周巧萍

摘要：在進口大豆逐年遞增、產(chǎn)能過剩、定價權(quán)喪失和價格劇烈波動的背景下，我國大豆壓榨企業(yè)面臨的國內(nèi)市場風(fēng)險和國際市場風(fēng)險，在產(chǎn)業(yè)鏈角度，面臨上游原料采購和下游產(chǎn)品銷售風(fēng)險敞口，利用期貨市場進行套期保值是企業(yè)控制風(fēng)險的重要措施。本文對我國大豆壓榨企業(yè)的風(fēng)險點分析基礎(chǔ)上，結(jié)合CBOT和DCE市場為壓榨企業(yè)提出可行的套期保值策略。

關(guān)鍵詞：大豆；風(fēng)險敞口；套期保值

全球經(jīng)濟一體化，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動面臨外部不確定因不斷增大，在進口大豆逐年激增、產(chǎn)能過剩、定價權(quán)喪失和價格劇烈波動的背景下，我國大豆壓榨企業(yè)的生存發(fā)展受到了前所未有的挑戰(zhàn)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，必須應(yīng)對更加復(fù)雜和頻繁的風(fēng)險，如要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，須有能力應(yīng)對各種風(fēng)險事件的沖擊，積極采用風(fēng)險管理保持企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

我國大豆壓榨企業(yè)90%以上的大豆原料都是海外市場采購，國際大豆價格波動對其生產(chǎn)影響非常大。從談判——簽訂合同——海運回國——入庫加工——豆油、豆粕銷售，整個過程至少需要兩到三個月的時間，而在此期間大豆、豆油和豆粕價格隨時會出現(xiàn)大幅度波動。

一、大豆國內(nèi)外生產(chǎn)需求現(xiàn)狀

1.國外產(chǎn)量現(xiàn)狀

大豆生產(chǎn)遍及全球，北美洲，南美洲和亞洲的種植面積在世界前列，美國是目前世界上最大的生產(chǎn)國，巴西、阿根廷緊隨其后。美國作為最大的生產(chǎn)國和出口國，生產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)的40%。中西部和東南部、大湖區(qū)西南部及周圍地區(qū)是美國大豆的重要產(chǎn)區(qū)。相比較而言，美國大豆品質(zhì)是最好的，產(chǎn)量每年基本都在逐步上升中，2017年產(chǎn)量接近1.2億噸。巴西作為世界大豆第二大生產(chǎn)和出口國，大豆是巴西主要的農(nóng)作物和農(nóng)業(yè)收入的主要來源。主要產(chǎn)地為中西部和東南部的馬托格羅索州、南里約格朗州、巴拉那州等，產(chǎn)量達到1.1億噸。

2.國內(nèi)產(chǎn)量和進口現(xiàn)狀

我國大豆主要產(chǎn)地分為三個板塊，大豆種植面積最大的地區(qū)為東北三省，占的比例相對另外兩個產(chǎn)區(qū)高，約占比45%，第二板塊為黃河地區(qū)，分別是安徽北部、山東等地，越占比30%，種植面積最小的板塊為長江領(lǐng)域，約占有25%。

從圖2中來看，大豆的進口量穩(wěn)步增加，國內(nèi)產(chǎn)量持平，2017年產(chǎn)量為1200萬噸，需求逐年增加，一方面由于我國對大豆的壓榨產(chǎn)品豆油和豆粕的需求快速增長，導(dǎo)致大豆壓榨需求增幅極大，另一方面，我國生產(chǎn)的大豆是非轉(zhuǎn)基因大豆，出油率低，種植成本高，進口的為轉(zhuǎn)基因大豆。作為目前全球最大的大豆進口國，2017年的進口量已經(jīng)在1億噸，對外依賴度高達88%。

二、大豆壓榨企業(yè)風(fēng)險敞口

大豆壓榨屬于農(nóng)產(chǎn)品粗加工行業(yè)，附加值比較低，原料大豆成本在總成本的比重高達95%，加工費用所占比重不到5%，原料成本價格控制在大豆壓榨企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中起著非常重要的作用。當(dāng)原料供應(yīng)不足時，將面臨價格上漲風(fēng)險，在持有豆油、豆粕成品時，一旦市場價格下跌，就面臨虧損狀態(tài)。

（一）上游原料價格風(fēng)險

我國大豆壓榨原料以進口為主，高達90%，采用點價定價方式，即交易價格=點價日的期貨價格+約定的基差+升貼水。因此CBOT大豆期貨價格大幅頻繁波動走勢，使得依靠進口大豆進行生產(chǎn)的壓榨企業(yè)生存狀況日益艱難，經(jīng)營利潤被價格的不利波動吞噬。

