進(jìn)經(jīng)營擴(kuò)張。公司應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況需要，合理地改變公司的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本結(jié)構(gòu)一直保持不變也不一定是合理的，因?yàn)槭袌?chǎng)和社會(huì)環(huán)境一直處于變動(dòng)的狀態(tài)，公司應(yīng)適時(shí)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)變化的市場(chǎng)。對(duì)于公司而言可以選擇穩(wěn)健型或者保守型的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)模式。對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的選擇，我們應(yīng)當(dāng)綜合考量和權(quán)衡企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，提高公司經(jīng)營業(yè)績(jī)。

（二）寶鋼公司要合理地安排流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例

根據(jù)研究結(jié)果，流動(dòng)比率對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)有正相關(guān)性，在流動(dòng)負(fù)債不變的情況下，增加流動(dòng)資產(chǎn)可以增加流動(dòng)比率從而促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提高。公司要防止固定資產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)的閑置，按照一定的結(jié)構(gòu)適當(dāng)?shù)呐渲?，比如可以按照風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡的方式確定最佳比例結(jié)構(gòu)，流動(dòng)資產(chǎn)越高，現(xiàn)金持有量越多，就可以適當(dāng)?shù)姆艑捫庞脳l件擴(kuò)大賒銷規(guī)模從而提升營業(yè)收入，能夠加速企業(yè)收益的增長(zhǎng)。

（三）寶鋼公司應(yīng)加強(qiáng)貨幣資本的產(chǎn)出量和對(duì)存貨的控制

公司應(yīng)嚴(yán)格控制在日常經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)于貨幣資本的占用和耗費(fèi)，竭盡所能地減少使用貨幣資本而帶來的機(jī)會(huì)成本。加強(qiáng)對(duì)貨幣資本的管理效率和利用效率，減少管理成本，提升貨幣資本的回收率。同時(shí)，公司應(yīng)加大對(duì)企業(yè)存貨的管理力度，對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，企業(yè)更應(yīng)該加強(qiáng)管理，重視存貨閑置積壓等情況，防止鋼鐵的腐蝕浪費(fèi)。只有不斷地提高經(jīng)營管理水平，才能更好地為企業(yè)謀取利益。

（四）公司應(yīng)重視技術(shù)創(chuàng)新

在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力，寶鋼公司要想持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，就要大力發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新。寶鋼公司可以根據(jù)自身的實(shí)際情況建立技術(shù)開發(fā)中心，研發(fā)新型的煉鋼技術(shù)，提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。開辟更多銷售渠道，開發(fā)新型鋼鐵產(chǎn)品，促進(jìn)寶鋼公司盈利。在資本運(yùn)營方面，寶鋼公司應(yīng)盡可能實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營形式多樣化，應(yīng)根據(jù)具體情況，采用多樣化的資本運(yùn)營方式優(yōu)化公司資源配置。