涂洋

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430000)

1 同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比

本文選取的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率而不是攤薄凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)閿偙糍Y產(chǎn)收益率強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，而加權(quán)凈資產(chǎn)收益率是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果,是一個(gè)動態(tài)的指標(biāo),反應(yīng)的是企業(yè)的凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力。從表1可以看出，釀酒行業(yè)在整體上凈資產(chǎn)收益率都是比較高的，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線，釀酒行業(yè)整體行業(yè)平均值整體上還是不錯(cuò)的，很可能歸功于釀酒行業(yè)的高毛利率。從表1可以看出釀酒行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有明顯的下降趨勢，而且山西汾酒、瀘州老窖凈資產(chǎn)收益率下降近百分之三十，而五糧液和貴州茅臺下降了近百分之二十。二零一二年中央頒布了八項(xiàng)規(guī)定，政策收緊嚴(yán)查腐敗，白酒行業(yè)將從政務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)為商務(wù)和大眾消費(fèi)驅(qū)動，而有調(diào)查顯示年輕人現(xiàn)在更加偏愛紅酒、葡萄酒之類的，消費(fèi)習(xí)慣有所變化。所以導(dǎo)致了白酒行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直下滑。不過白酒行業(yè)的毛利率盡管有所下降，但是還是普遍比其他行業(yè)要高。這可能源于它的品牌效應(yīng)，它在我們心中已經(jīng)象征了高端酒的地位，而且它也是我們心中的國酒。茅臺酒一直以來同時(shí)擔(dān)負(fù)著“奢侈品”和“禮品”功能，“人們買的是概念，送的是身份”，這便給了茅臺酒極大的溢價(jià)空間。

表1 同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比分析

2 凈資產(chǎn)收益率分析

從計(jì)算公式我們也可以發(fā)現(xiàn)影響凈資產(chǎn)收益率的主要指標(biāo)有公司的盈利能力(營業(yè)凈利率)，企業(yè)運(yùn)營能力(總資產(chǎn)收益率)，償債能力(權(quán)益乘數(shù))三大塊組成。所以本文以營業(yè)凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)負(fù)債率來分析茅臺的盈利能力、周轉(zhuǎn)能力以及償債能力。

2.1 盈利能力強(qiáng)

從表2可以看出，茅臺的凈資產(chǎn)收益率高很大程度上得益于它的凈利潤高，營業(yè)凈利潤率幾乎年年都是百分之五十，這相比其他的行業(yè)來說是非常高的。收入增長率和凈利潤增長率都是從2012年開始極速下降，到了2016年有所回升，而這是由于經(jīng)過它的收入在過去幾年期間基本上處于平穩(wěn)狀態(tài)。在2012年之前的前十年，是白酒行業(yè)的“黃金十年”，白酒的產(chǎn)量和收入都是成倍增長的。但隨著2012年十一月份的“塑化劑事件”的發(fā)生和十二月初中央“八項(xiàng)規(guī)定”的出臺，公眾開始聚焦這個(gè)行業(yè)。隨著中央一系列“控酒”政策的連續(xù)出臺，首當(dāng)其沖受到影響的就是高端酒。所以可以明顯的看到茅臺酒的收入從二零一二年前的高速增長變?yōu)榉€(wěn)定增長了。

相比于其他酒收入下跌的情況，而茅臺還是頂住了“控酒”的打壓。原因之一是它在大多數(shù)普通消費(fèi)者眼中是身份、地位、榮耀的象征，還有一個(gè)比較重要的原因是茅臺在七月初的時(shí)候率先放開飛天茅臺經(jīng)銷權(quán)，于是很多五糧液的經(jīng)銷商在這個(gè)時(shí)候紛紛選擇了茅臺。見表2，茅臺在2016年的銷售收入又大幅提升。有研究顯示，茅臺這類酒的銷售價(jià)格是與人均收入同向發(fā)展的，而近幾年人均收入提升，茅臺酒價(jià)格也提升了不少，而且雖然大家的飲酒量下降了，但是飲酒頻率上升了，所以飲酒量變化不大，而且在廠家和資本的推動下，茅臺酒價(jià)格也漲了不少。所以銷售額再次回升。中國高端白酒屬于酒精含量高的烈性酒精飲料，能夠長期保存而不變質(zhì)，且茅臺作為醬香酒是時(shí)間的玫瑰，歷久彌香，這種耐儲存的屬性使其具有投資價(jià)值，所以有消費(fèi)者是會有囤貨的行為，這在一定程度上也會刺激實(shí)際消費(fèi)。這些都促使茅臺酒收入大幅上升。

表2 利潤表指標(biāo)分析

2.2 營運(yùn)能力“差”

