凌正華

（煙臺(tái)大學(xué)文經(jīng)學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264003）

雞蛋是我國(guó)除豬肉外的第二大蛋白質(zhì)消費(fèi)品，含有豐富的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，可以為人體提供優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)、礦物質(zhì)、維生素和必需氨基酸等。雞蛋的價(jià)格波動(dòng)影響著人們?nèi)粘Ｉ钕M(fèi)，影響著雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)者的利益。玉米和豆粕是蛋雞養(yǎng)殖的主要成本，飼料成本約占雞蛋成本的60%-70%。2013年11月8日，雞蛋期貨在大連商品交易所上市，加上早先上市的玉米和豆粕期貨，構(gòu)成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為相關(guān)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

目前，對(duì)我國(guó)雞蛋期貨價(jià)格的研究文獻(xiàn)并不多，戴煒等[1]研究表明飼料價(jià)格是影響肉雞價(jià)格波動(dòng)的重要因素；在雞蛋期貨價(jià)格波動(dòng)研究方面，李凱[2]等通過(guò)對(duì)我國(guó)雞蛋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行表明雞蛋期貨市場(chǎng)已初步具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；李娟[3]等研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的波動(dòng)衰減速度緩慢。本文通過(guò)對(duì)雞蛋期貨價(jià)格與玉米、豆粕期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，揭示雞蛋期貨價(jià)格與玉米、豆粕期貨價(jià)格之間的變動(dòng)規(guī)律，以期為雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和完善雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格形成機(jī)制提供理論支撐。

一、雞蛋與玉米、豆粕期貨價(jià)格變動(dòng)的總體特征

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

為了更確切地研究玉米、豆粕和雞蛋期貨價(jià)格之間的波動(dòng)關(guān)系，論文選取上海期貨交易所2013年11月8日至2017年12月21日期間玉米、豆粕和雞蛋指數(shù)的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)、樣本觀察值1010個(gè)，玉米期貨價(jià)格用PM表示；豆粕期貨價(jià)格用PC表示；雞蛋期貨價(jià)格用PA表示。玉米、豆粕和雞蛋期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自文華財(cái)經(jīng)期貨行情軟件。

（二）玉米、豆粕與雞蛋期貨價(jià)格變動(dòng)的總體趨勢(shì)

2013-2017年玉米、豆粕與雞蛋期貨價(jià)格走勢(shì)見(jiàn)圖1。

圖1 2013-2017年雞蛋、豆粕、玉米期貨價(jià)格時(shí)序

從圖1我們可以看出，玉米、豆粕期貨價(jià)格與雞蛋期貨價(jià)格在所選擇的樣本時(shí)間內(nèi)，雖然價(jià)格波動(dòng)較大，但它們之間卻具有很強(qiáng)的一致性，相關(guān)性很高。

二、玉米、豆粕與雞蛋期貨價(jià)格變動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

（一）ADF檢驗(yàn)

對(duì)雞蛋、玉米、豆粕的期貨價(jià)格序列取自然對(duì)數(shù)，以期消除原數(shù)據(jù)可能存在的異方差，分別記為lnPA、lnPM和lnPC。利用E-views8.0對(duì)lnPA、lnPM和lnPC時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 雞蛋、玉米和豆粕的期貨價(jià)格ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可以看出：lnPA、lnPM和lnPC的ADF的T統(tǒng)計(jì)量均大于10%臨界值，因此它們都是非平穩(wěn)時(shí)間序列，對(duì)lnPA、lnPM和lnPC序列進(jìn)行一階差分后的ADF的T統(tǒng)計(jì)量均小于1%顯著性水平臨界值，說(shuō)明變量lnPA、lnPM、lnPC的一階差分序列是平穩(wěn)的。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由于lnPA、lnPM、lnPC均為一階單整序列，符合協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，論文運(yùn)用EG檢驗(yàn)法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。為此，首先估計(jì)lnPA與lnPC、lnPM的長(zhǎng)期均衡關(guān)系模型（1），然后對(duì)該模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若殘差序列不存在單位根，則可確定存在協(xié)整關(guān)系。長(zhǎng)期均衡關(guān)系模型為：