國產(chǎn)大豆原料由于大豆定價權(quán)喪失，導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)價格緊隨國際市場價格波動，企業(yè)在使用國產(chǎn)大豆時須面對國際大豆價格波動風(fēng)險和國產(chǎn)大豆特有風(fēng)險——高儲備風(fēng)險、高采購風(fēng)險和高運費風(fēng)險。

（二）下游豆油、豆粕風(fēng)險

大豆經(jīng)過壓榨后的成品為豆油和豆粕，三者的價格相互作用。它們之間的關(guān)系為：

100%進口大豆=19%豆油+80%豆粕+1%損耗

100%國產(chǎn)大豆=17%豆油+80%豆粕+3%損耗

豆油價格取決于豆油消費需求，豆粕價格取決于養(yǎng)殖業(yè)飼料需求，但是豆油和豆粕互為副產(chǎn)品，當(dāng)豆油價格上漲時，會刺激豆油的生產(chǎn)進而生產(chǎn)出更多的豆粕，當(dāng)豆粕需求不變的情況下，引起豆粕價格下跌；反之，當(dāng)豆粕價格上漲時，會刺激豆粕生產(chǎn)進而生產(chǎn)出更多的豆油，在豆油需求不變的情況下，引起豆油價格下跌。

三、大豆壓榨企業(yè)套期保值策略

在期貨市場和現(xiàn)貨市場價格波動較大且預(yù)測有一定難度的前提下，企業(yè)可以選擇使用最小方差套保比例的套期保值策略來規(guī)避風(fēng)險，維持企業(yè)正常運營不至于破產(chǎn)倒閉。豆油行業(yè)的最小方差套保比例約為 48%，即在期貨市場購買需出售（購買）資產(chǎn)總量 48%的期貨合約。

（一）大豆原材料買入套期保值策略

大豆壓榨企業(yè)原材料為大豆，企業(yè)為防止未來大豆價格進一步上漲，可以先在期貨市場買入大豆期貨合約，待真正采購大豆現(xiàn)貨時將多頭頭寸平倉，這樣，由于大豆價格上漲所帶來的期貨市場的盈利可抵消現(xiàn)貨價格上漲導(dǎo)致的原材料采購成本上升的不利影響，從而達到套期保值的效果。

（二）豆油、豆粕賣出套期保值策略

對于產(chǎn)成品豆粕和豆油，大豆壓榨企業(yè)可以通過提前在期貨市場進行賣出套期保值來鎖定銷售價格。若企業(yè)預(yù)計未來豆油價格將下跌，可以在期貨市場賣出豆油期貨合約，待油廠壓榨出豆油進行銷售時，在期貨市場對豆油頭寸進行平倉。這樣，豆油期貨市場的盈利可抵消現(xiàn)貨市場豆油價格下跌帶來的虧損，從而達到套期保值的效果。

（三）綜合套保策略

對于加工型企業(yè)市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面。既擔(dān)心大豆原料價格上漲，又擔(dān)心豆油、豆粕價格下跌，更擔(dān)心大豆價格上升、豆油豆粕價格下跌局面出現(xiàn)。這時，對于雙向風(fēng)險敞口的壓榨企業(yè)而言，套期保值就是利用期貨市場將企業(yè)的風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)化為風(fēng)險閉口。壓榨企業(yè)既對購進的大豆進行買入套期保值，對其生產(chǎn)的豆油、豆粕進行賣出套期保值，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。大豆加工企業(yè)進行套期保值的最終目的是鎖定利潤。

通過以上套期保值策略分析，雙邊風(fēng)險閉口的綜合套保策略最適合大豆壓榨企業(yè)，結(jié)合我國和國際大豆交易市場分析，可以在大連商品交易所DCE和芝加哥期貨交易所CBOT進行套期保值，具體方案如下：

1.DCE單個市場：在DCE買入大豆期貨合約，同時在DCE賣出相應(yīng)比例的豆油和豆粕；

2.CBOT單個市場：在CBOT買入大豆期貨合約，同時在CBOT賣出相應(yīng)比例的豆油和豆粕；

3.DCE和CBOT交叉：在CBOT買入大豆期貨合約，同時在DCE賣出相應(yīng)比例的豆油和豆粕；

大豆壓榨企業(yè)面臨著大豆、豆油和豆粕的價格波動風(fēng)險，面對國際和國內(nèi)市場的不定因素風(fēng)險，迫切需要利用期貨市場進行套期保值規(guī)避風(fēng)險，這不僅關(guān)系到大豆壓榨企業(yè)的生存發(fā)展，也關(guān)系到整個大豆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全。因此大豆壓榨企業(yè)應(yīng)從企業(yè)戰(zhàn)略高度審視套期保值，從組織建設(shè)上保證套期保值業(yè)務(wù)的展開，設(shè)置完善的套期保值業(yè)務(wù)管理體系。

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