對于一般企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)率太高證明企業(yè)營運(yùn)能力差，變現(xiàn)能力差。但是對于酒類行業(yè)，尤其是高端酒，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，證明這家酒釀的時(shí)間越久，價(jià)值也越高。從表3可以看到，茅臺的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升了百分之三十七，也就是說2012年從生產(chǎn)到賣出一瓶酒是四年，而到了2016年，差不多需要5.6年生產(chǎn)出一瓶酒。也許這就是茅臺酒價(jià)值的體現(xiàn)，因?yàn)橘u的都是五年前的酒。存貨周轉(zhuǎn)率低也影響了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間。茅臺的應(yīng)收賬款是極少的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，甚至在2016年為0，說明它往年應(yīng)收賬款相對于它的現(xiàn)金而言很少。從2016年茅臺的季報(bào)來看，2016年第三季度還有850萬應(yīng)收賬款，但是年底就全部收回，應(yīng)收賬款為零。2017年三個(gè)季度都沒有產(chǎn)生應(yīng)收賬款。這說明茅臺收款速度極快，幾乎不存在應(yīng)收賬款。這可能是因?yàn)槊┡_這種高端名酒企業(yè)相對于經(jīng)銷商的強(qiáng)勢地位，對于這種俏貨，經(jīng)銷商們可能都采取預(yù)付賬款的方式拿貨?？梢?，茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率如此慢，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)如此快，說明是酒的價(jià)值的體現(xiàn)，它的名氣就體現(xiàn)了它的附加值。這更加說明了茅臺的盈利能力很強(qiáng)。

表3 周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)分析

2.3 償債能力強(qiáng)

從表4可以看出，茅臺酒業(yè)產(chǎn)負(fù)債率先緩慢下降，然后在2016年上升很快，它的負(fù)債幾乎是流動負(fù)債，長期負(fù)債占比很少。而它的預(yù)收賬款是流動負(fù)債中很大的一部分，所以它的變化趨勢與資產(chǎn)負(fù)債率是一致的，也是先下降后上升。應(yīng)付賬款從3億增加到了10億，而長期負(fù)債大概1600萬左右，相比流動負(fù)債占比很少。由于茅臺的酒釀制都需要一定的時(shí)間，再加上它對于經(jīng)銷商的強(qiáng)勢地位，所以茅臺有很大一部分負(fù)債是預(yù)收賬款，就是貨沒有交出去而已，而且預(yù)收賬款占了負(fù)債的很大一部分，預(yù)收賬款就相當(dāng)于茅臺正在釀的酒，其變現(xiàn)快，價(jià)值高，所以茅臺償債能力很強(qiáng)。而且茅臺的貨幣資金已經(jīng)達(dá)到800億，其利息一年也有幾億，而它的應(yīng)付賬款才十億。所以償債能力是極強(qiáng)的。所以預(yù)收賬款一定程度體現(xiàn)了茅臺的銷售能力，“三公消費(fèi)”出臺之后，茅臺的預(yù)收賬款在2014年降至最低，然后在后兩年茅臺又觸底反彈預(yù)收賬款大幅上升。

不過對于白酒行業(yè)，預(yù)收賬款一直被認(rèn)為是白酒企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的“蓄水池”，因?yàn)榘拙破髽I(yè)普遍實(shí)行的是“先打款后發(fā)貨”政策，經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加導(dǎo)致預(yù)收賬款增加，預(yù)收賬款的增減預(yù)示著白酒企業(yè)的前景。茅臺2016年第三季度與第四季度的預(yù)收賬款幾乎沒有變化，但是往年增幅都是很大的，2015年第四季度預(yù)收賬款比第三季度增長百分之四十七，而2104年增幅在百分之七十以上，2016年卻幾乎沒有變化，很多人認(rèn)為白酒行業(yè)很容易利用預(yù)收賬款實(shí)現(xiàn)盈余管理。但總體上看，茅臺的償債能力極強(qiáng)，幾乎不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且長期負(fù)債極少，無論是短期償債能力還是長期償債能力都是極強(qiáng)的。

表4 償債能力指標(biāo)分析

4 結(jié)論

本文從貴州茅臺的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力以及成長能力，分析了茅臺凈資產(chǎn)收益率較高的原因，它的利潤率高，債務(wù)少，應(yīng)收賬款極少，現(xiàn)金流大，都決定了它利用資產(chǎn)獲取收益的能力很強(qiáng)。以及茅臺國酒的地位，股市價(jià)值極高，大家對于它的預(yù)期也是很高的。綜合來看，它的成本變化小，而價(jià)格可以隨著人均收入增長而增長，它的盈利能力還是非?？捎^的。