擬合模型（1），得到回歸方程如下：

將（2）進(jìn)行回歸，得到殘差序列，并對(duì)其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 殘差序列ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由表2可以看出，殘差序列ADF的T統(tǒng)計(jì)量在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，可見(jiàn)殘差序列為平穩(wěn)序列，說(shuō)明雞蛋與玉米、豆粕的期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

lnPA、lnPM和lnPC存在協(xié)整關(guān)系，因此就可以進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)考查這三個(gè)序列之間的因果關(guān)系。根據(jù)FPE和AIC準(zhǔn)則，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1。雞蛋與玉米、豆粕期貨價(jià)格格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 玉米、豆粕與雞蛋期貨價(jià)格格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果

由表3可以看出：豆粕期貨價(jià)格與雞蛋期貨價(jià)格互為格蘭杰原因；雞蛋期貨價(jià)格是玉米期貨價(jià)格的格蘭杰原因，在5%顯著性水平下，玉米期貨價(jià)格不是雞蛋期貨價(jià)格的格蘭杰原因；豆粕期貨價(jià)格是玉米期貨價(jià)格的格蘭杰原因，在10%顯著性水平下，玉米期貨價(jià)格不是豆粕期貨價(jià)格的格蘭杰原因。因此可以這樣說(shuō)，雞蛋期貨價(jià)格的波動(dòng)是推動(dòng)玉米、豆粕期貨價(jià)格的上漲或下跌主要原因，豆粕期貨價(jià)格的波動(dòng)是推動(dòng)雞蛋、玉米期貨價(jià)格的上漲或下跌主要原因；玉米價(jià)格的波動(dòng)不是推動(dòng)雞蛋、豆粕期貨價(jià)格的上漲或下跌主要原因。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是每個(gè)內(nèi)生變量的新息對(duì)它自己及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響。lnPA、lnPM、lnPC三者之間的脈沖函數(shù)分析結(jié)果見(jiàn)圖2，響應(yīng)長(zhǎng)度選擇50期。

由圖2可以看出：第一，雞蛋期貨價(jià)格對(duì)其自身一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息時(shí)立刻呈現(xiàn)出較強(qiáng)正向反應(yīng)，但從第2期就開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢下降趨勢(shì)；對(duì)來(lái)自豆粕期貨價(jià)格的新息在第1期沒(méi)有反應(yīng)，而在第3期產(chǎn)生微弱的正向反應(yīng)；對(duì)來(lái)自玉米期貨價(jià)格的沖擊幾乎沒(méi)有反應(yīng)，即使有反應(yīng)也是極其微弱的正向反應(yīng)。

第二，豆粕期貨價(jià)格對(duì)來(lái)自雞蛋期貨價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息時(shí)立刻產(chǎn)生正向反應(yīng)，并在第2期開(kāi)始緩慢上升；對(duì)來(lái)自其自身的新息立刻呈現(xiàn)為明顯的正向反應(yīng)，并在第2期開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定的緩慢下降趨勢(shì)；對(duì)來(lái)自玉米期貨價(jià)格的新息幾乎沒(méi)有反應(yīng)，即使有反應(yīng)也是極其微弱的負(fù)向反應(yīng)。

第三，玉米期貨價(jià)格對(duì)來(lái)自雞蛋期貨價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息時(shí)呈現(xiàn)輕微的正向反應(yīng)，從第2期開(kāi)始開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定的緩慢上升趨勢(shì)；對(duì)來(lái)自豆粕期貨價(jià)格的新息有較小的正向反應(yīng)，從第2期開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢上升趨勢(shì)；對(duì)來(lái)自其自身的新息立刻呈現(xiàn)出明顯的正向反應(yīng)，并從第2期開(kāi)始開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢下降趨勢(shì)。

（五）方差分解分析

方差分解是通過(guò)對(duì)每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為影響新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，進(jìn)而了解各新息對(duì)內(nèi)生變量的相對(duì)重要性，雞蛋、玉米、豆粕方差分解結(jié)果見(jiàn)表4、表5、表6。

表4 雞蛋期貨方差分解結(jié)果

由表4可以看出：當(dāng)滯后期為1期時(shí)，雞蛋期貨價(jià)格變動(dòng)全部來(lái)自自身新息的影響，為100%，對(duì)來(lái)自玉米、豆粕期貨價(jià)格的影響為0；隨著滯后期的延長(zhǎng)，雞蛋期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)來(lái)自自身新息的影響以緩慢的速度下降，對(duì)來(lái)自玉米和豆粕的新息影響緩慢增加。

表5 玉米期貨方差分解結(jié)果

由表5可以看出：當(dāng)滯后期為1期時(shí)，玉米期貨價(jià)格對(duì)來(lái)自自身新息的影響約為85.56%，對(duì)來(lái)自雞蛋期貨價(jià)格的新息影響約為8.47%，對(duì)豆粕期貨價(jià)格的新息影響約為5.97%。隨著滯后期的增加，玉米期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)來(lái)自自身的新息影響速度下降，對(duì)來(lái)自雞蛋和豆粕的新息影響緩慢增加。

表6 豆粕期貨方差分解結(jié)果

由表6可以看出：當(dāng)滯后期為1期時(shí)，豆粕期貨價(jià)格對(duì)來(lái)自自身新息的影響約為90.83%，對(duì)來(lái)自雞蛋期貨價(jià)格的新息影響約為9.17%，對(duì)來(lái)自玉米期貨價(jià)格的新息影響為0；隨著滯后期的增加，豆粕期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)來(lái)自自身的新息影響以緩慢的速度下降，對(duì)來(lái)自雞蛋和玉米的新息影響緩慢增加。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

利用格蘭杰檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解等方法，對(duì)玉米、豆粕和雞蛋期貨價(jià)格三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性分析，得到如下結(jié)論：

第一，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，雞蛋、玉米、豆粕三者期貨價(jià)格波動(dòng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但雞蛋期貨價(jià)格波動(dòng)的幅度要高于玉米和豆粕期貨價(jià)格的波動(dòng)。

第二，通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，雞蛋與豆粕期貨價(jià)格相互作用，雞蛋期貨價(jià)格推動(dòng)玉米、豆粕期貨價(jià)格漲跌，豆粕期貨價(jià)格推動(dòng)玉米、雞蛋期貨價(jià)格的漲跌，玉米期貨價(jià)格受雞蛋、豆粕期貨價(jià)格的波動(dòng)的影響。

第三，通過(guò)方差分解發(fā)現(xiàn)，雞蛋、玉米、豆粕期貨價(jià)格的變動(dòng)受來(lái)自自身的新息影響非常大，而玉米、豆粕期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)雞蛋期貨價(jià)格的影響較小且可忽略不計(jì)；雞蛋期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)玉米期貨價(jià)格的影響要比豆粕期貨價(jià)格的影響大。

（二）建議

第一，加強(qiáng)雞蛋、玉米、豆粕等價(jià)格的監(jiān)測(cè)。一方面，監(jiān)測(cè)預(yù)警國(guó)內(nèi)雞蛋價(jià)格波動(dòng)及市場(chǎng)供需變化，引導(dǎo)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)科學(xué)決策；另一方面，對(duì)于蛋雞產(chǎn)業(yè)的飼料，如玉米、豆粕等也要監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)玉米、豆粕的價(jià)格變化及市場(chǎng)交易量和存儲(chǔ)量等方面的變化，為飼料生產(chǎn)企業(yè)科學(xué)決策提供信息。

第二，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)參與期貨套期保值業(yè)務(wù)。雞蛋、玉米、豆粕期貨交易為雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈鎖定成本或穩(wěn)定價(jià)格，有助于相關(guān)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

第三，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)管，遏制投機(jī)過(guò)度。為充分發(fā)揮雞蛋、玉米、豆粕期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)管，防范期貨價(jià)格大起大落，促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康運(yùn)行。